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金融学,第五讲 外汇与汇率,5.1 外汇 5.2 认识汇率 5.3 汇率的决定 5.4 汇率的作用和风险 5.5 人民币汇率问题,第五讲 外汇与汇率,5.1 外汇 5.2 认识汇率 5.3 汇率的决定 5.4 汇率的作用和风险 5.5 人民币汇率问题,1、什么是外汇? 外汇:是以外币表示的金融资产,可用作国际间结算的支付手段,并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。 和货币一样,外汇也是债权债务证明,但外汇还包括股票等金融资产。而一国之内的货币通常不包括债券和股票等金融资产。,2、中国现行中华人民共和国外汇管理条例所称外汇,是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产: 外国货币:包括纸币、铸币; 外币支付凭证:包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等; 外币有价证券:包括政府债券、公司债券、股票等; 特别提款权、欧洲货币单位; 其他外汇资产。,3、外汇可兑换与不完全可兑换 对一个国家和地区,本币是否可兑换,是外汇管理的重要内容。 (1)一般发达市场经济国家实行本币与外汇的自由兑换(完全可兑换),大体是指: 本币在境内可兑换为外汇,外汇可携出或汇出境外。 本币可自由进出境。 外汇可携入、汇入境内,并在境内兑换为本币。 无论是居民和非居民均可在境内持有外汇,可以相互授受。,第五讲 外汇与汇率,5.1 外汇 5.2 认识汇率 5.3 汇率的决定 5.4 汇率的作用和风险 5.5 人民币汇率问题,1、汇率与汇率牌价 汇率:也称汇价,是一种货币用另一种货币表示的“价格”。 汇率牌价:是指定银行对国际上主要外币的外汇兑换挂牌价。 中国的汇率牌价是各银行根据中国人民银行公布的人民币市场中间价以及国际外汇市场行情,制定的各种外币与人民币之间的买卖价格。,我国对国际上主要外币(主要是11种)公布外汇牌价,基本都采取人民币直接标价方法,每一种外币都公布4种牌价: 现汇买入价:银行用本国货币买入“现汇”的牌价 现汇卖出价:银行卖出“现汇”的牌价 现钞买入价:银行用本国货币买入“现钞”的牌价 现钞卖出价:银行卖出“现钞”的牌价 通常有:现钞卖出价现汇卖出价现汇买入价现钞买入价,现钞购汇最优:交通银行 现钞结汇最优:中国银行 现汇结汇最优: 中国银行 现汇购汇最优:交通银行,各银行美元汇率牌价 ( 1单位外币兑人民币标价)2015-04-27,中国银行汇率牌价( 100单位外币兑人民币标价) 2015-04-27,(3)人民币汇率中间价 自2006年1月4日起,中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币对美元、欧元、日元和港币等汇率中间价作为当日“银行间即期外汇市场以及银行柜台交易汇率”的中间价。 银行对主要外币的交易价按中间价浮动,幅度各有不同。 目前,中国外汇交易中心每日公布人民币对美元、欧元、日元、港元、英镑、林吉特、卢布等11种外币汇率中间价。,人民币对美元汇率中间价的形成方式是:中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价,并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本,去掉最高和最低报价后,将剩余做市商报价加权平均,得到当日人民币对美元汇率中间价,权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。 1994年(并轨)-2007年:0.3%的幅度内浮动; 2007年5月21日起,由0.3%扩大至0.5% ; 自2012年4月16日起,由0.5%扩大至1% ; 自2014年3月17日起,由1%扩大至2% 。,人民币兑欧元、日元和港币汇率中间价:由中国外汇交易中心分别根据当日人民币兑美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场欧元、日元和港币兑美元汇率套算确定 3%的幅度内浮动;,从2006年8月1日起,公布人民币对英镑汇率中间价(按兑美元汇率套算确定、3%的幅度内浮动);自2010年8月19日起,公布人民币对马来西亚林吉特汇率中间价(间接标价法、做市商询价、交易价波动幅度为5%)自2010年11月22日起,公布人民币对卢布汇率中间价(间接标价法、做市商询价、交易价波动幅度为5%);自2011年11月28日起,公布人民币对澳元、加元汇率中间价(按兑美元汇率套算确定、3%的幅度内浮动);,2、直接标价法与间接标价法 直接标价法(direct quotation) :对一定基数(1或100等)的外国货币单位,用相当于多少本国货币单位来表示。目前,世界上多数国家都采用这种标价法。 间接标价法(indirect quotation):是以一定数量的本国货币单位为基准,用拆合成多少外国货币单位来表示。英国一直采用这一标价法,美国从1978年9月1日起也改用间接标价法。 目前国际各大金融中心多采用美元标价法,即以一定数量的美元为基准,计算应兑换多少其他货币。其他货币间的汇率则可由对美元的汇率套算得出。,3、即期汇率和远期汇率 即期汇率:也称现货汇率,是指在外汇即期交易中所使用的汇率。即期交易是指交易双方达成外汇买卖协议后,在两个工作日以内办理交割的外汇交易。这一汇率一般就是现时外汇市场的汇率水平(在中国通常选定中间价)。 远期汇率:是指在远期交易中使用的汇率。远期交易是买卖双方事先约定,在未来指定日期进行外汇交割的外汇交易。它是人们在即期汇率基础上对未来汇率变化的预测,这种预测主要和汇率指向的货币的利率及远期天数有关。,远期汇率的简单计算公式: A货币/B货币远期汇率=即期汇率+即期汇率(B货币拆借利率A货币拆借利率)(远期天数360) 例:假设美元兑人民币即期汇率6.27,人民币同业拆借利率5%,美元同业拆借利率1%。求6个月的美元/人民币远期汇率6个月的美元/人民币远期汇率=6.27+6.27(5%-1%)(180360)=6.27 (1+0.02)=6.3954,4、浮动汇率与固定汇率 固定汇率:两种货币之间保持固定比价,有关国家货币汇率只能在一定幅度内波动,超过规定的上、下限,该国中央银行有义务进行干预,使汇价保持在规定的幅度之内。 布雷顿森林体系存在时期主要实行该种汇率制度。浮动汇率:各国对汇价波动不加限制,听任其随市场供求关系的变化而涨跌;,管理浮动:在实际经济生活中,政府对于汇率通常加以适度调节,不干预是少见的。这类情况被称为管理浮动。 联合浮动汇率:1973年,西欧“共同市场”的六个成员国实行联合浮动,即成员国货币之间实行固定汇率,对相互间汇率波动的幅度规定不得超过的上下限,而对成员国之外的其他货币的汇率则实行自由浮动。课后阅读:IMF按浮动方式对各国汇率的分类,5、名义汇率与实际汇率 实际汇率:如果两种货币均无通货膨胀的背景,这时它们之间的汇率可视为实际汇率。 名义汇率:假如一种货币由于通货膨胀而对内贬值,或两种货币均由于通货膨胀而对内贬值但贬值的程度不一样,由此引起的变化了的汇率,称之为名义汇率。 也可认为实际汇率是用两国价格水平对名义汇率进行调整后的汇率: eR=eNP外/P内,eN为直接标价法的名义汇率,eR为直接标价法的实际汇率。,货币的对内价值与对外价值:货币具有的购买能力,相当于物价的倒数。在引入汇率后,一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示。习惯上称前者为货币的对内价值,称后者为货币的对外价值。 因此,汇率不仅受到国际货币市场上的供求变动的影响,也受制于货币对内价值。 货币的对外价值和对内价值可能是一致的,也可能是有偏离的。,课后研讨:造成人民币对外价值和对内价值偏离的原因?,6、汇率与利率 在开放经济条件下(资本自由流动),不论实行何种汇率制,汇率与利率都存在紧密的联系。 两个对外开放的市场经济国家如果利率水平有差别,货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家。只要两地日拆利率0.001%的差别,1亿美元日息收入就有1万美元。利率引起大量资本在国际之间的转移本币升值或贬值 只有实行完全的外汇管制,才可能隔开利率与汇率的联系,否则利率的变化就会引起资本的流动,并影响汇率的变化。,以我国2004-2011年的情况为例 2006年以前,由于连续多年的通货紧缩,人民币存款利率一直维持在2.25%的低水平上。而同一时期,美国联邦基金利率一路上升,2006年7月上升到5.25%。相应地,中国的银行外币存款利率也不得不跟随调高。 从表5-3可明显看出,同在中国境内,人民币存款利率与外币存款利率的走势颇不一致: 人民币存款利率的变动直接受中国通货紧缩与通货膨胀的形势所制约, 而国内外币存款利率的变动主要与外国的利率走势相关。,续前表,中国银行较长时间把美元存款利率内维持在较高水平的原因? 有利于吸纳中国居民手中的外汇。 近年来人民币一直存在升值的压力,升值预期本身就会引起套利行为,如果外币存款利率明显低于人民币存款利率则会加重套利的冲动。,第五讲 外汇与汇率,5.1 外汇 5.2 认识汇率 5.3 汇率的决定 5.4 汇率的作用和风险 5.5 人民币汇率问题,1、一价定律与购买力平价理论: 一价定律:如果两个国家都生产某种完全相同的商品,假设运输成本和交易壁垒很低,则无论哪个国家生产,该商品在世界范围内的价格都应相同。 购买力平价理论(Purchasing Power Parity, PPP):两种货币的汇率应由两国货币购买力之比决定。而货币购买力实际上是一般物价水平的倒数,因此,任何两种货币之间的汇率都会调整到反应这两个国家的物价水平的变动为止。 PPP理论的假设前提是两国所有的商品都是同质的,运输成本和交易壁垒可忽略不计。 PPP理论是一价定律在国家物价水平而非个别商品价格上的应用。,2、关于PPP理论我们要知道几个重要的知识点。 知识点1:购买力平价可表示为以下两个公式:,1单位B国货币兑多少单位A国货币的汇率,例如: 美国的物价指数英镑兑美元 = 英国的物价指数假设连续3年美国的物价指数为:107 107 107 假设连续3年英国的物价指数为:111 115 120按PPP理论:英镑兑美元的汇率为:0.96 0.93 0.89英镑贬值,美元升值 因此,PPP理论认为一国价格水平(相对于其他国家)上涨,该国货币应该贬值。,PPP理论更多的用于预测汇率的长期走势。 如图:1973年到2002年,英国物价水平相对于美国的物价水平上涨了99%,根据PPP理论美元应该升值99%,实际数据表明美元升值大约为73%。 然而,在短期内PPP理论的预测效果较弱。如1985年到1987年,英国物价水平相对上涨,但美元反而出现了近40%的贬值。,知识点2:PPP理论不能充分预测汇率走势(尤其是短期汇率) PPP理论不适用于现实生活中产品的多样性导致的商品非同质性,这些商品之间价格比的变动并不必然导致两国汇率的变动。 许多商品和劳务的价格计入了一国的价格水平,但它们没有进行跨国交易,所以这些商品之间价格比的变动也不必然导致两国汇率的变动。 忽略了短期内资本流动对汇率的影响。,知识点3:汇率与购买力平价在计算人均GDP中的差异 国际货币基金组织逐年计算以美元统一表示的世界各国的人均GDP。各国的GDP是以各该国的本币统计的,因而有换算为美元的问题。 换算采用两种方法:一是按汇率折算;二是按购买力折算。两者的差异极大。,低收人国家,按购买力平价计算的人均GDP明显高于按汇率计算的人均GDP; 高收人国家,两种计算方法的结果则差异不大,按购买力平价计算的人均GDP甚至在有些国家还偏低。,这样的统计结果说明什么问题呢? 当国与国的生产结构和消费结构以及价格体系大体相仿时,用购买力平价可以较为接近地说明汇率的状况; 当国与国的生产结构和消费结构以及价格体系差异较大时,要用购买力平价来说明汇率的变化则较为困难。,3、长期中影响汇率的因素。 长期内汇率变化的原因:长期内汇率变化主要受进出口贸易的影响,因此长期内影响汇率变化的主要原因是对本国商品和对外国商品需求的变化。 基本结论:任何导致对本国商品需求(相对于外国产品需求)增加的因素,都会导致本币升值。,
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