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将来的金融震荡与未来的超级繁荣(2011-03-19 14:43:37)郭士英 方正金融研究院院长 2008年的金融风暴,来自美国并席卷全球。至今算来虽不足三年,但全球金融再起震荡,疑似难以避免。有以下几个判断依据。第一、金融市场风险释放的内在要求。两年来的主要金融市场均存在回升过快的问题,如无新的因素进入市场,这种虚假繁荣会通过自身的调整加以整固或借此刺激新因素的发生。第二、新兴国家以史为鉴的主动收缩政策,对发达国家既定政策以及金融市场预期,构成了实质性的挑战。第三、新兴国家抗通胀的累加效应不久将集体呈现,其经济速度放慢对世界经济复苏的负面作用不可低估。第四、通胀压力过快蔓延将导致欧美不得不暂时结束超级宽松的货币政策。出人预料的中东巨变加快了世界原油的牛市进程,每桶原油价格再次突破100美元,这已率先刺激欧洲央行的加息决心。接下来,号称已显著复苏的美国,也不得不从“防通缩”转变为“防通胀”。 至此已经不难预料,即将到来的下一次金融震荡,触发点就是欧美加息。此前,大家都知道这是迟早会发生的事情,看涨的投资者认为在2012年之前是可以尽情狂欢的。遗憾的是,地区动荡导致原油价格即将失控,全球通胀也行将失控,事情的进展对美国而言是不愿看到、也是始料未及的,美国加息时间表可能被迫提前。当然,伯南克嘴很硬:美国虽已无通缩之忧,但亦无通胀之患。这态度太容易理解了美联储必须把6000亿美元的QE2实施完毕,这符合美国的核心利益! 无论如何嘴硬,但“一只煮熟的鸭子是飞不了的”。一旦美国把QE2实施完毕,伯南克很有可能立即改口并加息,否则美国自己点燃的通胀之火,就烧到了自家后院。至于具体时间,应该就在今年6月前后的某个时间。一旦美国加息,短期虚火过旺的主要金融市场将随之出现系统性的动荡。 接下来的问题是,即将到来的这次金融风暴,会像2008年那么一泻千里、一发不可收拾吗?不会!快速的崩跌可能会有,但其深度不会太大。主要原因是各国的危机应对策略会很快老调重弹。还有一点:美国的加息从一开始就是被迫的、象征性的美国的复苏并不稳定并且量化宽松还需要第三轮、第四轮等等。美国加息只是为了对冲中东地区社会动荡对原油价格的强烈刺激而已。如果原油价格自动出现回落,美国根本不需要改变目前的货币政策。美联储的最新数据表明,美国去年4QDE 家庭财富增加2.1万亿美元,这是美国政府所期待的,因为这将增加消费并拉动经济增长,但这一切都来自于超级宽松货币政策刺激之下的股市上涨。 不妨以世界原油价格为例来说明:2008年7月,世界原油价格从147美元/桶快速下跌,直到40美元/桶才勉强见底当时炼油企业的盈亏平衡点。这一次,世界原油很可能从120-147美元的某点开始,跌到80美元一线新能源企业的盈亏平衡点。要知道,在美国复兴战略之中,新型能源技术被寄予了很高的期望。假设原油由于各种原因回落到80美元以下,那正是美国推出QE3的好时机。面对庞大的财政赤字和外债,以及“选民第一”的政治制度,美国只有一个战略选择:在未来的十数年,把“量化宽松”进行到底! 表面上看,美国要的是经济复苏,其实,经济复苏只是当前美国经济精英和金融智囊们第二位需要关注的东西,第一位的问题无疑是美国史无前例的赤字和债务问题。美国债务自危机以来增加近20%,即将突破国会规定的14.3万亿美元上限,GDP占比已超90%,隐性负债更是高达50万亿美元。美国赤字问题也日益加重,财政预算连续四年超过3万亿美元,2010年财政赤字1.56万亿美元,GDP占比8.9%,远超3%的国际警戒线。那么,作为一个能够持续主导世界金融市场的国家,美国会把世界经济和金融市场带向哪里呢?答案很清晰:长期通胀和史无前例的资产泡沫! 你也许怀疑以上的推论太过主观,但我却从不怀疑美国金融战略制定者的智商和胆魄。当美国发现自己正在日益远离全球权力核心地位,当美国发现其它国家蚕食了他过去的势力范围,美国一定会不惜一切手段地进行反扑和自维护。金融掠夺是比战争更符合美国国情的战略选择。重要的是,以中国为代表的国家,虽不能容忍美国一股脑赖掉类似“两房债”的庞大债务,但可以给美国时间以便慢慢减少这些债务的分量,过往两年的事实也恰恰证明,美国已经认定其量化宽松是可以被允许的。那么,在未来,美国为什么不继续通过量化宽松继续实现赖账目的呢? 美国的“赖账战略”将继续主导未来十数年的全球经济和金融市场,世界金融市场因此将维持“繁荣”。这个必将达到史无前例“繁荣”程度的金融未来,我们称之为“赖账战略驱动下的超级繁荣”。 通货膨胀和过度举债是政府掠夺民富并维持社会持续发展的最常规手段,而过度举债本身就是潜在的通胀!当美国带头量化宽松以后,负债率超过200%以及财政赤字超过GDP10%并且刚刚遭遇地震海啸破坏的日本、当前财政支出能力必将难以维系的中国以及债台高筑的欧洲诸国,哪一个不需要在未来多发钞票来减轻政府债务或维持社会繁荣呢?所以,超发货币不仅仅符合美国的利益,可怕的是,它几乎符合所有国家政府的根本利益。美国的赖账战略因此会获得默许、支持甚至效仿。地震海啸后的短短一周时间,日本已经注入50万亿日元的流动性,这又是在为“超级繁荣”添砖加瓦。 事实上,许多国家早已加入跟随美国的行列,2008年的危机大救助举措就是全球一致行动的结果。迄今为止,没发现在今后不再保持一致的理由。就中国来说,货币量从2002年底的18.5万亿涨到了2010年72万亿,8年涨了3倍。近年中国财政支出的膨胀也很快,2010年超过10万亿元。而受房地产调控等影响,2011年的地方财政收入可能锐减。财政支出的增长压力却很大:庞大的基础设施项目已成开弓之箭,政府收入分配改革也不得不向中低收入人群持续投入越来越多的钞票,民工荒和基础工资上涨也并非一个短暂现象。此外,还有过低的电价是上涨还是未来采取财政补贴政策等矛盾。这一切,将在不远的未来,使中国政府的财政收支平衡能力遭遇严峻的挑战和威胁。届时,“稳定当先”的中国政府面对美国的“赖账战略”,不得不加大政府举债,并一再提高对通胀的容忍度。加之人民币的国际化,中国钞票的需求量会超过以往任何时候。 以这样的逻辑看未来,老百姓可能会觉得恐慌。其实没有必要。要知道,以往数年,就是这么过来的,只不过你不知不觉而已:八十年代的“万元户”现在算什么?十年前你身边的“高工资”是多少?现在又是多少?十年前房价是多少?油价又是多少钱一升? 经过以上思考和分析,得出令人遗憾的结论:以后五至十年的通货膨胀,恐怕只有过之而无不及。十数年,也许财富路径和金融逻辑不会发生太多变化,但社会要和谐,至少要给人一个表面的、短暂的幸福感吧?就长远而言,还没有看到哪个现代国家能够真正消灭贫富差距。现在对中低收入阶层的补贴,可以暂时拉平收入差距,但未来,高端既得利益群体一定有更多的办法继续扩大自己的优势。 这次动荡之后,未来还有更加波澜壮阔的上涨行情。当市场发现了以美国为首的世界新金融战略及其实施轨迹再度明朗,则看似恐怖的金融震荡就会渐渐地平稳并结束。未来市场终会选择向上继续发展,幅度也一定会更大,可持续时间也会更长。 值得庆幸的是,自2010年上半年以来,中国政府主动调控房地产,使得飞扬的房价得以抑制;2010年下半年以来,中国央行又未雨绸缪地3次提高利率并8次提高存款准备金率,使得在各地“大跃进”的前提下并未形成整体过热;中国股市没有像美国和其它新兴国家的股市一样“忘乎所以”,而是一直忧虑重重地蜷伏在3000点以下的安全地带。如果接下来真有欧美加息导致的金融震荡,中国将再一次幸免于大难!这是一个很令西方主要发达国家头疼的问题,综合这些年的经济博弈情况来看,中国的竞争对手们不得不承认:中国其实很难对付!越是这样,美国越是会苦心孤诣地执行“赖账战略”,那么,本文以上对金融远景的长期判断就越是有其合理性。 令笔者颇感幸运的是,未来的这一轮超级繁荣,对于中国的影响和作用,不亚于2001年中国加入WTO。众所周知,正是因为WTO,中国才有幸成为全球贸易自由化的最惠国,才有了中国排除万难持续高速发展的近十年,这才积累了如今十分强劲的发展后劲。然而,应该看到:目前的中国制造正不断式微,中国亟需找到未来数十年的发展新模式,亟需改变金融弱势的不利地位。这都有赖于世界金融市场的大发展和大繁荣。如果预期不错,并且假设处理妥当,那么“超级繁荣”必将成就中国的金融梦!考虑这一轮超级繁荣对人民币国际化的自然推动,中国的整体金融实力和金融本领,应该会接近或超越美国。只有这样,中国才真正具备问鼎世界第一超级大国的资格和实力。从这一意义上来看,值得期待。 当然,并非所有的国家和地区都将受益于未来的金融大繁荣。仅从目前情况看,欧洲以及那些金融观念较为僵化的国家可能为其所害。欧元区2011年通胀率约为2.5%。即使油价持续保持在120美元,欧元区通胀率才上升0.5%,而美国通胀增加逾1.5%。但欧洲央行已按捺不住加息冲动。特里谢3月初关于“最快下月加息”的表态说明,欧洲两大央行加息在即。恰是这一迹象暴露了欧洲金融家缺乏度量和远见,他们似乎尚未意识到全球经济早已进入了一个十分特殊的历史阶段,常规的逻辑往往意味着风险。欧洲以往紧随美国,这次“反叛”实在是冒险之举,未来很可能因此惨败欧洲的利率提升空间到底有多大?欧元区难道还不知欧元升值过快的害处吗? 也许不久,一场金融震荡就会平地而起,果真如此,不必惊慌,因为这只是下一场大戏的序曲。当事情如期进展,笔者在这里特别提醒投资者不要忘记利用中国的股指期货来发家致富。如有金融风暴出现,房地产自然难免调整和震荡。然而考虑主动调控已久,而且站在未来十年的财富总水平上来看,目前房价的下跌幅度不会太大。当然,房地产市场能否同步进入其后的“超级繁荣”,取决于诸如地区限购和房产税等政策是否会被取消。在某种时候,不排除政府再次需要房地产来拉动经济增长,谁知道呢?顺便说一下,当中国的落后产能都无法主动淘汰的前提下,中国能否实现主动减速,值得怀疑。总体来看,目前的形势昭示着中国金融资本有可能在接下来的“超级繁荣”中成为最受益的队伍之一,也因此大有发展前途。 从金融震荡与风暴到金融复兴与繁荣,市场的轮回看似自然天成,实际上背后都有某种神秘的力量在主导,所以最终也都是深谙此道的强势群体大受其益。中国股市的例子就十分典型:首先股市主要服务于某类企业的融资需求,普通投资者既出钱又出力,到头来却不过是自生自灭。其次,每一轮大牛市的最大受益者,其实都不是二级市场的赌徒们,他们之中最赚钱的,也永远比不上那些在顶部实现高额融资的大企业他们几乎不用做任何事情,他们只知在合适时机贪婪地收割,他们的一顿饭能管饱几年甚至几十年。一国股市并不很长的兴衰沉浮史,早已勾勒出一折未来世界金融大戏的精彩梗概! 自然,“天下没有不散的宴席”,我们不妨再尝试放眼更远处的问题加以探讨:“超级繁荣”并非没有尽头,更不是毫无节制,只是在曲折的前进中,越来越多的货币会把商品与资产的底部陆续抬高。直到有关国家能够顺利收网或者不再需要“赖账战略”。“超级繁荣”之中,也许有其它因素带来干扰,使得这一进程被打断或因主要国家的策略出现转变而暂时中止。例如中国未来的最大风险无疑是贪腐乱国中国清廉指数目前以3.5分排全球第78名(显著低于国际公认的5分警戒水平)。如果我们承认这一“超级繁荣”主要源自美国并服务于美国,那么,在或长或短的“超级繁荣”之后,美国的账务问题和房地产低迷问题等应该已经变得微不足道了,作为财富方面的最大受益国之一,美国可能因此继续主导全球金融市场。尤其是,如果新兴国家在“超级繁荣”中自我葬送,那么“超级繁荣”就相当于是美国把竞争对手“付之一炬”的金融杰作了。阿弥陀佛,万能的金融!
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