企业投融资策略,戴志敏 教授 .版权所有. 浙江大学经济学院,2,Your friend,戴志敏 （Ph.D） 教授/博导浙大经济学院理财研究中心副主任浙大证券与期货研究所所长浙江省国际金融学会秘书长浙江省风险投资协会理事主要研究与服务领域：经济、金融市场分析；金融与企业管理咨询、理财咨询；机构投资者研究；培训；跨国公司。,3,一、投融资渠道,内源-企业自有积累 外源-外界支持,4,（一）银行信贷资金,现在的形势很微妙 计划惯性与市场思维的激烈冲突； 以房地产业为例 政府的作用？,5,政策演化,人民日报（2006.5.29）：做好角色定位 地方政府切莫助推房价 一些城市房价疯涨，可以说与地方政府的主导和直接参与密不可分。 一是炒卖地皮 ；二是造城运动 ；三是弃低就高 ；四是纵容炒作 2006.5.29 国务院办公厅转发建设部等九部门关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见,6,2010年，全国房地产开发投资48267亿元，比上年增长33.2%，其中，商品住宅投资34038亿元，增长32.9%，占房地产开发投资的比重为70.5%。12月当月，房地产开发投资5570亿元，增长12.0%。2010年，全国房地产开发企业完成土地购置面积4.10亿平方米，比上年增长28.4%，土地购置费9992亿元，增长65.9%。,7,2010年我国将继续实施适度宽松的货币政策，要求“节奏均衡，防止季度、月度间剧烈波动” 3：3：2：2 合理控制信贷规模 、科学管理通胀预期 2011年口号变了:稳健的货币政策,8,若干重要指标讨论 CPI,实际新增贷款：,调整存款准备金有用吗?,还会加息吗？,银行贷款质量如何?,9,开放条件下的中国抉择：,忧虑？2006年：10.7%；经济平稳较快增长。 较快（07Q1前）-偏快（07Q2）-过热？ 口号变迁：保增长、促消费- 保增长、促消费、调结构 扩内需、保增长、调结构、促民生 保增长、扩内需、稳外需、调结构、促民生,10,2010.10.15-10.18十七届五中全会 今后五年经济社会发展的主要目标:经济平稳较快发展，经济结构战略性调整取得重大进展，城乡居民收入普遍较快增加,社会建设明显加强,改革开放不断深化，使我国转变经济发展方式取得实质性进展,综合国力、国际竞争力、抵御风险能力显著提高，人民物质文化生活明显改善,全面建成小康社会的基础更加牢固。,11,（二）债券融资,特征：债权债务关系 类型：国家、地方政府、企业、可转换债券 长短适宜；调控工具； 可转换债券对公司股本的稀释作用远远小于增发新股。 优点： 其可转换性保证了其利息成本较低，最关键的是，这一方式能使并购后企业的每股盈利额显著上升，进而推动股价的上升。,12,CASE 汇投公司投资黑石帐面巨亏 (国债股权）,黑石在上市不久前，筹备中的国家外汇投资公司（以下简称汇投公司）斥资30亿美元，购入黑石1.01亿股无投票权普通股，约占后者发行后总股本的9.37。这是国家外汇投资公司首笔境外股权投资。截止2007年8月15日，黑石股价已经从首日上市时的$36.45（最高价），下跌到$23.69。中国国家外汇投资公司以$29.605的价格收购了黑石30亿美元的股份，已经出现了20%的浮动亏损，约6亿美元，合45亿元人民币。,13,此后黑石股价的表现却差强人意、跌跌不休，汇投公司的账面盈利不断“缩水”，市场对外汇海外投资的质疑声音也开始涌现。 运营规模预计达2000亿美元的国家外汇投资公司，无疑是迄今中国最大的公司实体。而如何运营其庞大的资产规模，实现保值增值，并为中国经济全局服务，将成为摆在这个“庞然大物”面前的史无前例的全新命题。 因为股价暴跌，黑石被海外媒体称为2007年美国表现最差的IPO之一。,14,（三）信托产品,在中国2000年后规范； 存在信用风险金信信托违规经营：挪用募集的信托资金，大举进入二级市场炒作，后来又意图在此基础上打造金融王国。金信信托，也因此而一度拥有“浙江第一猛庄”的称号。截至2005年9月30日，金信固有资产26.38亿元，金信管理的信托资产高达82.5亿元。其中集合资金信托23亿元，单一资金信托58.23亿元。由于证券市场长期低迷，金信违规经营和经营不善，造成信托财产损失较大，难以偿还，较为严重的金融风险。（浙江东方要重组它）,15,首家上市公司进行信托融资案例：2005 年1 月11 日，人福科技（600079）发布公告称，其临时股东大会审议并通过议案，同意其控股子公司湖北南湖当代学生公寓物业有限公司与伊斯兰国际信贷投资有限公司开展信托业务合作，就南湖当代学生公寓房产和其他相关权利设立信托，向社会融资 。,16,（四）股权融资,股权融资可以通过公开发行股票或定向募资扩股，获得永久性投资。优点在于可为公司长期发展取得无须偿还的资本，而且，能成为上市公司将大力提升公司整体综合实力和形象。 思考：为什么要上市？ 不同市场的融资效率,上市六大效应分析:1. 融资效应： 上市为企业建立了直接融资的平台，有利于企业改进资本结构，提高企业自身抗风险的能力，增强企业的发展后劲。2.财富效应 上市前后两种定价机制的比较3.治理效应 上市有利于企业建立建立现代企业制度，规范法人治理结构，提高经营管理水平，降低经营风险。 4.品牌效应 5.激励效应 6.发展效应,18,19,（五）风险投资与私募股权,1.风险投资概述 （1）概念 所谓风险投资，是由专业投资人员实施的、为新创或价值被低估企业进行的投资。 全美风险投资协会定义:指由职业资本家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。,20,（2）风投的主要特征,-最专业的投资人：资金、经验、人脉 -最昂贵的资本金：交易成本，成交对价-利润风险性价比：科学测量，尽职调查 （3）投资阶段 风险企业的发展可以分为种子期、初创期、成长期、扩张期和成熟期5个阶段。,21,（3）投资阶段,风险企业的发展可以分为种子期、初创期、成长期、扩张期和成熟期5个阶段。风险投资机构通常根据风险企业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资风险。,22,2.VC组织结构：有限合伙制 （1）出资： 由基金管理人担任普通合伙人，发起设立有限合伙企业，其出资额一般为总资金的1%；GP优先承担风险和额外的连带风险责任；基金的有限合伙人承诺并认缴基金出资的绝大部分（总资金的99%）。（LP） （2）经营管理 普通合伙人全权负责基金的投资、经营和管理； 有限合伙人不参与有限合伙企业的经营管理； 普通合伙人一般每年提取相当于基金总额约2%的管理费。,23,（3）利益分配 普通合伙人获取基金超额收益一定比例（一般为20%左右）的收益分配； 其余收益由有限合伙人按照出资比例分配（比如80%）。,24,CASE 携程的融资过程,携程公司于1999年5月在上海成立，注册资本200万元人民币。公司的股权完全属于创业团队。 1999年10月，IDGVC向携程投资43万美元，获得公司12.5%的股权。 2000年3月，IDGVC和其他四家VC机构向携程投资450万美元，获得公司30%的股权。 2000年11月，凯雷向携程投资1000万美元，获得公司30%左右的股权。 2001年10月实现盈利,25,携程的条件,商业模式好 团队素质高 技术能力强 企业稳定清晰 法律治理规范 “一个真正强的公司，沉淀下来的东西，个人的烙印不会很强的。”创始人梁建章,26,（六）融资担保,指担保人为被担保人向受益人融资提供的本息偿还担保。 不需要资产和权益占有的移转或者所有权的移转，而是债权人或债务人之间的一项协议。 政策性担保公司：政府出资设立政策性担保公司的目的很明确，就是为了解决中小企业融资难 商业性担保公司业务可以多些,27,2010年3月10日，经国务院批准,中国银监会、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、商务部、中国人民银行和国家工商总局近日联合发布融资性担保公司管理暂行办法（2010年第3号）,以加强对融资性担保公司监督管理,规范融资性担保行为,促进融资性担保行业健康发展。,28,科技型中小企业融资难，主要难在抵押担保能力不足和财务信息不对称等导致的信用缺失上。金融机构看中并希冀享受科技型中小企业不断成长带来的成果，但是却在科技型中小企业抵押担保能力不足和财务信息不对称的情况下本能地回避其用自己的钱财去冒险。担保机构为中小企业融资提供担保业务，最大的风险来自于被担保企业不能够将其自身的真实困难和问题告知。 所以要通过针对性融资辅导建立互动和信任。,29,担保中的信用提升策略 本质：联保模式，分散风险企业联盟发行捆绑式产品融资：信托公司在承接项目时一般也会要求企业为信托产品提供担保，一种解决办法就是组建企业联盟一起发行信托，挑选几家贷款期限相近的贷款（1-3 年）企业，确定每家企业的贷款金额和期限，构造贷款组合池，一起发行信托产品。 2002 年中关村捆绑20 家小公司民企发债模式：首先由科技担保公司从其为之做过贷款担保的300 多家企业中，筛选出20 家优质企业；其次以中关村为概念整体打包，把发行企业捆绑为同一主体；第三以“中关村”这一假设的单一企业主体，对外发行企业债券。据了解，该方案计划发行8 亿元人民币债券，债券期限为5 年，利息约在3.5%4%之间。中关村科技担保公司向该笔债务提供全额担保。,30,担保模式创新 “桥隧模式”是针对具有高价值和高增长潜力的中小企业，提出的一种创新型的贷款担保运作模式。该模式区别于传统模式，即在担保公司、银行和中小企业三方关系中导入了第四方（业界投资者：包括风险投资者和上下游企业），从而架通了信贷市场与资本市场。,31,特点：大幅降低担保公司承受的风险，颠覆传统担保模式。整个过程中，企业只要支付正常的担保费用，并释放少部分期权，便能获得银行低成本融资。 2010.9杭州银行北京分行尝试过。,32,路衢模式 是以财政资金为引导，以债权信托基金为平台吸引各类社会资金，按项目模式集合性地对一批中小企业给予融资支持。具体操作流程为：根据产业扶持政策等确定进入项目的企业类别和要求，由专业顾问机构对符合要求的中小企业进行资金需求打包，由信托公司设计、发行债权信托。信托公司按照企业经营状况和现金流回收预测将债权信托分级，确定一级、二级和劣后级受益人的债券额度、收益和风险分配方法，并向政府财政资金、担保公司和社会投资者发行。所募集资金由信托公司通过贷款形式提供给项目内的众多企业。,33,CASE “路衢模式”应用,2008年9月，由杭州市西湖区政府发起，西湖区科技局、财政局联合相关金融机构，将政府扶持资金、银行、担保公司、社会资金捆绑在一起，采用“小企业集合债权信托基金”形式成立了“西湖区企业成长引导基金”，帮助中小企业解决融资难问题，基金数额为2亿元。首期发行债权信托名为“平湖秋月”，规模5 000万元，由西湖区政府通过财政资金认购l 000万元，杭州点石引导投资管理有限公司认购l 000万元、杭州银行通过理财产品方式向社会发行3 000万元。其中前2 000万元不求回报，其余3 000万元期限2年，到期还本获利。所募集的资金为西湖区内小企业提供年利率7.5的债权融资，融资成本接近贷款基准利率。,34,二、投融资策略之资本运作,（一）资本运作的内涵 以资本增值最大化为根本目的，以价值管理为特征，通过企业全部资本和生产要素的优化配置和产业结构的动态调整，对企业的全部资本进行综合有效运营的一种经营方式。 公司的目标是什么？,35,CASE 中央企业动作也不小,从2003年开始，中央企业先后有80家企业参与了近40次重组。这些企业主要涉及建筑、能源、医药、钢铁等竞争性行业。央企户数也由最初的196家减少到目前的152家，企业户数大幅度减少,但是国有资本主要都是向关系到国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域转化。 最终目标将为30至40家 。不能做大则宁死。,