第八章 证券投资分析,学习目的：证券投资分析是指人们通过各种专业性的分析方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节。要求通过本章学习，掌握证券投资分析的意义，证券投资分析的信息、步骤及主要方法。,开章案例：新东风基本分析报告是基于上市公司最近5年来的年度报告及最近一年来的各季度报表，以客观的视角，详实的数据，用直观的方式清晰地表述该上市公司的基本面状况，以便投资者能更快捷、更方便地了解到各家上市公司现有的资产质量、财务状况、经营成果，从而帮助投资者回避风险，发掘价值。新东风基本分析报告是对上市公司的快速诊断。该报告主要对上市公司进行经营要素分析、二级市场要素分析、盈利质量分析、资产质量分析和其他相关分析。现以实例说明新东风基本分析报告的使用方法。,示例：000415汇通水利 利润构成,（注：主营利润、其它业务利润、投资收益、净利润单位为万元）（图81）对公司利润质量的分析 【解释】 （1）主营利润，是指公司主营业务所产生的利润，是公司利润的主要来源。 （2）其它业务利润，是指公司其他业务所产生的利润，一般包括劳务收入、废品、原材料报废收益、处理收入等，是公司利润的辅助来源。 （3）投资收益，是指企业投资行为给企业带来的收益。,（4）净利润，指企业收入剔除所有的成本、费用，加上其他业务利润、投资收益、营业外收益，扣除所得税之后的余额。 （5）实际所得税负，是指公司销售收入实际所承担的税负。 （6）净利润率，是指公司创造净利润的能力。 【提示】主营利润是公司的核心利润，公司主营利润的改善是判断公司经营改善或实质性重组的重要标志。投资收益包括长期投资和短期投资收益。需要配合公司的资产构成表综合分析其长期投资和短期投资收益的构成。上市公司的短期投资收益一般来源于证券、债券或期货投资，短期投资不构成公司的核心竞争力。实际所得税负用于辅助分析公司账务的真实性。由于会计准则与税法存在利润认同上的差异，往往导致公司实际税负与名义税负有差别。上述差别过大的公司，投资人应认真分析其账务的合理性。（资料来源：http:/www.maxfound.com/explain.htm） 【讨论】结合实际，谈谈如何利用基本分析方法进行证券投资分析。,第一节 证券投资分析,一、证券投资分析的意义 （一）有利于提高投资机会和投资对象选择的合理性 （二）有利于提高投资者进行投资决策的科学性 （三）有利于降低投资者的投资风险 （四）有利于提高投资价值的分析水平 （五）科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键,二、证券投资分析的主要流派,（一）基本分析流派基本分析流派是指以宏观经济形势、行业特征及上市公司的基本财务数据作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。它是目前西方投资界的主流派别。其分析方法体系体现了以价值分析理论为基础，以统计方法和现值方法为主要分析手段的基本特征。基本分析流派的两个假设为“股票的价值决定其价格”、 “股票的价格围绕价值波动”，因此价值成为测量价格合理与否的尺度。,（二）技术分析流派技术分析流派是指以证券市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。该流派以价格判断为基础，以正确的投资时机抉择为依据，从最早的直觉化决策方式，到图形化决策方式，再到指标化决策方式，直到最近的模型化决策方式，以及正在研究开发中的智能化决策方式，技术分析流派投资方法的演进遵循了一条日趋定量化、客观化、系统化的发展道路。对投资市场的数量化与人性化之间的平衡，是其面对的最艰巨的研究任务之一。,（三）学术分析流派学术分析流派分析方法的重点为长期持有投资战略，即在长期的时间区段内不断吸纳并持有所选定上市公司股票的投资战略，其投资分析的哲学基础是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资风险水平选择投资对象”。其重要观点之一是效率市场理论的含义：当给定当前的市场信息集合时，投资人不可能发展出任何交易系统或投资战略以获取超出由投资对象风险水平所对应的投资收益率的超额收益。“长期持有”投资战略以获取平均的长期收益率为投资目标的原则，是学术分析流派与其他流派最重要的区别之一，其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。,（四）心理分析流派心理分析流派的投资分析主要有两个方向：个体心理分析和群体心理分析。其中个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权利欲望”、“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者如何在投资决策过程中的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。,表81 各主要投资分析流派的基本区别,表82 各证券投资分析流派对证券价格波动原因的解释,三、证券投资理念与策略,（一）证券投资理念1、价值发现型投资理念价值发现型投资理念是一种风险相对分散的市场投资理念。这种投资理念的前提是证券的市场价值是潜在的、客观的。价值发现型投资理念所依靠的工具不是大量的市场资金，而是市场分析和证券基本面的研究，其投资理念确立的主要成本是研究费用。相对于价值挖掘型的投资理念，价值发现型投资理念为广大投资者带来的投资风险要小得多。其一，价值发现是一种投资于市场价值被低估的证券的过程，在证券价值未达到被高估的价值时，投资获利的机会总是大于风险；其二，由于某些证券的市场价值直接或间接与其所在的行业成长、国民经济发展的总体水平相联系，在行业发展及国民经济增长没有出现停滞之前，证券的价值还会不断增加，在这种增值过程中又会相应地分享国民经济增长的益处；其三，对于某类具有价值发现型投资理念的证券，随着投资过程的进行，往往还有一个价值再发现的市场过程。这个过程也许还会将这类证券的市场价值推到一个相当高的价值平台。因此，在价值发现型投资理念下，只要有国民经济增长和行业发展的客观前提，以此理念指导投资能够较大程度地规避市场投资风险。,2、价值培养型投资理念价值培养型投资理念是一种投资风险共担型的投资理念。这种投资理念指导下的投资行为，既分享证券内在价值成长，也共担证券价值成长风险。其投资方式有两种：一种是投资者作为战略投资者；另一种是众多投资者参与证券母体的融资，培养证券的内在价值和市场价值。在中国，前者如各类产业集团的投资行为，后者如投资者参与上市公司的增发、配股及可转债融资等。,（二）证券投资策略1、保守稳健型保守稳健型投资者风险承受度最低，安全性是其最主要的考虑。从投资策略来看，一般可选择：（1）投资无风险、低收益证券，如国债和国债回购。投资的信息需求主要包括各类无风险证券的特征、到期收益率和期限结构及与之相关的宏观经济政策信息。（2）投资低风险、低收益证券，如企业债券、金融债券和可转换债券。投资的信息需求主要包括发债企业和担保机构的信用等级、财务状况、市场价格走势等。,2、稳健成长型稳健成长型投资者希望能通过投资的机会来获利，并确保足够长的投资期间。从投资策略来看，一般可选择：投资中风险、中收益证券，如稳健型投资基金、指数型投资基金、分红稳定持续的蓝筹股，以及高利率、低等级企业债券等。投资的信息需求更多地体现在所选择投资品种的微观层面。,3、积极成长型积极成长型投资者可以承受投资的短期波动，愿意承担因获得高报酬而面临的高风险。从投资策略来看，一般可选择投资高风险、高收益证券，主要包括市场相关性较小的股票。由于我国证券市场目前还属于弱有效市场，信息公开化不足，虚假披露时有发生，因此这类投资的信息需求很难在理性上得到有效满足。此外，对于风险收益既定型的投资者而言，证券组合投资也是一个不错的选择。该类投资的信息需求主要集中在投资组合产品的各项特征参数及其动态修正上，以保证投资组合的风格与其需求一致。除了对应上述不同的投资品种应采用不同的投资策略外，对处于不同投资时机（如新股发行时、新股上市时、分红派息前后、多头市场除息期等）的同一投资品种，也应该根据具体的情况采取不同的投资策略。,第二节 证券投资分析信息,一、证券投资分析的信息 （一）宏观经济信息 1、经济周期信息 2、金融信息 3、财税信息 4、产业信息 5、国际经贸信息 6、改革信息,（二）微观经济信息 1、招股说明书 2、公司章程 3、上市公告书 4、定期报告 5、公司的其他信息 （三）交易信息 1、证券交易所发布的信息 2、市场指标 3、证券公司发布的信息,二、证券投资分析信息来源,（一）政府部门 从总体上看，所发布信息可能会对证券市场产生影响的政府部门主要包括： 1、国务院 2、中国证监会 3、财政部 4、中国人民银行 5、国家经贸委 6、国家统计局 7、国家发展计划委员会,（二）证券交易所我国沪、深证券交易所是在中国证监会领导下，不以营利为目的的会员制事业法人，主要负责提供证券交易的场所和设施，制定证券交易所的业务规则，接受上市申请，安排证券上市，组织、监管证券交易，对会员、上市公司进行监管等事宜。其中，证券交易所向社会公布的证券行情、按日制作的证券行情表，以及就市场内成交情况编制的日报表、周报表、月报表与年报表等成为技术分析中的首要信息来源与量价分析基础。,（三）上市公司上市公司作为经营主体，其经营状况的好坏直接影响到投资者对其价值的判断，从而影响其股价水平的高低。一般来说，上市公司通过定期报告（如年度报告和中期报告）和临时公告等形式向投资者披露其经营状况的有关信息，加公司盈利水平、公司股利政策、增资减资和资产重组等重大事宜。作为信息发布主体，它所公布的有关信息，是投资者对其证券进行价值判断的最重要来源。,（四）中介机构证券中介机构，是指为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。按提供服务的内容不同，证券中介机构可以分为：证券经营机构、证券投资咨询机构、证券登记结算机构以及可从事证券相关业务的会计师事务所、资产评估事务所和律师事务所、信用评级机构等。这些机构利用其人才、信息等方面的优势，为不同市场参与者提供相应的服务，有助于投资者分析证券的投资价值，引导其投资方向。其中，由中介机构专业人员在资料收集、整理、分析的基础上撰写的，通常以有偿形式向使用者提供的研究报告，也是信息的一种重要形式。,（五）媒体首先，媒体是信息发布的主体之一。由于影响证券市场的信息内容繁多，信息量极为庞大，因此，媒体便通过专门的人员对各种信息进行收集、整理、归类或汇总，并按有关规定予以公开披露，从而节省信息使用者的时间，大大提高工作效率。其中，媒体专业人员通过实地采访与实地调研所形成的新闻报道或报告，是以媒体为发布主体的重要信息形式。其次，媒体同时也是信息发布的主要渠道。只要符合国家的有关规定，各信息发布主体都可以通过各种书籍、报纸、杂志、其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体披露有关信息。这些信息包括国家的法律法规、政府部门发布的政策信息、上市公司的年度报告和中期报告，等等。作为信息发布的主渠道，媒体是连接信息需求者和信息供给者的桥梁。,（六）其他来源除上述几种信息来源以外，投资者还可通过实地调研、专家访谈、市场调查等渠道获得有关的信息，也可通过家庭成员、朋友、邻居等而获得有关信息，甚至包括内幕信息。对某些投资者来说，上述渠道有时可能是获取信息的非常重要的渠道。但必须指出的是，根据有关证券投资咨询业务行为的规定，证券投资分析师从事面向公众的证券投资咨询业务时所引用的信息仅限于完整详实的公开披露的信息资料，并且不得以虚假信息、内幕信息或者市场传言为依据向客户或投资者提供分析、预测或建议。所以，证券投资分析师应当非常谨慎地处理所获得的非公开信息。,第三节 证券投资分析的主要方法,一、基本分析方法（一）基本分析法的含义基本分析又称基本面分析，是指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学等基本原理，对决定证券价值的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场分布、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。,