第七章 筹资管理本章主要讲述各种筹资方式和营运资金政策，题型主要是客观题，融资租赁部分可以出计算题（有重大修改），历年的平均考分在 4 分左右。最近三年本章考试题型、分值分布年 份 单项选择题 多项选择题 判断题 计算分析题 综合题 合 计2006 年 1 题 1 分 1 题 1 分2005 年 1 题 1 分 1 题 2 分 2 题 3 分2004 年 2 题 3 分 1 题 1.5 分 3 题 4.5 分主要考点：1.普通股融资；2.长期借款；3.公司债券；4.可转换债券；5.融资租赁；6.短期负债筹资；7.营运资金政策。【知识点 1】普通股筹资l.股票发行方式：公开间接发行，不公开直接发行发行方式 特征 优点 缺点公开间接发行 通过中介机构，公开向社会公众发行股票。（1）发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本。（2）股票的变现性强，流通性好；（3）有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力。手续繁杂，发行成本高。不公开直接发行不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销。弹性较大，发行成本低。发行范围小，股票变现性差。【例】（2001 年多选题）以公开间接方式发行股票的优点是（）。A.发行范围广，易募足资本B.股票变现性强，流通性好C.有利于提高公司知名度D.发行成本低答疑编号 11070101：针对该题提问【答案】ABC【解析】以公开间接方式发行股票的特点是发行范围广，易募足资本；股票的变现性强，流通性好；有利于提高公司的知名度；手续繁杂，发行成本高。因此选项中除了 D 不是该题的答案外，其余三项都是。2.股票销售方式：自销和委托承销委托承销方式自销方式包销 代销优点 可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用。 及时筹足资本，免于承担发行风险 可获部分溢价收入；降低发行费用缺点 发行时间长，发行公司要承担全部发行风险。 发行成本高，损失部分溢价不一定能筹足资本，发行公司要承担发行风险。【例】对于发行公司来讲，采用自销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。（）答疑编号 11070102：针对该题提问【答案】【解析】采用包销方式发行股票具有可及时筹足资本，免于承担发行风险的特点。3.股票发行价格发行价格 含义等价 以股票的票面额为发行价格，也称为平价发行。时价 以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基础确定的股票发行价格。中间价 以时价和等价的中间值确定的股票发行价格。【注意】发行价格高于面额，称为溢价发行；发行价格低于面额，称为折价发行。按照公司法的规定，股票发行价格不得低于票面金额，即不得折价发行。【分析】等价发行不会存在不合法的问题。但按照时价或者中间价发行，有可能出现折价发行的情况。折价是法律所不允许的。【例】在我国，股票可以由公司决定是否按照时价或者中间价发行。（）答疑编号 11070103：针对该题提问【答案】【解析】按照时价或者中间价发行，有可能出现折价的情况，这是法律所不允许的。4.普通股融资的优缺点优缺点 项目 说明（1）筹措的资本具有永久性 无到期日，不需归还（2）没有固定的股利负担 没有固定的到期还本付息的压力，筹资风险较小（3）增强公司的举债能力 发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，可为债权人提供保障优点（与负债筹资相比）（4）容易吸收资金 这是因为预期收益较高，并可一定程度地抵消通货膨胀的影响（1）普通股的资本成本较高投资者要求的投资报酬率较高；股利不具有抵税作用；发行费用一般也高于其他证券缺点（与负债筹资相比） （2）分散公司的控制权 增加新股东【例】（2005 年单选题）从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（）。A.筹资速度快B.筹资风险小C.筹资成本小D.筹资弹性大答疑编号 11070104：针对该题提问【答案】B【解析】普通股筹资没有固定到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。【知识点 2】长期负债筹资一、负债筹资的特点优点 缺点（1）资本成本一般较普通股融资低 （1）资金具有使用上的时间性，需到期偿还。（2）不会分散企业的控制权（2）不论企业经营好坏，需支付固定的债务利息，形成企业的固定负担。二、长期负债筹资的特点（与短期负债比）：优点 缺点（1）一般期限较长 （1）一般成本较高（2）还债压力或风险较小 （2）限制条件较多三、长期借款筹资长期借款是指使用期超过一年的借款。（1）长期借款的保护性条款长期借款的保护性条款有两类：一般性保护条款和特殊性保护条款。一般性保护条款应用于大多数借款合同，但根据具体情况会有不同内容；特殊性保护条款是针对某些特殊情况出现在部分借款合同中。【例】（2003 年判断题）按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（）答疑编号 11070105：针对该题提问【答案】【解析】本题考察长期借款的有关保护性条款。一般性保护条款中也对借款企业租赁固定资产的规模有限制，其目的在于防止企业负担巨额租金以致削弱其偿债能力，还在于防止企业以租赁固定资产的办法摆脱对其资本支出和负债的约束。【提示】注意保护性条款与可持续增长率结合的题目。例如，企业可持续增长率10%，企业不打算发行股票筹资，如果企业计划增长率为 20%，则企业为了实现高增长，只能靠借款。借款的数量可能会受到对方保护性条款的限制，比如资产负债率不能超过65%。如果计算出来高增长的借款后，资产负债率达到 65%以上，则高增长是不可实现的。（2）长期借款的成本长期借款利率有固定利率和浮动利率。对于借款企业来说，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。（3）长期借款筹资的特点与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的特点为：融资速度快。借款弹性大。借款成本低。主要缺点是限制性条款比较多，制约着借款的使用。 【例】（1999 年判断题）从理论上说，债权人不得干预企业的资金投向和股利分配方案。（） 答疑编号 11070106：针对该题提问【答案】 【解析】为保证债务能够按时足额偿还，债权人常会提出一些保护性条款，并写进贷款合同。【例】（2000 年单选题）长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（）。参见应试指南158 页例 8A.利息能节税 B.筹资弹性大 C.筹资费用大 D.债务利息高答疑编号 11070107：针对该题提问【答案】B 【解析】采用长期借款筹资方式，借款条件可通过和银行谈判确定；债券则面对社会公众，协商改变筹资条件的可能性较小；长期借款筹资和长期债券筹资的利息均能节税；长期借款利率一般低于债券利率，且由于借款属于直接融资，筹资费用也较少。【例】（2001 年判断题）企业采取定期等额归还借款的方式，既可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金短缺压力，又可以降低借款的实际利率。（） 答疑编号 11070108：针对该题提问【答案】【解析】定期等额归还借款的方式虽然可以减轻借款本金到期一次偿还所造成的现金短缺压力，但会提高借款的实际利率（因为本金提前分期偿还了，企业实际可以使用的资金逐期减少），增加企业融资成本。四、债券筹资1.我国公司法确认的债券种类（1）按是否记名，可分为记名债券与无记名债券；（2）按能否转换为公司股票，可分为可转换债券与不可转换债券；国际通行的其他分类（参见教材 199 页）。2.发行债券的条件发行公司债券必须具备以下条件：股份有限公司的净资产额不低于人民币 3000 万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币 6000 万元；累计债券总额不超过公司净资产额的 40%；最近 3 年平均可分配利润足以支付公司债券 1 年的利息；所筹集资金的投向符合国家产业政策；债券的利率不得超过国务院限定的水平；国务院规定的其他条件。3.债券发行价格债券的发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。（1）债券发行价格计算公式【提示】公式涉及两个利率：一是票面利率；二是市场利率。计算利息使用票面利率；计算现值使用市场利率。（2）债券发行价格的三种情况公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。债券的发行价格 价格与面值的关系 票面利率与市场利率的关系溢价 发行价格面值 票面利率高于市场利率平价 发行价格=面值 票面利率与市场利率一致折价 发行价格55.67%所以，如果东方公司准备放弃现金折扣，应该选择甲公司【提示】放弃折扣是筹资，选择筹资成本率低的。（3）当东方公司准备享受现金折扣，那么应选择哪家供应商？答案：以上计算结果，当放弃现金折扣时为资金成本率，而当享受现金折扣时，为收益率，所以，当东方公司准备享受现金折扣时，应选择乙公司。【提示】享受折扣是投资，选择收益率高的。（5）商业信用筹资的特点商业信用筹资最大的优越性在于容易取得；其缺陷在于期限比较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高。三、短期借款（1）借款的信用条件信贷限额信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。银行不会承担法律责任。周转信贷协定周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。例如，某周转信贷额为 1000 万元，承诺费率为 0.5%，借款企业年度内使用了 600 万元，余额 400 万元，借款企业该年度就要向银行支付承诺费 2 万元（4000.5%）。这是银行向企业提供此项贷款的一种附加条件。【例题】企业取得 2006 年为期一年的周转信贷额为 1000 万元，承诺费率为0.4%。2006 年 1 月 1 日从银行借入 500 万元，8 月 1 日又借入 300 万元，如果年利率 8%，则企业 2005 年度应向银行支付的利息和承诺费共为（）万元。A.49.5 B.51.5 C.64.8 D.66.7答疑编号 11070506：针对该题提问【答案】B【解析】利息=5008%+3008%5/12=50（万元）未使用的贷款额度1000500300（5/12）1000625375（万元）承诺费3750.4%1.5（万元）补偿性余额补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额。对于借款企业来讲，补偿性余额则提高了借款的实际利率。例如，某企业按年利率 8%向银行借款 10 万元，银行要求维持贷款限额 15%的补偿性余额，那么企业实际可用的借款只有 8.510（115%）万元，该项借款的实际利率则为：实际利率=年利息实际可用的借款额=（108%）/8.5100%=9.4%借款抵押银行向财务风险较大或信誉不好的企业发放贷款，风险很大的，为了控制风险，银行会要求借款企业提供抵押品担保。抵押借款的成本通常高于非抵押借款。因为银行主要向信誉好的客户提供非抵押借款，而将抵押借款视为一种风险投资，故而收取较高的利率。同时银行管理抵押贷款比管理非抵押贷款困难，为此往往另外收取手续费。偿还条件贷款的偿还有到期一次偿还和在贷款期内定期（每月、季）等额偿还两种方式。【提示】分期等额偿还，会导致实际贷款利率的提高。原因在于分期偿还，使得贷款的平均使用数额低于贷款额。例如，贷款 100 万元，每半年偿还 50%，即一年偿还 2 次。全年平均使用贷款：5012/12506/1275 万元。一般来说企业不希望采用分期等额偿还方式，而是愿意在贷款到期日一次偿还，因为分期偿还会加大贷款的实际利率。（2）短期借款利息的支付方法收款法。在借款到期时向银行支付利息的方法。银行向工商企业发放的贷款大都采用这种方法收息。此时实际利率等于名义利率。贴现法。银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业则要偿还贷款全部