私募股权投资私募股权投资 简简 介介广东楚商投资控股有限公司 2012年2月 2目 录一、私募股权投资定义二、私募股权投资盈利模式三、私募股权投资发展历史四、私募股权投资市场现状五、我国现阶段私募股权投资发展趋势六、私募股权投资基金的分类七、不同组织型基金的对比研究八、不同组织型的PE税负研究九、私募股权投资基金运作方式十、私募股权投资的一般程序私募股权投资基金是以非公开的要约形式，向少数的机构或者个人（即投资者）募集资金，建立一个资金池，由专业管理人负责运作资金，通过向有发展潜力的企业进行股权投资等方式，在企业价值升值后，通过被投资企业上市、并购转让或者管理层回购等方式退出该投资企业，从而获利的金融活动。广义的私募股权投资是指涵盖企业在首次公开发行前（Pre-IPO）各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期和预IPO各个时期企业所进行的投资。狭义的私募股权投资(PE)主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业进行股权投资。3一、私募股权投资定义4一、私募股权投资定义二、私募股权投资盈利模式包括私募股权投资在内的任何投资的盈利模式都会通过两种渠道，即“资本利得”和“资本评价”来实现投资收益。所谓“资本利得”，就是资本本身获得的收益减去支出后所取得的盈余。通常来说，这种盈余就是所谓的“利润”，它是资本的利得增值。也叫“内源性”增值。私募股权投资基金收益的内源性增值主要来自于：所投资企业的股息、红利以及“相关利息”收入。所谓“资本评价”，就是股票市场等资本市场对资本价值的评价。如果资本市场对资本的评价价值高于资本的实有价值，那么这高出的部分就是资本的评价增值。也叫“外源性增值”。私募股权投资基金收益的外源性增值主要来自于股权转让的实现的增值收益。5三、私募股权投资发展历史1、国外发展史私募股权投资起源于19世纪末美国，当时一大批富有个人所从事的油田开发、铁路建设等创业项目投资，均是由投资者本人或经律师、会计师等非职业中介人安排所进行的，又称“天使资本”（Angle Capital）。1946年，世界上第一个私募股权投资公司美国研究发展公司（ARD）成立，从此私募股权投资开始专业化和制度化，在发展早期主要以中小企业的创业和扩张融资为主。为了克服高新技术创新型企业资金不足的障碍，1958年，美国国会通过了小企业投资公司法，该法案旨在鼓励建立小企业投资公司来为小型企业提供融资，这部法案大大刺激了美国私募股权基金的发展。 6在20世纪60年代，相当一批由私募股权投资基金投资的公司获得成长并开始上市。到1968年，受私募股权投资基金资助的公司成功上市的数目已逾千家。1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务。20世纪80年代，私募股权投资基金业继续高速增长，同时内涵得到延伸，私募股权投资基金的投资范畴涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金，包括天使基金、创业投资基金、直接投资基金、收购基金、夹层债券基金、过桥基金等并已逐步扩展到公司上市后股权、不良债权和不动产。此时机构投资人尤其是养老基金取代个人和家庭投资人成为私募股权资本的主要资金来源。1992年以来，美国经济的复苏再次带来了私募股权投资基金的繁荣，私募股权投资基金的筹资总额和投资总额在近年来都达到高峰。 782、中国发展历史我国私募股权投资的历史可以追溯到20世纪80年代，由政府发起并探索通过股权投资方式直接从事创业投资，1984年，国家科委科技促进发展研究中心组织了“新的技术革命与我国的对策”的研究，提出了建立创业投资机制促进高新技术发展的建议。1985年9月中国第一家风险投资机构“中国新技术创业投资公司”成立，接下来又成立了“中国经济技术投资担保公司”、“中国科招新技术有限公司”等，这些企业创立之初的目的是扶植各地高科技企业的发展。1992年，由美国国际数据集团（IDG）投资成立了中国第一家外资风险投资公司美国太平洋风险投资公司。1995年我国通过了设立境外中国产业投资基金管理办法。鼓励国外风险投资公司对我国进行风险投资。1996年国家颁布了中华人民共和国促进科技成果转化法，该法案的颁布进一步促进了我国私募股权的发展。92004年以来，我国私募股权投资进入快速发展阶段，国外私募股权投资机构频繁出手。我国大陆第一起典型的私募股权案例，是2004年6月美国著名的新桥资本，以12.53亿元人民币，从深圳市政府手中收购深圳发展银行17.89%的股权，这也是国际并购基金在我国的第一起重大案例。2004年末，美国华平投资集团等机构，联手收购哈药集团股权，这创下第一宗国际并购基金收购大型国企的案例。第一阶段第一阶段第二阶段第二阶段第三阶段第三阶段1999199920002000年的泡沫阶段：年的泡沫阶段：网络泡沫和创业板泡沫网络泡沫和创业板泡沫2000200020052005年平稳发展阶段年平稳发展阶段 ：国内国内IPOIPO暂停，退出难暂停，退出难 ，冬天，冬天2006200620112011年的高速发展期：年的高速发展期：国内中小板国内中小板IPOIPO重启，重启，证券市场牛市证券市场牛市0909年创业板开启，示范效应，年创业板开启，示范效应，高速发展，直接进入夏天高速发展，直接进入夏天四、私募股权投资市场现状1、国外现状国外私募股权投资基金经过百余年的发展，呈现出基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源广泛，参与机构多样化的特点，成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段。迄今，全球已有数千家私募股权投资公司，黑石、KKR、凯雷、贝恩、阿波罗、德州太平洋、高盛、美林等机构是其中的佼佼者。10（资金募集情况）（资金募集情况）（投资额情况）（投资额情况）11四、私募股权投资市场现状2、中国现状（数据来源：ChinaVenture)12中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)13中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)14中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)15中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)16中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)17中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)18中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)19中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)20中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)21中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)22中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)23中国私募股权投资市场现状（数据来源：ChinaVenture)24中国私募股权投资市场现状2010 年中国创业投资机构 50 强 排名机构排名机构 1深圳市创新投资集团有限公司26恩颐投资 2红杉资本中国基金27富达亚洲风险投资 3IDG资本28戈壁合伙人有限公司 4赛富亚洲投资基金29光速创投 5深圳达晨创业投资有限公司30硅谷天堂创业投资有限公司 6江苏高科技投资集团31红点投资 7上海永宣创业投资管理有限公司32湖南湘投高科技创业投资有限公司 8深圳市中科招商创业投资管理有限公司33华威科创投资管理顾问（北京）有限公司 9深圳市同创伟业创业投资有限公司34集富创业投资（香港）有限公司 10联想投资有限公司35今日资本 11深圳市松禾资本管理有限公司36经纬中国 12鼎晖创业投资37兰馨亚洲投资集团 13深圳市东方富海投资管理有限公司38联创策源投资咨询（北京）有限公司 14纪源资本39启迪创业投资管理( 北京 ) 有限公司 15海纳亚洲创投基金40启明维创投资咨询（上海）有限公司 16英特尔投资41深圳力合创业投资有限公司 17软银中国创业投资有限公司42深圳市创东方投资有限公司 18凯鹏华盈创投基金43深圳市高特佳投资集团有限公司 19德同资本管理有限公司44苏州创业投资集团有限公司 20华登国际45天图投资管理有限公司 21经纬中国46武汉华工创业投资有限责任公司 22兰馨亚洲投资集团47浙江华睿投资管理有限公司 23联创策源投资咨询（北京）有限公司48浙江浙商创业投资股份有限公司 24启迪创业投资管理( 北京 ) 有限公司49智基创投股份有限公司 25德丰杰投资咨询（上海）有限公司50中国风险投资有限公司25中国私募股权投资市场现状2010年中国私募股权投资机构30强排名机构排名机构1建银国际（控股）有限公司16工银国际控股有限公司2凯雷投资集团17国信弘盛投资有限公司3鼎晖投资18黑石集团4昆吾九鼎投资管理有限公司19金石投资有限公司5新天域资本20老虎环球基金6高盛集团直接投资部21美国华平投资集团7海富产业投资基金管理有限公司22美国银行美林集团私募股权直接投资部门8中信产业投资基金管理有限公司23新加坡淡马锡控股（私人）有限公司9弘毅投资（北京）有限公司24新加坡政府直接投资有限公司10厚朴投资25英联投资有限公司11Kohlberg Kravis Roberts & Co26涌金集团12艾威基金集团27优势资本 ( 私募投资 ) 有限公司13贝恩投资（亚洲）有限公司28挚信资本14博信资本29中信资本控股有限公司15德克萨斯太平洋集团 30中银国际投资有限责任公司 26中国私募股权投资市场现状2010年中国企业境内上市审计机构10强2010年中国企业境内上市最佳法律机构10强2010年中国企业境内上市主承销商10强排名机构排名机构排名机构1立信会计师事务所管理有限公 司1金杜律师事务所1平安证券股份有限公司2天健会计师事务所2国浩律师集团事务所2国信证券股份有限公司3中瑞岳华会计师事务所3天银律师事务所3招商证券股份有限公司4天健正信会计师事务所4中伦律师事务所4华泰联合证券有限责任公司5深圳市鹏城会计师事务所5康达律师事务所5广发证券股份有限公司6大信会计师事务所6竞天公诚律师事务所6中信证券股份有限公司7利安达会计师事务所7国枫律师事务所7海通证券股份有限公司8信永中和会计师事务所8德恒律师事务所8中国国际金融有限公司9中审国际会计师事务所9锦天城律师事务所9中信建投证券有限责任公司10江苏天衡会计师事务所10广东信达律师事务所10安信证券股份有限公司中国私募股权投资市场现状27 2010 年中国 VC/PE 投资市场共披露基金 359 支，其中募资完成（含首轮募资完成）及开始募资基金数量分别为 235 支和 124 支；募资规模方面，募资完成（含首轮募资完成）及开始募资基金规模分别为 304.18亿美元及 407.56亿美元。 2010 年新成立基金数量及目标规模相比 2009年基本持平；而募资完成情况相比 2009年则明显好转，并超过 2008年 182 支基金募资 267.78亿美元的历史高位。 募资完成（含首轮完成）基金中，成长型（Growth）基金数量占比 38%；募资规模占比达 60%，相比 2009年，成长型基金募资数量及规模占比均出现较大幅度增长。 2010 年披露 VC 投资案例 804 起，投资总额 56.68 亿美元，均超过 2007 年 721 起案例、投资总额 53.33亿美元的历史高位。币种以人民币为主的中资基金创业投资案例为 507 起，投资总额为 21.37 亿美元，分别占 2010 年 VC投资总量的 63.1%和 37.7%。 2010 年全年披露 PE 投资案例 375起，投资总额 196.13亿美元，无论是披露投资案例数量还是投资金额，均达到历史最高，平均单笔投资金额为 5230万美元。五、我国现阶段私募股权投资发展趋势私募股权投资基金产业化和多点化正成为VC/PE行业当下发展主要趋势。具体说来，募资方面LP和渠道类型多元化发展、投资向自主开发倾斜、投资阶段双向移动、联合投资比例增加、