3 中国建筑第四工程局有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本期评级报告出具之日起生效，有效期为一年。 债券存续期内， 中诚信国际将按照 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中国建筑第四工程局有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 4 www.ccxi.com.cn 发行主体发行主体概况概况 中国建筑第四工程局有限公司前身为1962年8 月在贵阳成立的建筑工程部贵州工程公司，曾先后 更名为国家基本建设委员会第四工程局、国家建设 工程总局第四工程局。1982 年 6 月，中国建筑工程 总公司成立后随之更名为中国建筑第四工程局， 2002 年将总部从贵阳市迁至广州市。2007 年，随 着中建股份整体改制和上市需要，正式更为现名。 截至 2018 年 3 月末，公司实收资本为 51.00 亿元， 控股股东中建股份持有其 100%股权，最终控制人 为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国 务院国资委”） 。 公司经营业务主要包括建筑施工工程和房地 产开发经营两大板块，具有建筑工程、市政公用工 程施工总承包特级资质，公路工程、机电工程施工 总承包一级资质以及钢结构工程、地基基础工程、 建筑装饰装修工程等专业承包一级资质。 截至 2018 年 3 月末，公司拥有全资及控股二级子公司 41 家。 截至 2017 年末，公司总资产 648.01 亿元，所 有者权益 104.03 亿元，资产负债率 83.95 %；2017 年，公司实现营业总收入 798.05 亿元，净利润 8.44 亿元，经营活动净现金流 31.77 亿元。 截至 2018 年 3 月末， 公司总资产 686.95 亿元， 所有者权益 105.88 亿元， 资产负债率 84.59%； 2018 年一季度，公司实现营业总收入 257.87 亿元，净利 润 2.22 亿元，经营活动净现金流-36.83 亿元。 本期票据概况本期票据概况 本期中期票据注册额度 20 亿元，本期发行金 额共 20 亿元，期限 3 年，票面利率为固定利率， 根据簿记建档结果确定。 募集资金用途募集资金用途 公司本期中期票据募集资金 20 亿元，全部用 于偿还金融机构借款和债务融资工具。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 在全球经济持续复苏、国内改革效果继续显现 背景下，2018 年中国经济平稳开局。但经济运行结 构性矛盾仍存，内外约束加大，生产需求两端均存 在放缓隐忧，全年下行压力将大于 2017 年。不过， 民间投资回暖及新动能较快发展等因素增强了经 济韧性，中国经济企稳基调并未改变。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 一季度，GDP 同比增长 6.8%，与去年三、四 季度持平， 但低于去年同期 0.1 个百分点； 名义 GDP 同比增长 10.2%，较去年底回落超过 1 个百分点。 从生产端来看，规模以上工业与制造业增长走势分 化，采暖季环保限产措施结束并没有带动工业增加 值回升，制造业同比走弱。从需求端来看，基建投 资增速同比回落超过 10 个百分点，制造业投资持 续低迷，房地产投资逆势回升、民间投资回暖依旧 难以阻挡投资增速下行趋势；以社会消费品零售总 额计算的消费弱于去年同期；进口虽然平稳但出口 在 3 月份再现负增长，带动一季度出口对经济增长 的贡献率重回负区间；新增社融较去年同期出现明 显收缩，实体经济融资需求现走弱迹象，但一季度 资金面较为宽松，债券融资回暖带动直接融资回 升，宏观控杠杆背景下居民部门人民币贷款同比收 缩，居民部门降杠杆初见成效。从价格水平来看， CPI 虽然在 2 月份出现较大幅度攀升但 3 月份再次 回落，PPI 涨幅持续收缩，通胀担忧减弱。总而言 之，一季度经济开局平稳中隐忧已现，其发展势头 值得高度关注。 后续宏观经济走势面临四方面不确定性。 一是 春节假期因素的消退、采暖季限产措施的结束并没 有带动生产如期回升，终端需求回暖存疑，后续工 业增长依然存在不确定性；二是投资面临多重制 约：地方政府债务监管趋严加压基建投资，制造业 中国建筑第四工程局有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 5 www.ccxi.com.cn 投资面临去产能力度边际减弱和国企去杠杆的双 重制掣，主要由土地购置费带动的房地产投资的快 速增长对 GDP 的拉动作用有限。三是居民部门杠 杆率攀升、居民收入增长放缓将制约消费增长与升 级。四是出口面临中美贸易冲突加剧、人民币汇率 总体上扬、全球经济回暖势头放缓等多方面挑战。 展望 2018 年，中国宏观经济面临内外“双重 约束”带来的下行压力。从内部环境看，地方政府 债务监管趋严给投资尤其是基建投资带来较大压 力。从外部环境来看，一方面，世界经济复苏势头 减弱，贸易摩擦升级，外部需求下滑，前期外需的 改善难以为继；另一方面，全球资产泡沫同步化， 国际金融风险加大。但值得一提的是，当前我国经 济运行中，民间投资回暖势头明显，新动能持续保 持较快增长，经济增长韧性仍存，中国经济企稳基 调仍未改变。 随着我国经济运行内外环境的变化，宏观调控 政策有所微调，在货币政策稳健中性基调下，今年 以来央行推出 CRA 并两次结构性降准。但稳增长、 防风险 “双底线” 思维未变， 宏观政策 “稳中求进” 。 4 月 23 日政治局会议重提扩大内需， 以保持宏观经 济平稳运行，为风险防范、结构调整与改革开放提 供良好环境；此次政治局会议还强调了推动信贷、 股市、债市、汇市、楼市健康发展，同时 4 月初召 开的中央财经委首次会议明确“结构性去杠杆”思 路，将地方政府和国有企业去杠杆作为重点，防风 险继续走向纵深，思路进一步清晰；此外，支持海 南建设自由贸易试验区等措施释放了深化改革开 放的强烈信号，对外开放有望获得进一步推进。 中诚信国际认为， 2018 年防风险、促改革有 望取得进一步突破，社会资源配置将进一步优化， 中国经济增长质量有望得到进一步提升。 行业及区域经济行业及区域经济 建筑施工行业建筑施工行业 建筑业总体概况建筑业总体概况 建筑业是国民经济的重要支柱产业之一，其发 展与社会固定资产投资规模保持着密切的关系。近 年来，我国国民经济始终保持着快速良好的发展态 势，全社会固定资产投资规模逐年递增， “十二五” 期间实现年均复合增长率 15.94%。2017 年我国全 社会固定资产投资为 641,238 亿元， 同比增长 7.0%， 增速同比降低。伴随着固定资产投资的增长，国内 建筑业亦保持了增长态势， “十二五”期间，建筑 业增加值年均复合增长率为 9.75%。2017 年实现全 社会建筑业增加值 55,689 亿元，同比增长 4.3%； 同期，全国具有资质等级的总承包和专业承包建筑 业企业实现利润 7,661 亿元，同比增长 9.7%。中诚 信国际注意到，近年来全社会固定资产投资虽然继 续保持了较快的增长态势，但增速逐年回落，全社 会固定资产投资增速的放缓对建筑行业形成了一 定压力。 图图 2： 近年来我国建筑业增加值及增速与： 近年来我国建筑业增加值及增速与全社会固定资产投全社会固定资产投 资总额及增速资总额及增速 资料来源：中华人民共和国国民经济和社会发展统计公报 中诚信国际认为，近年来随着全社会固定资产 投资基数的不断增加，增速回落属于正常现象，通 过改变目前粗放的发展模式，我国建筑业实力仍在 不断增强。未来，随着国内基础设施建设和新型城 镇化进程的进一步推进，以及“一带一路” 、京津 冀协同、长江经济带建设等国家战略规划的有效实 施，我国建筑业发展不会出现大幅度减速的状况， 行业增加值增速将维持在一定的水平。 随着我国建筑业总产值和增加值屡创新高，依 靠每年过万亿的市场规模以及较快的年均复合增 长率，中国已成为全球规模最大的建筑市场，国际 地位突出。在美国工程新闻记录 （ENR）杂志 发布的“2017 年度全球承包商 250 强”排行榜中， 中国大陆共有 49 家企业入围。中诚信国际认为， 中国建筑第四工程局有限公司 2018 年度第三期中期票据信用评级报告 6 www.ccxi.com.cn 受益于世界经济持续复苏，我国基础设施投资建设 的重心将逐步向城市轨道交通、保障性住房、水利 水电、电网改造和新能源等工程领域转移，建筑市 场依然具有较大的发展空间。另外，我国建筑企业 施工能力已达世界先进水平，国际工程承揽规模不 断扩大，在美国工程新闻记录 （ENR）杂志发 布的“2017 年度全球最大 250 家国际承包商”排行 榜中，中国大陆共有 65 家企业入围。 表表 1：“2017 年度年度全球全球承包商承包商 250 强强”前十位中国企业前十位中国企业 序号序号 公司名称公司名称 2017 年年 2016 年年 1 中国建筑股份有限公司 1 1 2 中国中铁股份有限公司 2 2 3 中国铁建股份有限公司 3 3 4 中国交通建设集团有限公司 4 4 5 中国电力建设集团有限公司 5 6 6 中国冶金科工集团公司 8 8 7 上海建工集团股份有限公司 9 10 8 中国能源建设股份有限公司 11 - 9 陕西建工集团总公司 26 - 10 浙江省建设投资集团有限公司 28 30 资料来源：美国工程新闻记录 （ENR）杂志 中诚信国际同时关注到，建筑行业作为高耗能 行业，其发展与国家低碳绿色发展战略有所背离。 据统计，我国建筑业能耗占全社会能源消耗的 30% 左右，超过 95%的既有建筑属于较为落后的高耗能 建筑，此外建筑垃圾占居民活动产生垃圾总量的 40%。 根据国家领导人重要讲话中的减排目标， “到 2030 年单位 GDP 能耗比 2005 年下降 60%65%” ， 建筑业能否做好节能减排工作成为影响国家绿色 目标的重要因素。在此背景下，发展绿色建筑、实 现产业升级成为建筑行业发展的当务之急。 房屋建筑行业概况房屋建筑行业概况 随着我国城镇化进程的推进和居民收入水平 的提高，住宅、商业地产、企业生产和办公用房、 城市公共房建设施等建设需求保持了平稳增长。 近年来，我国房地产行业的快速发展成为推动 房屋建筑市场增长的重要力量。2015 年以来，虽然 房地产市场需求出现回暖，但区域分化问题依然明