二一三 年 三 月,伊利股份（600887）专题研究,朱峭峭、王勋、倪维宇、孙小萌、李胤康,目录,第一章 行业与公司概况 第二章 资产负债表分析 第三章 利润表分析 第四章 现金流量表分析 第五章 展望,第一章,行业与企业概况,1.1 乳制品行业概况,第一章 行业与企业概况,乳制品供给,乳制品需求 人均乳品消费量约为18.8千克，仅为世界平均水平的1/4 收入倍增计划,数据来源：Euromonitor,营销网络,奶源中枢,1.2 乳制品产业链,第一章 行业与企业概况,1.2 乳制品产业链-上游奶源,奶源分布 奶源区域分布不均,主要分布在北纬45度以北的中温带季风气候区,即华北、东北和西北草原地区,其集中了全国 70%以上的奶牛和原奶。,奶源模式 行业龙头蒙牛、伊利无法达到100%奶源自有或集团可控。 三元、光明自有或集团控制奶源占比较大。,第一章 行业与企业概况,1.2 乳制品产业链-下游营销渠道,营销优势区域,营销网络下沉 销售渠道能否进入三四线城市,第一章 行业与企业概况,数据来源：中信证券研报,第二章,资产负债表分析 伊利“三步走”：上控优质奶源、中建奶源中枢、下掌全国渠道 伊利“织网行动”：纵观南北、横贯东西,2.1 资产负债表分析-固定资产占比偏大,第二章 资产负债表分析,数据来源：wind,2.1 资产负债表分析-固定资产占比偏大,第二章 资产负债表分析,数据来源：wind,2.2 资产负债表分析-应收偏小预收偏大,2007-2011应收账款周转天数,第二章 资产负债表分析,数据来源：wind,第三章,利润表分析 伊利“双提计划”-提高盈利能力、提高费用使用效率,3.1 利润表分析-营业收入结构调整,第三章 利润表分析,数据来源：wind,3.1 利润表分析-营业收入结构调整,高端产品：金典有机奶、营养舒化奶、儿童QQ奶 中低端产品：优酸乳、酸奶、白奶,2005-2010年我国液态奶消费量（吨）,第三章 利润表分析,3.1 利润表分析-营业收入结构调整,2011年中国奶粉各产品市场份额,2006-2010中国奶粉市场规模,第三章 利润表分析,3.1 利润表分析-营业收入结构调整,2006-2010中国冷饮产品零售额,2011年冷饮市场占有率,第三章 利润表分析,3.2 利润表分析-销售费用罕低,光明乳业销售费用细分,伊利股份销售费用细分,第三章 利润表分析,数据来源：wind,第四章,现金流量表分析 盈利能力指标优异 偿债能力较差,4.1 现金流量表分析-盈利能力指标优异,第四章 现金流量表分析,数据来源：wind,2009-2011年现金流量表概要（间接法） 单位：亿元,4.1 现金流量表分析-盈利能力指标优异,第四章 现金流量表分析,数据来源：wind,4.2 现金流量表分析-偿债能力较差,第四章 现金流量表分析,数据来源：wind,第五章,展望 渠道能力强、产品结构优化、费用下降空间大,第五章 展望,营销网络下沉至三四线城市，强大下游掌控力保证伊利产品铺货与回款 国家“收入倍增计划”，促进乳制品消费,金典、舒化奶等高端产品不断扩大产量，促进中低端向高端产品过渡，提高毛利率 全民乳制品消费意识增强，更注重品牌与品质,与蒙牛的“寡头竞争”后，两者达成默契不再鱼死网破 产业龙头老大优势，保证广告费用进一步降低,