为了适应公司新战略的发展，保障停车场安保新项目的正常、顺利开展，特制定安保从业人员的业务技能及个人素质的培训计划i美股,唯品会报告i美股投资研报-唯品会唯品会XX年3月23日将登陆美国纽交所，自XX年中国概念股在美国资本市场爆出诚信危机后，中国公司赴美IPO窗口被冰封，唯品会的IPO具有风向标作用，备受关注。唯品会自XX年2月18日递交上市申请后，进展比较顺利，不久公布发行价区间并进行路演，但是认购情况不是太乐观，3月23日上市当天公布发行价为美元，远低于此前美元的发行价区间。那么，这家开创中国闪购模式的新兴电商到底如何呢？本报告从唯品会的发展历程、行业和商业模式、基于盈利前景探讨的财务解析、存在的风险因素、管理团队和股权结构等进行全面解读。一、唯品会的发展历程：成立3年即赴美上市唯品会全称为广州唯品会信息科技有限公司，XX年8月成立于广东，同年旗下网站唯品会(vipshop)上线，两位创始人沈亚和洪晓波都是温州的传统商人，此前曾合伙做电子外贸生意，唯品会还有三个创始投资人,都是沈亚和洪晓波在长江商学院的同学，也是老乡，5人筹集3000万人民币作为创始资金。唯品会的商业模式为“名牌折扣+限时抢购+正品保险”，即“闪购”模式，开山鼻祖为法国VentePrivee，其成立于XX年，而后美国网站Gilt对这种商业模式进行了改造，专注于奢侈品品牌的打折销售。唯品会创业早期也在奢侈品品牌折扣销售的做过尝试，但奢侈品网购在中国受用户群小以及奢侈品消费习惯，并不是最佳的网络打折商品；唯品会XX年年底开始推国内二、三线品牌的服装，订单开始上升，唯品会此后将市场定位为国内二、三线品牌的产品，很多用户也是来自二三线城市。唯品会此后迎来快速增长，XX年唯品会的订单开始增至万单，XX年更是剧增至万单；XX年12月唯品会获得红杉和DCM的联合风险投资，融资金额约为XX万美元；XX年5月，唯品会再次获得红杉和DCM的联合风险投资5000万美元。XX年2月18日唯品会向美国SEC提交上市申请，3月23日将登陆纽交所，发行价美元，融资约7150万美元。二、唯品会的爆炸式增长：新兴的闪购模式+中国网络折扣零售的市场机会自成立的这三年多来，唯品会可谓实现了爆炸式增长：XX-XX年营收分别为万、万、亿美元，年复合增长为800%，最近一个季度营收同比增长502%到亿美元，单个季度营收突破1亿美元大关；营收背后是用户数和订单数的大幅增长，XX-XX年唯品会活跃客户量分别为万人、万人和133万人；总订单量分别为万个、万个和万个。那么唯品会为何能实现这种爆炸式的增长呢？合适的市场时机用合适的模式做了合适的事。具体分析如下：1、新兴的闪购模式：唯品会是线上时尚品牌B2C网站，向消费者提供时装、护肤品、箱包、皮具、配饰、香水等商品，并以比零售大幅优惠的折扣价销售，在网站首页以每日精选的形式推送折价商品，通常设置数量和购买时间限制。唯品会采用的是“闪购”这种新兴的商业模式，整个运作过程大概是这样的：采购团队负责和品牌商建立合作关系，以极的价格价采购供应商的库存产品，在采购环节，一般只需要预付10-15%的押金；然后唯品会在网站上以“闪购”、“特卖会”等限时抢购的方式进行促销活动；活动结束后，唯品会可以将剩下为卖完的商品退给供应商，整个过程大概40-50天结束。闪购等限时抢购形式适合折扣业：品牌刚打折时很多人去买，但是很快无法吸引更多顾客，打折的效应很快递减，而限时抢购的模式有助于提升商品的新鲜度，唯品会每天用闪购这样的形式可以不停刺激消费，甚至会让用户“成瘾”，培养一种消费习惯；对于品牌供应商而言，抢购这种模式具有高频、量大的特点，可以帮助供应商较快处理库存商品；对于唯品会而言，由于“闪购模式”库存预付的保证金低、卖不出的商品可以退给供应商、库存周转快，使得唯品会对运营资金的要求比较低，资金周转快，运营杠杆比较高，有利于在短时间内爆发。截止目前唯品会已经有1900多个合作品牌、举办过11500次促销互动、有不少品牌反复进行合作；高折扣低价格、正品保障对消费者是很有吸引力的，容易形成口碑传播，互联网没有地域限制，在社交网络兴起的时代，这种口碑传播的威力更大，XX年唯品会的货品配送范围覆盖在全国330个城市。2、中国折扣零售行业的市场需求：折扣零售在中国是一个需求旺盛的大市场，Frost&Sullivan报告显示，XX年中国折扣零售市场的规模在565亿元人民币，预计到XX年将达到5681亿元人民币；其中，XX年中国闪购销售市场的规模为30亿元人民币，预计到XX年这一数字将达到1074亿元人民币。一方面中国有不少对价格敏感、同时喜欢追求时尚品牌的消费者，对打折品牌商品有很强的消费需求，但是中国线下折扣零售渠道尚未开发，特别是二三线城市几乎是匮乏；另一方面供应商清理库存的需求也很旺盛，以服装为例，中国有大量二三线品牌，竞争激烈，产品库存压力大，通过线下促销方式成本较高，而唯品会提供了一个新的低成本营销渠道。同时，唯品会市场定位也很到位，唯品会在早期就定位于二三线城市二三线品牌，客单价为200元RMB，供应商和消费者两头对唯品会的需求都很旺盛，加之近年中国网络购物已经普及，也给唯品会提供了很好的市场时机。强劲的消费需求+大量的库存商品供应+中国线下打折零售的极度不完善，给唯品会创造了很好的线上折扣零售市场机会，闪购这种新兴的电商模式使得唯品会能使用较大的运营杠杆，加之低价打折在社交时代的互联网口碑效应，合适的市场时机用合适的模式做了合适的事，使得唯品会成立这3年多来实现了爆炸式增长，成了消费者寻找品牌打折商品和供应商消化库存的渠道之一。三、唯品会财务分析：关于盈利性的探讨唯品会虽然近年营收增长迅猛，但是仍处于亏损状态，目前中国整个电商仍处于行业投资性阶段，大多电商都亏损，作为刚刚成立3年的新兴电商，唯品会亏损并不奇怪。关键是看为什么会亏钱？以后能不能赚钱？未来可以多挣钱？从整个电商行业来看，其盈利的路径大概是这样的：电商在创建初期，需要组建人马、建设基础架构、市场推广、获取用户，在没有达到一定的规模前，采购商品的议价能力弱、仓储和配送不完善、系统运转效率低，无法发挥电商的线上规模优势，亏损是在所难免的；在用户和流量上去以后，电商的规模优势开始发挥，采购成本下降、固定投资成本小、系统运营效率高，营收呈现爆炸式增长，毛利率改善，运营利润率提高，现金流周转加快，然后实现盈利；但电商本质上是零售业，虽然采用互联网模式可以避免线下零售店在扩张过程中需要不断增加的固定投资，但是电商的采购成本和传统零售店相比不会有很大的优势，毛利率最终会趋近于传统零售行业，此外，电商可以借助互联网实现用户的跨区域发展和积累，节省了线下开店的成本，但是随着订单规模增加，电商仓储物流配送成本也随之增加，这些注定电商作为“零售行业”的微利本质。接下来，我们结合唯品会的财务和运营数据对以上三个问题进行分析：唯品会为什么会亏钱？首先我们来看下一家典型的B2C网站的主要开销：?采购成本：电商的本质是零售商，在网上卖东西首先要进货，需要先从生产制造商或代理商处购买商品，再将商品运入自家仓库。将卖东西取得的营收扣除采购成本后就是毛利；?运营开支：包括仓储物流费用、市场营销费用、运营费用、人力开支，毛利再减去运营开支以后即为运营利润。然后我们结合唯品会成立以来的财务状况进行分析：唯品会成立于XX年8月的，上图的XX年财务数据为XX年8月22日-12月31日的，XX年唯品会处于创建初期，还没开始正式运转，重点是组建团队、建立仓储中心、架构网站。当年，最大的开支是行政管理费用共万美元，应该是组建团队的费用，其次是仓储物流的万美元开支，当年唯品会基本没有什么单子需要配送，所以猜想应该是租赁仓储的初步费用。XX年以后唯品会开始加大货品采购，进入正常运转，我们逐项看看这家电商需要哪些开支：?采购成本：。唯品会的基本的商业模式为品牌商清理库存，做这个生意首先要找到供应商拿货即采购，XX-XX年唯品会的采购成本分别为万、万、亿美元，占营收比例分别为%、%、%，为其最大开支。早期唯品会没有形成口碑，用户不多，订单也少，据报道唯品会大多数情况是从品牌代理商那里拿货，无法直接和品牌商接触，这样就导致其采购成本价会比较高，毛利率很低，XX和XX年毛利率分别为%和%。这种毛利率，想赚钱很难。?运营开支：唯品会的运营开支包括仓储物流、市场营销、技术和内容、行政管理四方面的开支，XX-XX年分别为万、万、万美元，占比分别为%、%、%。1、仓储物流开支：货品采购回来以后需要仓库存放、需要按订单给用户送货，这就构成了电商的仓储物流成本。唯品会的仓储物流费用包括三项：配送和分拣费用、包装费用、仓储租赁费用以及该部门人员开支。XX-XX年唯品会的仓储物流费用分别为61万、万、万美元，占总营收比例分别为%、%、20%。其中，配送和分拣费用分别为30万、430万、2940万美元。仓储物流开支是唯品会运营开支的大头，而且随着营收规模扩大而增加，大概维持在20%左右。另外，从唯品会的员工构成中可以看到，截止XX年12月31日唯品会共有2934名员工，其中物流和配送部门的员工高达1854名，这和唯品会近年快速扩张过程中的大举投入建设仓储物流以提高库存和配送能力有关。唯品会招股书中也表示仓储物流成本未来仍然将是公司未来重大开支。2、市场营销费用：在电商成立初期，知名度低，用户少，需要通过广告投放进行营销来吸引新用户及增加网站流量。唯品会的市场营销费用主要由广告费用和该部门员工开支构成。XX-XX年唯品会的市场营销费用分别为万、万、万美元，占营收比例分别为：%、%、%。3、技术和内容开支：包括IT部门员工开支、电信支出、网站内容费用、以及模特费和摄影费用等，唯品会该项开支一般为总营收的3%左右。4、行政管理费用：主要由行政管理人员的薪酬i美股中国概念股私有化报告XX-12-1008:19:15过去两年来，中国概念股经历了一轮长期的下跌过程。以XX年4月26日东南融通被做空为标志性事件，中国公司的财务问题让美国投资者对中概股的信心降到冰点；i美股中概30指数从那时的1200点上方跌至目前的600点左右。加上支付宝事件引发的VIE结构问题，以及中国经济增速放缓等宏观环境问题；中国概念股今年以来一直处于低迷状态；一些公司出现市值低于公司账面现金的情况，甚至公司净现金都高于市值。截至XX年8月13日市值低于现金及短投的股票：这样的环境下，赴美IPO的公司数量大幅减少；而一批不甘被低估的中国公司则纷纷寻求从美股市场退市。据i美股统计，XX年4月至XX年11月20日，美股市场共有45家中国公司提出过或者完成私有化；其中已经顺利完成私有化的公司有17家，正在私有化过程中的公司有21家，另外也有7家公司终止了私有化。私有化成功的17家公司：正在私有化过程中的21家公司：私有化暂时终止的7家公司：上市公司私有化除了上面说的估值低这个原因之外，可能会有其他的考虑。比如盛大这样母公司和子公司都在美股上市，为了更好地实现子公司价值而让母公司私有化。因为机构投资者通常不会同时投资主体业务基本相同的股票；这样反而会导致其中一家的股价出现折让的情况，交易量可能也会受到影响；而另一方面增长快的业务也可能被其母公司或子公司增长慢的业务拖累而得不到好的估值。如今盛大母公司已经私有化，盛大游戏、酷6以及即将上市的盛大文学将不再受母公司估值的影响。此外，一些公司为了发展一些新业务，或者基于信息披露等原因也会选择私有化；管理层或者战略收购方也会选择在估值相对较低的时候进