短期融资券信用评级报告 湖南五江轻化集团有限公司 1 湖南五江轻化集团有限公司 2017 年度第二期短期融资券信用评级报告 评级结果： 主体长期信用等级：AA+ 评级展望：稳定 本期短期融资券信用等级：A-1 本期短期融资券发行额度：10 亿元 本期短期融资券期限：365 天 偿还方式：到期一次还本付息 发行目的：偿还银行借款 评级时间：2017 年 10 月 16 日 财务数据 项项 目目 2014年年 2015年年 2016年年 17年年 6月月 现金类资产(亿元) 18.95 18.27 20.81 21.81 资产总额(亿元) 196.14 233.77 261.10 272.63 所有者权益(亿元) 106.48 121.97 144.54 157.12 短期债务(亿元) 42.15 54.20 54.09 59.23 长期债务(亿元) 34.09 45.79 52.78 47.86 全部债务(亿元) 76.24 99.99 106.87 107.09 营业收入(亿元) 122.65 132.01 147.07 90.44 利润总额(亿元) 14.37 15.65 23.20 16.37 EBITDA(亿元) 21.32 23.54 32.02 - 经营性净现金流(亿元) 15.17 6.63 9.03 8.19 营业利润率(%) 17.93 18.66 21.56 22.74 净资产收益率(%) 10.40 9.79 12.37 - 资产负债率(%) 45.71 47.82 44.64 42.37 全部债务资本化比率(%) 41.72 45.05 42.51 40.53 流动比率(%) 176.84 198.56 227.79 232.66 经营现金流动负债比率(%) 27.30 10.04 14.16 - 全部债务/EBITDA(倍) 3.58 4.25 3.34 - EBITDA 利息倍数(倍) 4.78 4.98 6.49 - 注： 1. 公司 2017 年上半年财务数据未经审计；2. 现金类资产已 剔除使用受限的货币资金；3. 长期应付款已计入长期债务。 分析师 魏铭江 杨 涵 刘丙江 邮箱：lianhelhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址：www.lhratings.com 评级观点 经联合资信评估有限公司（以下简称“联 合资信” ） 评定， 湖南五江轻化集团有限公司 （以 下简称“公司”） 拟发行的 2017 年度第二期短期 融资券的信用等级为 A-1。基于对公司主体长 期信用状况以及本期短期融资券偿还能力的综 合分析，联合资信认为，公司本期短期融资券 到期不能偿还的风险低。 优势 1 公司是大型保温瓶制品生产企业，在搪瓷 制品、玻璃制品生产加工领域具有较强的 市场竞争优势，随着中国玻璃制造业“供给 侧结构性改革政策”深入，行业集中度进一 步上升，公司传统业务竞争力有望得到进 一步增强。 2 公司在建的岳塘国际商贸城项目区域优势 明显，基础设施配套齐全，投入运营后将 有效提振商贸业务经营业绩，利于拓展公 司轻工业产品的销售渠道，增强品牌知名 度。 3 公司经营稳定，收入和利润规模持续增长， 现金类资产对本期短期融资券的保障能力 良好。 关注 1. 公司存货及预付账款规模较大，对营运资 金形成一定占用。 2. 公司债务规模持续增长，部分固定资产和 投资性房地产已做抵押，受限资产占比较 高，影响了资产变现能力，短期债务压力 较大。 短期融资券信用评级报告 湖南五江轻化集团有限公司 2 声 明 一、本报告引用的资料主要由湖南五江轻化集团有限公司（以下简 称“该公司”）提供，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对 这些资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。 二、除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资 信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关 联关系。 三、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由 保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 四、 本报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和 程序做出的独立判断， 未因该公司和其他任何组织或个人的不当影响改 变评级意见。 五、本报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。 六、本次信用评级结果的有效期为本期债项的存续期；根据跟踪评 级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变化。 短期融资券信用评级报告 湖南五江轻化集团有限公司 3 湖南五江轻化集团有限公司 2017 年度第二期短期融资券信用评级报告 一、主体概况 湖南五江轻化集团有限公司 （以下简称“公 司”）成立于 1996 年 3 月 18 日，公司前身为涟 源市宏宇搪铝工业有限公司， 由自然人肖自江、 肖安江投资设立，注册资本为 58 万元，肖安江 和肖自江各占 50%的股份，法定代表人为肖自 江。2000 年 2 月，公司注册资本由 58 万元变 更为 3458 万元。2000 年 10 月，公司名称变更 为湖南五江轻化集团有限公司，注册资本由 3458 万元变更为 11800 万元。 2004 年公司注册 资本由 11800 万元变更为 35800 万元。2016 年 1 月，根据新的公司章程规定，公司法定代表 人由肖自江变更为肖安江。 截至2017年6月底， 公司注册资本 35800 万元，肖自江和肖安江各 持有 50%股份，根据公司章程中的规定：考虑 到公司股东只有两名，且出资比例各占 50%， 所以原则上需两名股东全部同意才能形成会议 决议，两名股东不能达成一致的事项由董事局 主席肖安江决定。公司最终控股股东和实际控 制人为自然人肖安江。 公司的营业范围包括： 凭生产许可证生产、 销售搪瓷、铝制品、不锈钢制品、化工（不含 危险品）、家用电器、塑料制品、保温产品， 建材销售；经营本企业自产产品及技术的出口 业务，经营本企业生产所需的原辅材料、仪器 仪表、机械设备、零配件及技术的进口业务， 经营进料加工和三来一补业务。钢材、焦炭销 售。 截至 2017 年 6 月底，公司设财务管理部、 人事行政部、生产经营管理部、创新发展部、 供销管理部、安环质管部 6 个综合管理部门， 并拥有 17 家全资及控股子公司。 截至 2016 年底，公司资产（合并）总额 261.10 亿元，所有者权益合计 144.54 亿元（其 中包含少数股东权益 16.23 亿元） 。 2016 年公司 实现营业收入 147.07 亿元，利润总额 23.20 亿 元。 截至 2017 年 6 月底，公司资产（合并）总 额272.63亿元， 所有者权益合计157.12亿元 （其 中包含少数股东权益 19.05 亿元） 。2017 年 1 6 月，公司实现营业收入 90.44 亿元，利润总额 16.37 亿元。 公司注册地址： 涟源市茅塘镇石门工业区； 办公地址： 娄底市经济技术开发区五江工业园。 公司法定代表人为肖安江。 二、本期短期融资券概况 公司于 2017 年注册短期融资券 20 亿元； 其中2017年度第一期短期融资券发行10亿元， 2017 年度第二期短期融资券（以下简称“本期 短期融资券”） 拟发行 10 亿元， 发行期限为 365 天。本期短期融资券募集资金用于偿还银行借 款。 本期短期融资券无担保。 三、主体长期信用状况 公司是一家以轻化工产业为主， 商贸产业、 建材产业、新材料和畜牧业等业务为辅多元化 的大型民营企业集团，下辖湖南、江西、新疆 等省区多家生产企业及销售公司，综合实力位 居国内民营企业前列。公司先后荣获全国守合 同重信用企业、中国驰名商标、湖南省高新技 术企业等荣誉称号，是湖南省首批17家循环经 济试点企业和湖南省“双百工程”企业。 公司是全球最大的保温瓶产品产销企业， 在湖南、江西、新疆有3个生产基地，年产能达 1.52亿只， 销售约占全国20%30%的市场份额； 公司是全国搪瓷日用品和日用玻璃器皿的主力 生产企业，搪瓷日用品生产能力名列全国前五 短期融资券信用评级报告 湖南五江轻化集团有限公司 4 名，日用玻璃器皿是西北五省唯一生产企业， “五江”牌日用保温瓶产品和日用搪瓷产品被评 为湖南省名牌产品、中国质量过硬服务放心信 誉品牌、是中国驰名商标品牌；公司具有220 万吨捣固焦的生产能力， 是国家推行用新装备、 新工艺的现代化生产企业。截至目前，公司可 生产保温瓶产品、搪瓷制品、玻璃制品、捣固 冶金焦、绝热隔音玻璃保温棉、热水器、关键 基础核心材料感光干膜等多系列产品。 在研发和品质管理领域，公司顺利通过了 ISO9001： 2008国际质量体系认证， 相关产品通 过了3C认证，远销美、意、日、德等50多个国 家和地区；公司具有自主知识产权信息产业关 键基础核心材料感光干膜的研发和生产技术， 填补了国内具有相关产业自主知识产权的空 白，目前是国内市场外资品牌的唯一替代品， 具有很强的市场核心竞争能力；公司在建的钛 合金项目可为航空、航天、航海、军工、核电、 海洋工程、医疗、化工等领域提供所需的高端 钛合金。项目建成后，公司将是全国首家“钛矿 -海绵钛-钛合金”全产业链生产企业。同时，公 司依托新疆电价洼地的能源成本优势，重点开 发高端装备制造、节能减排、新能源等战略性 新兴产业领域钛材应用市场，项目已被列入新 疆自治区重点项目，是国家“十三五规划”战略 性新兴产业。项目建成后将成为国内综合竞争 力最强的钛合金新材料示范性基地。 公司资产以流动资产为主，流动资产中货 币资金、预付账款和存货占比高；收入与利润 规模持续增长，整体盈利能力稳健，债务负担 适宜；同时，所有者权益稳定性偏弱，未来项 目投资支出规模较大，使用受限资产占比高， 短期偿债压力较大。未来，公司将以日用保温 瓶产业为基础，继续加大对新材料和商贸板块 的投入，各业务领域有望得到协同发展，不断 提升公司综合实力。 综合看，公司整体信用风险较低。经联合 资信评定，公司主体长期信用等级为 AA+，评 级展望为稳定。 四、主体短期信用分析 1 资产流动性分析 20142016 年，公司流动资产快速增长， 年均复合增长率为 21.58%。截至 2016 年底， 公司流动资产 145.28 亿元，同比上升 10.85%， 以货币资金（占 15.96%） 、应收账款（占 11.38%） 、存货（占 32.90%）和预付账款（占 32.46%）为主。 图 1 截至 2016 年底公司流动资产构成 资料来源：公司审计报告 20142016 年，公司货币资金有所增长， 年均复合增长率为 6.48%，截至 2016 年底，公 司货币资金 23.18 亿元， 同比增长 5.90%， 构成 为银行存款（占 99.09%）和少量库存现金，其 中使用受限货币资金 8.25 亿元，为银行承兑汇 票保证金。 20142016 年，公司应收票据有所增长， 年均复合增长率 6.64%。截至 2016 年底，公司 应收票据为 5.88 亿元，同比增长 9.25%，全部 为银行承兑汇票。 20142016 年，公司应收账款波动下降， 年均复合增长率为-3.46%。截至 2016 年底，公 司应收账款为 16.53 亿元，同比增长 20.95%。 公司应收账款按信用风险特征组合计提坏账准 备 0.31 亿元，坏账计提比例为 1.87%。从账龄 来看， 账龄在一年以内的占 72.45%， 账龄在 1 短期融资券信用评级报告 湖南五江轻化集团有限公司 5 2 年的占 21.15%，账龄在 23 年的占 4.80%， 账龄在 3 年及以上的占 1.60%。从集中度来看， 截至 2016 年底， 按欠款方归集的期末余额前五 名的应收账款占公司应收账款余额比例为 11