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股份回购,基于宝钢回购事件,目录,股票回购的内涵,股票回购是指上市公司利用自身现金或者通过债务筹资购回自身发行在外的股份的行为。 股票回购在公司资产重组中属于公司收缩的范围,是一种通过减少公司实收资本来调节资本结构的重要手段,它与股份扩张一样,都是股份公司在公司发展的不同阶段和不同环境下采取的经营策略。,股票回购的作用,(一)股票回购的财富效应 财务杠杆的提高降低了公司平均资本成本; 股票回购提高了负债比例,提高了企业价值; 股票回购向市场传递了正面的信号; 股票回购是回报股东的一种手段。,(二)股票回购是公司实施反收购策略的有力工具 股份回购是公司反收购的有力工具和常规武器。向外界股东回购股份后,公司原有大股东在公司中的持股比重自然上升,控制权自动得到加强; 如果公司的资产负债率比较低,在股份回购之后提高了资产负债率,增大了财务杠杆,增强了公司未来盈利的预期,提高了收购门槛; 公司有大额现金储备容易成为收购对象,在这种情况下,公司动用现金进行股份回购可以减少这一可能性,这是一种反收购战术中的“焦土战术”; 公司如果现金储备丰富,可以直接以比市价高很多的价格公开回购本公司股票,促使股价上涨,从而击退其他收购者。,(三)股票回购有力于公司股价的稳定 公开市场的回购直接增加股票的需求量,改变股票的供需力量对比,有利于稳定股价; 从股票回购的财务效应中可以看出,当存在公司债务和所得税时,回购将使得公司的财务杠杆改变,公司的价值将发生改变。但公司的资产负债率较低时,财务杠杆增加带来的税盾利益大于破产成本,公司的价值将增加。 由回购的信号传递效应可知,股票回购向市场传递了积极正面的信号,有利于稳定投资者对公司的信心,改变投资者对公司的看法,从而有利于稳定股价。,(四)股票回购有力于建立员工持股和股票期权制度 在国外公司中员工持股特别是管理层持股是非常普遍的现象。当存在“库存股”制度时,公司可以从股东手里购回本公司股份并且将其交给职工持股会管理,或者直接作为股票期权以奖励公司的管理人员。 国外公司实施股份回购的重要功能之一就是回购部分股份专门用于本公司员工或管理层的持股计划,相对于其他股票激励的股票来源方式,无发行新股方式造成公司股本膨胀及股权稀释的负面作用,扩大了股票来源。,股票回购的风险,(一)股票回购可能会损害债权人利益 首先,如果以现金进行股票回购,将减少了上市公司的现金和其他可变现资产,直接减少了上市公司可用以偿债的物质基础,降低了公司的流动资产和偿债能力,增加了债权人的风险。若以债务融资来筹集回购资金,将明显提高上市公司资产负债率,增加债权人损失的风险。 其次,从公平性来考虑,债权人当初之所以对上市公司进行债务投资的主要依据,就是该公司存在的能长期维持不变的实收资本。现在上市公司进行股票回购直接减少了这一重要的基础,对于债权人来讲非常不公平。,(二)股票回购对部分股东的利益可能造成损害 首先,回购价格高于市场价格的要约回购造成了股东财富的再分配,可能损害部分股东利益。更有可能造成部分股东利益损害的是定向回购(是指公司通过私下协议从单个股东或者某些股东手中购回股份)。 其次,上市公司跟这些股东的交易构成关联交易,回购股份的价格,方式,数量都是私下协议商定,可能会出现不公平交易和利益输送的情况,从而损害其他股东的利益。,(三)股票回购可能会造成公司操纵股价,损害投资 者利益 公司回购减少了总股本,而发行股票增加了股本,公司可以通过在股价低位买回股票注销,而在股价高位发行股票来套利。 当公司想回购股份时,可以发布公司的利空的消息,从而打压股价,降低回购的成本,而当股价较高时,公司发行股票,提高发行的价格。从而使得公司通过操纵市场,损害投资者的利益。 股票回购往往会带来公司股价的上涨,公司管理层如果利用信息上的优势提前买入自家股票,就涉及到利用内部信息获利的情况,损害了普通投资者的利益。,目录,公司简介,宝钢集团有限公司简称宝钢(Baosteel),是中国最大的钢铁公司,也是国有企业,它的总部位于上海。子公司宝山钢铁股份有限公司(上交所:600019),简称宝钢股份,是宝钢集团在上海证券交易所的上市公司。 宝钢是中国改革开放的产物,从1978年在上海宝山区长江之畔打下第一根桩,经过30多年发展,宝钢已成为中国现代化程度最高、最具竞争力的钢铁联合企业。2012年,宝钢连续第九年进入美国财富杂志评选的世界500强榜单,位列第197位,并当选为“全球最受尊敬的公司”。标普、穆迪、惠誉三大评级机构给予宝钢全球钢铁企业中最高的信用评级。截至2011年末,宝钢员工总数为116,702人,分布在全球各地。,宝钢股份以其诚信、人才、创新、管理、技术诸方面综合优势,奠定了在国际钢铁市场上世界级钢铁联合企业的地位。公司专业生产高技术含量、高附加值的钢铁产品。在汽车用钢,造船用钢,油、气开采和输送用钢,家电用钢,电工器材用钢,锅炉和压力容器用钢,食品、饮料等包装用钢,金属制品用钢,不锈钢,特种材料用钢以及高等级建筑用钢等领域,宝钢股份在成为中国市场主要钢材供应商的同时,产品出口日本、韩国、欧美四十多个国家和地区。,股权结构,公司的实际控制人是国务院 国有资产监督管理委员会。,公司与实际控制人之间的产权和控制关系,目录,事件回顾,2012年8月28日,宝钢股份发布公告称,为维护广大股东利益,增强投资者信心,维护公司股价,公司分析比较了分红和回购等回馈股东的方式,综合考虑投资者建议和公司的财务状况,公司拟以不超过每股5.00元的价格回购公司股份,回购总金额最高不超过人民币50亿元。宝钢拿出三分之一的现金回购自家股份,此举在资本市场上引起了震动。 公告甫出,宝钢股价应声上扬,开盘后即封上涨停,收盘价大涨10.07 % ;并带动整个钢铁板块全线飘红,当天沪综指涨0.85 。管理层维稳的积极信号已经非常明显,但此利好消息并未持续刺激股市的上涨。 回购报告书(预案).pdf,2012年9月17日,宝山钢铁股份有限公司召开的2012年第2次临时股东大会决议通过回购预案。 回购报告书.pdf 2012年9月21日首次实施了回购,公司首次回购股数量为14,891,100股,占公司总股本的比例为 0.09,购买的最高价为4.65元/股,最低价为4.62元/股,支付总金额约为6,908.7万元(含佣金)。 关于首次实施回购股份的公告.pdf 根据回购进展公告,截至2012年12月3日,公司回购数量为393,087,277股,占公司总股本的比例约为2.2%,购买最高价为4.69元/股,最低价为4.51元/股,支付总金额约为18.1亿元(含佣金)。 12-04回购进展公告.pdf,事件分析,回购第一单之所以花落宝钢,与其自身的财务条件相关。无论是从市盈率还是市净率来看,宝钢的股价一直处于低估状态。 宝钢股份半年报显示,2012 年上半年,公司累计实现营业总收入981.01亿元,合并利润总额123.34 亿元,同比增加81.73%,其中归属于上市公司股东的净利润96.1亿元,同比增加89.19 % ,每股收益为0.55 元。现金流方面,6 月底宝钢的货币现金达到187 亿元,而资产负债率为47.8 。在钢铁行业全面亏损之时,宝钢之所以能取得如此丰厚的利润,主要得益于公司出售了不锈钢、特钢事业部相关资产获得的90.9 亿元。这两块“不良资产”的出售,为宝钢提供了巨额收益,也减少了债务。 2012年半年度报告.pdf,尽管当期业绩亮眼,但在资本市场上宝钢的表现却截然相反,宝钢股份的动态市盈率约为5.6 倍,市净率仅0.6 倍左右,股价一直在4 元上下波动。 为提振股价,宝钢曾经尝试过多种办法,包括大股东增持以及管理层增持,但市场反应都很冷淡。2005 年,股市低迷之时,宝钢投入40 亿巨资增持自家股份,但方案一出台,股价立即跌破承诺增持区间。同样,今年5 月至7 月,宝钢股份的董事、总经理马国强,董事诸骏生,副总经理李永祥,副总经理王静,副总经理周建峰分别买入公司股票5 万股、3 万股、2.85 万股、4 万股和2.5 万股,但是股价依然在低位徘徊。,此次宝钢回购方案再次于股价跌入深底之时出炉。作为市值管理的重要手段,回购的股票通常会被注销,使每股收益率增厚,会对市场产生立杆见影的效果。据预测,宝钢回购后,注册资本金将相应减少,股本的缩减将带来6左右的每股收益增厚幅度。,目录,股权结构影响,据其回购方案,宝钢用于回购的50亿资金来源于自有资金。如按回购每股价格不超过5 元计算,预计回购10 亿股,占公司总股本约5.7 % ,占社会公众股约22.8 。由此宝钢集团有限公司的持股比例会从回购前的74.97 提升至79.51。 如按回购数量为10亿股至12亿股测算:,如前所述,以回购数量10亿股至12亿股测算,回购后公司总股本为16,512,048,088股至16,312,048,088,宝钢集团有限公司持股比例79.51%至80.49%,不会影响本公司的上市地位。 根据宝钢第三季度季报中报告期末股东总人数及前十名无限售条件股东持股情况表,前十名股东持股情况未发生剧变,只有 取代 跻身前十行列。各股东的持股比例也未发生重大变化,没有大规模的增持或者减持。 2012年第三季度报告.pdf,经济价值影响,宝钢回购举措向市场传递出股价被低估的信号,积极信号的传递对公司股价有稳定的作用、增强投资者的信心 “上海国资”的观点: 作为央企,宝钢股价太低不利于国资保值增值,宝钢的回购其实也是企业社会责任的体现,对股市有较好的正面示范意义。 一般回购背后都有进一步融资的需求,宝钢拿出50亿回购然后注销,但是随着股价的上涨,宝钢很可能会增发。目前的回购可能还有后续战略上的考虑,先把股价稳住,再做一些融资上的安排。淘汰落后产能同时湛江项目开工,两者表现在资本运作上即是先回购减资,将来条件成熟,再增发融资,这既是产能布局的调结构,也是股份增减、股价高低的调结构。,著名经济评论家叶檀的观点: 宝钢的整体现金流并不充分,一方面通过回购增强股东信用,一方面推出大规模的贷款预案,是个悖论。从全年来看,宝钢的亮眼业绩主要受益于出售不锈钢、特钢事业部等相关资产,这种属于不可复制的一次性收入,并且是母子公司之间左口袋腾挪至右口袋的游戏。钢铁行业是强周期性行业,与投资周期密切相关。只有经济景气周期恢复,基建项目与民间投资意愿上升,才能给钢铁行业带来足够的支撑。 回购或者增持稳定股价需要几个前提条件:(1)企业赢利上升;(2)募投项目前景较为明确;(3)现金流丰富让投资者放心;(4)具有回馈投资者的传统,而不是以增持等办法高抛低吸,让普通投资者埋单。,从回馈投资者的真实度说,宝钢回购好于增持,增持好于现金分红,但由于其他几个条件未能满足,规模扩张的资金饥渴症尚未结束等,因此,宝钢回购对整个市场的影响作用只能是短期的。 普遍共识回购潮难行,市场只能短期“鼓掌” 不论宝钢回购出于何种目的,短期内对股市来说确实是一大利好消息。但是宝钢的巨资回购对整个市场的示范效应相对来说比较有限。目前,国内上市公司普遍存在“资金饥渴症”,让其自掏腰包进行回购非常困难。宝钢的示范效应最有可能来自于国有央企,像中石化、中石油等这一类的,进行指令性的回购的意向。,在钢铁行业,宝钢可能也只是孤例。例如:虽然鞍钢和武钢的股价远低于净资产,仅为0.53 和0.71 ,但这两家公司手里的现金只有26 亿元和19 亿元,就算心有余,也明显力不足。所以宝钢的回购很难引发回购潮,因为回购要注销股份,手里有很多现金并且愿意回购的公司很少,增持可能会多一点,起码算是一种投资。 对资本市场的影响不大,毕竟不是一大批央企大规模的回购,对整个市场形成不了大的冲击。当前股市的问题主要还是供给不平衡,大的资金像养老金、住房公积金都没有进来,造成蓝筹股股价偏低。经济大环境以及钢铁行业的发展前景才是股价提升的决定性因素。大环境好了,股价自然就会上去
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