中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 1 南山集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期中期票据信用等级：AAA 本期中期票据发行额度：5 亿元 本期中期票据期限：3 年 偿还方式：按年付息，到期一次性还本 发行目的：归还集团本部即将到期的债务融资 工具 评级时间：2018 年 10 月 10 日 财务数据 项 目 项 目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 6 月月 现金类资产(亿元) 110.41 144.59 119.25 138.62 资产总额(亿元) 1004.27 1160.24 1246.06 1280.67 所有者权益合计(亿元) 543.91 570.35 597.38 602.00 短期债务(亿元) 144.01 153.29 194.17 228.28 长期债务(亿元) 208.20 274.87 289.49 288.03 全部债务(亿元) 352.22 428.16 483.66 516.31 营业收入(亿元) 297.67 284.84 374.12 203.91 利润总额(亿元) 33.52 35.49 43.63 16.27 EBITDA(亿元) 68.87 80.59 89.44 - 经营性净现金流(亿元) 36.94 34.25 5.03 13.84 营业利润率(%) 23.21 25.26 22.32 17.00 净资产收益率(%) 5.27 5.13 5.18 - 资产负债率(%) 45.84 50.84 52.06 52.99 全部债务资本化比率(%) 39.30 42.88 44.74 46.17 流动比率(%) 133.05 133.31 129.58 129.04 经营现金流动负债比(%) 14.81 11.07 1.45 - 全部债务/EBITDA(倍) 5.11 5.31 5.41 - EBITDA 利息倍数(倍) 4.26 5.93 4.34 - 注：1. 2018 年 16 月财务数据未经审计；2. 其他流动负债和长期应付款中的有息负债已计入全部债务。 分析师 唐 岩 孙 鑫 邮箱：lianhelhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 评级观点 南山集团有限公司（以下简称“公司”或“南山集团” ）是一家以铝深加工为主，纺织、电力、房地产、旅游、金融、教育为辅的大型 集团企业。联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对公司的评级反映了其在行业地位、产业链完整度、研发实力、技术水平等方面具备的竞争优势及公司近年来主营业务稳定发展，营业收入和利润总额稳步提升。同时，联合资信也关注到近年来有色金属行业市场景气度有所波动，大宗原材料价格持续上涨对公司盈利空间造成挤压，人工岛项目投资规模较大，有息债务持续增长，集中兑付压力较大，自备电厂补缴政府性基金及中美贸易摩擦等因素对公司经营可能产生的不利影响。 近年来，公司已经形成了多元化发展的业务格局，一定程度上分散了行业风险。其中主业铝加工业务的完整产业链有助于缓解原材料成本和产品价格的波动风险，同时公司加大铝板块研发投入、产业升级基本完成，附加值高的铝产品（航空材料、汽车材料等）下游市场开拓初具成效，整体抗风险能力很强；公司金融板块涵盖多种金融产业，具有良好的发展前景和增值空间；公司旅游产业已初具规模，成为公司较具潜力的利润增长点之一。未来，公司有望继续凭借规模优势保持稳定经营态势。联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中期票据偿还能力的综合分析，联合资信认为，公司本期中期票据到期不能偿还的风险极低，安全性极高。 优势 1. 作为国内以铝深加工为主的大型综合类集团企业，公司在行业地位、产业链完整度、研发实力、技术水平、生产效率等方面具中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 2 备明显优势。 2. 公司铝加工板块拥有短距离内“热电-氧化铝-电解铝-熔铸-热轧-冷轧-箔轧”完整产业链；随着公司加大铝板块研发投入，产业升级基本完成，铝产品结构得到调整优化，整体抗风险能力很强。 3. 公司位于胶东地区经济中心地带，西邻龙口港，水上交通便利，具有明显的运输成本优势。 4. 公司金融板块涵盖多种金融产业，并投资入股烟台银行、龙口市农村商业银行等，具有良好的发展前景和增值空间；公司旅游产业已初具规模，成为公司较具潜力的利润增长点之一。 5. 公司 EBITDA 及经营活动产生的现金流入量对本期中期票据覆盖程度很高。 关注 1. 近年来，有色金属行业市场景气度有所波动，大宗原材料价格持续上涨对公司盈利空间造成挤压。 2. 公司人工岛项目投入规模大，经营模式和收回投资安排尚具有不确定性。 3. 公司所有者权益中少数股东权益和未分配利润占比高，权益稳定性偏弱。 4. 近年来，公司有息债务增长较快，债务负担有所加重。公司存续期债务规模较大，存在一定的集中兑付风险。 5. 自备电厂补缴政府性基金政策及中美贸易摩擦或将对公司生产经营产生一定影响。 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 3 声 明 声 明 一、 本报告引用的资料主要由南山集团有限公司 （以下简称 “该公司” ）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务， 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、 本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期； 根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 4 南山集团有限公司 2018 年度第二期中期票据信用评级报告一、主体概况 南山集团有限公司（以下简称“公司”或“南山集团” ）前身系成立于1979年的龙口市东江镇前宋家村村办集体所有制企业。1992年，龙口市东江镇前宋家村民委员会出资50万元组建了烟台南山集团公司，先后兴建了铝型材厂、精纺呢绒厂、热电厂、葡萄酒厂、家具厂、旅游公司等实体企业。1999年9月，公司控股子公司山东南山铝业股份有限公司（证券代码：600219，以下简称“南山铝业股份” ）在上海证券交易所上市。2000年以来，公司在北部海滨区开发东海经济园区项目，逐步实现规模化生产和集约化经营，使公司规模和现代化水平获得较快提升。2006年9月，公司注册资本增至10亿元。2009年3月，经龙口市人民政府批准，设立南山集团有限公司，注册资本10亿元。截至2018年6月底，公司注册资本为10.00亿元，其中南山村村民委员会持股51.00%，宋作文持股49.00%。公司的实际控制人是南山村村民委员会。 公司业务以铝加工为主，经营范围包括纺织、电力、房地产等多种业务。截至2018年6月底，公司拥有全资、控股或具有实质性控制权的企业30家， 公司本部下设办公室、 财务部、审计部等18个职能部门。 截至2017年底， 公司合并资产总额1246.06亿元，所有者权益597.38亿元（含少数股东权益196.85亿元） ；2017年，公司实现营业收入374.12亿元，利润总额43.63亿元。 截至2018年6月底，公司合并资产总额1280.67亿元，所有者权益602.00亿元（含少数股东权益198.96亿元） ；2018年16月，公司实现营业收入203.91亿元，利润总额16.27亿元。 公司地址：山东省龙口市南山工业园；法定代表人：宋建波。 二、本期中期票据概况 公司拟于 2018 年注册中期票据 50 亿元，公司已于 2018 年 4 月 12 日发行“18 南山集MTN001”， 发行期限 3 年， 发行额度 10 亿元。本次拟发行 2018 年度第二期中期票据（以下简称“本期中期票据” ） ，期限为 3 年，拟发行额度 5 亿元。本期中期票据所募集资金将用于归还集团本部即将到期的债务融资工具。 本期中期票据无担保。 三、宏观经济和政策环境 2017 年，在世界主要经济体维持复苏态势、中国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景下，中国继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策，协调经济增长与风险防范，同时为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境，2017 年中国经济运行总体稳中向好，国内生产总值（GDP）82.8 万亿元，同比实际增长 6.9%，经济增速实现 2011 年以来的首次回升。 从地区来看， 西部地区经济增速引领全国，山西、 辽宁等地区有所好转。 从三大产业来看，农业生产形势较好，工业生产稳步增长，服务业保持快速增长态势，第三产业对 GDP 增长的贡献率继续上升，产业结构持续改善。从三大需求来看，固定资产投资增速有所放缓，居民消费维持较快增长态势，进出口大幅改善。全国居民消费价格指数（CPI）有所回落，工业生产者出厂价格指数（PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM）涨幅较大，制造业采购经理人指数（制造业 PMI）和非制造业商务活动指数（非制造业 PMI）均保持扩张，就业形势良好。 2018 年上半年， 中国继续实施积极的财政政策，通过减税降费引导经济结构优化转型，中期票据信用评级报告 南山集团有限公司 5 继续发挥地方政府稳增长作用，在防范化解重大风险的同时促进经济的高质量发展。2018年 1-6 月，中国一般公共预算收入和支出分别为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元，收入同比增幅（10.6%）高于支出同比增幅（7.8%） ；财政赤字 7261.0 亿元，较上年同期（9177.4 亿元）有所减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金融风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级和高质量发展创造了较好的货币环境，市场利率中枢有所下行。在上述政策背景下，2018年 1-6 月，中国 GDP 同比实际增长 6.8%，其中西部地区经济增速较快，中部和东部地区经济整体保持稳定增长，东北地区仍面临一定的经济转型压力；CPI 温和上涨，PPI 和 PPIRM均呈先降后升态势；就业形势稳中向好。 2018 年 1-6 月， 三大产业保持较好增长态势，农业生产基本稳定；工业生产增速与上年全年水平持平，但较上年同期有所回落，工业企业利润保持较快增长；服务业保持较快增长，仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快，但房地产开发投资和基础设施建设投资增速有所放缓，导致固定资产投资增速有所放缓。2018 年 1-6 月，全国固定资产投资（不含农户）29.7 万亿元，同比增长 6.0%， 增速有所放缓。 受益于相关部门持续通过减税降费、简化行政许可与提高审批服务水平、降低企业融资成本等措施，民间投资同比增速（8.4%）仍较快。受上年土地成交价款同比大幅增长的“滞后效应” 、抵押补充贷款（PSL）大幅增长推升棚改贷规模等因素影响，房地产投资保持较快增速（9.7%） ，但 2018 年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房企融资渠道趋紧，导致 2018 年 3 月以来房地产开发投资持续回落；由于金融监管加强，城投公司融资受限，加上地方政府融资规模较上年同期明显减少导致地方政府财力有限，基础设施建设投资同比增速（7.3%）明显放缓；受到相关政策引导下的高技术制造业投资和技术改造投资增速较快的拉动，制造业投资同比增速（6.8%）继续加快。 居民消费增速小幅回落，但仍保持较快增速。2018 年 1-6 月，全国社会消费