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中期票据信用评级报告 云南水务投资股份有限公司 1 云南水务投资股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 评级结果: 主体长期信用等级:AA+ 本期中期票据信用等级:AA+ 评级展望:稳定 本期中期票据发行规模:10 亿元 本期中期票据期限:3 年 偿还方式:按年付息,到期一次性兑付本金 募集资金用途:用于偿还公司债务 评级时间:2018 年 8 月 31 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 16.92 41.43 30.24 22.51 资产总额(亿元) 95.37 199.60 268.59 268.54 所有者权益(亿元) 48.94 71.64 64.96 60.82 短期债务(亿元) 10.48 26.24 44.29 45.56 长期债务(亿元) 20.26 49.07 76.87 79.19 全部债务(亿元) 30.74 75.31 121.15 124.74 营业收入(亿元) 11.85 22.42 31.99 4.13 利润总额(亿元) 3.64 4.83 5.64 -0.61 EBITDA(亿元) 5.05 9.21 15.10 - 经营性净现金流(亿元) -1.73 0.07 1.87 -2.89 应收类款项/资产总额(%) 35.43 31.38 35.43 34.65 营业利润率(%) 41.57 37.48 36.50 34.66 净资产收益率(%) 6.22 5.31 6.73 - 资产负债率(%) 48.68 64.11 75.81 76.71 全部债务资本化比率(%) 38.58 51.25 65.09 66.61 流动比率(%) 133.56 124.30 101.07 100.88 经营现金流动负债比(%) -7.92 0.12 2.36 - 全部债务/EBITDA(倍) 6.09 8.18 8.03 - 注:公司 2018 年一季报财务数据未经审计。 分析师 张龙景 姚 玥 邮箱:lianhelhratings.com 电话:010-85679696 传真:010-85679228 地址:北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层(100022) 网址:www.lhratings.com 评级观点 云南水务投资股份有限公司 (以下简称 “云南水务”或“公司” )是云南省水务资产经营和项目建设的主体,在云南省内具有一定的业务专营优势。联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)对云南水务的评级反映了公司行业发展前景良好,外部支持力度较大、产业链完备、技术优势突出;同时联合资信也关注到公司建造及设备销售安装业务收入对公司的污水处理核心技术及生产技术依赖程度高、公司对膜生产及应用技术的使用范围受限以及公司债务规模快速增长等因素对公司信用水平带来的不利影响。 中国水资源短缺的矛盾日益凸显,水价上调趋势显著,伴随国家政策的大力推动和城市城镇化进程的加快,城市供水和污水处理市场需求巨大, 水务行业面临良好发展机遇和前景。未来,随着膜技术的应用、污水处理及供水项目的建成投产,公司业务规模有望不断扩大,盈利能力有望提升。联合资信对公司的评级展望为稳定。 基于对公司主体长期信用状况以及本期中期票据偿还能力的综合评估,联合资信认为,公司本期中期票据到期不能偿还的风险很低,安全性很高。 优势 1 水务行业是与城市发展和人民生活息息相关的基础产业,其发展受到国家的政策支持,公司面临良好的外部环境。 2 公司作为云南省水务资产经营和项目建设的主体,获得了股东的持续支持。 3 公司建造及设备销售安装服务于供排水业务,产业链完备;公司拥有膜生产及应用技术使用权,该技术处于国际领先水平。 中期票据信用评级报告 云南水务投资股份有限公司 2 4 公司资产及收入规模持续增长,盈利能力良好,具有较强的偿债能力。 5 随着公司投资活动的逐步发展,未来公司垃圾处理业务有望进一步提升,成为公司新的收入增长点。 关注 1 公司建造及设备销售安装业务收入占营业总收入比重 50%左右,该业务板块部分客户为项目建设工程的外部承包商,其业务规模一定程度上依赖于公司的污水处理核心技术及生产技术等方面的持续技术优势。 2 公司建设项目回购期限长, 对公司资金周转造成一定压力。 3 近年来,公司债务规模快速增长,债务负担加重。 4 本期中期票据发行规模大,存在一定的集中偿付压力。 中期票据信用评级报告 云南水务投资股份有限公司 3 声 明 声 明 一、本报告引用的资料主要由云南水务投资股份有限公司 (以下简称“该公司”)提供,联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外,联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 三、 联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期;根据跟踪评级的结论,在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 云南水务投资股份有限公司 4云南水务投资股份有限公司 2018 年度第一期中期票据信用评级报告 一、主体概况 云南水务投资股份有限公司 (以下简称“云南水务”或“公司”)成立于 2011 年 6 月,由云南省水务产业投资有限公司 (以下简称“云南省水务”)和北京碧水源科技股份有限公司1(以下简称“北京碧水源”,股票代码:300070)共同出资设立,初始注册资本 6.00 亿元, 云南省水务以股权出资3.06亿元, 北京碧水源以货币出资2.94亿元; 2012年 10 月,云南省水务以货币资金向公司增资2550.00 万元,北京碧水源以其持有的云南城投碧水源水务科技有限责任公司 (以下简称“城投碧水源”)的股权增资 2450.00 万元,公司注册资本增加至 6.50 亿元, 云南省水务和北京碧水源持股比例分别为 51%和 49%; 2013 年 7 月, 公司引入战略性投资者融源成长(天津)股权投资合伙企业(以下简称“融源成长”) ,新增公司注册资本13788.00 万元。2015 年 5 月,公司在香港联合交易所上市,发行股份 3.31 亿股(行使超额配售后) ,募集资金总额 19.18 亿港币(扣除费用前) ,股票代码“06839.HK”。截至 2018 年 3 月底,公司注册资本 11.93 亿元,云南省水务持股比例30.07%; 北京碧水源持股比例 24.02%; 融源成长持股比例 11.56%。股权结构参见附件 1。实际控制人为云南省人民政府国有资产监督管理委员会(以下简称“云南省国资委” ) 。 公司经营范围城市供水、污水处理、中水回用以及水务固废物处理环境治理项目的投资及对所投资项目进行管理;环境治理技术咨询;环保1北京碧水源主要从事(i)根据 EPC 及设备销售的城市污水处理设施所用设备(尤其是膜)的设计、销售、制造及提供系统集成服务;(ii) 污水处理设施的开发、设计、建设、运营及维护;及(iii)住宅及办公 室用途的净水机器的销售及制造。 设备的销售(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动)。 截至 2018 年 3 月底,公司内设四大中心,分别为市场与投资中心、技术与风控中心、项目管理中心、运营中心;同时另设有总经办、经营计划部、人力资源部、财务部、融资部、证券部、招标采购部、法务部、内审部、再生资源部共 10个职能部门;拥有一级子公司 102 家。截至 2018年 3 月底,共有在职职工 5627 人。 2017 年底,公司合并资产总额 268.59 亿元,所有者权益合计64.96亿元 (含少数股东权益9.49亿元) ;2017 年,公司实现营业收入 31.99 亿元,利润总额 5.64 亿元。 2018 年 3 月底,公司合并资产总额 268.54亿元,所有者权益合计 60.82 亿元(含少数股东权益 8.09 亿元) ;2018 年 13 月,公司实现营业收入 4.13 亿元,利润总额-0.61 亿元。 公司注册地址:云南省昆明市高新技术开发区海源北路 2089 号云南水务;法定代表人:杨涛。 二、本期中期票据概况 1 本期中期票据概况 公司计划注册并发行 2018 年度第一期中期票据 10.00 亿元(以下简称“本期中期票据” ) ,期限 3 年,所募集资金全部用于偿还公司债务。 三、宏观经济和政策环境 2017 年,在世界主要经济体维持复苏态势、我国供给侧结构性改革成效逐步显现的背景下,中期票据信用评级报告 云南水务投资股份有限公司 5我国继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策,协调经济增长与风险防范,同时为供给侧结构性改革创造适宜的货币金融环境, 2017 年我国经济运行总体稳中向好,国内生产总值(GDP)82.8 万亿元,同比实际增长 6.9%,经济增速实现 2011 年以来的首次回升。从地区来看,西部地区经济增速引领全国,山西、辽宁等地区有所好转。 从三大产业来看, 农业生产形势较好,工业生产稳步增长,服务业保持快速增长态势,第三产业对 GDP 增长的贡献率继续上升,产业结构持续改善。从三大需求来看,固定资产投资增速有所放缓,居民消费维持较快增长态势,进出口大幅改善。全国居民消费价格指数(CPI)有所回落,工业生产者出厂价格指数(PPI)和工业生产者购进价格指数(PPIRM)涨幅较大,制造业采购经理人指数(制造业 PMI)和非制造业商务活动指数(非制造业 PMI)均保持扩张,就业形势良好。 2018 年上半年, 我国继续实施积极的财政政策,通过减税降费引导经济结构优化转型,继续发挥地方政府稳增长作用,在防范化解重大风险的同时促进经济的高质量发展。2018 年 16 月,我国一般公共预算收入和支出分别为 10.4 万亿元和 11.2 万亿元,收入同比增幅(10.6%)高于支出同比增幅(7.8%) ;财政赤字 7261.0 亿元,较上年同期(9177.4 亿元)有所减少。稳健中性的货币政策在防范系统性金融风险、去杠杆的同时也为经济结构转型升级和高质量发展创造了较好的货币环境,市场利率中枢有所下行。在上述政策背景下,2018 年 16 月,我国 GDP 同比实际增长 6.8%,其中西部地区经济增速较快,中部和东部地区经济整体保持稳定增长,东北地区仍面临一定的经济转型压力;CPI 温和上涨,PPI和 PPIRM 均呈先降后升态势;就业形势稳中向好。 2018年16月, 三大产业保持较好增长态势,农业生产基本稳定;工业生产增速与上年全年水平持平,但较上年同期有所回落,工业企业利润保持较快增长;服务业保持较快增长,仍是支撑经济增长的主要力量。 制造业投资增速有所加快,但房地产开发投资和基础设施建设投资增速有所放缓,导致固定资产投资增速有所放缓。2018 年 16 月,全国固定资产投资(不含农户)29.7 万亿元,同比增长6.0%,增速有所放缓。受益于相关部门持续通过减税降费、简化行政许可与提高审批服务水平、降低企业融资成本等措施,民间投资同比增速(8.4%)仍较快。受上年土地成交价款同比大幅增长的“滞后效应”、抵押补充贷款(PSL)大幅增长推升棚改贷规模等因素影响,房地产投资保持较快增速(9.7%) ,但 2018 年以来棚改项目受理偏向谨慎以及房企融资渠道趋紧,导致 2018年 3 月以来房地产开发投资持续回落;由于金融监管加强,城投公司融资受限,加上地方政府融资规模较上年同期明显减少导致地方政
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