基于战略与管控的财务资源分析,对外经贸大学国际商学院,讲 题,一、问题的提出 二、会计报表与财务资源概论 三、自由现金流量与稳健经营 四、现金周转期与商业运营资源挖掘 五、集团内部资本市场与财务资源配置,一、问题的提出,财务分析师（策划师） CFA,CFP,管理会计师CMA,注册会计师 CPA,CFO,理财职责 CFA,财务分析：基于报表的；基于战略的；基于价值的,财务规划：关注战略的制定，决策优化；财务资源配置； 关键成功因素；经营过程的价值链设计。,财务预测,管理控制职责 CMA,战略评估、经营预算、资本预算,责任与组织体系，现金与成本控制；信息披露与管理报告,转移定价与业绩评价,监督职责,内部控制体系,风险预警与风险控制,信息鉴证与制度审计,CPA,CFO的思维方式和行为习惯：1、 以数据说话!,2、系统的、“俯视”财务报表!,3、PDCA 全过程导向,4、风险主导、保守、稳健,5、平衡愿景与能力、效率与制度,二、会计报表结构与财务资源概论,李嘉诚：管理的艺术 （商务周刊，2005年9月）管理人要赋予企业生命我年轻的时候，最喜欢翻阅的是上市公司的年度报告书，表面上挺沉闷，但是别人会计处理的方法的优点和流弊，方针的选择和公司资源的分布有很大的启示。对我而言，管理人员对会计知识的把持和尊重，正现金流的控制，公司预算的掌握，是最基本元素。还有两点不要忘记：第一，管理人员特别要花心思在脆弱环节；第二，在任何组织内优柔寡断者和盲目冲动者均是一种传染病毒，这两者均可以使企业在一夕间造成毁灭性的灾难。,最经常让我蒙受损失的原因往往就是资产负债表。资产负债表是我认为最重要的报表。 如果不能完整地了解资产负债表，你就无法准确知道这家公司究竟借了多少钱，更无法知道它现在究竟有多么危险。只有长时间关注一家公司的资产负债表，才能很好地了解这家公司。,投资家Anthony Bolton,利 润 表,现金流量表结构,经营现金净流量,投资现金净流量,筹资现金净流量,输 血,造 血,流 血,权责发生制 与 收付实现制,商品销售发货：借（增）：应收帐款 500 万元贷( 增）：销售收入 500 万元 借 （增）： 销售成本 400 万元贷(减）： 存货 400 万元,财务资源的特征分析1、现金属性2、存量、流量与增量3、表外资源与表外资源4、内源性与外源性的统一5、衍生性6、在报表中的分散性,三、 自由现金流量与稳健经营,现金：库存现金货币资金现金与现金等价物,经营性、筹资性、投资性现金流量,现金净流量（NCF）,自由现金流量（FCF),地产业现金流堪忧 统计显示，截至4月8日，已披露年报的49家房地产上市公司2007年经营活动产生的现金流量净额为-497.21亿元；而上年同期，可比的49家房地产上市公司经营活动产生的现金流量净额为-169.43亿元，现金净流出增幅高达193.46%。而以万科A、招商地产、金地集团、保利地产四大上市地产开发商的情况来看，四家公司2007年的每股经营性现金流均为负值，并且均为各公司5年来的最低值。万科的每股经营性现金流为-1.52元，招商地产为-4.74元，金地集团为-7.52元，保利为-7.65元。 房地产企业经营性现金流的负值越来越大，表明经营性活动的“含金量”越来越低，手头的现金也将日益紧张。这可能是由于购置土地等“扩张性”的支出大幅增加，而房屋产品销售的速度则没有跟上。另外，2007年，房地产企业的存货周转率也在降低。数据显示，四大房地产上市公司2007年的存货周转率也是历年来的最低值。万科的年度存货周转率为0.42，是连续第5年下降。金地集团的年度存货周转率仅为0.31；保利地产的存货周转率只有0.25；招商地产的更是低至0.16。事实上，房地产公司的土地储备并非越多越好。过多的土地储备会占用大量的资金，造成本身经营性现金流流入的不足，且不断地产生土地成本，而要维持或扩展企业的规模则就要更多地依赖外部融资。,自由现金流量FCF (公司） (销售收入付现成本税费)预计资本性支出= 经营现金净流量预计资本性支出,中国2003年年报：2003年，本公司的自由现金流（经营活动现金净流入资本开支）得到明显改善，由02年的60.0亿元改善为51.1亿元。去年年初公司提出了实现自由现金流为正的战略预算目标。公司实现了自由现金流为正的年度经营目标，标志着公司发展进入了新的阶段。2004年3月26日中国证券报,本公司08年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出,中国联通07年年报,李嘉诚的成功：保持稳健的财务状况,1、较低的资产负债率 ：“长实”负债比率自1997年一直下降，近年来维持在较平稳的水平，介于0.2与0.3之间；“和黄”负债比率也一直维持在稳定的状态，介于0.4至0.6之间；2. 充裕的现金流持有的现金量达两百亿美元，远远大于负债。这样，公司管理时不会出现任何财政上的压力。而且一旦遇到令人振奋而有吸引力的投资机遇，即会采取行动。,风险控制的必备武器财务战略资源FCF尚未使用的股本再融资能力未使用且可出售的地产、设备可变资本结构股票价格倍数,公司运作最大“凶手”资金链断裂（崩盘）,资金链=FCF 债务资金资金崩盘的根源： 1.运营：公司商业经营的“造血”机能低下； 2.战略：过度扩张耗尽公司难得的FCF； 3.体制：财务分权的“三高”减低了现金配置能力。,再投资能力 （1 -目标负债率）,AAAA集团现金流量 （ 亿元）,四、现金周转期与商业运营资源挖掘,财务定律： CASH IS KING (现金为王） NO FREE LUNCH!用短期贷款作长期投资（短贷长投）：死罪！ 银行家：能锦上添花，能雪中送炭！财务风险与公司规模大小没有相关性！投资者（银行）：羊群效应“掐（撑）死”你！,流动比率 流动资产 流动负债（正常值：1.5 - 2.0 ）,苏宁电器股份公司营运资本分析表（金额：百万元）,现金周转天数 营业周期 应付（预收）款周转天数 存货周转天数 应收款周转天数 应付（预收）款周转天数,净现金需求存货 应收款 应付（预收）款,中国上市公司行业平均 现金周转期（天数）,“短贷”能否“长投”？,FCF = 经营现金净流量 资本性 开支 营运资本净增加,中资行布阵供应链融资 证券时报 2008年06月17日 04:59,供应链融资，这种突破传统企业贷款模式的新型融资方式，正成为货币紧缩背景下各家中资银行的新增盈利点。昨天，华夏银行推出供应链金融服务品牌“融资共赢链”。 早先供应链融资市场主要由渣打、花旗等外资银行垄断，主要是依据诸如沃尔玛之类的核心企业的高等级信用，向它们的中国供应商提供生产资金。随着这一模式的推广，中资银行也推逐渐学会了其中的“花招”。以华夏银行为例，2007年初以来华夏银行累计在各领域供应链金融业务量不过213亿元；而今年头5个月，该行供应链企业金融业务量就达161亿元。该行表示，必须充分挖掘企业之间的产业链、物流链和资金链关系，才能满足供应链上不同类型企业的各种金融需求。华夏银行这次新推出的“N+1+N”模式，就不同于普通的“1+N”仅仅针对核心企业的上游或者下游的模式，而是将供应链中的核心企业及其上下游企业贯通起来，围绕核心企业设计个性化的金融服务方案。 事实上，涉足供应链融资较早的部分银行的业务量更为可观。2007年光大银行对供应链金融服务进行全面梳理整合，正式形成了应收账款融资、应付账款融资、阳光商品融资、1+N链式融资、汽车全程通、工程机械按揭、银关系列等金融产品以及针对钢铁、电信、汽车等行业提出行业整体金融服务解决方案等品种丰富的供应链融资服务,并将该项服务正式命名为“阳光供应链”。,集团投资能力财务资源分析框架,中国五矿集团公司投资能力专题研究 45,五、集团内部资本市场与资金管控,（一）集团合并报表基础,母 公 司,分公司,事业部,子公司,子公司,全资子公司,控股子公司,参股子公司,母 公 司,参股子公司,子公司（控制）,子公司（重大影响）,合营公司（共同控制）,50%,(20%,50%),=50%,50%,(20%,50%),=50%,20%,权 益 法 核 算,成本法核算,合并报表范围,股 东,成本法核算,新准则07年,（二）管理扁平化的前提：集团公司内部股权结构的扁平化和简单化,集团合并利润表（简表，万元）,集团总部,A,B,C,D,60%,60%,60%,控制权(Control Rights)：最大控股股东的投票权比例， 该比例等于所有的每条控制链投票权最小值之和。现金流权(Cash-flow Rights) ：（最终所有权权益），等于所有的每条控制链所有权权益乘积之和。,A公司,60%,20%,股东拥有B公司的控制权60%20%=86%股东拥有B公司的现金流权（60%80%20%)=68%,中国集团子公司的层级结构表现为“二级为主、三级为辅、多级并层”。即所出资企业的主营业务和主要资产集中在子公司（二级企业）；孙公司（三级企业）数量最多，部分企业还有更多层级的企业结构，例如中建总公司拥有子公司家、三级法人企业家，四级法人企业家、五级法人企业家。年家中央企业所属三级以上企业就有户，其中中小企业占。（级次过多、链条太长，资产归属模糊、管理失控、经营效率低下。）年月日世纪经济报道,跨国公司中国重组的奥秘：集权、平衡术、取舍在跨国公司在华重组过程中，通过增资、扩股、收购中方股权等方式，取得控股地位，争取企业控制权。有的公司还直接将原先的中外合资或者合作企业转为外商独资企业，以加强对中国投资和业务的控制。21世纪经济报道2003年7月14日,部分跨国公司在华企业及重组动态,跨国公司在华的独资趋势：、美国宝洁公司宣布，以亿美元从和记黄埔（中国）有限公司手中收购其在中国合资企业中的股份。此举使宝洁（中国）公司成为一家拥有股权的独资公司。 。中日合资“北京长城松下精工空调设备公司”原由松下电器、松下精工、北京建工集团设备安装公司三家合资，中方有的股份，现改为日本松下独资。 。美国惠而浦公司斥资万美元收购了上海水仙所持有的剩余上海惠而浦洗衣机公司的股份。 、西门子计划将其在华家企业尽可能全部发展为独资企业。,上广电（SVA)O5年营收402亿元，在LCD、PDP、DLP市场占有率居全国第三，上海工业百强和知名品牌,NEC（住友）,旭硝子（三菱）,TFT-LCD液晶面板；,玻璃基板,