,专题五国际财务管理,第一节 国际财务管理的概述 第二节 平价条件及其运用 第三节 外汇暴露与外汇风险的管理 第四节 国际投资决策 第五节 国际税收决策,主要内容,第一节 国际财务管理的概述,经济全球化,生产全球化,贸易全球化,资本全球化,经济全球化表现,生产全球化 贸易全球化 资本全球化,简述国际财务管理定义的各种观点,（1）国际财务管理是世界财务管理研究能在全世界范围内普遍使用的原理方法，使世界各国的财务管理逐渐走向统一。（2）国际财务管理是比较财务管理比较不同国家在组织财务收支处理财务关系方面的差异，以便在解决国际间财务问题是不把自己国家的原则强加给对方，求同存异互惠互利。（3）国际财务管理是跨国公司财务管理研究跨国公司在组织财务活动处理财务关系时所遇到的特殊问题。,国际财务管理的基本内容,（1）国际财务管理环境 （2）外汇管理风险 （3）国际筹资管理 （4）国际投资管理 （5）国际营运资金管理 （6）国际税收管理,经济全球化的高速发展： 20世纪80年代下半期依赖的信息技术革命突飞猛进 关税和贸易总协定乌拉圭回合谈判协议的达成和世界贸易组织的成立 国际金融市场飞速扩大，全球海外直接投资的规模大幅增长,经济全球化的发展趋势： 市场经济成为全球经济体系 区域经济一体化日益发展：欧洲联盟、北美自由贸易区、亚太经济合作组织 跨国公司的主导作用增强：富可敌国，推动全球化的发展,2016年财富世界500强企业前二十,国际在线消息：据中新社电，国际四大会计师事务所之一的普华永道27日发布的数据分析报告指出，2014年前三季度中国企业海外并购交易总数量为176宗，较去年同期上升31，创历史新高。其中，民营企业海外并购交易数量达120宗，是国有企业交易数量的两倍之多。 报告称，2014年前三季度中国企业海外并购交易总金额为408亿美元，共有14宗交易其金额大于10亿美元，但无特大型交易发生。民营企业交易金额同比增长超过120，成为中国企业海外并购活动中越来越重要的力量。,二、海外并购常态化,1. 政治上：政治风险 外国政局的不稳定性 政权变更 可能发生的征收、没收 对外资的政策和态度 政府政策的急变2. 在法律上：多种法律制度 税收制度上。各国的税收制度各不相同，纳税管理复杂性，合法避税的可能性。 限制盈利、资本等汇出；外汇管制,三国际财务管理的复杂性,3.在文化上 管理中面临的文化冲突使得经营上面临的不确定增加。4.在汇率上：汇率风险各国普遍采取浮动汇率制度使得汇率总是处于不断波动之中。当国际企业或跨国公司开展海外业务时，因货币兑换而带来的本币收入等方面的不确定性，不但扭曲了经营成果，也带来了巨大的经营风险。,一、汇率及其标价 汇率是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率。表示的是两个国家货币之间的互换关系。 汇率主要有两种标价方法： 直接标价法。用一单位的外国货币为标准，折算为一定数额的本国货币来表示的汇率。大部分国家 间接标价法。用一单位的本国货币作为标准，折算为一定数额的外国货币来表示的汇率。英国，美国，欧盟，澳洲人民币中间价-外汇频道-金融界,第二节 外汇与外汇市场,一、汇率及其标价 汇率是一个国家的货币折算成另一个国家货币的比率。表示的是两个国家货币之间的互换关系。 汇率主要有两种标价方法： 直接标价法。用一单位的外国货币为标准，折算为一定数额的本国货币来表示的汇率。大部分国家 间接标价法。用一单位的本国货币作为标准，折算为一定数额的外国货币来表示的汇率。英国，美国，欧盟，澳洲人民币中间价-外汇频道-金融界,2、汇率制度 固定汇率制。是指一国货币同他国货币的汇率基本固定，其波动限于在一定的幅度之内。 浮动汇率制。根据政府是否对外汇市场采取干预措施为自由浮动与管理浮动,3. “一篮子货币“盯住汇率制度,2.单一固定汇率制,4. 两个汇率双轨制时期,5.以供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度,6. 参考“一篮子货币“进行调节的有管理的浮动汇率制度,1.单一浮动汇率制,（19491952年）,（1973-1980）,- 官方汇率与贸易外汇内部结算价并存（19811984年）- 官方汇率与外汇调剂价格并存 （19851993年）,（19531972年）,（1994-2005年）,（2005年至今）,人民币汇率制度总共经历了六个阶段的演变,3、外汇交易类型 五种基本交易：即期（spot）、远期（forward）和掉期（swap）、期货（future）、期权（option） 即期交易，是指在外汇交易完成后，原则上在2个工作日内办理交割的外汇交易。该汇率为即期汇率 远期交易是外汇买卖双方就未来交割汇率达成协议，该汇率为远期汇率。,远期交易通常被表达为高于（升水）或低于（贴水）即期汇率的差价。实际远期外汇价格为差价与即期汇率相加。 在直接标价下：远期汇率即期汇率升水数（贴水数） 在间接标价下：远期汇率即期汇率升水数（贴水数） 掉期交易：在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同一货币的远期外汇，以防止汇率风险的一种外汇交易。卖出价（买入价）与再买入价（再卖出价）之差为掉期汇率。 期货：标准化的远期合约，在交易所交易，保证金制度及逐日结算（每日盯市） 期权：赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间一以固定价格买进或卖出一种资产之权利的合约。,4、外汇市场 国际间从事外汇买卖的交易场所。 有形外汇市场：也称定点交易市场，是指在规定的时间和交易所进行交易的方式。 无形外汇市场：也称电讯网络系统交易市场，是指在银行间通过先进的通讯工具直接进行外汇交易的方式。 最重要的外汇市场有：伦敦、纽约、东京、瑞士、新加坡、香港等，它们各具特色分别位于不同的国家和地区，并相互联系，形成了全球的统一外汇市场。,世界各地外汇市场24小时不间断地进行交易,伦敦外汇市场： 交易货币种类众多，经常有30多种，其中交易规模最大的为英镑兑美元的交易，其次是英镑兑欧元、瑞士法郎和日元等。其交易时间为北京时间17点到次日1点。纽约外汇市场： 日交易了仅次于伦敦。全球90%的美元交易最后都通过纽约市场。,什么因素会影响汇率的变动 ？一、平价条件一价定理购买力平价条件利率平价条件费雪尔开放条件,第三节 平价条件及其运用,二、一价定理,商品套利活动：低价地区买入，高价地区卖出 小麦的套利活动，导致前提：1）不同地区的该商品时同质的2）不存在运输成本、关税等交易成本商品的套利行为，导致一价定理前提：所有商品可以自由流动和交易,三、购买力平价条件,绝对形式 从一价定理到购买力平价条件的绝对形式即期汇率以两个国家间一篮子商品或服务的相对价格表示的表达式验证绝对形式是相对困难的 各国选择的商品或服务的篮子不同,相对形式 从绝对形式到相对形式（变动率）由于和S都是很小的数值，故它们的求积S可以省略，即简化近似一般形式：,其中：,根据购买力平价理论，一国的价格水平上升，该国的货币就会贬值，反之则升值； 或者说，通货膨胀率高的国家的货币会贬值 例子假设美国当年的通货膨胀率等于4%，澳洲达到10%。根据相对购买力平价，澳元对美元的兑换价会下跌。套用近似等式如果期初时1澳元兑换0.8美元，那么期末1澳元大约值0.752美元（0.8 0.94）,思考2015年中国的CPI指数为3.3%，美国当年的通货膨胀率等于1.5%。根据相对购买力平价，人民币是升值还是贬值？实际上，人民币是升是贬呢？,2010年，一个美国人到中国旅游，用10万美元兑换到68万人民币。在中国吃喝玩乐了一年，花了18万人民币。他要回去了，到银行去，因为人民币兑美元升值到1：5，这位美国人用剩下的50万人民币换到了10万美元。来时10万美元，回去还是10万，高高兴兴地回家了。 另一美国人效仿，也拿10万美元换了68万人民币，在中国花50万买了套房子，吃喝玩乐花了18万，想回去了，房子增值了，卖后净得100万，以汇率1：5，刚好能换20万美元，美国人说我在玩，也是在挣钱。,一中国人到美国开小店，用68万人民币兑换到10万美元。在美国辛辛苦苦了一年，赚了3.6万美元。他要回去了，到银行去，因为人民币兑美元升值到1：5，这位中国人用13.6万美元换到了68万人民币。来时68万人民币，回去还是68万人民币，悲伤地回家了。,四、利率平价条件1、到哪里投资？ 假定有一美国投资者面临着购买美国或英国国库券两种选择 必须在同一基础上进行比较：无风险债券-国库券（3个月期） 假定该美国投资者持有$1,在美国投资 预期的收益,在英国投资 按即期汇率用美元购买英镑（）; 投资于英国债券,其利率以英国年利率计； 根据按远期汇率签署的远期合同在3个月后将英镑兑换成美元.,预期的收益到哪里去投资? 如果考虑到交易成本，则到哪里去投资？,2、到哪里借款？ 假定有一美国投资者想借入$1-面临着在国内借款还是在英国借款的选择在美国借款,预期一年后的还本付息额,在英国借款 预期一年后的还本付息额到哪里去借款？ 如果考虑到交易成本，则到哪里去借款？,利率套利 假定一美国投资者以套利的方式获得收益 假定他在美国借入$1,期限为3个月 三个月后的还本付息额,同时在英国投资3个月期的英国国库券 三个月后的预期收益,如果借款成本与投资收益不相等，将出现套利机会 故必须使得,利率平价条件的通式若一国市场利率高于外币市场利率，则该外币在远期将按溢价（升水）售出，即外币升值，而本币贬值。利率高的货币在远期将贬值,利率平价条件的预期形式例子假设每年的rUS=0.05，rUK=0.06，S=1.60，那么预期的即期汇率应该为多少？,小组作业：描述1997年亚洲金融危机？爆发原因？投机商的操作手段如何？（注意运用利率平价条件理论） 成员： 时间：,费雪尔开放条件,开放条件下，各国的实际利率趋于一致,外汇暴露的定性定义外汇暴露(foreign exchange exposure)是资产、负债或经营收入的实际本币价值对未预期到的汇率变动的敏感程度（sensitivety）,第三节 外汇暴露与外汇风险管理,外汇暴露的定量定义,汇率由1.5($/L)上升到1.7($/L) 持有英镑存款100万的外汇暴露-外汇暴露线英镑借款100万的外汇暴露-外汇暴露线,外汇暴露的回归方程V = 0 + 1 S u ($/) + V- S u 之间的系统关系的含义 外汇暴露的定量定义- 1 ：是资产、负债与经营收入的本币价值的变动V对未预期到的汇率变动S u的敏感程度。,外汇暴露和风险的分类,交易暴露和风险 交易暴露 当资产或负债清算时，其以本币计的实际价值对未预期到的汇率变动的敏感性 是由汇率发生变动前就已发生的未清算的债务在到期日当汇率发生了未预期到的变动后清算时其本币价值发生了变动而引起的 交易风险,折算暴露和风险 折算暴露（会计暴露） 反映在财务报表上的资产或负债的本币价值对未预期到的汇率变动的敏感性 衡量由会计转换而引起的所有者权益发生变动的程度的；这种权益的变动是由于为了编制跨国公司全球性的合并财务报表而将分支机构的财务报表转化成以同一记帐货币计的财务报表时产生的 折算风险,经济暴露和风险经济暴露 受未来的营运现金流量影响的公司本币价值对未预期到的汇率变动的敏感性 未预期到的汇率变动对企业的产销数量、价格、成本等产生影响，从而引起企业未来一定时期内营运现金流量的增减，并进而影响公司的市场价值。经济暴露就是衡量这种因未预期到的汇率变动引起的公司市场价值发生变动的程度经济风险 由未预期到的汇率变动引起的公司市场价值变动的不确定性,各种暴露发生的时间顺序先发生折算暴露，接着发生交易暴露，最后发生经济暴露,折算风险又称会计风险，是指在会计年度结束时，母公司将国外子公司以外币为单位的财务报表，改为以母公司所在国货币为计价单位编制合并报表的过程中，由于交易发生日的汇率与折算日的汇率不一致，使会计账簿上的有关项目发生变动的风险。,