2019/4/23,1,第八章 内部长期投资,2019/4/23,2,财务管理课程结构,企业财务管理目标 第一章,财务管理的基础观念 第二章,财务（报表）分析工具 第三章,财务管理基本内容,筹资 4、5、6章,投资 7、8、9章,营运资金管理 10、11、12章,利润及其分配 13、14章,2019/4/23,3,本章教学内容,第一节 固定资产投资概述 第二节 投资决策指标 第三节 投资决策指标的应用 第四节 有风险情况下的投资决策,2019/4/23,4,本章教学重点,1、投资决策各指标(贴现现金流量)及其应用。 2、有风险条件下的投资决策。,2019/4/23,5,第一节 固定资产投资概述,一、固定资产的种类（略）,2019/4/23,6,二、投资的分类,（五）按决策的分析思路来分类： 1.采纳与否固定资产投资； 2.互斥选择固定资产投资； （六）按现金流入和流出的时间来分类： 三、投资的特点（略） 四、固定资产投资管理的程序（自看）,2019/4/23,7,第二节 投资决策指标 一、现金流量 二、非贴现现金流量指标 三、贴现现金流量指标 四、投资决策指标的比较,2019/4/23,8,一、投资项目的现金流量,（一）含义： 是与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。,2019/4/23,9,几点重要假设,（1） 时点指标假设 A.建设投资均假设在建设期的年初或年末发生 B.垫支的流动资金则在年初发生 C.经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、 税金等均在年末发生； D.项目的回收额均在终结点发生。 现金流入为正数、流出为负数 一般以年为单位进行计算。,2019/4/23,10,(二)现金流量的构成,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,2019/4/23,11,（1）初始现金流量p293,A.固定资产投资； B.流动资产投资； C.其他费用（如开办费、职工培训费等）。,2019/4/23,12,(2)营业现金流量NCF,A.营业现金收入； B.营业现金支出； C.税金支出。 假设每年销售收入等于营业现金收入，付现成本等于营业现金支出，则： NCF年营业收入付现成本所得税 年营业收入-（年营业成本折旧）所得税 净利折旧,2019/4/23,13,（3）终结现金流量 A.固定资产变价收入； B.投资时垫支在各种流动资产上的资金的收回； C.停止使用的土地的变价收入； D.各种清理费用支出。,2019/4/23,14,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,2019/4/23,15,（三）现金流量的计算p294,2019/4/23,16,例题 甲 乙 单位：元 初始投资 10000 12000 垫支营运资金 3000 使用寿命 5年 5年 残值 2000 年销售收入 6000 8000 年付现成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600 所得税率40%,2019/4/23,17,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元） 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元） 2.计算甲、乙方案营业现金流量 3.计算投资项目现金流量,步 骤,2019/4/23,18,2.甲方案营业现金流量 单位：元,2019/4/23,19,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量 单位：元,2019/4/23,20,3.投资项目现金流量计算 单位：元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,2019/4/23,21,1.有利于科学地考虑时间价值因素。 2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。 利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响；而现金流量的分布不受人为因素的影响，可以保证评价结果客观性。,（四）投资决策中使用现金流量的原因P295,2019/4/23,22,回顾,现金流量在财务管理的应用 1、公司价值评估 2、债券估价 3、股票估价 4、投资决策（利用非贴现、贴现指标 ）,2019/4/23,23,二、非贴现现金流量指标,不考虑资金时间价值的指标。（一）投资回收期 1.投资回收期 (Payback Period 缩写为PP）,2019/4/23,24,2.计算方法,（1）每年营业净现金流相等（年金式） 则投资回收期 PP原始投资额C/年NCF （2）若年营业净NCF为非年金式 逐年计算尚未收回的投资额。,2019/4/23,25,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,2019/4/23,26,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 ：,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),2019/4/23,27,2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,2 4 8 12 2,1 2 3 4 5,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）,因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,2019/4/23,28,3.优缺点,（1）优点： 容易理解，计算比较简单。 （2）缺点： 没有考虑资金的时间价值； 没有考虑回收期满后的现金流量状况。,2019/4/23,29,甲方案：PP=10000/5000=2年 乙方案：PP=2+3000/5000=2.6年,2019/4/23,30,A、B两个投资方案 单位:万元,2019/4/23,31,（二）平均报酬率,1.平均报酬率，也称平均投资报酬率 (Average Rate of Return 可缩写为 ARR) 是投资项目寿命周期内平均的年报酬率。,2019/4/23,32,2.计算方法,（1）NCF年金式 （2）NCF非年金式,2019/4/23,33,3.投资决策规则：,（1）单个方案：事先确定标准平均报酬率。评价单个方案平均报酬率是否大于标准平均报酬率。可行。 （2）多个互斥方案：在满足（1）的方案之间比较，以平均报酬率（ARR）高者为优。 4.优缺点： （1）优点：简明、易算、易懂。 （2）缺点：没有考虑资金的时间价值。,2019/4/23,34,三、贴现现金流量指标,是考虑资金时间价值的指标。（一）净现值（Net Present Value , NPV) 1.含义：特定投资项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,2019/4/23,35,2.计算公式,净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,2019/4/23,36,3.投资决策规则,（1）单个方案：净现值大于零的才可行。 （2）多个互斥方案：净现值是正值中最大的 4、计算方法： （1）各年的NCF相等 （2）各年的NCF不相等,2019/4/23,37,假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(万元),例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2019/4/23,38,2.乙方案净现值 单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 1.242,0.909,1.818,未来报酬总现值 20.568,减：初始投资额 20,净现值（NPV） 0.568,2019/4/23,39,5.NPV的优缺点 优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 具有广泛的适用性，比其他方法更完善。 缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,2019/4/23,40,（二）内含报酬率,(Internal Rate of Return,缩写为IRR)： 1、含义：是使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或是使投资项目的净现值等于零的贴现率。,2019/4/23,41,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,2019/4/23,42,2.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,2019/4/23,43,(2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率,2019/4/23,44,1.甲方案每年现金流量相等：,查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2019/4/23,45,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,2019/4/23,46,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,2019/4/23,47,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2019/4/23,48,3.投资决策规则：,（1）单个方案： IRR投资必要报酬率或资本成本率，可取。 （2）多个互斥方案：应选IRR超过投资必要报酬率或资本成本率最多的方案。 举例见,2019/4/23,49,4、内部报酬法决策的优缺点,优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂,2019/4/23,50,（三）获利指数,（Profitability Index , PI) 亦称现值比率、现值指数获利指数、利润指数、贴现后收益成本比率等 1、含义：是特定投资项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值的比率。,2019/4/23,51,获利指数计算公式,2019/4/23,52,3.投资决策规则：,（1）单个方案： PI1，方案可行。 （2）多个互斥方案： 应采用PI超过1最多的方案。,2019/4/23,53,4、获利指数法决策的优缺点,优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。 缺点 获利指数这一概念不便于理解。,2019/4/23,54,四、投资决策指标的比较,1、多种指标在投资决策应用的变化趋势 2、贴现分析评价方法被广泛应用的原因 考虑了资金的时间价值 以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际,2019/4/23,55,3、NPV与IRR的比较p260,（1）多数情况下，NPV与IR