第四章 资本成本与资本结构,第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构,本章重点,1了解资本成本的组成要素和作用； 2掌握各种资本成本的计算； 3理解杠杆的作用原理，掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数的测算方法及其应用； 4了解有关资本结构的主要理论观点，理解影响资本结构的决策因素； 5掌握确定最佳资本结构的决策方法及其应用。,第一节 资本成本,一、资本成本的含义 （一）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费包括：证券印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等固定费用。 资金占用费包括：股利、利息等变动费用（与使用时间有关）。,（二）资本成本的作用 （1）是企业选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。 规模、渠道、方式和结构 （2）是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。 （3）是衡量企业经营成果的尺度（经营利润率应高于资本成本） （三）计量形式： （1）个别（单项）资本成本在比较各种筹资方式时使用； （2）加权（综合）平均资本成本在进行资本结构决策时使用； （3）边际资本成本在追加筹资决策时使用。,资本成本并不是筹资决策中所要考虑的唯一因素，但是需要考虑的首要因素,二、个别（单项）资本成本的测算 个别资本成本表达方式： 绝对数：筹资费用、用资费用 相对数：资本成本率。 个别资本成本从低到高排序： 长期借款债券优先股留存收益普通股,权益类资本成本的测算 （一）优先股资本成本 例:某股份公司拟发行优先股，其面值总额100万元。确定优先股股利为15%，筹资费率预计为5%。设股票筹资总额为120万元，则优先股的资本成本为： （10015%）/ 120（15%）13.16%,（二）普通股资本成本 普通股资本成本的计算方法有二种：股利折现模型和资本资产定价模型。 1股利折现模型 在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为： 在股利增长率固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股筹资成本的公式为：,例：某公司发行普通股面值4000万元，预计第一年的股利分配率为10%，以后每年增长5%，筹资费用率为6%，则普通股的成本为： 普通股成本= （400010%）/4000（1-6%）100% 5% =15.64% 例：某公司发行2000万股普通股，发行价为22元（筹资总额44000万元），本年股利为2.2元，估计股利增长率为5，筹资费率为3， 则：普通股成本 2.2（1+5）/22 （1-3）+5 15.82,2资本资产定价模型 例：目前国债利息率3%，整个股票市场平均收益率8%，A公司股票=2，使用资本资产定价模型估计A股票的资本成本。 A股票的风险收益率=2（8%-3%）， 所以A股票的资本成本=3%+2（8%-3%）=13%。,（三）留存收益资本成本 普通股和留存收益都是企业的所有者权益，只是前者为外部权益成本，后者为内部权益成本。 留存收益的资本成本计算与普通股基本相同，所不同的是留存收益无筹资费用。,例：某公司有留存收益3000万元，该公司普通股目前市价为22元，估计年增长率为5，本年（基年）发放股利为2.2元，则留存收益成本为： 2.2（1+5）/22+5%=15.5%,二、债务类资本成本的测算 （一）债券资本成本,影响债券资本成本因素有哪些？,例题 某公司发行一笔期限为10年债券，面值为100元，发行价格为110元，发行费率为3%，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，所得税率为25%，该债券的资本成本为多少？,例：某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资本成本为多少。 已知： （P/A，15%，10）=5.0188，（P/F，15%，10）=0.2472,发行价格=100010%（P/A，15%，10）+1000（P/F，15%，10）=749.08（元）,（二）银行借款资本成本 当筹资费率较小时可以忽略不计。 例题：某公司向银行借入一笔长期资金，计1000万元，银行借款的年利率为8，每年付息一次，到期一次还本，公司所得税率为25。该公司这笔银行借款的成本为多少？,三、综合资本成本 综合资本成本是指企业所筹集资本的平均成本，它反映企业资本成本总体水平的高低。 包括已筹资本的加权平均资本成本和新增资本的边际资本成本两种表现形式。 （一）加权平均资本成本,权数有账面价值权数、市场价值权数（以市场价格确定）、目标价值权数（以未来预期的目标市场价值确定）之分,权数确定的三种方法： 账面价值权数：其资料容易取得，但是当账面价值与市场价值偏离较大时，使用账面价值权数计算的结果与实际筹资成本有较大的差距。 市场价值权数：可以反映当前的情况，但是不能体现未来。 目标价值权数：能够体现未来，但是实务中很难确定。按照这种权数计算得出的加权平均资本成本，更适用于企业筹措新的资金。,例：某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资本的成本分别为6%、12%、15.5%和15%。试计算该企业综合资本成本。 1.计算各种资本所占的比重： 债券占资本总额的比重=30/100100%=30% 优先股占资本总额的比重=10/100100%=10% 普通股占资本总额的比重=40/100100%=40% 留存收益占资本总额的比重=20/100100%=20% 2.计算综合资本成本： 综合资本成本=30%6%+10%12%+40%15.5%+20%15%=12.2%,（二）边际资本成本 边际资本成本，是指资本每增加一个单位而增加的成本。（随筹资额增加而提高的综合资本成本） 例：企业资本总额100万元，其中负债30万元，优先股10万元，普通股60万元。负债利率10%，优先股资本成本率12%，普通股资本成本率14.2%，股利每年增长6.6%，所得税率40%。 综合资本成本=10%(1- 40%）30% +12%10%+14.2%60%=11.5% 该企业最优资本结构要求负债占30%,优先股占10%,普通股占60%.所以,每增加1元资本,要求增加负债0.3元,优先股0.1元,普通股0.6元。在各资本成本率不变的情况下，综合资本成本率是11.5%。因此,每增加1元的综合资本成本就是边际资本成本。 边际资本成本采用加权平均法计算，其权数为市场价值权数，而不应使用账面价值权数。 当企业拟筹资进行某项目投资时，应以边际资本成本作为评价该投资项目可行性的经济指标。,计算确定边际资本成本可按如下步骤进行： 核心：是把个别筹资范围转变为总筹资范围。 （1）确定目标资本结构。 （2）确定各种筹资方式的资本成本。 （3）计算筹资总额分界点（间断点）。筹资总额分界点是某种筹资方式的成本分界点与目标资本结构中该种筹资方式所占比重的比值，反映了在保持某资本结构的条件下，可以筹集到的资本总限度。一旦筹资额超过筹资分界点，即使维持现有的资本结构，其资本成本也会增加。 （4）确定新的筹资总额范围（从小到大）。 （5）计算每个新范围内综合资本成本。对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。,间断点=某一特定资本成本筹集到的某种资本额 / 该种资本在结构中所占的比重,例题：某企业拥有 长期资本8000万元。 其中: 长期借款2000万元， 长期债券1200万元， 普通股4800万元。 由于扩大经营 规模的需要， 拟筹集新资本。 有关资料如表： （1）经分析，认为筹集新资本后仍应保持目前的资本结构。 （2）计算间断点。,5333万元,6667万元,8000万元,13333万元,15000万元,32000万元,9.95,10.2,12.05,12.8,13.1,14.9,15.9,边际资本成本图,第二节 杠杆原理,杠杆效应的含义 财务管理中的杠杆效应，是指由于特定费用（如固定成本费用或固定财务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。 特定费用包括：固定成本（固定生产经营成本）；固定财务费用（利息、优先股股利、融资租赁租金）。 它包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而引起的经营杠杆；还有一种是存在固定财务费用而引起的财务杠杆。,成本习性及分类 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。,（1）固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生变动的那部分成本。固定成本总额固定不变，单位固定成本随着产量的增加而逐渐变小。 注意：固定成本总额只是在一定时期、业务量的一定范围内保持不变。 （2）变动成本：是指成本总额是随着业务量成正比例变动的那部分成本。变动成本总额随业务量变动，单位变动成本是不变的。直接材料、直接人工等都属于变动成本。 注意：固定成本和变动成本都要研究相关范围的问题。,（3）混合成本虽然随着业务量变动而变动，但不成正比例变动的那部分成本。 半变动成本 半变动成本，通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。 半固定成本 这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内，这种成本不变，但增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平。,混合成本最终要分解为变动成本和固定成本，所以企业所有的成本都可以分成两部分，包括固定成本和变动成本。 总成本习性模型 y=a+bx 式中：y指总成本；a指固定成本；b指单位变动成本；x指业务量（如产销量，这里假定产量与销量相等，下同）。 比如，若总成本习性模型为y=10000+3X，则可以判断固定成本总额为10000元，单位变动成本为3元。,边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。 边际贡献销售收入变动成本 （销售单价单位变动成本）产销量 单位边际贡献产销量,边际贡献率+变动成本率=？,息税前利润（Earning before interest and tax：EBIT） 息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润。 息税前利润销售收入变动成本固定成本 （销售单价单位变动成本）销量固定成本 边际贡献固定成本,已知净利润，如何计算息税前利润？ 息税前利润=净利润+所得税费用+利息费用 已知息税前利润，如何计算边际贡献？ 边际贡献=息税前利润+固定成本,经营风险 经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。 影响企业经营风险的因素有： 1.产品的市场需求是否稳定？ 2.产品售价是否下降？ 3.产品成本是否上升？ 4.固定成本的比重高？低？,经营杠杆 （一）经营杠杆的含义 经营杠杆：由于固定经营成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。 经营杠杆是一把“双刃剑”。运用得好（如，销售额增加），即能获得一定的经营杠杆利益；反之，当企业销售额下降时，经营杠杆风险就会凸现出来。 结论：由于存在固定不变的生产经营成本a，使销量x的较小变动引起息税前利润较大的变动。,经营杠杆利益： 指在固定经营成本保持不变的条件下，销售额的一个较小的增加，会引起息税前利润的一个较大的增加。可以表示为： px EBIT,px bx a EBIT 甲企业100 30 50 20 120 20% 36 50 34 70% 乙企业200 40 100 60 240 20% 48 100 92 53.3 丙企业300 180 9