新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 来款规模较大，回收存在一定不确定性，不利于 公司资金周转。 担保担保代偿代偿风险风险。萧山国资对外担保规模较大，存 在担保代偿风险。 未来展望未来展望 通过对萧山国资及其发行的本期中票主要信用风险 要素的分析，本评级机构给予公司 AA+主体信用等 级，评级展望为稳定；认为本期中票还本付息安全 性很强，并给予本期中票 AA+信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 声明声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评 级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公 正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级 标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不 当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级新世 纪评级方法总论和城投类政府相关实体信用评级方法 ，上述评级方 法可于新世纪评级官方网站查阅。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的 资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考， 并非是某种决策的结论、 建议。 本次评级的信用等级自本评级报告出具之日起一年内有效。本期中 票存续期内，新世纪评级将根据跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级 对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象 信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其 版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售 或以任何方式外传。 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 杭州市萧山区杭州市萧山区国有资产经营总国有资产经营总公司公司 2018 年度第年度第一一期中期票据期中期票据 信用评级报告信用评级报告 一、 公司概况 杭州市萧山区国有资产经营总公司（以下简称“萧山国资” 、 “该公 司”或“公司” ）系根据萧山市人民政府关于建立萧山市国有资产经营 总公司的通知 （萧政发19939 号文）的批复，由原萧山市财政局于 1993 年 6 月全额出资成立的国有独资企业，初始注册资本为 0.20亿元。 2001 年萧山撤市设区后，公司更为现名。2009年 8 月，公司以资本公积 转增注册资本至 20.00 亿元。2011年 8 月及2014 年5 月，萧山区财政局 分别以货币资金增资1.20 亿元和 2.00亿元，公司注册资本增至 23.20 亿 元。截至 2017 年 3月末，公司注册资本为 23.20 亿元，萧山区财政局为 公司唯一股东，萧山区人民政府为公司实际控制人。 该公司是萧山区主要的国有资本投资运营与管理主体，业务主要涉 及齿轮箱制造、城市水务、保障房开发、医药流通和基础设施建设，同 时公司还从事公交客运、湘湖景区开发等业务。公司主业涉及的经营主 体及其概况详见附录三。 二、 本期债项概况 （一） 债项概况 经该公司董事会决议及出资人批复同意，公司拟向中国银行间市场 交易商协会申请注册发行总额不超过 50.00 亿元的中期票据。本期中票 拟发行规模为 25.00 亿元，期限为 5 年，公司拟将募集资金全部用于偿 还银行借款。 图表图表 1. 拟发行的拟发行的本期中票本期中票概况概况 中期票据中期票据名称：名称： 杭州市萧山区国有资产经营总公司2018 年度第一期中期票据 注册额度注册额度： 50.00 亿元人民币 本期发行规模：本期发行规模： 25.00 亿元人民币 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 中期票据中期票据期限：期限： 5 年 定价方式：定价方式： 按面值发行 增级安排：增级安排： 无 资料来源：萧山国资 截至 2017 年 8 月 10 日，该公司待偿债券本金余额为 38.00 亿元， 目前本息兑付情况正常。 图表图表 2. 截至截至 2017 年年 8 月月 10 日日公司待偿债券情况（单位：亿元）公司待偿债券情况（单位：亿元） 项目项目 起息日起息日 期限期限 发行金额发行金额 利率利率 本金余额本金余额 13 萧山水务 MTN1 2013.04.24 5 年 4.00 5.60% 4.00 13 杭齿债 2014.07.11 5 年 4.00 6.30% 4.00 14 萧山水务 MTN1 2014.09.26 5 年 2.00 6.25% 2.00 15 萧国资 MTN001 2015.08.27 5 年 10.00 4.50% 10.00 15 萧山水务 PPN001 2015.09.25 3 年 3.00 5.20% 3.00 17 萧国资 SCP001 2017.07.17 270 天 5.00 4.49% 5.00 17 萧国资 SCP002 2017.08.07 270 天 5.00 4.52% 5.00 17 萧国资 SCP003 2017.08.07 270 天 5.00 4.52% 5.00 合计合计 38.00 38.00 资料来源：Wind 资讯 （二） 募集资金用途 截至 2017 年 3 月末，该公司银行借款余额为 369.99 亿元，公司拟 将本期债券募集资金全部用于偿还银行借款，以改善公司融资结构，提 高直接融资比例，进一步降低综合融资成本。 三、三、 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在内外需求回暖带动下，在内外需求回暖带动下，2017 年第一季度我国经济增长超预期，整年第一季度我国经济增长超预期，整 体表现出稳中向好态势。未来，在供给侧改革、经济结构优化、产业升体表现出稳中向好态势。未来，在供给侧改革、经济结构优化、产业升 级、内需扩大、区域协调发展和城镇化发展的条件下，我国经济的基本级、内需扩大、区域协调发展和城镇化发展的条件下，我国经济的基本 面有望长期向好和保持中高速稳定增长态势。面有望长期向好和保持中高速稳定增长态势。 2017 年第一季度，全球经济继续复苏，但各经济体表现不一，地缘 政治因素成为影响全球经济增长的重大不确定性因素。在发达经济体 中，美国经济继续回升，欧盟大部分成员国和日本经济缓慢复苏，其中 德国经济复苏表现强劲。在新兴经济体中，印度经济保持中高速增长， 俄罗斯经济正在逐步摆脱经济负增长状态，巴西经济亦在朝复苏迈进， 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 南非经济仍低速增长。同时，美国新任总统的经济政策、英国脱欧、欧 洲大选、叙利亚问题和朝鲜半岛问题等因素或对全球经济增长造成重大 不确定性影响。 2017 年第一季度，在内外需求回暖带动下，我国经济增长超预期， 整体表现出稳中向好态势。物价水平呈温和上涨，就业规模扩大；居民 收入稳步增长，为消费增长提供稳定前提；制造业投资增速继续上升， 民间投资回暖，基建投资仍处高位，地方投资热情较高，房地产开发投 资增速继续上行；进出口贸易继续好转，净出口对 GDP 增长贡献率扭 负为正。在以“三去一降一补”为主要内容的供给侧结构性改革的推动 下，传统强周期性、产能过剩行业利润快速回升，高端产业及战略性新 兴产业对经济增长的支撑作用明显，工业总体向好。房地产调控“因城 施策” ，从供给侧及需求侧两方面同时出发，抑泡沫和去库存并行，可 有效控制热点城市房地产市场的过热势头和推动三四线城市去库存。 “京津冀协同发展” 、“长江经济带发展” 战略和自贸区建设等持续推进， 区域和省市经济建设提速，区域协同发展效应逐步显现。 2017 年， 我国继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策。 在 财政政策方面，我国财政赤字率维持 3%，财政部持续推动各省和计划 单列市的地方政府债券发行和地方政府债务置换，加强地方政府债务管 理，对规范地方政府融资行为、防范和化解区域和地方政府债务风险发 挥了积极的作用，我国地方政府债务风险总体上仍然可控。货币政策方 面，为更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，我国 央行实行稳健中性的货币政策。在坚决按照“把防控金融风险放到更加 重要的位置”的总体要求下，严守不发生系统性风险底线，监管机构的 监管力度持续加强，对防范市场突出风险具有积极意义，有利于经济稳 定和健康发展。 我国对外开放水平持续提高， “一带一路”建设深入推进，有利于 我国企业“走出去” ，有利于发挥我国对全球经济发展的促进作用。在 人民币纳入 SDR 货币篮子后，正式成为全球储备货币，人民币资产配 置需求不断提升、国际地位继续增强、资本项目可兑换进程持续推进， 人民币兑美元汇率短期内受美联储加息和资本外流影响面临一定的贬 值压力，但是人民币不存在长期贬值的基础，人民币兑美元汇率将在合 理区间运行。 2017 年是实施“十三五”规划的重要一年，随着我国对外开放水平 的不断提高、 供给侧结构性改革的深入推进、 经济结构优化、 产业升级、 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 内需扩大、区域协调发展和城镇化的发展，我国经济的基本面有望长期 向好和保持中高速稳定增长态势。同时，在国际经济、金融仍面临较大 不确定性因素的外部环境下，在我国经济增长驱动力转变、产业结构优 化升级的过程中，我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风 险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确 定性因素的冲击性风险。 四、四、 公司公司所处行业及区域经济环境所处行业及区域经济环境 1. 齿轮箱制造齿轮箱制造 齿轮箱制造行业景气度受船舶、机械、风电、汽车等下游行业发展齿轮箱制造行业景气度受船舶、机械、风电、汽车等下游行业发展 的影响较大，近年来存在一定波动，行业整体仍面临较大的经营压力。的影响较大，近年来存在一定波动，行业整体仍面临较大的经营压力。 齿轮传动装置属于支持国民经济发展的基础产品，其需求受下游行 业发展的驱动。齿轮传动装置行业企业众多、行业集中度低，但重点企 业在细分应用领域具有各自优势。该公司主业经营船用齿轮箱和工程机 械变速箱等产品，其需求受船舶、机械、风电、汽车等下游行业发展的 影响较大。 船舶行业方面，近年来，受航运造船产能双过剩、国际船舶市场持 续深度调整的影响，我国船舶行业景气度持续低迷，完工船舶交付难度 加大。根据中国船舶工业行业协会统计，2014-2016 年，全国造船完工量 分别为 3905 万载重吨、4184 万载重吨和 3532 万载重吨，同比增速分别 为-13.9%、7.1%和-15.6%；承接新船订单量分别为 5995 万载重吨、3126 万载重吨和 2107 万载重吨，同比分别下降 14.2%、47.9%和 32.6%。船舶 工业经济效益有所下降，2014-2015 年及 2016年 1-11 月，规模以上船舶 工业企业实现利润总额分别为 261.1 亿元、179.0 亿元和 147.4 亿元，同 比增速分别为 7.0%、-32.3%和-1.9%。截至 2016 年末，手持船舶订单量 为 9961 万载重吨，同比下降 19.0%，按年末手持订单和实际产能测算， 我国船舶订单保障系数已下降至 1.5 年， 骨干船舶企业在承接订单方面竞 争激烈，开工船舶明显不足。整体来看，受航运市场持续低迷影响，我 国船舶行业仍将面临融资贷款审查趋于严格、在手订单风险加剧、船企 开工不足、行业盈利水平下降等多重压力，船舶工业发展形势较为严峻。 工程机械行业方面，工程机械行业在经历 5 年的去库存后，于 2016 年 8 月开始回暖。2016 年工程机械行业中 9 类主要产品全年累计销售 54.46 万台，同比增长 10.2%。根据中国工程机械工业协会统计，2016