城投公司隐性债务调查陈植 上海报道 2010-03-09 22:32:29核心提示：不排除有些地方政府在地方融资平台信贷收紧的情况下，先依托偿债能力强的融资平台发行中期票据募集资金，再将所募集资金转移给偿债能力偏差的融资平台。高达数万亿的政府融资平台债务风险，正成为最热门的话题。3 月初，国务院总理温家宝在做 2010 年政府工作报告时提出：“要切实加强政府性债务管理，增强内外部约束力，有效防范和化解潜在财政风险。 ”对此，全国政协副主席、原国家审计署审计长李金华指出：“这句话很重，应专门组织研究。 ”此前，市场传闻银监会等相关部门已对地方政府融资平台信贷风险加强监控，有些银行暂停对地方融资平台发放新的项目贷款；财政部则正在牵头制定文件，以规范地方融资的担保承诺行为，其中一则关键条款，就是地方政府和人大出具的“担保函”将被视为无效。“这些措施都是为了不让地方融资平台信贷风险进一步扩散，但地方融资平台的偿债风险，并不只有银行贷款。 ”一位不愿透露姓名的城投公司负责人透露。包括城投公司在内的地方融资平台已集各种融资工具于一身，一旦银行信贷风险出现状况，将会“牵一发而动全身” ，规模达数千亿元的城投债、城投类信托产品及城投公司中期票据，也将面临偿债危机。城投债：偿债能力堪忧城投债“井喷”的结果，就是去年仅城投债发行规模已然超过 2000亿元。但偏低的发债评级，正让代表纷纷担心其潜在的巨额偿债风险。“现在城投债基本都很难放行，主要是银监会方面卡得紧。 ”一家券商投行部门人士对记者透露，去年一度“井喷”的城投债发行热潮，现在已不复存在。“现在城投公司找我们讨论能否发行城投债，我们多半选择婉拒，即使有些城投资质还不错。 ”前述投行部人士向记者透露。该券商根据去年下半年城投债发行状况做了统计，发现发行成功的城投债，必须满足三个条件：一是城投类企业发债募集资金所投向的基建项目，最好签订应收账款等比较安全的担保协议；二是发债主体评级必须达到 AA-，债项评级 AA+以上；三是不涉及互保、连环保。城投债“井喷”的结果，就是去年仅城投债发行规模已然超过 2000亿元。但偏低的发债评级，正让代表纷纷担心其潜在的巨额偿债风险。李金华表示：“我在审计署工作的时候，曾经调查过，确实存在着严重的财政风险。 ”上海银监局局长阎庆民透露，台风险在于，去年出现了一批新的地方融资平台，地市、区县甚至乡镇都设立了地方融资平台公司，越是基层，地方融资平台的风险越大。然而，为了顺利发行城投债，一些地方城投公司依旧想方设法“提高”信用评级与偿债能力。记者调查发现，比较常见的增信方式有五种，即以 BT 协议做质押担保、与当地其他城投企业互相担保、以土地使用权作为担保物、及第三方担保与应收账款做担保。 【21世纪网】本文网址：http:/www.21cbh.com/HTML/2010-3-10/167962.html然而，上述增信方式未必真正提升城投公司的偿债能力，只是起到美化财务报表的作用。据前述券商投行部人士透露，他曾碰到一家城投公司要求以一两条省市级高速公路若干年收费作为应收账款担保物，要求发行城投债。“但我们看到的预期评估收入，却看不到测算这个收入数据的合理性计算公式。 ”类似的情况同样出现在以土地使用权为担保的城投债发行模式。一家城投公司给予土地很高的估值，但是情况介绍中却找不到具体位置与面积。谁能保证这些土地的真实价值？谁又能保证若干年后这些土地还值多少？“后来，我们看到一些城投公司要求以 BT 协议作为城投债发行担保时，基本不会看 BT 协议内容，就直接询问地方政府能否用足够的财政收入作为项目回购的资金源，然后判断信用评级高低。 ”他直言，无论城投公司以哪种增信方式发行城投债，最终还是考验地方政府财政收入是否具备偿债能力。期间，人民银行行长周小川对此强调说，若地方融资平台以土地为抵押产生的借款，因为在土地价值的上升阶段，有可能会出现高估，而未来当土地价值下降的话，就可能使得对贷款的判断出现差别。“城投债信用评级的计算方式其实是固定的。城投公司提供的财政收入与担保物估值数据，往往左右着城投债最终的信用评级与偿债能力。 ”汉华评值（上海）资产评估有限公司总经理董毅强告诉记者，“但选择怎么样的数据，却是一门学问。 ”这些内含“学问”的数据，放大着地方融资平台的城投债偿还风险。一位城投公司负责人向记者透露，有些地方融资平台就是依靠发行城投债募集资金，作为基建项目自有资金，再套取银行贷款，等于城投公司不花一分钱就能投产基建项目，将来再还本付息。但是，还本付息的资金从何而来？据上海国泰君安证券提供的抽样统计数据发现，2009 年前 4 个月发行的城投类债券，地方补贴收入总额为 81 亿元，而同期发债主体城投公司净利润总额只有 83.7 亿元，这意味着地方补贴收入占城投公司净利润的比重高达 96.7，这笔利润绝大多数将用于还本付息。人民银行行长周小川指出，这类地方融资平台的融资风险同样值得关注，由城市政府进行综合还款的，就是说项目本身不具备充分的还款能力，蕴含着城市政府以及财政性的风险。城投类信托：门槛低成本高低发行门槛意味着更高的融资成本，通常城投类信托产品期限在 3-5年，比城投债更短，但利息在 7%-9%，比城投债略高。同样的举步维艰，相比城投债“发行无门” ，城投类信托产品依旧艰难地维系着城投公司融资需求。 【21 世纪网】本文网址：http:/www.21cbh.com/HTML/2010-3-10/167962_2.html“和去年鼎盛期相比，现在城投公司靠发行信托产品募资的规模的确小了，以前一个月能发行 50 亿-60 亿元，现在只有城投类的集合理财信托产品还在发行，一个月大概能发出 20 款类似产品，规模在约 20 亿元。 ”用益信托工作室李旸透露。记者调查发现，以往替城投公司发行信托产品主要有两种渠道，一是信托公司自有渠道发行集合理财类信托产品，但这类信托产品规模基本不超过 2 亿元，且最低认购额度在 100 万以上；二是银信类城投产品，规模通常超过 10 亿元，通过银行渠道发行，最低认购额度只有 1 万-5 万以上。目前基本处于停发阶段的，是银信类城投信托产品。 “以前发一个信托产品，只要总行批复同意就基本能发行，但现在都要先到银监会备案报批，不过地方融资平台贷款风险过高已被广泛关注，基本都很难被批准。 ”一位银行投行部人士向记者透露， “去年信托公司与城投公司合作发行基建项目信托产品非常多，甚至有些信托公司都深入到某些二三线城市区县级城投公司。 ”信托公司之所以受到城投公司青睐，一是相比城投债发行主体需要很高的信用评级，而信托公司往往只看城投公司能否替产品还本付息提供不可撤销的连带责任保证担保，二是城投债有额度限制，但信托产品计划不受此限，很多银信的城投类信托产品发行规模甚至超过 10 亿元，比某些城投债还高。当然，低发行门槛意味着更高的融资成本，通常城投类信托产品期限在 3-5 年，比城投债更短，但利息在 7%-9%，比城投债略高。但城投公司依旧对信托产品发行模式乐此不疲。前述城投公司负责人承认，一些依靠 BT 协议或第三方担保、应收账款作为担保物的基建类信托产品，城投公司未必需要将它计入负债表。 “这等于把部分由城投公司承担的债务转移到表外” ，但它们依旧在“创造”巨额违约风险。对信托公司而言，发行城投类信托产品无疑是新的“创收源” 。据悉，信托公司替一家城投公司发行信托产品，一般会收取 1%-2%的财务顾问佣金与 1%-2%的信托产品发行佣金，规模若超过 10 亿元，也能收到 3%的综合费用。“因为信托公司相信地方融资平台不大会出现违约风险。 ”一位信托公司负责人向记者透露， “至今没听说过一家城投公司的信托产品有违约事件。 ”他的自信，源于信托产品中的一项条款：县市财政局必须出具承诺函，将安排专项补贴资金列入县本级财政建设资金预算，并报经市县人大常委会审议同意：当信托贷款资金归还出现缺口，市县财政局给予足额的专项补贴，将专项补贴款用于本项目信托贷款本息的偿还。 【21 世纪网】本文网址：http:/www.21cbh.com/HTML/2010-3-10/167962_3.html 不过，一旦地方财政收入“意外”出现资金缺口，最后的保障条款会不会形同虚设？多位信托公司人士对此选择了沉默。全国政协委员、东方资产管理公司总裁梅兴保强调说：“我最担心的是一些地方性的中小金融机构，在地方政府的引导之下，参与的项目贷款可能隐含着较大的风险。 ”的确，这又是一笔被隐没的城投公司隐性债务。 “去年这类城投类信托产品的发行规模，至少达到 500 亿-600 亿元。 ”上述信托公司负责人透露。中期票据：资金流向不明不排除有些地方政府在地方融资平台信贷被收紧的情况下，先依托偿债能力强的融资平台发行中期票据募集资金，再将所募资金转移给偿债能力偏差的融资平台。城投债与城投类信托产品发行“渐行渐难” ，中期票据融资，已成为城投公司最后的“融资天堂” 。“目前，城投类中期票据市场受地方政府融资平台贷款收紧的影响并不高。因为能发得出中期票据的，都是偿债能力最强的一批城投公司。他们嫌发行城投债要支付太高的利息，才选择发行中期票据。”一位银行内部人士告诉记者， “通常这些城投公司在中期票据利率谈判时，都相当强势，至少票据发行成本绝不能高于同期贷款利率。”然而， “强势”的城投公司，现在同样面临种种挑战。 “中期票据基本都在银行间债券市场流通，以前银行作为主承销商，只要这些中票能卖得掉，地方投融资平台评级能达到 AA 级，总行就基本同意放行，但现在我们设计的城投类中期票据都得先去银监会报批，有时也得考量这家城投公司的综合资质。 ”前述银行内部人士透露，资质考量的内容相当多样化，主要是城投公司现金流是否长期稳定，应收账款的违约率是否上升、地方政府给予“实质性”的支持等等。所谓的“实质性” ，就是地方政府是否已在财政预算安排专项资金，用于城投公司中期票据还本付息，这笔专项资金是否已到位。如兴蓉投资 2010 年度第一期中期票据的还款来源，已在成都市财政开支有了专项安排，甚至 2009 年成都市的 7.6 亿元用于供排水基础设施建设和水价补贴、融资抵押的相关补贴经费已经全部到位。 “这对中期票据成功发行，有着实在帮助。 ”前述银行内部人士表示。然而，随着城投公司信贷风险过高被银监会等监管部门警示，这些城投公司中期票据募集资金的流向问题，同样受到关注，因为它隐藏着地方融资平台贷款风险的转移隐患。前述城投公司负责人表示，不排除有些地方政府在地方融资平台信贷被收紧的情况下，先依托偿债能力强的融资平台发行中期票据募集资金，再将所募资金转移给偿债能力偏差的融资平台，或用于其他贷款项目还本付息，或后续开发建设某些项目。 【21 世纪网】本文网址：http:/www.21cbh.com/HTML/2010-3-10/167962_4.html 期间，全国政协副主席、原国家审计署审计长李金华对此担心说：“地方政府借的钱究竟哪里去了？我建议对银行的这部分贷款也进行调查，很多贷款是以政府的名义借的，将来到底要怎么样？”全国政协委员、上海银监局局长阎庆民指出：“作为监管部门，我们对商业银行提出三个底线。一是不要再任意参与大学园区、科技园区等建设；二是只能与拥有具体项目的平台公司签订贷款，不能再与地方政府签订无特定项目和用途的贷款协议；三是注意防范地方融资平台公司管理能力低、资本金不足甚至可能改变资金用途等风险。 ”财政部部长谢旭人在期间表示，接下来可能要从几个方面去防范地方融资平台风险：在固定资产投资方面要更好地体现量力而行、优化结构、保持适度规模的要求；对于目前融资平台的融资状况进一步清理、核实，区分不同情况，分别加以处理；要建立风险预警机制，建立地方财政的偿债机制；加强金融机构对平台公司发放贷款的管理，加强资本约束，控制集中度，对贷款对象要严格进行审核。