中期票据信用评级报告 南京东南国资投资集团有限责任公司 1 南京东南国资投资集团有限责任公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期中期票据信用等级：AAA 评级展望：稳定 发行规模：基础发行规模 14 亿元，发行金额 上限 28 亿元 本期中期票据期限：3+N，公司赎回前长期存 续 偿还方式：在第 3 个和其后每个付息日，公司 有权按面值加应付利息赎回本期 中期票据 募集资金用途：全部用于偿还银行借款 评级时间：2018 年 7 月 25 日 财务数据 项目项目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 161.32 165.49 153.80 161.43 资产总额(亿元) 1215.52 1268.91 1294.40 1365.70 所有者权益(亿元) 328.37 346.93 401.92 422.09 短期债务（亿元） 217.20 154.75 207.11 200.70 长期债务(亿元) 549.47 617.52 536.67 578.33 全部债务（亿元） 766.67 772.27 743.78 779.03 营业收入(亿元) 76.08 92.97 64.20 14.15 利润总额(亿元) 7.98 3.77 5.59 0.26 EBITDA(亿元) 10.93 6.76 9.93 - 经营性净现金流(亿元) -58.21 99.97 8.37 -23.34 营业利润率(%) 11.94 8.70 13.78 14.33 净资产收益率(%) 2.04 0.73 0.96 - 资产负债率(%) 72.99 72.66 68.95 69.09 全部债务资本化比率（%） 70.01 69.00 64.92 64.86 流动比率(%) 286.10 335.14 304.38 315.99 全部债务/EBITDA（倍） 70.14 114.19 74.93 - 注： 2018 年一季度财务数据未经审计； 已将公司长期应付款中的 有息债务计全部债务。 分析师 历 剑 郝一哲 邮箱：lianhelhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 评级观点 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）对南京东南国资投资集团有限责任公 司（以下简称“公司”）的评级反映了其作为南 京市江南地区四大功能区重要的投资开发主 体，在区域经济发展环境、行业地位和政府支 持等方面具备显著优势。联合资信也关注到， 公司建设资金和偿债资金主要依靠各功能区 管委会的财政拨款，易受工程项目进度和工程 结算等情况影响，以及有息债务规模大、应收 类账款对资金占用大等不利因素给公司信用 水平带来的负面影响。 近年来，南京市区域经济和财政实力不断 增强，四大功能区的持续发展为公司创造了良 好的外部经营环境；较强的政府支持力度有助 于其保持极强的偿债能力。联合资信对公司的 评级展望为稳定。 公司经营活动产生的现金流入量对本期 中期票据覆盖程度好。 本期中期票据具有公司可赎回权、票面利 率重置及利息递延累积等特点，联合资信通过 对相关条款的分析，认为本期中期票据在清偿 顺序等同于其他普通债券/债务工具， 同时， 赎 回日条款设置使本期中期票据不赎回可能性 较小，若公司选择行使相关权利，导致本期债 券本息支付时间不确定或提前赎回债券，可能 对债券持有人的利益造成不利影响。 基于对公司主体长期信用状况和本期中 期票据偿还能力的综合评估，联合资信认为， 本期中期票据到期不能偿还的风险极低。 优势 1 近年来，南京市经济发展稳定，财政实力 强，为公司发展提供了良好的外部环境。 2 公司作为南京市江南四大功能区重要的投 中期票据信用评级报告 南京东南国资投资集团有限责任公司 2 资开发主体，具备区域垄断地位。 3 近年来，公司在政府补贴、资金支持等方 面获得南京市政府及四大功能区管委会大 力支持。 4 公司经营活动现金流入量对本期中期票据 保障程度好。 关注 1 公司建设和偿债资金主要依靠各功能区的 回购款，回购款的确认受代建工程项目进 度和工程结算等情况影响大，存在一定不 确定性。 2 应收类款项及存货规模较大，对公司资金 形成较大的占用；公司受限资产规模大且 占比较高，资产流动性弱，公司整体资产 质量一般。 3 公司有息债务规模大，债务负担较重，存 在一定短期支付压力；对外投资规模大， 存在较大的资金压力。 4 本期中期票据具有公司可赎回权、票面利 率重置及利息递延累积等特点。 中期票据信用评级报告 南京东南国资投资集团有限责任公司 3 声声 明明 一、本报告引用的资料主要由南京东南国资投资集团有限责任公司 （以下简称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）对这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、 除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外， 联合资信、 评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、 客观、 公正的关联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程 序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评 级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评级 的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 中期票据信用评级报告 南京东南国资投资集团有限责任公司 4 南京东南国资投资集团有限责任公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 一、主体概况 根据宁委【2014】151 号文，南京东南国 资投资集团有限责任公司（以下简称“公司” ） 于 2014 年 4 月由南京市政府出资设立， 南京市 国有资产监督管理委员会 （以下简称“南京市国 资委”）对公司履行出资人职责。公司资本金由 南京市国资委持有的南京市河西新城区国有资 产经营控股 （集团） 有限责任公司 （以下简称“河 西国资公司”）60%股权、南京市南部新城开发 建设（集团）有限公司（以下简称“南部新城公 司”） 60%股权、 南京仙林智慧科技有限公司 （以 下简称“仙林智慧公司”）60%股权、南京仙林 新市区开发有限公司 （以下简称“仙林新市区公 司”）60%股权和南京市麒麟科技创新园（生态 科技城）开发建设管理委会员（以下简称“麒麟 管委会”） 持有的南京市科技创新投资有限责任 公司1（以下简称“南京科创公司”）40%股权等 资产组成。截至 2018 年 3 月底，公司注册资本 为 50.00 亿元，南京市国资委为公司唯一股东 和实际控制人。 公司经营范围：城市功能项目和产业转型 升级载体（含持有型物业）的投资、运营、管 理；土地开发管理；资产经营；股权和基金管 理；投融资咨询（依法须经批准的项目，经相 关部门批准后方可开展经营活动） 。 公司本部设财务部、投资发展部和资产经 营部等 6 个职能部门。截至 2018 年 3 月底，公 司拥有并表一级子公司 8 家。 截至2017年底， 公司合并资产总额1294.40 亿元，所有者权益 401.92 亿元（含少数股东权 益 181.35 亿元） 。2017 年，公司实现营业收入 64.20 亿元，利润总额 5.55 亿元。 1 公司持有南京科创公司股权虽未超过 50%，但为第一大股东，仍具有对 南京科创公司的控制权，故纳入合并范围。 截至 2018 年 3 月底，公司合并资产总额 1365.70 亿元，所有者权益 422.09 亿元（含少 数股东权益 201.36 亿元） 。2018 年 13 月，公 司实现营业收入 14.15 亿元，利润总额 0.26 亿 元。 公司住所：南京市麒麟科技创新园智汇路 300 号；公司法定代表人：李晖。 二、本期中期票据概况 公司于 2018 年申请注册中期票据额度 28 亿元， 本期计划发行 2018 年度第三期中期票据 （以下简称“本期中期票据” ） ，基础发行规模 14 亿元，发行金额上限 28 亿元，全部用于偿 还公司银行借款。本期中期票据于公司依照发 行条款的约定赎回前长期存续，在条款设置上 具有一定特殊性。 债券期限及赎回条款 债券期限及赎回条款 在赎回权方面，本期中期票据于公司依照 发行条款的约定赎回前长期存续，并在公司依 据发行条款的约定赎回时到期，在第 3 个和其 后每个付息日， 公司有权按面值加应付利息 （包 括所有递延支付的利息）赎回本期中期票据。 利率 利率 在利率方面，本期中期票据采用固定利率 计息方式。在前 3 个计息年度的票面利率采用 集中薄记建档确定，在前 3 个计息年度内保持 不变。自第 4 个计息年度起，每 3 年重置一次 票面利率。如果公司在第 3 个计息年度末不行 使赎回权，则从第 4 个计息年度开始，票面利 率调整为当期基准利率2加上初始利差（初始利 差为票面利率与初始基准利率3之间的差值）再 2当期基准利率为票面利率重置日前 5 个工作日中国债券信息网（或中央国 债登记结算有限责任公司认可的其他网站） 公布的中债银行间固定利率国债 收益率曲线中，待偿期为 3 年的国债收益率算术平均值（四舍五入计算到 0.01%） 。 3初始基准利率为薄记建档日前 5 个工作日中国债券信息网（或中央国债登 中期票据信用评级报告 南京东南国资投资集团有限责任公司 5 加上 300 个基点，在第 4 个计息年度至第 6 个 计息年度内保持不变。此后每 3 年重置票面利 率以当期基准利率加上初始利差再加上 300 个 基点确定。如果未来因宏观经济环境及政策变 化等因素影响导致当期基准利率在利率重置日 不可得，票面利率将采用票面利率重置日之前 一期基准利率加上初始利差再加上 300 个基点 确定。 清偿顺序 清偿顺序 在清偿顺序方面，本期中期票据的本金及 利息在破产清算时的清偿顺序等同于公司其他 待偿还债务融资工具。 递延利息支付 递延利息支付 在递延利息支付方面，除非发生强制付息 事件 （付息日前 12 个月内公司向普通股股东分 红及减少注册资本） ， 本期中期票据的每个付息 日，公司可自行选择将当期利息以及已经递延 的所有利息及孽息推迟至下一个付息日支付， 且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述 利息递延不构成公司的违约事件。每笔递延利 息在递延期间应按当期票面利率累计计息。付 息日前 12 个月内， 公司如果向普通股股东分红 或者减少注册资本，公司不得递延当期利息以 及按照本条款已经递延的所有利息及其孽息。 如果公司发生强制付息事件时但仍未付息，或 公司违反利息递延下的限制事项，本期中期票 据的主承销商及联席承销商将召集持有人会 议，由持有人会议达成相关决议。基于以上条 款，可得出以下结论： （1） 本期中期票据的本金及利息在破产清 算时的清偿顺序等同于公司其他待偿还债务融 资工具。从清偿顺序角度分析，本期中期票据 与其他债务融资工具清偿顺序一致。 （2）本期中期票据如不赎回，自第 4 个计 息年度起，票面利率每 3 年重置一次，每次利 率重置后，票面利率调整为当期基准利率加上 初始利差再加上 300 个基点。从票面利率角度 记结算有限责任公司认可的其他网站） 公布的中债银行间固定利率国债收益 率曲线中， 待偿期为3年的国债收益率算数平均值 （四舍五入计算到0.01%） 。 分析， 公司在本期中期票据赎回日具有赎回权， 重置票面利率调整幅度较大，公司选择赎回的 可能性大。 综合以上分析，本期中期票据具有公司可 赎回权、 票面利率重置及递延利息累积等特点， 联合资信通过对相关条款的分析，认为本期中 期票