中期票据信用评级报告 Http:/www.dfratings.com.cn 3 主体概况主体概况 华电融资租赁有限公司（以下简称“华电租赁”或“公司”）经中国华电集团 有限公司（中国华电函（2013）408 号）批复同意，于 2013 年 9 月 9 日成立。公 司由华电集团资本控股有限公司 （以下简称 “华电资本” ） 、 华电香港有限公司（以 下简称“华电香港”）及光大永明人寿保险有限公司（以下简称“光大永明”）共 同发起设立，初始注册资本为 10 亿元人民币。后经 2015 年增资及 2016 年资本公 积转增股本，截至 2018 年 3 月末，公司实收资本增至 20 亿元。中国华电集团公司 （以下简称“华电集团”）通过华电资本和华电香港间接持有公司 80.01%的股权， 为公司的实际控制人。 表表 1 1：截至：截至 20182018 年年 3 3 月末华电租赁股东持股情况月末华电租赁股东持股情况 单位：亿元、% 排名排名股东名称股东名称股东性质股东性质出资额出资额持股比例持股比例 1中国华电集团资本控股有限公司国有企业11.0955.01 2中国华电香港有限公司外资企业5.0025.00 3光大永明人寿保险有限公司中外合资3.9119.99 合计合计20.0020.00100.00100.00 资料来源：华电租赁提供，东方金诚整理 华电租赁直接控股股东华电资本成立于 2007 年 5 月，注册资本 113 亿元，是 华电集团的全资子公司。 作为华电集团金融发展和资本服务的核心平台， 华电资本 主要业务包括投资业务、融资业务、资产管理业务、金融股权的投资以及对集团现 有参股金融机构股权的管理。截至 2017 年末，华电资本总资产 398.84 亿元，净资 产 156.92 亿元；当年实现各项业务收入 13.66 亿元，净利润 8.51 亿元。 华电租赁第二大股东华电香港是华电集团的境外全资子公司，于 2006 年在香 港注册成立，注册资本 25.35 亿元港币。作为华电集团的投融资平台，华电香港以 境内外有关电源、 煤炭及与电力相关产业的投资为主营业务，协同发展金融和贸易 业务。截至 2017 年末，华电香港资产总额 109.91 亿元，净资产 34.92 亿元；全年 实现营业收入 26.69 亿元，净利润 2.06 亿元。 华电租赁目前主营融资租赁业务、租赁业务、向国内外购买租赁财产、租赁财 产的残值处理及维修、租赁交易咨询和担保，兼营与主营业务相关的保理业务。截 至 2017 年末，华电租赁总资产 186.18 亿元，其中应收融资租赁款净额为 170.95 亿元，总负债为 162.09 亿元，所有者权益为 24.09 亿元。2017 年，公司实现营业 总收入 8.24 亿元，净利润 2.33 亿元。 本期债券概况及募集资金用途本期债券概况及募集资金用途 华电租赁拟注册 9.6 亿元的中期票据， 本期拟发行金额为 5 亿元， 发行议案已 经公司 2018 年 5 月召开的董事会审议批准。本期债券募集资金扣除发行费用后， 中期票据信用评级报告 Http:/www.dfratings.com.cn 4 拟用于偿还公司债务、 补充公司营运资金及适用的法律法规允许的其他用途。 本期 债券基本情况如表 2 所示， 具体发行条款以发行人与主承销商共同确定并经主管部 门审批通过的内容为准。 表表 2 2：本期拟发行债券概况：本期拟发行债券概况 债券名称债券名称华电融资租赁有限公司 2018 年度第一期中期票据 本期发行规模本期发行规模人民币 5 亿元 发行期限发行期限3 年 债券利率债券利率固定利率，发行利率将根据簿记建档、集中配售结果确定 发行价格发行价格按面值发行 还本付息方式还本付息方式到期一次性还本付息 资料来源：华电租赁提供，东方金诚整理 经营环境经营环境 宏观经济宏观经济 20182018 年一季度宏观经济开局稳健，工业生产总体稳定，房地产投资超预期，年一季度宏观经济开局稳健，工业生产总体稳定，房地产投资超预期， 消费拉动力增强有效抵消了净出口下滑对经济增长的影响消费拉动力增强有效抵消了净出口下滑对经济增长的影响 一季度宏观经济运行稳健。据初步核算，一季度国内生产总值 198783 亿元， 同比增长 6.8%，增速与前两个季度持平，较上年同期下滑 0.1 个百分点。 工业生产总体平稳，利润增速有所回落。1-3 月全国规模以上工业增加值累计 同比增长 6.8%，增速较上年全年加快 0.2 个百分点，与上年同期持平。其中，3 月工业增加值同比增长 6.0%，低于上年同期的 7.6%，主因今年春节较晚、企业复 工较迟。1-2 月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 16.1%，增速较上年全年 下滑 4.9 个百分点，与同期 PPI 增速回落态势相一致。受高基数拖累，一季度 PPI 累计同比上涨 3.7%，涨幅较上年全年收窄 3.7 个百分点。 房地产投资超预期，拉动固定资产投资增速小幅走高。1-3 月全国固定资产投 资累计同比增长 7.5%，增速较上年全年提高 0.3 个百分点。其中房地产投资同比 增长 10.4%，增速较上年全年提高 3.4 个百分点，主因是前期土地购置高位运行带 动当期土地购置费和房屋新开工面积增速上扬。基建投资（不含电力）同比增长 13.0%，增速较上年全年下滑 6.0 个百分点，主要受地方政府债务监管及 PPP 规范 不断加码影响。制造业投资延续底部钝化，同比增长 3.8%，增速较上年全年下滑 1.0 个百分点，或与企业面临去杠杆压力及社融低增速有关。 消费对经济增长的拉动力增强， 居民消费出现边际回暖迹象。一季度消费拉动 GDP 增长 5.3 个百分点， 较上季度提高 1.2 个百分点， 主因政府消费支出加快。 1-3 月社会消费品零售总额累计同比增长 9.8%，增速较上年全年下滑 0.2 个百分点。 不过，3 月当月社会消费品零售总额同比增速反弹至 10.1%，特别是金银珠宝、化 妆品、 家电等可选消费品零售增速回升态势明显， 显示季末消费出现边际回暖迹象。 受食品价格低基数影响， 一季度 CPI 累计同比上涨 2.1%，涨幅较上年全年扩大 0.5 个百分点，但仍处温和区间。 中期票据信用评级报告 Http:/www.dfratings.com.cn 5 净出口对经济增长的拉动由正转负。以美元计价，1-3 月我国出口额累计同比 增长 14.1%，进口额同比增长 18.9%，外贸表现总体强劲。但由于同期货物贸易顺 差同比收窄 19.7%，一季度净出口对经济增长的拉动由正转负，拖累当季 GDP 同比 增速下降 0.6 个百分点。 东方金诚预计，二季度 GDP 增速仍将继续稳定在 6.8%。其中，投资增速预计 稳中趋缓，净出口对经济增长的负向拉动有望减弱。由此，2018 年上半年 GDP 增 速也有望达到 6.8%。下半年中美贸易摩擦升级的风险需持续关注，其已成为当前 我国宏观经济面临的重要不确定性因素。 政策环境政策环境 金融监管力度不减，金融监管力度不减，M2M2 增速保持低位，社融增速保持低位，社融“回表回表”趋势明显；央行降准意趋势明显；央行降准意 在优化流动性结构，货币政策仍将保持稳健中性在优化流动性结构，货币政策仍将保持稳健中性 货币供应量增速保持低位。3 月末，广义货币(M2)余额同比增长 8.2%，增速较 上年末提高 0.1 个百分点，但较上年同期低 1.9 个百分点，处历史低位附近，表明 在严监管继续稳步推进背景下，金融去杆杠效果不断体现。3 月末，狭义货币(M1) 余额同比增长 7.1%， 为 2015 年 7 月以来最低， 这主要受房地产市场持续降温影响。 社融回表趋势显著， 存量增速创历史新低。 一季度， 社会融资规模增量为 55800 亿，同比少增 13468 亿；截至 3 月底，社融存量同比仅增长 10.5%，创有历史记录 以来新低。 主要原因是在严监管整治通道业务和资管嵌套背景下，表外融资受到强 力约束。一季度新增人民币贷款保持坚挺，占当季新增社融比重超过八成，反映社 融回表趋势显著。此外，受益于市场利率下行，一季度债市融资功能有明显恢复， 同比多增 6843 亿元。 一季度央行稳健中性货币政策未变， 但边际上略有放松，市场流动性整体较为 宽松，货币市场利率中枢下行。展望二季度，央行自 4 月 25 日起下调部分金融机 构存款准备金率，释放 4000 亿增量资金，对税期扰动形成对冲，市场流动性将保 持总量平稳。总体上看，此次降准意在优化流动性结构，央行仍将保持稳健中性的 货币政策。 一季度税收收入高增，财政支出增速明显回落，财政政策取向保持积极一季度税收收入高增，财政支出增速明显回落，财政政策取向保持积极 财政收入保持高增长， 财政支出增速显著下行。一季度财政收入累计同比增长 13.6%，增速较上年同期小幅下滑 0.5 个百分点。主要原因是“降费”政策下，非 税收入累计同比下降 7.5%。税收收入同比增长 17.2%，增速较上年同期加快 2.6 个百分点， 主要源于宏观经济延续稳中向好态势， 以及工业品价格处于相对较高水 平。一季度财政支出累计同比增长 10.9%，增速较上年同期下滑 10.1 个百分点。 与上年相比， 今年 3 月财政支出并未明显加码发力，显示在宏观经济开局良好以及 经济发展由重速度转向重质量背景下，财政托底意愿不强。 财政政策取向保持积极。 2018 年我国财政赤字率下调至 2.6%， 较上年降低 0.4 个百分点，但财政政策取向保持积极，主要体现在两个方面：一是 2018 年减税降 费政策力度将进一步加大， 预计全年减轻企业税费负担 1.1 万亿元。 二是综合考虑 专项债规模扩大等因素， 今年财政支出对实体经济的支持力度不会减弱， 并正在向 精准扶贫和节能环保等领域倾斜。 今年减税效应将在 5 月份以后逐步体现，预计二 中期票据信用评级报告 Http:/www.dfratings.com.cn 6 季度财政收入增速或将回落至个位数； 受今年支出进度进一步加快影响， 二季度财 政支出增速仍将保持较高强度。 综合来看， 货币政策和财政政策在二季度将继续为宏观经济结构优化提供适宜 的政策环境。 行业分析行业分析 近年来，融资租赁行业发展速度较快，租赁公司业务规模不断扩大，但行业近年来，融资租赁行业发展速度较快，租赁公司业务规模不断扩大，但行业 内部存在发展不平衡、行业集中度较高等问题，行业竞争日趋激烈内部存在发展不平衡、行业集中度较高等问题，行业竞争日趋激烈 在我国， 融资租赁公司按监管机构的不同可分为金融租赁公司和融资租赁公司 （含内资和外资融资租赁公司）。近年来，我国融资租赁行业保持快速发展。截至 2017 年末，全国各类融资租赁公司共 9090 家。其中，金融租赁公司 69 家，内资 融资租赁公司 276 家，外资融资租赁公司 8745 家。以融资租赁合同余额计算，全 行业租赁合同余额从 2008 年末的 0.16 万亿元增加到 2017 年末的 6.06 万亿元， 增 长近40倍。 随着融资租赁业务规模的快速发展， 租赁市场渗透率 1由2008年的0.49% 逐年上升至 2017 年的 9.59%，但仍远低于发达经济体的 15%30%的租赁市场渗透 率，未来市场空间仍然较大。 图图 1 1：20082008 年年20172017 年末全国融资租赁企业合同余额年末全国融资租赁企业合同余额 单位：亿元 资料来源：wind，东方金诚整理 尽管近年来国内融资租赁行业取得了较快发展， 但行业内部发展很不平衡，金 融租赁公司资本实力明显强于其他类型租赁公司。 从租赁公司资本实力来看， 截至 2017 年末， 外资租赁公司和内资租赁公司的平均注册资本 2分别为 3.20 亿元和 7.45 亿元， 远低于金融租赁 28.61 亿元的平均注册资本规模。 从租赁市场业务份额上看， 截至 2017 年末，金融租赁的期末合同余额占比为