近年来，我国以能源、矿产、农产品为代表的大宗商品贸易蓬勃发展，大宗商品期货交易量剧增，由此带来企业将大量货物存放在标准交割仓库，制成期货标准仓单。以上期所的金属库存为例，进入2013年，库存基本保持在铜8万吨左右、铝25万吨左右、锌22万吨左右、铅13万吨左右，总货值近130亿元。数量庞大的标准仓单多数具有变现或质押的需求。由于期货交易具有合约标准化、不能长期持有、到期必须交割的特性，从而形成了品种的标准化与实体经济需求的多样化、期货交割时间的相对固定性与实体经济生产经营的连续性之间的矛盾。风险管理子公司提供相应的仓单服务，直接出售、购买、串换、质押仓单，能在一定程度上解决客户参与期货交割品质及交割地点不确定、运作资金短缺等问题。此外，市场流通中商品种类繁多，并不局限于期货市场交易的商品。即使是期货市场交易的商品，由于种种原因，也不可能都进入期货交割仓库并制成标准仓单。这些商品在某些时期也有出售、质押等需求。据不完全统计，目前国内标准仓单市场的规模约为200亿元，非标准仓单市场规模则达到25万亿元。多数现货生产、贸易及流通企业对于市场波动和货物监管的风险控制能力低于期货交易所和期货公司，对高风控能力合作伙伴的需求十分迫切。在具体业务模式上，针对仓单区域不匹配、品牌等级不适合、期转现无对手等难题，风险管理子公司可以发挥信息平台优势，将各方持有的期货标准仓单串换转让，最大限度地满足各方需求。此外，客户持有仓单，不急于出售现有货物但又缺乏流动资金，也产生了仓单质押的需求。标准仓单服务的业务模式1.仓单提前交割业务。依托期货公司现有的产业客户群，为下游中小企业买入交割提供便利的同时为产业客户提前收回货款。风险管理子公司可以分别与有买入、卖出交割意向的客户联系，明确交割意向或特定品牌、仓库、地理区域等要求，为买卖双方提供信息资源；或者将客户拥有的交割品牌仓单汇成仓单池，建立信息平台，在客户提出意向后代为联系，提前交割完成后收取相应的服务费。2.仓单串换业务。通过提前交割业务生成仓单池后，风险管理子公司就可以为客户提供标准仓单串换服务。协调仓单持有方、需求方、仓库、期货交易所等，串换企业正常生产不受影响，风险管理子公司收取服务费或赚取价差。案例1 标准仓单串换业务以上期所锌锭交割品牌为例，无品牌升贴水和地区仓库升贴水。其中，火炬牌锌锭在华东市场实际现货销售中均高出普通交割锌锭500-1000元/吨，南华牌锌锭在华南市场高于普通锌锭500-1000元/吨。甲、乙两公司通过期货公司在上期所分别买入交割仓单100吨，交割结算价为15000元/吨。甲公司因生产需要指定火炬牌锌锭，高于一般仓单1000元/吨；乙公司得到火炬牌锌锭，但在企业生产无法产生超额收益。鉴于以上情况，风险管理子公司分别联系甲、乙公司，通过贸易进行仓单串换。经协商如下：甲、乙公司分别以15000元/吨、15500元/吨的价格将仓单销售给风险管理子公司，风险管理子公司以15600元/吨的价格将乙公司仓单销售给甲公司，同时将甲公司仓单以15000元/吨的价格销售给乙公司。通过以上串换业务，甲公司以低于市场400元/吨的价格获取企业所需仓单，乙公司获得500元/吨的超额收益，而风险管理子公司则获取100元/吨贸易利润作为服务费用。3.仓单代理交割业务。部分客户有交割买入或卖出需求，但交割额度不足，风险管理子公司可以在最后交易日当日接受客户委托，为客户买入或卖出交割，并收取价差作为服务费用。案例2 标准仓单采购交割业务持有标准仓单的客户需以市场价格销售仓单，风险管理子公司采购客户仓单，同时在期货市场卖出交割（目前上期所金属期货大多具有高于银行利息的获利机会） 。客户可以快速地以市场价格卖出货物，获得流动资金，维持企业正常生产。2012年11月1日，锌仓单价格为15000元/吨，锌期货1302价格为15400元/吨。采购成本：15000元；资金成本：（15000+154000.2）6%/123.5=316.4元（期货保证金以20%计，利息以6%计） ；卖出交割：15400元；无风险利润400-316.4=83.6元。子公司在买入仓单的同时，可以经过交易所质押，质押所获取资金可用于子公司充抵保证金；或通过银行标准仓单质押获取资金，用于其他业务操作。相应的风险点及风控措施：1.交割利润风险。采购后扣除利息杂费后，交割利润为零或负的财务风险。在具体业务中，业务部门可在获得仓单价格后，汇报主管领导，会同财务部门计算无风险利润，需涵盖同期银行贷款利息及杂费、仓储费。同时，按照约80%的货物比例建立套保头寸，进入交割月再建立20%剩下货物的头寸。2.贸易风险。单一客户单一品种采购数量过大造成的风险。在具体业务中，可限定部门采购金额上限，每笔合同单价不超过200万，主管领导签字报总经理批准，协调财务准备货款，单笔业务超过500万元，需总经理签字报董事长批准，超1000万元需报董事会批准。此外，贸易合同过程中需建立客户资信档案。3.增值税发票风险。客户在收到货款后应及时提供增值税发票，现货贸易形式中一般不晚于合同签订月当月25日。在具体业务中，可扣留部分货款，待收到发票后了结尾款。 （如案例1）非标准仓单的业务模式非标准仓单业务主要包含以下几种：1.期货品种，但因不在期货交割仓库，未生成标准仓单。客户如有注册仓单需求，可帮助注册仓单；客户如因市场价格较低不想销售，但又需要资金周转，可提供质押服务，并在期货市场进行套期保值。2.非期货品种，但与某期货品种相关度较高。如合成橡胶、进口天然橡胶、液体散化等，虽然无法注册标准仓单，但可在期货相关品种上开展套期保值，风险管理子公司也可以提供相应服务。3.非期货品种，同时也找不到期货相关品种。此类商品品种繁多，在实际业务中是对风险管理子公司风控能力的最大考验。具体业务开展中，风险管理子公司需要在对市场深入了解后，与客户签订商品购买合同，客户在一定时间后回购同数量、同品种、同规格商品，在降低质存比例的情况下为客户提供服务。案例3 非标准仓单贸易销售业务客户持有非标准仓单（期货相关品种，如合成橡胶） ，并与下游客户签订远期供货合同，目前为非供货期。风险管理子公司采购客户非标准仓单，同时与客户签署同数量、同商品、同规格远期销售合同（合同价格需高于采购自客户的合同价格，并需覆盖同期银行贷款利率及杂费、仓储费） 。客户可以迅速获得流动资金，并保障与下游客户供货合同的执行。此外，风险管理子公司在买入客户非标准仓单的同时，还可以通过银行非标准仓单质押获取资金，用于其他业务操作。2012年10月9日松香丁苯橡胶（1502）价格为19500元/吨，客户已与某轮胎厂签署（2012年12月7日交货）供货合同。子公司以19000元/吨采购，并与客户签署19500元/吨的销售合同。客户在签署销售合同时支付30%预付款。资金成本：190006%/122.25=213.75元（利息以6%计） 。客户回购：19500元，无风险利润500-213.75=286.25元。相应的风险点及防范措施如下：1.货值下跌风险。货值下跌超过30%预付款的风险。针对此情况，须要求客户追加回购合同保证金。2.客户不履约风险。货值下跌超过30%预付款，客户不履约。针对此情况，风险管理子公司应在合同中约定可获得货物处置权，除通过法律追偿损失外，为防范货物贬值，应在期货市场建立保值头寸。3.贸易风险和增值税发票风险。具体如上文所述。主要风险点及防范措施1.企业信用风险。我国信用制度建设滞后于市场经济发展的需要。由于企业信用的缺失，市场上假冒伪劣商品、遗废债务、偷税漏税等屡禁不止。因此，风险管理子公司在开展仓单服务时，首先要建立客户资信管理制度，通过了解客户身份、财产与收入、投资经验和风险偏好、信用状况等情况，全面、准确地评估、预测客户的资信能力和信用风险。对于客户资信的评定，既有助于子公司选择适当的客户，也有助于建立投资者诚信机制，提高信息透明度。其次，实际操作过程中，重点考察企业的经营能力和信用状况。反映企业经营状况是否正常的最直接指标是主营业务的增长率，因此选择客户的主营业务增长率最好大于该行业的平均增长率。再次，还要考察客户的资产负债率。一般而言，资产负债率控制在30%左右是企业财务状况稳健的表现。但随着市场经济和金融业的发展，企业资产负债率普遍提高，无疑增大了企业的破产风险。因此，选择客户的资产负债率应小于50%。2.非标准仓单风险。在目前的非标准仓单市场上，不同地区都有不同的操作模式及合同条款。仓单服务业务在我国发展的时间不长，还没有制定相对科学、合理、统一的作业规范。非期货标准仓单还是由各家仓库自己设计，每家仓储企业都开出自己的仓单，格式、内容、合同条款彼此不统一，操作流程更不相同。这使得仓单仅仅相当于存货凭证，流通性差。仓单市场的不成熟，给仓单服务业务带来额外风险。防范非标准仓单的风险，首先要对仓单进行科学管理，使用固定格式，按固定方式印刷；同时派专人对仓单进行管理，严防操作失误和内部人员作案，保证仓单的真实性、唯一性和有效性；其次，从合同环节加强管理，主要是在合同的签订阶段和履行过程中产生的各种风险。针对合同签订过程中的风险，通过对合同的合规审核，确保合同文本各项条款符合相关法律和法规的规定，在合同中尽可能明确约定问题，避免出现没有约定或约定不明的事项。针对合同履约过程中的风险，通过采取建立追偿机制、申请法院强制执行、事后评估等措施予以防范。3.商品价值评估风险。商品价值评估风险是一种技术风险。在仓单服务业务的风险控制中，商品价值的确定是极其关键的，确定合理的商品价值不仅需要选择科学的计算方法，还需要设定有效的合理性判断指标。目前，大宗商品现货的基准定价，基本上都可以通过相关行业的网站或作价机构来制定。在估价过程中，首先可参考此类网站每日现货价格的变动情况。同时，国内有不少大宗商品交易中心，可将交易中心的价格作为评估标准，结合现货定价过程立体评估。（作者系海通期货副总经理）