项目财务评价与投资决策,投资项目的财务评价方法,教学目的要求(3课时） :通过本次课的学习，使学生掌握项目评价的投资效益分析和处理的基本技术方法。 重点：项目评价的成本效益分析 难点：项目评价的技术方法,项目财务评价的含义:,考察项目建成后的净获利能力、债务偿还能力以及外汇平衡能力的财务状况，以判断建设项目在财务上的可行性。主要使用财务基准收益率、行业平均投资回收期、平均投资利润率以及投资利税率等方法衡量。,财务基准收益率,主要指企业或者项目筹资中的成本或者是费用。 评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。 一般而言，财务基准收益率高于贷款利率。,习题：,某石化企业本年度的权益和收益比为64：36，银行对该企业的长期贷款利率为6.3%，该企业的所得税税率为25%，5年期的国债利率为7%，该企业值为0.85，市场平均收益率为17%，请计算该企业的财务基准收益率？,项目平均投资利润率:,项目达到设计生产能力后的一个正常生产年份的利润总额或项目生产期内的年平均利润总额与项目总投资的比率。,平均利税总额,项目总投资,项目投资评价的现金流量计算,（1）项目利润总额总销售收入-产品总成本-销售税金 （2）项目累计净现金流总销售收入-（年经营成本投资）-销售税金,项目投资评价的现金流量计算:,项目累计净现金流总销售收入-总成本-财务费用-销售税金,计算项目累计净现金流,练习：,宏大公司本年度投资一物流项目，该物流项目预计投资额为300万元，每年实现销售收入240万元，销售成本100万元，销售费用20万元，管理费用40万元，每年设备折旧额为10万元，再无其他费用，该公司的所得税费用为25%，请根据以上资料计算该项目的年投资利润率，年投资利税率，以及每年的净现金流量。,投资项目的成本效益分析：,（一）成本效益分析的含义和内容1.成本相同效益分析 2.收益相同的情况下，成本比较 3.规模不同时，比较单位投资获得的生产能力和单位生产能力所需的投资额,成本与效益决定因素,思考题：,1.怎样判断导致的成本投入相同，经济效益不同的项目？需要考虑哪些因素？ 2.规模经济效益与投资项目之间的关系是什么？ 3.高新产业项目的投资效益与风险如何协调？,（二）投资分析的成本与效益的概念,成本 （1）主要成本与从属成本 （2）变动成本与固定成本 （3）经营成本 （4）总成本、平均成本与边际成本,效益 包括社会效益和经济效益如果从事非法买卖获得收益为什么不被认可？成本效益分析的特点和作用（1）特点 全部社会效益和社会成本进行分析 不仅分析直接成本和效益还分析间接成本和效益 不仅考虑企业效益还考虑国民经济效益,（2）作用 对既定项目进行评价 对已有方案进行择优处理 效益最大化的评价选择方案的原理是什么？,一项投资进行成本效益分析的步骤：,（1）确定购买新产品或一个商业 机会中的成本； （2）确定额外收入的效益； （3）确定可节省的费用； （4）制定预期成本和预期收入的时间表； （5）评估难以量化的效益和成本。,案 例,请通过搜集FACEBOOK相关资料，说明作为一个新上市的高新企业，在选择项目时，除了上述的步骤，还需要注意什么？扎克伯格的起步到目前的婚姻初成，是否可以通过项目成本效益分析进行评价？,练习：某公司于2011年年初购置设备一台，年初一次性投资160万元，预计该设备可以使用5年，采用直线法计提折旧，预计第5年年末净残值为10万元。其他有关情况如下： （1）该项设备投资计划可使公司每年增加净利润20万元。 （2）该公司2010年税后可供分配利润数额为200万元。（3）该公司确定的目标资本结构是全部负债与股东权益比值为3：5。,（4）该公司一直采用剩余股利政策。 （5）该公司平均资金成本为12%，2003年无其他投资机会，没有优先股发行。不考虑设备的安装调试期、公司所得税，也不考虑税法对设备折旧的影响，假定折旧从2003年1月开始计提。（复利现值系数（PVIF，12%，5）=0.567，年金现值系数（PVIFA，12%，5=3.605。）,求该公司每年的净现金流，投资回收期以及投资收益率和净现值。,答案：,（2） 投资回收期=固定资产投资支出/年现金净流量 =160/50=3.2年 （3）投资收益率=年平均税后利润/固定资产投资总额=20/160=12.5% （4）净现值=50*3.605+10*0.567-160=25.92万元因在12%的资金成本下，该投资净现值为25.920，所以该投资内含收益率12%,（1）年净现金流量 每年固定资产折旧=（160-10）/5=30。 现金净流量=税后利润+折旧。所以， 第一年现金净流量=20+30=50万元。 第二、三、四年现金净流量=20+30=50万元。 第五年现金净流量=20+30+10=60万元。,常用的绝对分析方法：,（一）净收益法项目寿命期或者是计算期内产生的总收入和发生的全部成本和费用的差额。（二）净现值法 投资方案中净现金流量和投资总额的差额。,（三）投资回收期法是指以项目的净收益抵偿全部投资(包括固定资产投资和流动资金)所需要的时间。它是反映项目财务上投资回收能力的重要指标。投资回收期自建设开始年算起，同时还应注明投资开始年算起的投资回收期。,（1）静态投资回收期是不考虑资金的时间价值时收回初始投资所需要的时间，应满足下式： 前t项之和（CI-CO)的第t项=0 式中：CI现金流入，CO现金流出；第t年的净收益，t=1,2,Pt；Pt静态投资回收期。 Pt为 （CI-CO)的第t项=0 的时间。,计算出的静态投资回收期应与行业或部门的基准投资回收期进行比较，若小于或等于行业或部门的基准投资回收期，则认为项目是可以考虑接受的，否则不可行。,（2）动态投资回收期是考虑资金的时间价值时收回初始投资所需的时间，应满足下式： Pt =（累计净现金流量现值出现正值的年数-1）+上一年累计净现金流量现值的绝对值/出现正值年份净现金流量的现值 1）Pt Pc（基准投资回收期）时，说明项目（或方案）能在要求的时间内收回投资，是可行的； 2）Pt Pc时，则项目（或方案）不可行，应予拒绝。,例 题：,某项目有关数据见表，设基准收益率为10%，基准投资回收期为5年，寿命期为6年，则该项目净现值和动态回收期分别为（ ） 年序/年 1 2 3 4 5 6 净现金流量/万元 -200 60 60 60 60 60 A、33.87万元和4.33年 B、33.87万元和5.26年 C、24.96万元和4.33年 D、24.96万元和5.26年,项目的NPV=200(1+10%)1+60(1+10%)2+60(1+10%)3+60(1+10%)4+60(1+10%)5+60(1+10%)6=24.96 静态回收期：pt=1+200/60=4.33 动态回收期：pt=5+-200(1+10%) 1+60(1+10%)2+60(1+10%)3+60(1+10%)4+60(1+10%)5/60(1+10%)6=5.26,某项目初期投资额为2000万元，从第一年年末开始每年净收益为480万元。若基准收益率为10%，并已知（P/A，10%，6）=4.3553，则该项目的静态投资回收期和动态投资回收期分别为（ ）年。A4.17和5.33 B4.17和5.67 C4.83和5.33 D4.83和5.67,（1）静态回收期= 2000/480=4.17（年）（2）动态回收期 根据以上条件先计算出（P/A，10%，5）=3.7908， 第5年末的累计净现金流量=480*3.7908-2000=-180.416 第6年末的累计净现金流量=480*4.3553-2000=90.544 动态回收期=6-1+180.416/（180.416+90.544）=5.67,贷款偿还期,贷款偿还期项目投产后可还款的净利润、折旧及其他收益率偿还固定资产投资借款本金及建设期和经营期利息所需的时间。其中建设期滚存的本息和需要按照复利计算，然后在经营期偿还。,例 题：,A企业为一上市公司，本年度欲投资一大型水利工程，该工程投资总额为15000万，根据和政府的协议，A公司的经营期限为10年，假设该项目折现率为15%，公司股东最低投资回报率为14%，该项目每年的运营成本为2000万元。折旧总额为3000万元，该公司未投资该项目需要向银行申请5年期贷款1500万元，银行利率为10%，其余资金为该公司自有资本。 预计项目建设期为2年，项目建成后，每年的息税前利润为9000万元，假设除了上述贷款外，A公司再无其他的负债。公司的所得税率为25%。请分别按照投资净收益法、投资回收期法和贷款偿还期法，评价该项目投资的可行性。,习题,美国某公司拟投产的新产品，需要购置一套专用设备预计价款900000元，流动资金145822元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为0。新产品售价20元/件，单位变动成本12元/件。每年增加固定付现成本500000元，所得税税率为40，投资报酬率为10。要求：计算净现值为零的销售量水平。（结果皆整数）,参考答案,折旧=900000/5=180000 净利润=（20-12）Q-500000-180000*（1-40%）=（8Q-680000）*60% 净现值=-（900000+145822）+（8Q-680000）*60%+180000*（P/A，10%，5）+145822*（P/S，10%，5）=0 资本投资现值=1045822-145822*（P/S，10%，5）=955278 年营业现金流=955278/（P/A，10%，5）=251999 （8Q-680000）*60%+180000=251999 Q=100000,例题：,光华股份有限公司有关资料如下： （1）公司本年年初未分配利润贷方余额为181.92万元，本年息税前利润为800万元，使用的所得税率为25。 （2）公司流通在外的普通股60万股，发行时每股面值1元，每股溢价收入9元；公司负债总额为200万元，均为长期负债，平均年利率为10，假定公司筹资费用忽略不计。 （3）公司股东大会决定本年度按10的比例计提法定公积金，按10%的比例计提法定公益金。本年按可供投资者分配利润的16向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每年增长6%（4）据投资者分析，该公司股票的系数为1.5，无风险收益率为8，市场上所有股票的平均收益率为14。,要求： （1）计算光华公司本年度净利润。 （2）计算光华公司本年应计提的法定公积金和法定公益金。 （3）计算光华公司本年末可供投资者分配的利润。 （4）计算光华公司每股支付的现金股利。 （5）计算光华公司现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数 （6）计算光华公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投 资收益率 （7）利用股票估价模型计算光华公司股票价格为多少时投资者才愿意购买,（1）本年净利润=（800-200*10%）*（1-25%）=585 （2）本年计提法定公积金=585*10%=58.5本年度计提的法定公益金= 585*10%=58.5 （3）可分配利润=181.92+585-58.5-58.5=649.92 （4）每股现金股利=649.92*16%/60=1.7 （5）可分配利润=181.92+585-58.5-58.5=649.92,（5）财务杠杆系数=800/（800-20） =1.03利息保障倍数=800/20=40倍 （6）风险收益率=1.5*（14%-8%） =0.09 投资要求必要投资收益率=8%+9%=17% （7）V=1.7/（17%-6%）=15.45元/股,