1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 上半年上半年度度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 4.17 3.83 4.06 3.98 刚性债务 61.16 72.14 59.60 74.30 所有者权益 5.41 5.71 4.19 5.29 经营性现金净流入量 0.06 -5.87 -1.72 0.96 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 332.79 370.51 399.68 406.01 总负债 205.77 224.37 252.02 255.78 刚性债务 137.35 150.88 173.19 169.03 所有者权益 127.02 146.14 147.66 150.23 营业收入 24.72 24.51 26.15 12.70 净利润 2.53 7.46 1.75 2.25 经营性现金净流入量 11.22 4.12 0.19 13.87 EBITDA 11.67 20.89 13.40 资产负债率% 61.83 60.56 63.06 63.00 权益资本与刚性债务 比率% 92.48 96.86 85.26 88.88 流动比率% 159.91 151.02 113.19 107.96 现金比率% 52.77 19.22 25.41 21.96 利息保障倍数倍 0.97 1.78 0.86 净资产收益率% 2.01 5.46 1.19 经营性现金净流入量与 流动负债比率% 13.36 4.46 0.17 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率% -5.94 -13.19 -2.12 EBITDA/利息支出倍 1.52 2.29 1.45 EBITDA/刚性债务倍 0.10 0.14 0.08 注：根据轻纺城集团经审计的 20152017 年及未经审计的 2018 年上半年度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 主要主要优势：优势： 主业经营稳定性强。主业经营稳定性强。中国轻纺城市场为全国规 模最大、经营品种最丰富的纺织品集散中心， 也是亚洲最大的轻纺专业市场。轻纺城集团控 制了 90%以上的中国轻纺城商铺，商铺出租为 公司稳定的收入及利润来源。 持续的补助持续的补助支持支持。轻纺城集团每年可收到一定 的补助支持，主要体现为交通运输专项补助、 污水处理专项运营补助等，有助于公司业务开 展。 资产资产质量较好质量较好。轻纺城集团持有的轻纺城商铺 资产以成本法计量，潜在增值空间大；持有浙 商银行、会稽山等上市公司股权，资产流动性 较强，必要时优质资产可为债务偿付提供保 障。 主要主要风险：风险： 部分运营主体偿债部分运营主体偿债压力大。压力大。轻纺城集团部分运 营主体（公司本部、交投公司等）已累积了较 大规模的刚性债务，而其创收创现能力弱，单 体偿债压力大。 水务及交通基建业务水务及交通基建业务资本性支出压力大资本性支出压力大。轻纺 城集团在市场经营、水务及交通基建等方面仍 有一定的投资规模，资本性支出压力持续较 大。 互保规模大互保规模大。轻纺城集团对外担保金额大，与 股东国投公司及绍兴市政府下属企业之间形 成了大量的相互担保，区域内国有企业信用风 险较难得到缓释。 道路基建道路基建资金资金回笼回笼不确定性不确定性增加增加。轻纺城集团 道路基建 BT 模式难以持续，未来交通基建项 目资金回笼不确定性增加。 编号： 【新世纪债评(2018)010925】 评级评级对象：对象： 绍兴市柯桥绍兴市柯桥区区中国轻纺城市场开发经营集团有限公司中国轻纺城市场开发经营集团有限公司 2018 年度第三年度第三期中期票据期中期票据 主体信用主体信用等级：等级： AA+ 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 AA+ 评级时间：评级时间： 2018 年年 9 月月 20 日日 注册额度： 25 亿元 本期发行： 8 亿元 发行目的： 归还银行借款，补充流动资金需求 存续期限： 5 年 偿还方式： 每年付息一次，到期归还本金和支付最后 一年利息 增级安排： 无 概述概述 分析师分析师 胡颖 huyingshxsj.com 覃斌 qbshxsj.com Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口口路路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/www.shxsj.com 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 绍兴市柯桥绍兴市柯桥区区中国轻纺城市场开发经营集团有限公司中国轻纺城市场开发经营集团有限公司 2018 年度第三年度第三期中期票据期中期票据 信用评级报告 概况 1. 发行人概况发行人概况 绍兴市柯桥区中国轻纺城市场开发经营集团有限公司（简称“轻纺城集 团” ， “该公司”或“公司” ）成立于 2003 年 7 月，初始注册资本为 1,000 万元， 原名为绍兴县中国轻纺城市场开发经营有限公司， 由绍兴市柯桥区国有资产投 资经营集团有限公司1（简称“国投公司” ）出资设立。2006 年 5 月，国投公司 对公司增资至 2 亿元，之后公司注册资本及股权结构均未有变化。2013 年 12 月，公司所处行政区由绍兴县调整为绍兴市柯桥区，公司更名为绍兴市柯桥区 中国轻纺城市场开发经营有限公司；2017 年 1 月，公司更为现名。 该公司业务涉及中国轻纺城市场建设和运营、水务投资和运营、交通基建 及市政建设等。除市场建设和部分物业招租由本部负责外，其余业务都由下属 子公司独立运营， 其中上市子公司浙江中国轻纺城集团股份有限公司 （简称 “轻 纺城股份” ，证券代码：600790.SH）负责绝大部分中国轻纺城市场运营；股东 于 2008 年无偿划入的绍兴柯桥水务集团有限公司2（简称“水务集团” ） 、绍兴 市柯桥区交通投资有限公司3（简称“交投公司” ）以及绍兴市柯桥区城市建设 投资开发有限公司4（简称“城投公司” ）分别负责水务资产建设和运营、交通 基建、市政建设等业务，主要子公司情况详见附录三。 2. 债项概况债项概况 （1） 债券条款债券条款 该公司 2018 年在交易商协会注册 25 亿元中期票据额度 （中市协注 2018 MTN287 号） ， 分别于 2018 年 7 月 19 日和 2018 年 9 月 3 日发行 8 亿元和 9 亿 元，发行期限均为 5 年，所募资金均用于归还银行借款。本期中票为第三期， 拟发行 8 亿元，公司拟将所募资金中 4.45 亿元用于归还银行借款，3.55 亿元 补充流动资金需求。 1 国投公司成立时名称为绍兴县国有资产投资经营有限公司，2013 年 11 月更名为绍兴市柯桥 区国有资产投资经营有限公司，2016 年 7 月更为现名 2 原名绍兴县水务集团有限公司 3 原名绍兴县交通投资有限公司 4 原名绍兴县城市建设投资开发有限公司 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 1. 拟发行的本期拟发行的本期中票中票概况概况 债券名称： 绍兴市柯桥区中国轻纺城市场开发经营集团有限公司 2018 年度第三期中期票据 注册额度： 25 亿元 本期发行规模： 8 亿元 本期债券期限： 5 年 债券利率： 固定利率 定价方式： 按面值发行 偿还方式： 每年付息一次，到期归还本金和支付最后一年利息 增级安排： 无 资料来源：轻纺城集团 截至本报告签发日，该公司尚在存续期内的债券为 14 轻纺 MTN001、14 绍交投债、15 轻纺 MTN001、16 柯桥轻纺 PPN001、16 柯桥轻纺 PPN002、18 柯桥轻纺 MTN001 和 18 柯桥轻纺 MTN002，待偿债券本金余额共计 62 亿元 （如图表 2 所示） ，目前付息情况正常。 图表图表 2. 公司公司存续期存续期内内债券概况债券概况（单位：单位：亿元）亿元） 项目项目 发行发行主体主体 注册额度注册额度/注册时间注册时间 起息日起息日 期限期限 发行金额发行金额 待偿余额待偿余额 票面利率票面利率 本息兑付情况本息兑付情况 14 轻纺 MTN001 本部 8 亿元/2014 年 5 月 2014.6.20 5 年 8.00 8.00 7.30% 正常付息 14 绍交投债 交投公司 15 亿元/2014 年 4 月 2014.8.20 7 年 15.00 9.00 6.40% 正常付息 15 轻纺 MTN001 本部 8 亿元/2015 年 8 月 2015.8.28 5 年 8.00 8.00 5.30% 正常付息 16 柯桥轻纺 PPN001 本部 20亿元/2015年10月 2016.2.25 5 年 10.00 10.00 4.80% 正常付息 16 柯桥轻纺 PPN002 本部 2016.8.15 5 年 10.00 10.00 4.20% 正常付息 18 柯桥轻纺 MTN001 本部 25 亿元/2018 年 5 月 2018.7.23 5 年 8.00 8.00 6.00% 尚未付息 18 柯桥轻纺 MTN002 本部 2018.9.5 5 年 9.00 9.00 5.64% 尚未付息 资料来源：Wind 资讯 （2） 募集资金用途募集资金用途 该公司拟将本期发行的中期票据所募资金 4.45 亿元用于归还银行借款， 3.55 亿元用于补充流动资金需求。 （3） 信用增进安排信用增进安排 本期中票未安排信用增级。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2018 年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，金融年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，金融 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 市场波动幅度显著扩大， 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐市场波动幅度显著扩大， 美联储货币政策持续收紧带来的全球性信用收缩或逐 渐明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧，热渐明显，美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对贸易和经济复苏的担忧，热 点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。 我国宏点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素。 我国宏观经济继续呈观经济继续呈 现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实现稳中向好态势，在以供给侧结构性改革为主的各类改革措施不断推进落实 下，经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展，下，经济发展“质升效增”明显。随着我国对外开放范围和层次的不断拓展， 稳增长、促改革、调结构、惠稳增长、促改革、调结构、惠民民生和防风险生和防风险各项各项工作稳工作稳步落实步落实，我国经济有望我国经济有望 长期长期保持保持中中高速增长高速增长。 2018 年上半年，全球经济景气度仍处扩张区间但较前期高点回落，同时 经济增速也有所放缓，金融市场波动幅度显著扩大，美联储货币政策持续收紧 带来的全球性信用收缩或逐渐明显， 美国与主要经济体的贸易摩擦引发全球对 贸易和经济复苏的担忧， 热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击 因素。在主要发达经济体中，税改支持下的美国经济、就业表现依然强劲，美 联储加息缩表有序推进，特朗普的关税政策加剧全球贸易摩擦，房地产和资本 市场存在风险；欧盟经济复苏向好而景气度持续回落，能源价格上涨助推 CPI 改善，欧洲央行量化宽松将于年底结束，联盟内部政治风险不容忽视；日本经 济温和复苏，略有回升的通胀水平依然不高，增长基础仍不稳固，较宽松的货 币政策持续。在除中国外的主要新兴经