财务管理,第4章：企业投资管理,投资管理概述 投资决策中的现金流量 投资决策指标,第1节 投资管理概述,投资的意义 投资的分类 投资管理的基本要求,企业投资是取得利润的基本前提 企业投资是生存发展的必要手段 企业投资是降低风险的重要方法,一、投资的意义,二、投资的分类,直接投资与间接投资 直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资 间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资 短期投资与长期投资 短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资 长期投资是指一年以上才能收回的投资,二、投资的分类,对内投资与对外投资 对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资 对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资 初创投资与后续投资 初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资 后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资,三、投资管理的基本要求,认真进行市场调查，及时捕捉投资机会 建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析 及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应 认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险,基本概念,项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。 项目计算期=建设期+运营期 运营期=试产期+达产期 投资项目类型 1 新建项目（新增生产能力） （1）单纯固定资产投资项目（只投资固定资产） （2）完整工业投资项目（投资固定资产、流动资金等） 2 更新改造项目（恢复或改善生产能力）,现金流量计算过程假设,1 投资项目的类型假设：单纯固定资产投资项目，完整工业投资项目，更新改造投资项目 2 财务可行性分析假设：假设投资决策者确定现金流量就是为了进行项目财务可行性研究，该项目具备国民经济可行性和技术可行性 3 全投资假设：不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量 4 建设期投入全部资金假设,5 经营期与折旧年限一致假设 6 时点指标假设：其中建设投资在建设期内有关年度的年初或年末发生；流动资金则在建设期末发生；经营期内的收入、成本、利润、税金等项目的确认均在年末发生 7 确定性假设:假定与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均已知,净现金流量含义 净现金流量又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。 某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量,第2节 投资决策中的现金流量,现金流量的概念 现金流量的构成 现金流量的计算方法 投资决策中采用现金流量的原因,一、现金流量的概念,企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。一定时期内现金流入与现金流出之差，称为净现金流量（NCF）。 只有做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的，才需要予以考虑。 沉没成本与投资决策无关，不需考虑。 机会成本与决策相关，需要考虑。 对其他项目的交叉影响，需要考虑。 投资决策中的现金流量是建立在税后基础之上的。,二、现金流量的构成,初始现金流量 固定资产投资 营运资金垫支 其他费用 原有固定资产变价收入 营业现金流量 终结现金流量 固定资产残值收入或变价收入 收回垫支的营运资金,完整工业投资项目的现金流量的计算,1 现金流入量的内容 1）营业收入 2）回收固定资产余值 3）回收流动资金 2 现金流出量的内容 1）建设投资：包括无形资产投资、开办费投资 2）流动资金投资：垫支流动资金 3）经营成本：付现的营运成本 4）各种税款,现金流量的主要内容,三类投资项目现金流入量主要包括营业收入和回收额两个部分（完整工业投资项目还包括补贴收入），这里营业收入和回收额都是指由项目引起的新增部分，更新改造项目作为一个特定的售旧购新项目使用二者差额。同时考虑处置旧设备的变现收入。 三类投资项目的现金流出量主要包括原始投资、经营成本和各种税收，这里经营成本和各种税收也是指该项目引起的新增部分。单纯固定资产投资项目的原始投资=固定资产投资，完整工业投资项目的原始投资=建设投资+流动资金投资,3 计算公式 1）建设期净现金流量的简化计算公式： 建设期每年的净现金流量=-该年的原始投资额 2）经营期净现金流量的简化计算公式=该年利润 +该年利息 +该年折旧+该年摊销+该年回收额,一般来说当新建项目的建设期不为0时，建设期内各年的净现金流量为（ ） A 小于或等于0 B 大于或等于0 C 等于0 D 无法判断,已知某工业项目需要原始投资125万元，其中固定资产投资100万元，开办费投资5万元，流动性资产投资20万元。建设期1年，建设期资本化利息10万元，固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时（即第一年末）投入，该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧。期满有10万元净残值；开办费于投产当年一次摊销完毕，从经营期第一年起连续4年每年归还借款利息11万元；流动资金于终结点一次收回。投产后每年利润分别为1、11、16、21、26、30、35、40、45、50万元. 要求：计算各年的现金流量。,三、现金流量的计算方法,营业现金流量的计算 根据定义直接计算 营业现金流量营业收入付现成本所得税 根据税后净利倒推 营业现金流量税后净利折旧 根据所得税的影响计算 营业现金流量营业收入（1税率）付现成本（1税率） 折旧税率 假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。,非付现成本的抵税作用,例：假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如表。,例题 某公司有一投资项目，该项目需要投资54万元，垫支营运资金6万元。预计该项目投产后年度的销售收入为：第一年为30万元，第二年为45万元，第三年为60万元，各年度的付现成本为：第一年为10万元，第二年为15万元，第三年10万元，第三年末项目报废，设备无残值，回收营运资金6万元，公司设备采用直线法折旧，资金成本为10%，所得税率40%。 要求：根据资料计算该投资方案的各年净现金流量。,解答： （1）该项目初始现金流量为NCF0=-60 （2）该项目营业期内各年度的现金流量为： NCF1=30-10-（30-10-54/3）40%=19.2（万元） NCF2=45-15-（45-10-54/3）40=25.2（万元） NCF3=60-10-（60-10-54/3）40%+6=43.2（万元）,四、投资决策中采用现金流量的原因,有利于科学地考虑资金的时间价值 使投资决策更加客观,投资管理概述 投资决策中的现金流量 投资决策指标,第3节 投资决策指标,非贴现现金流量指标 贴现现金流量指标 指标的对比分析,一、非贴现现金流量指标,投资回收期 平均报酬率,投资回收期,概念：回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位。 计算： 如果每年的NCF相等： 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。假设初始投资在第n年和第n+1年之间收回：,1 某公司拟投资10万元建一项目，预计该项目当年投资当年完工，预计投产后每年获得净利1.5万元，年折旧率为10%，则该项目回收期为（ ） A 3年 B 5年 C 4年 D 6年 2 已知甲项目的原始投资额为500万元，建设期为2年，投产后1至5年的每年净现金流量为90万元，第6至10年的每年净现金流量为80万元，则该项目包括建设期的静态投资回收期为（ ）年 A 7.5 B 5 C 8 D 7.625,投资回收期,决策规则： 一个备选方案：低于企业要求的投资回收期就采纳，反之拒绝。 多个互斥方案：选择低于企业要求的投资回收期最多者。 优缺点 优点：概念易于理解，计算比较简便。 缺点：没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收后的情况。,平均报酬率,概念：投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。 计算：,平均报酬率,决策规则： 一个备选方案：高于必要平均报酬率就采纳，反之拒绝。 多个互斥方案：选择高出必要平均报酬率最多者。 优缺点 优点：概念易于理解，计算比较简便。 缺点：没有考虑资金的时间价值。,二、贴现现金流量指标,净现值 获利指数 内部报酬率,净现值,概念：从投资开始到项目寿命终结，所有现金流量（现金流入量为正，现金流出量为负）的现值之和。 某一投资方案未来现金流入量的现值同其现金流出量的现值之差。 计算：,净现值法特点 较客观 使用现金流量指标 较全面 包含项目的全部现金流量 较合理 对现金流量进行合理的折现,净现值,决策规则： 一个备选方案：为正采纳，为负不采纳。 多个互斥方案：选择正值中最大者。 优缺点： 优点：考虑了资金时间价值，能反映各方案的净收益。 缺点：不能揭示实际报酬率。,投资项目净现值的计算步骤： （1）计算投资项目每年的净现金流量； （2）选用适当的折现率，将投资项目各年的折现系数通过查表确定下来。 （3）将各年净现金流量乘以相应的折现系数求出现值； （4）汇总各年的净现金流量现值，得出投资项目的净现值。,当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1n年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，简化公式为： 净现值=原始投资额+投产后每年相等的现金流量年金现值系数 或NPV=NCF0+NCF1n（P/A，i，n）,例题 大华公司准备一设备以扩充生产能力。现有甲乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支流动资金3000元。假设所得税率为40%，资本成本为10%。,要求： （1）两个方案的现金流量 （2）两个方案的投资回收期、平均报酬率 （3）两个方案的净现值,解答 （1）甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元甲方案初始现金流量NCF0=-10000 甲方案每年的现金流量=（6000-2000-2000）（1-40%）+2000=3200（元） 即NCF1=NCF2=NCF3=NCF4=NCF5=3200（元） 乙方案每年折旧额=（12000-2000）/5=2000（元） 乙方案初始现金流量NCF0=-（12000+3000）=-15000（元）,乙方案各年的现金流量 NCF1=8000（1-40%）-3000 （1-40%）+2000 40%=3800（元） NCF2=8000 （1-40%)-3400 （1-40%）+2000 40%=3560（元） NCF3=8000 （1-40%)-3800 （1-40%）+2000 40%=3320（元） NCF4=8000 （1-40%)-4200 （1-40%）+2000 40%=3080（元） NCF5=8000 （1-40%)-4600 （1-40%）+2000 40%+2000+3000=7840（元）,（2）投资回收期 甲方案投资回收期=10000/3200=3.125（年） 乙方案各年尚未回收的投资额如下表所示： 乙方案的投资回收期=4+1240/7840=4.16（年）,平均报酬率 甲方案的平均报酬率=3200/10000100%=32% 乙方案的平均报酬率=(3800+3560+3320+3080+7840)/5/15000100%=28.80%,（3）净现值 甲方案的净现值NPV=3200（P/A，10%，5）-10000 查表得： （P/A，10%，5）=3.791 故NPV甲=3200 3.791