历史上的资产泡沫和金融危机,什么是资产泡沫,资产泡沫是某种资产的市场价格水平相对于理论价格的非平稳性向上偏移过程，是由于不符合经济现实的买卖行为导致的资产价格高估。 资产泡沫的出现则往往会使居民感到财富增加的虚假感觉。泡沫增大到一定的程度时，可能会发生自发的价格回调，有时是价格暴跌。,一般来说，在投机性泡沫发生时，价格往往会出现突然攀升，价格的攀升趋势可能会使市场产生进一步价格上升的预期，并且吸引新的买主，形成自我实现的正反馈过程。当价格泡沫一旦被市场发现，就会产生和原来相反的预期，出现使市场价格回归理论价格的市场力，价格可能迅速而急剧地下降，导致泡沫的破灭 。,欧洲三大资产泡沫,1637年荷兰郁金香狂热 1972年法国密西西比经济泡沫 1972年英国南海经济泡沫,荷兰郁金香狂热,一支郁金香=一部名车= 4吨小麦 =一张床 = 4头牛 =8只猪 =12只羊,背景,17世纪是荷兰人的世纪，荷兰人被称为“海上马车夫”。荷兰是第一个世界金融中心和经济中心，世界上第一个股票证券交易市场也是在荷兰的阿姆斯特丹建立。巨额财富源源涌入荷兰，富人批量诞生，其经济相当繁荣。,过程,1593年一位荷兰商人 格纳（Guesters）从康是土耳其进口第一颗郁金香花根，并将之种值，由于这种花是进口货，因此拥有郁金香花便成为有钱人的符号与殊荣，有钱的人一定要拥有郁金香才算有钱，因此买郁金香便成为有钱人展示财富的象征。这时郁金香正好染上一种传染病，这个病使得郁金香花瓣更鲜艳，于是染病毒的郁金香更加抢手，形成一股抢购的风潮。,初时，只有郁金香的行家才懂得欣赏郁金香之美，但在形成风潮之后，人们买郁金香只是为了赚钱，由于抢购风潮逐渐形成，投机客便趁机炒作，只要今天买了，明天就可赚一笔，屡试不爽，由于买的人多了，交易市场也就形成了，交易场所也逐渐热闹起来，像是一个股票交易市场。 1634年，买郁金香的热潮漫延到中产阶级，更蔓延为全民运动，大家都来买卖郁金香了，炒家只看到买低卖高，利润就进来，于是全民都变成郁金香的炒家，家家户户都倾一家之产，只为了买一朵郁金香。1,000美元一朵郁金香花根，不到一个月之后，它就变成二万美元了，如此暴利，难怪所有的人都冲昏了头，正事不干，每天忙于郁金香的买卖便可以了。,当疯狂达到最高点时，有一位大户全数卖出，赚了大钱，同时荷兰政府开始采取煞车的行动，而且由土耳其运来的郁金香也将大量抵达，忽然之间，郁金香并不再那么稀罕，于是一瞬间郁金香的价格往下滑，而下滑一经启动，六个星期内竟然下跌了90%，于是哀鸿遍野，财富梦破灭，此时不管政府多么护盘都挽救不了，郁金香的价格持续探底，于是许多股市交割无法完成，而荷兰政府宣布这一事件为赌博事件，豁免交割，结束这一场疯狂的郁金香泡沫事件。,结局,1637年郁金香泡沫终于破裂了，这期间导致了千百万人倾家荡产，也导致了许多银行破产。同时加速了荷兰衰落的步伐，荷兰的世界霸主地位就像郁金香价格一样直线滑落。这就是人类历史上爆发的第一次金融危机。,密西西比经济泡沫,17世纪路易十四执政时期十分好战，建立了当时欧洲最强大的常备军，对外推行侵略政策，发动参与了一系列战争，导致法国国库空虚，政府债台高筑，全国对外债务达到30亿里弗尔。在法国政府一方面国库枯竭、国债巨额另一方面对经济又有强干预性的紧要关头，货币理论的一代怪才约翰劳（John Law）诞生了。他主张因为不受金银储量的限制所以纸币本位制灵活于贵金属本位制，拥有货币发行量的银行应有权管理国家的税收，并以税收和不动产为基础发行纸币，以保证提供足够的通货来支持经济繁荣和进行宏观调控。这种银行纸币发行论正好为法国摄政王奥莱昂（Orleans）的财政窘困、国债资金融通问题献上了一计。约翰劳本人也因此倍受摄政王的重用。,1716年5月约翰劳经法国政府特许建立了一个可以发行货币的私人银行，并且它发行的纸币可以用来缴税。在法国政府的重商主义下，约翰劳自1717年就开始日益获得各种贸易特许权，以至于其设立的密西西比公司拥有与密西西比河广阔流域和河西岸路易斯安那州贸易的独一无二权力，且公司股票可以用国库券以面值购买，投机狂潮开始席卷法兰西。约翰劳首先向人们展示了异常辉煌的公司前景，然后分别发行10万股股票，每股5000里弗尔，用于偿还15亿里弗尔（相当于6000万英镑）的国债。,股票一上市就被抢售一空，无论是豪门显贵还是村夫野汉，不分男女老少都幻想从劳氏股票中获得无尽的财富。股票价格涨了又涨，直线飚升。有时在几个小时内就可以上扬10到20个百分点，早上出门一贫如洗的人，晚上归家时就可以腰缠万贯。总之密西西比股票的价格越高，银行就同步发行越多的钞票。,导火线点燃于1920年初，孔蒂亲王由于在要求以他自己的定价购买新上市的密西西比股票时被约翰劳拒绝，就用三辆马车拉着自己的纸币到劳氏银行要求兑换硬币。从此任何人都可以毫无困难地任意兑换硬币，稍稍精明的股票投机者也都正确遇见到股票价格不可能永远攀升，纷纷兑换硬币并运往国外。,随之而来，时间一长国内的流通硬币到了极度匮乏的境地，闻所未闻的禁止任何人拥有超过500里弗尔硬币，违者除没收所有硬币外还要被处以数额很大罚款的法令也就应运而生了。同时还严禁任何人收购金银首饰、器皿和珍贵的宝石。,随着股民信心的下跌，密西西比股价暴跌，已经没有什么人还相信那个地区蕴藏着巨大财富的神话。终于约翰劳控制不了局面了，不得不宣布股票贬值，国务会议通过决议让纸币贬值50，银行则停止兑付硬币业务。股票暴跌，至此昔日的经济繁荣泡沫彻底破灭，代之以经济衰退、民生重创的现实。,南海泡沫,南海泡沫事件（South Sea Bubble）是英国在1720年春天到秋天之间发生的一次经济泡沫，它与密西西比泡沫事件及郁金香狂热并称欧洲早期的三大经济泡沫，经济泡沫一语即源于南海泡沫事件。,南海公司（South Sea Company）在1711年西班牙王位继承战争仍然进行时创立，它虽然名为贸易公司，但实际上像英格兰银行一样，在当时是协助政府融资的私人机构，分担政府因战争而欠下的债务。事实上，南海公司本身的贸易业务平平，它虽在1711年成立，却要迟至1717年才开展远航贸易，南海公司股票之所以受公众追捧，是因为它与政府的密切合作关系，令大众对之放心，而另一方面，公司在推销南海方案时又向大众谎称，公司将会在南美贸易上赚取极丰厚的利润，将来股票持有人将会获得可观股息，使得大众深信不疑。,南海公司在夸大业务前景及进行舞弊的情况下被外界看好，到1720年，南海公司更透过贿赂政府，向国会推出以南海股票换取国债的计划，促使南海公司股票大受追捧，股价由原本1720年年初约120英镑急升至同年7月的1,000镑以上，全民疯狂炒股。,然而，市场上随即出现不少“泡沫公司”混水摸鱼，试图趁南海股价上升的同时大赚一笔。大多模仿南海公司的宣传手法，在市场上发布虚假消息，声称正进行大宗生意，从而吸引市民购买股票。据悉，这些“泡沫公司”在市场上计划吸纳的资金，高达3亿英镑。,为了规管市场乱局，以及保护南海公司免受“泡沫公司”打扰，国会在1720年6月9日通过了别称泡沫法案的1719年皇家交易所及伦敦保险公司法案，内容规定股份公司必须取得皇家特许状才能继续经营。 6月11日，乔治一世发表公告，警告“泡沫公司”属非法，可受检控。 自大量“泡沫公司”被取缔后，社会大众才如梦初醒，对股份公司怀有戒心，连带南海公司也受牵连。自7月以后，随着热潮减退，南海公司的股价由原本1,000镑以上的价位急速下滑，情况不受控制。南海公司的股价暴跌，使数以千计股民血本无归，当中不乏上流社会人士，另外部份人更因为欠债累累而出逃国外。,南海泡沫事件中的南海股价如泡沫快上快落的情况，更被后人发展出“泡沫经济”一词，用来形容经济过热而收缩的现象。 南海泡沫事件对英国带来很大震荡，国人对股份公司留有阴影。可能因为受伤太深，所以在此后100多年里，英国再没发行过一张股票。,1637年的荷兰郁金香狂热与1720年的法国密西西比泡沫及南海泡沫事件，是欧洲历史早期爆发的三大的泡沫经济事件。 欧洲三次金融危机之后，欧洲政府就在1720年推出了一个泡沫法案。英国政府禁止了股份有限公司达一百年之久。而法国政府禁止了银行这个名词达到了150年之久。,2018/9/24,90年初日本泡沫经济,金刚柱般的大楼是日本泡沫经济的产物,20世纪80年代中后期，日本经历了一次大规模的泡沫经济过程。泡沫经济破灭后，日本进入了长达十多年的经济衰退。,日本泡沫经济的过程,日本泡沫经济迎来了最高峰1985-1989年，日经平均股价上升了2.7倍；1986-1990年，东京、大阪等六大城市的价格指数平均增长了三倍以上。 。 1989年12月29日，日经平均股价达到最高38915.87点，此后开始下跌，土地价格也在1991年左右开始下跌，泡沫经济开始正式破裂。,注：日经，日本经济新闻社东京证券交易所，通常股价为7000-10000,2018/9/24,日本政府改变货币政策方向1989年5月至1990年8月，日本银行五次上调中央银行贴现率从2.5%至 6%.同时，日本银行要求所有商业银行大幅削减贷款，到1991年，日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款。 日本经济泡沫破灭1990年，日本股票价格开始大幅下跌，跌幅达40%以上，股价暴跌几乎使所有银行、企业和证券公司出现巨额亏损。紧跟其后，日本地价也开始剧烈下跌，跌幅超过46%，房地产市场泡沫随之破灭。,2018/9/24,日本泡沫经济的形成原因,政府实行扩张性宏观政策，矫枉过正为消除“广场协议”之后日元大幅升值的影响，日本政府采取了扩张性的财政和货币政策，以刺激内需。货币政策方面，日本央行从1986 年1 月至1987 年2 月13个月间，连续5 次降低再贴现率，由当初的5降至历史最低水平2.5%，并将其保持到1989 年5 月。日本政府没有根据经济形势的变化，适时调整政策，在国内需求旺盛、资产价格高涨的情况下仍然维持宽松的货币政策，使得本来资金已经很富裕的经济体系内到处充斥着廉价资金，企业融资便利且成本较低，大量资金进入非生产领域，催生巨大的资产泡沫。 市场资金过剩，企业和个人投机活跃。 由于企业直接融资成本较低，而股票和房地产市场收益率较高，因此，大量资金并没有像期待的那样流向制造业，更没有流向当时美国重视的IT等带来新的增长点的新经济领域，而是通过特定金钱信托、基金信托、信托银行等渠道更多地流向了房地产、股票和休闲娱乐业，推动资产价格迅猛上涨，形成泡沫经济。据日本央行统计，在1985年到1990年间，日本法人企业筹资405万亿日元，36%用于实际投资，64%用于股票或土地投资。,2018/9/24,银行支持企业投资房地产市场。 20世纪80年代，随着日本金融自由化的推进，大企业纷纷转向依靠证券市场融资，“金融脱媒”现象严重，日本银行面临严重的生存压力和经营危机。1989 年银行贷款占总资产的比重由1970 年的80.5% 降至65.7%。面对这种情况，日本银行将目光转向实际资金需求不大且风险较高的中小企业、房地产企业和个人，通过设立非银行公司，为各式各样从事土地和股票投机的企业和个人提供了大量融资。 乐观预期强化投资者信心，使得资产价格不断攀升。 日本人多地少，土地紧缺，产生“土地神话”；股票市场规模不大，流通股较少，形成“股价神话”，在升值预期的诱惑下，大量的投资者进入股市、房地产市场。随着股市投机气氛盛行，预期在一定程度上得以实现，也诱使更多的投机者，甚至包括对股票一窍不通的老年人和学生也加入股票买卖的队伍。,2018/9/24,广场协议：结束日本经济繁荣的圈套,20世纪80年代初期，美国财政赤字剧增，对外贸易逆差大幅增长。美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力，以改善美国国际收支不平衡状况。 1985年9月22日，美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和中央银行行长（简称G5）在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额贸易赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，故该协议又被称为“广场协议”。 “广场协议”签订后，上述五国开始联合干预外汇市场，在国际外汇市场大量抛售美元，继而形成市场投资者的抛售狂潮，导致美元持续大幅度贬值。1985年9月，美元兑日元在 1美元兑250日元上下波动，协议签订后不到3个月的时间里，美元迅速下跌到1美元兑200日元左右，跌幅20。在美国政府强硬态度的暗示下，美元对日元继续大幅度下跌，最低曾跌到1美元兑120日元。在不到三年的时间里，美元对日元贬值了50%，也就是说，日元对美元升值了一倍。 返回,