上交所期权策略顾问培训 上海证券交易所 期权的基础知识 第一讲 本节内容参见3小时快学期权 拔剑式、论剑式 市场概况 期权的基本概念 期权的类型 期权的功能 期权合约 期权的价格 期权价格的影响因素 目 录 市场概况 期权的基本概念 期权的类型 期权的功能 期权合约 期权的价格 期权价格的影响因素 目 录 市场概况 （一）发展概述 起步期 发展期 探索期 0 50 100 150 200 250 0 20 40 60 80 100 120 140 成交量(左) 持仓量(右) 单位：万张/日均 -5- 市场运行概况 交易参与人覆盖面较广投资者开户数稳步增 长 截至2018年2月，具备两融资格的证券公司和规模较大的期货公司基 本都获得了我所股票期权交易参与人资格和自营业务资格 股票期权交易参与人资格股票期权交易参与人资格：84家证券公司和23家期货公司 自营业务资格自营业务资格：61家证券公司 截至2018年2月，投资者账户总数为261812户 -6- 市场运行概况 市场功能初步发挥、投资者参与理性 对标的证券市场的功能对标的证券市场的功能 有效提升了标的证券的流动性 显著提升了标的证券的市场规模 有助于降低标的证券波动，提高标的证券定价效率 没有分流现货市场资金，反而吸引更多增量资金 对对投资者投资者的功能的功能 投资者参与理性，从交易目的看保险（13.10%）、套利（22.86%）、方向 性交易（19.02%）和增强收益（45.02%）四类交易行为分布均衡 提供了独有的市场化风险转移（保险）功能 提供了增强收益的功能 提供了观察市场的新角度 -7- 市场概况 期权的基本概念 期权的类型 期权的功能 期权合约 期权的价格 期权价格的影响因素 目 录 期权产品是个宝，风险管理少不了。 转移风险作用大，组合交易效果好。 买期权，享权利，以小博大增收益。 开空仓，尽义务，收取对价押财物。 -9- 拔剑式剑诀 希望大家掌握： 期权是什么 期权的类型 期权的功能 期权策略的多样性 -10- 期：未来 权：权利 期权是投资者 约定在未来买入或 卖出某项资产的权 利。 认购：买入资产 认沽：卖出资产 -11- 期权是什么 市场概况 期权的基本概念 期权的类型 期权的功能 期权合约 期权的价格 期权价格的影响因素 目 录 -13- 现实生活中的期权 买房楼花 认购期权 粮食最低收购价 政府免费赠送的认沽期权 -14- 期权的类型 认购期权： 双方约定在未来某个时间 点，期权买方向卖方以约定 价格买入股票/ETF的权利。 认沽期权： 双方约定在未来某个时间 点，期权买方向卖方以约定 价格卖出股票/ETF的权利。 -15- 现实生活中的期权 月饼票 美式期权 电影票 欧式期权 -16- 期权的类型 美式期权： 期权买方可以在期权到期前 任一交易日或到期日行使权 利的期权。 欧式期权： 期权买方只能在期权到期日 行使权利的期权。 市场概况 期权的基本概念 期权的类型 期权的功能 期权合约 期权的价格 期权价格的影响因素 目 录 期权五大功能 风险 大挪移 花小钱 办大事 借风使力 立体化 作战 精准化 打击 -18- 风险大挪移 使用期货规避风险 V.S. 使用期权管理风险 规避方向性风险 放弃潜在收益 管理方向性风险 锁定最大损失、保留潜 在收益 管理波动性风险 股指期货与ETF期权都可以被用来规避标的资产的方向性风险。 然而，使用股指期货规避风险的同时，也放弃了潜在的收益，期权却 能够在锁定最大损失的条件下获取无限的潜在收益。同时，期权价格 与标的资产波动率相关，还可以用来管理波动性风险。 -19- 股票 期货 期权 通常只能做多， 上涨才能获取收益 除了做多还能做 空，上涨下跌都能 获取收益 除了做多、做空，还能运用 组合策略，即使不温不火、 大涨大跌但态势不明也有可 能获取收益 -20- 立体化作战 -21- 立体化作战 期权给予了投资者全方位的交易机会，期权策略的 多样性决定了期权用途的多样性： 期权用途 方向型交易 买入认购、买入认沽等 波动型交易 跨式组合、勒式组合等 套利型交易 平价套利、箱型套利等 套保型交易 备兑开仓、保险策略等 -22- 精准化打击 投资案例 3月中旬，有4位投资者对50指数有如下的看 法： 投资者A：我认为未来股市会上涨。 投资者B：我认为未来10天内股市会上涨。 投资者C：我认为未来10天内股市会上涨， 上涨幅度大于5%。 投资者D：我认为未来10天内股市会持续上 涨，上涨幅度大于5%且小于10 %。 -23- 精准化打击 购买股票 投资策略 10日期间的收益率 A 股票 6.56% B 股票 6.56% C 股票 6.56% D 股票 6.56% 购买期权 投资策略 10日期间的收益率 A 股票 6.56% B 近月认购期权 234.82% C 近月轻度虚值期权 278.79% D 牛市价差组合 374.68% 即使很聪明的投 资者也没有办法 拉开差距 你看得越准 确，你就赚得 越多 精准化打击 策略选择 3月16日盘中 建仓成本 3月25日收盘 前的价格 10日期间收 益率 投资者A 直接买入股票 2.440 2.600 6.56% 投资者B 买入近月平值认 购期权 （行权价2.450） 0.0448 0.1500 234.82% 投资者C 买入近月虚值认 购期权 （行权价2.550） 0.0132 0.0500 278.79% 投资者D 牛市价差组合 （买行权价 2.450，卖行权 价2.600） 0.0316 0.1500 374.68% -24- 市场概况 期权的基本概念 期权的类型 期权的功能 期权合约 期权的价格 期权价格的影响因素 目 录 行权价，影响大，行权交割就依它。 价内价外或平价，行权价格需细查。 期权定价颇复杂，欧式美式有变化。 波动利率和股价，剩余期限意义大。 -26- 论剑式剑诀 一个例子：合约要素 期权交易客户端中的实例： -27- 一个例子：合约要素 期权交易客户端中的实例： 期权类型：认购期权 权利金：0.1094元/份 行权价格：2.300元 到期日：2017年3月22日 合约标的:上证50ETF 老王以1094元买入一张“50ETF购3月2300”(合约单位:10000)期权合约 老王的权利:有权在2017年3月22日(到期月第四个周三),以2.300元/份的价格, 从期权卖方处买入10000份上证50ETF. -28- 一个例子：合约要素 上交所期权合约标的：50ETF 证券代码：510050 基金规模： 293.08亿1 跟踪标的：上证50指数 基金公司：华夏基金 1. 数据来源：Wind 证券名称 占净值比 中国平安 9.70% 兴业银行 5.44% 民生银行 5.43% 招商银行 4.59% 贵州茅台 4.26% 交通银行 4.01% 浦发银行 3.54% 中国建筑 3.36% 海通证券 3.22% 中信证券 3.19% 合计 46.74% 50ETF行业配置及重仓股票（2016-12-31）1 50ETF与上证综指走势图（2015.2.9- 2017.2.15）1 行业名称 占净值比 金融业 63.90% 制造业 17.09% 建筑业 6.93% 采矿业 3.75% 信息技术业 2.34% 运输仓储邮政业 1.74% 房地产业 1.63% 公用事业 1.06% 合计 98.44% 75 95 115 135 155 175 2015-02-13 2015-08-07 2016-01-29 2016-07-29 2017-01-26 上证综指 上证50 沪深300 -29- 一个例子：合约要素 50ETF与上证综指和沪深300趋势对比图 (2015.22017.2） 品种 相关度 50ETF与上 证综指 0.9421 50ETF与沪 深300 0.9609 品种 年化波动率 50ETF 0.1457 上证综指 0.1533 沪深300 0.1380 品种 日内 平均 振幅 区间 振幅 50ETF 2.16 % 78.92 % 上证 综指 2.16 % 89.31 % 沪深 300 2.16 % 83.02 % 75 95 115 135 155 175 2015-02-13 2015-08-07 2016-01-29 2016-07-29 2017-01-26 上证综指 上证50 沪深300 -30- 合约设计 合约标的 上证50交易型开放式指数证券投资基金（“50ETF”） 合约类型 认购期权和认沽期权 合约单位 10000份 合约到期月份 当月、下月及随后两个季月 行权价格 9个（1个平值合约、4个虚值合约、4个实值合约） 行权方式 到期日行权（欧式） 交割方式 实物交割（业务规则另有规定的除外） 到期日 到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延） 行权日 同合约到期日，行权指令提交时间为9:15-9:25，9:30-11:30， 13:00-15:30 交收日 行权日次一交易日 交易时间 上午9:15-9:25，9:30-11:30（9:15-9:25为开盘集合竞价时间） 下午13:00-15:00（14:57-15:00为收盘集合竞价时间） 最小报价单位 0.0001元 申报单位 1张或其整数倍 -31- 市场概况 期权的基本概念 期权的类型 期权的功能 期权合约 期权的价格 期权价格的影响因素 目 录 -33- 实值、平值与虚值 实值、平值、虚值期权：就好比足球比赛期间买足彩 买巴西胜，实值 买巴西胜，平值 买巴西胜，虚值 买德国胜，虚值 买德国胜，平值 买德国胜，实值 -34- 实值、平值与虚值 随标的证券价格变化，某行权价格的合约可能变化为平值、实值或者 虚值合约。 可观察标的现货走势 现货行情 平值期权 实值 虚值 虚值 实值 -35- 期权的价格 期权的价格是什么? 以50ETF购3月2300为 例 2月16日，上证50ETF收盘价为2.372元。 此时，若该期权合约行权，则权利方可获得 2.3720-2.3000= 0.072元。 为什么现价是0.0810元 0.0720元？ -36- 期权的价格构成 确定且可计算 期权价格 内在价值 时间价值 有规律,但难以 确定 交易产生的价格 2.372-2.300 0.0810- 0.0720 0.0810 = 0.0720 + 0.0090 内在价值：如果立即行权， 期权买方的实际获利。 期权就像“阳光下的冰”一样，其时间价值呈 抛物线加速衰减。 时间价值的主要影响因素:波动率,时间 -37- 时间价值有规律,但难以计算 市场概况 期权的基本概念 期权的类型 期权的功能 期权合约 期权的价格 期权价格的影响因素 目 录 -39- 期权价格的重要影响因素 期权 价值 证券 价格 时间 波动率 认购 期权 正相关 正相关 正相关 认沽 期权 负相关 正相关 正相关 -40- 证券价格 8月27日，上证50ETF一改两个多 月颓势，截至收盘，上证50ETF报收 2.110元，涨幅达8.43%。随着标的上 证50ETF一路上涨，认购期权普遍大涨， 认沽期权普遍大跌。截至收盘，认购期 权虚值合约50ETF购9月2300涨幅最高 达64.42%，认沽期权虚值合约50ETF 沽9月1800跌幅最大达61.48%。 -41- 时间价值 期权时间价值在到期前加速衰减： 买方 卖方 2015年3月18日到3月25日，50ETF价格从 2.611变化到2.604，50ETF购4月2700合约波动 率从25.90%变化到26.00%，在