短期融资券信用评级报告 晋能集团有限公司 1 晋能集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 评级展望：稳定 本期短期融资券信用等级：A-1 本期短期融资券发行额度：10 亿元 本期短期融资券期限：365 天 偿还方式：到期一次性还本付息 发行目的：偿还有息负债 评级时间：2018 年 8 月 28 日 财务数据 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 18 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 206.69 247.34 296.32 248.57 资产总额(亿元) 2338.76 2488.48 2621.11 2611.91 所有者权益(亿元) 530.19 536.22 552.68 557.13 短期债务（亿元） 461.29 595.12 665.59 642.81 长期债务(亿元) 942.88 977.82 1038.34 1033.92 全部债务(亿元) 1404.17 1572.94 1703.93 1676.73 营业收入(亿元) 770.26 710.14 1029.18 224.70 利润总额 (亿元) 2.31 2.62 16.51 6.54 EBITDA(亿元) 96.28 79.41 150.60 - 经营性净现金流(亿元) 26.10 32.23 58.97 20.21 营业利润率(%) 10.53 11.22 11.97 15.01 净资产收益率(%) -1.31 -0.73 1.32 - 资产负债率(%) 77.33 78.45 78.91 78.67 全部债务资本化比率(%) 73.53 76.37 77.21 76.77 流动比率(%) 84.14 72.24 66.59 63.12 经营现金流动负债比(%) 3.02 3.27 5.65 - EBITDA 利息倍数(倍) 1.26 0.96 1.53 - 全部债务/EBITDA(倍) 14.58 19.81 11.31 - 注：1、2018 年一季度财务数据未经审计；2、公司发行的永续中票 和长期应付款计入长期债务。 分析师 张 博 常启睿 邮箱：lianhelhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 评级观点 经联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信”）评定，晋能集团有限公司（以下简 称“公司”） 拟发行的 2018 年度第二期短期融 资券（以下简称“本期短期融资券”）的信用 等级为 A-1。基于对公司主体长期信用状况以 及本期短期融资券偿还能力的综合分析，联合 资信认为，公司本期短期融资券到期不能偿还 的风险极低。 优势 1 公司煤炭运销网络覆盖山西全省， 运销能力 突出，积累了丰富的上下游客户资源。 2 公司货币资金占比较大，直接和间接融资 渠道畅通。 3 公司现金类资产和公司经营活动现金流入 量对本期短期融资券保障能力很强。 关注 1 公司煤炭资源整合涉及矿井多，分散广， 地质条件及生产环境多样，存在一定安全 生产管理压力。 2 公司投资收益和营业外收入等非经常性损 益对公司利润总额影响较大。 3 公司未来投资规模较大，债务规模快速增 长，债务负担偏重。 短期融资券信用评级报告 晋能集团有限公司 2 声 明 一、 本报告引用的资料主要由晋能集团有限公司 （以下简称 “该公司” ） 提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信” ）对这些资料的真 实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 晋能集团有限公司 3 晋能集团有限公司 2018 年度第二期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 晋能集团有限公司（以下简称“公司”或 “晋能集团”）是经山西省人民政府批准，由 省国资委和 11 个市国资委出资，于 2013 年 2 月 25 日在原山西煤炭运销集团有限公司 （以下 简称“煤销集团”）与山西国际电力集团有限 公司（以下简称“山西国电集团”）的基础上 合并重组成立的现代综合能源公司。截至 2018 年 3 月底，公司注册资本为 360.00 亿元。山西 省国有资本投资运营有限公司 （以下简称“山西 国投”）持有公司 64.06%股权，公司实际控制 人为山西省国有资产监督管理委员会（以下简 称“山西省国资委”） 。 公司合并重组煤销集团和山西国电集团， 对煤销集团及山西国电集团存续业务进行优化 重组，形成煤炭产业、贸易物流产业、电力产 业、清洁能源产业及多元业务产业等板块。 截至2017年底， 公司合并资产总额2621.11 亿元，所有者权益 552.68 亿元（其中少数股东 权益 145.39 亿元） ；2017 年公司实现营业收入 1029.18 亿元，利润总额 16.51 亿元。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 2611.91 亿元，所有者权益 557.13 亿元（其中少 数股东权益 146.49 亿元） ；2018 年 13 月公司 实现营业收入 224.70 亿元， 利润总额 6.54 亿元。 公司注册地址：山西省太原市开化寺街 86 号 5 层；法定代表人：王启瑞。 二、本期短期融资券概况 公司计划本期注册 20 亿元短期融资券发 行额度， 本期计划发行 2018 年度第二期短期融 资券（以下简称“本期短期融资券”） ，总额为 10 亿元，期限 365 天，到期一次性还本付息。 本期短期融资券募集资金拟用于偿还有息 负债。 本期短期融资券无担保。 三、主体长期信用状况 截至 2018 年 3 月底，山西国投持有公司 64.06%股权， 公司实际控制人为山西省国资委。 公司由煤销集团和山西国电集团重组成 立。煤销集团具有成熟的运销体系，山西国电 集团为山西省政府直属的国有独资电力产业集 团，公司整合两家企业，业务规模大，竞争优 势明显。 煤炭生产方面，公司整合矿区井田规划总 面积 1293 平方公里，地质储量 118 亿吨，矿井 163 座，总产能 15070 万吨/年，其中在产矿井 产能 7450 万吨/年。 煤炭运销方面，拥有煤炭超市和煤炭储配 中心 25 个，总占地面积 6721 亩，吞吐规模达 7850 万吨。公司拥有铁路发煤站点 104 个、铁 路专用线 5 条，主要分布在石太线、太焦线、 侯月线、南同蒲线上，可通过铁路及港口将煤 炭运往全国 26 个省市， 与山西省内其他煤炭运 输企业相比， 公司铁路煤运设施优势较为明显。 发电、输配电及清洁能源板块建设方面， 山西国电集团为公司电力板块运营主体，截至 2018 年 3 月底，公司已投产控股装机容量 545.40 万千瓦，在建控股装机容量 249.80 万千 瓦， 参股 11 家电厂， 权益装机容量 （包括在建） 937.71 万千瓦。公司水电和风电等清洁能源发 电装机规模较小，仍以火力发电为主，在建、 拟建项目较多且装机规模较大。公司通过山西 国电集团对山西省内 12 家县级电业局兼并重 组，拥有了配电资产，并经营配电业务。截至 2018 年 3 月底，公司共拥有变电站 119 座，其 中， 220kV 变电站 6 座， 容量 1830MVA， 220kV 线路 357kM；110KV 变电站 46 座，容量 短期融资券信用评级报告 晋能集团有限公司 4 3850MVA，110KV 线路 1526kM；35kV 变电站 67 座，容量 919.65MVA，35kV 线路 1576KM。 近年来公司资产规模稳步增长；资产以非 流动资产为主，公司加大账款回收力度，应收 账款和其他应收款规模有所下降，随着矿井整 合和热电联产项目增长，固定资产和在建工程 规模不断增加，整体资产质量一般。公司整体 负债规模有所上升，债务负担偏重，未来一段 时间公司将维持一定的投资支出，债务规模预 计呈上升趋势。公司投资收益及营业外收入等 非经常性损益对公司利润总额的影响较大。 随着 2017 年煤炭价格上涨， 公司煤炭生产 及贸易物流板块盈利水平明显好转，未来，随 着自有煤炭产能释放、发电领域项目的建成投 产，以及清洁能源等新兴产业规模逐渐扩大， 公司综合竞争力有望提升，进而巩固其行业地 位。 经联合资信综合评定，公司主体长期信用 等级为 AAA，评级展望为稳定。 四、主体短期信用分析 1 资产流动性分析 2015年2017年， 公司资产总额有所增长， 年均复合增长5.86%， 截至2017年底， 公司资产 总额2621.11亿元，同比增长5.33%，其中，流 动资产占比26.54%，非流动资产占比73.46%， 公司资产以非流动资产为主且非流动资产占比 逐年上升。 2015年2017年，公司流动资产保持相对 稳定，年均复合变化率为-2.25%，截至2017年 底，公司流动资产695.52亿元，主要由货币资 金（占37.31%） 、预付账款（占8.96%） 、应收账 款（占8.77%） 、其他应收款（占15.13%）和存 货（占18.87%）构成。 图1 公司2017年底流动资产构成情况 资料来源：公司财务报告 2015 年2017 年，公司货币资金快速增 长，年均复合增长 18.51%，截至 2017 年底， 公司货币资金 259.51 亿元，同比增长 23.24%， 增长主要系公司 2017 年度发行债券获得大量 融资性现金流。2017 年受限货币资金 21.99 亿 元，主要系银行承兑汇票保证金、信用证保证 金。 2015 年2017 年，公司应收账款持续下 降，年均复合变化率为-16.97%，截至 2017 年 底，公司应收账款账面价值为 60.98 亿元，同 比下降 26.23%，公司加大账款回收力度；采用 账龄分析法计提坏账准备，1 年以内的占比 43.55%，12 年的占比 13.64%，23 年的占 比 5.83%，3 年以上占比 36.99%，公司应收账 款综合账龄较长。截至 2017 年底，公司应收账 款累计计提坏账准备 21.00 亿元。 2015 年2017 年，公司预付款项逐年下 降，年均复合下降 22.45%，截至 2017 年底公 司预付款项为 62.32 亿元，同比下降 23.05%， 公司煤炭物流业务对上游煤矿一般采用预付方 式采购原煤，公司预付款项保持较大规模。 2015 年2017 年， 公司其他应收款规模快 速下降，年均复合变化率为-22.06%，主要系随 着煤炭市场行情逐步转好，代垫运费结算周期 缩短，同时公司不断加大清欠力度，收回部分 短期融资券信用评级报告 晋能集团有限公司 5 往来款。 截至2017年底， 公司其他应收款105.23 亿元，采用账龄分析法计提坏账准备的其他应 收款中，1 年以内的占比 27.08%，12 年的占 比 46.75%；截至 2017 年底公司其他应收款共 累计计提坏帐准备为 23.41 亿元，计提比例 18.47%，坏账计提较为充分。 2015 年2017 年，公司存货有所增长，年 均复合增长 7.07%，截至 2017 年底，公司存货 账面价值 131.22 亿元，同比增长 1.6