www.dfzq.com.cn,健康相伴 幸福永在 医药保健品行业分析报告,徐 军 医药行业分析师 xjunorientsec.com.cn 86-21-63325888,www.dfzq.com.cn,目录,目录,www.dfzq.com.cn,1 摘要,www.dfzq.com.cn,具有竞争力的公司分享行业成长,医药行业和保健行业定义 医药行业，是指事后对罹患一般病痛到恶性肿瘤的病人所提供的产品，目的不外乎治疗疾病的症状或治愈疾病。保健品行业，是指事前对健康人们（没有疾病缠身）所提供的产品，让他们更健康、健美，并延缓老化现象或防患疾病于未然。 医药行业黄金成色不变 受1）居民生活水平不断提高；2）城镇化水平提高；3）医疗保险制度改革全面推进；4）人口老年化等因素影响，预计未来医药行业销售收入的增长率仍然能维持在15-17的水平。目前医药企业的规模小，药品的差异性小，呈现出低水平竞争的态势，我们预计在面临药品降价等的不利因素的影响下，医药企业的重组将加速。具有竞争优势企业将在行业洗牌中胜出。 保健品行业进入新纪元 受1）居民生活质量提高；2）亚健康状态的人群不断增加；3）传统医学方兴未艾；4）尊老爱幼的传统深入人心等因素影响，行业年均增长率为15-20%。监管政策陆续出台以及直销政策设定较高门槛，保健品行业的集中度将显著提高。 首选股票 东阿阿胶（000423）上海医药（600849）华东医药（000963）以及恒瑞医药（600276）。,www.dfzq.com.cn,2 医药行业黄金成色不变,www.dfzq.com.cn,医药行业高速成长,高速成长的行业 虽然受到政府指导的药品降价的影响，我们预计未来1-2年医药行业的销售收入的增长率仍然能维持在15-17的水平。长期来看，中国医药市场的增速在世界范围内发展最快，预计到2010年成为世界第七大药品市场，而2020年将成为仅次于美国的全球第二大市场。 促进医药行业快速发展的原因 1）居民生活水平不断提高；2）城镇化水平提高；3）医疗保险制度改革全面推进；4）人口老年化,www.dfzq.com.cn,06和07年医药行业增长保持在15%-17%,医药行业销售收入,亿元(左坐标轴), 增长率, 百分比(右坐标轴),資料來源：南方医药经济研究所,东方证券,06-07年医药行业增长维持高速,www.dfzq.com.cn,04-09年中国医药行业年均增长达到16.4%,销售收入复合增长率, 百分比,資料來源：IMS,中国医药增长在全球范围内名列前茅,www.dfzq.com.cn,2020年中国将成为世界第二大医药市场,資料來源：IMS,东方证券,在世界各国医药市场中的排名不断上升,www.dfzq.com.cn,药品消费也包含消费升级概念，近年来居民药品的费用增长率大于消费支出的增长率。居民生活水平的提高将进一步扩大药品市场,居民生活水平不断提高,城镇和农村的的药品消费费用的比例：4：1，城镇化水平提高将促进医药行业发展,“全民医保”正在稳步推进。目前政府的医保的指导思想是低水平和广覆盖，医保制度的建立和完善将为医药市场创造发展空间,据统计，老年期间的药品消耗占整个人生的30-50，人口老年化也将促使用药有较大增长,城镇化水平提高,医疗保险制度改革全面推进,人口老年化,促进医药行业快速增长的原因,中国医药市场需求继续保持旺盛势头,www.dfzq.com.cn,人均医疗保健支出,元(左坐标),占消费支出比例,%(右坐标),05年医疗保健占农民的支出比例增加至6.6%,資料來源：中国统计年鉴,东方证券,人均医疗保健支出,元(左坐标),占消费支出比例,%(右坐标),05年医疗保健占城镇居民的支出比例增加至7.6%,資料來源：中国统计年鉴,东方证券,城乡居民的医疗保健支出持续增加,www.dfzq.com.cn,05年城镇化水平达到43%,城镇和农村人口, 百万人,中国城镇化水平不断提高,資料來源：中国统计年鉴,东方证券,www.dfzq.com.cn,居民的两周就诊率, ,居民的就诊率持续下降,資料來源：卫生部,东方证券,居民的两周患病率, ,居民的患病率略有增加,資料來源：卫生部,东方证券,患病率和就诊率出现分化,www.dfzq.com.cn,政府卫生支出占比持续下降,卫生总费用构成,百分比,資料來源：卫生部,东方证券,政府卫生投入不足,www.dfzq.com.cn,参加新型农村合作医疗的人数不断增加,資料來源：中国卫生部,东方证券,参保人数,百万人,城镇参保人数不断增加,資料來源：中国劳动保障部,东方证券,中国医保覆盖范围持续扩大,www.dfzq.com.cn,05年中国65岁以上人口占总人口比重超7.5,老年人口数量,百万人(左坐标轴),占总人口比例, 百分比(右坐标轴),資料來源：中国卫生部,东方证券,中国老年化程度不断加深,www.dfzq.com.cn,3 医药企业强者恒强,www.dfzq.com.cn,具有竞争优势的企业脱颖而出,医药企业处于低水平竞争 和美国等发达国家相比，目前中国的医药企业的规模小，产品差异性不大，行业的集中度低，医药企业处于低水平且激烈的竞争中。 具有竞争力的企业胜出 医药行业的子行业众多，其所处的竞争环境各不相同。化学药原料药的竞争手段是：技术和成本；化学仿制药则是：技术；而化学普药的是：成本；传统中药主要依靠：品牌；生物制药则是：技术。在各自的子行业中，具有竞争优势的企业最终在行业洗牌中胜出。,www.dfzq.com.cn,中国和美国医药企业数量比较,中国医药企业数量多且规模小,資料來源：东方证券,www.dfzq.com.cn,药品重复申报愈演愈烈,医药行业的重复建设严重,资料来源：SFDA,东方证券,www.dfzq.com.cn,产能闲置率出现上升,产能闲置率,百分比,医药行业的产能利用率有恶化的趋势,资料来源：国家发展改革委员会,东方证券,www.dfzq.com.cn,05年医药工业和医药商业的企业排名情况和集中度,中国医药企业的集中度偏低,資料來源：南方医药经济研究所,东方证券,www.dfzq.com.cn,医药行业的集中度在提高,医药工业和医药商业市场占率,百分比,資料來源：南方医药经济研究所,东方证券,医药行业的集中度在提高,www.dfzq.com.cn,医药上市公司的净利润集中度在提高,净利润率比重,百分比,資料來源：Wind,东方证券,医药上市公司的集中度在提高,www.dfzq.com.cn,子行业的竞争特点,資料來源：东方证券 注：1不重要，2比较重要，3很重要，4最重要,各医药子行业的竞争手段各不相同,www.dfzq.com.cn,产品结构演变可能形成三个主体市场,www.dfzq.com.cn,保健品行业进入新纪元,www.dfzq.com.cn,保健品行业集中度将显著提高,保健品行业概述 保健食品是指具有特定保健功能的食品，即适宜于特定人群食用，具有调节机 体功能，不以治疗疾病为目的的食品。现在大约有1000余家保健品企业，年销售规模在500亿元,年均增长率为15-20%。 促进保健品行业发展的原因 1）居民生活质量提高；2）亚健康状态的人群不断增加；3）传统医学方兴未艾；4）尊老爱幼的传统深入人心 优胜劣汰在所难免 监管政策陆续出台以及直销政策设定较高门槛，保健品行业的集中度将显著提高。凭借自身竞争优势，中药保健品在未来行业中占据重要地位。,www.dfzq.com.cn,保健食品是指具有特定保健功能的食品，即适宜于特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗疾病为目的的食品。 现在大约有1000余家保健品企业，年销售规模在500亿元,年均增长率为15-20%。 在20多年的发展历程中，受到消费者对保健品的信任危机以及生产厂商在保健品流通环节处于劣势等影响，行业发展出现多次震荡。,保健品和药品的主要区别,保健品行业基本情况,資料來源：东方证券,保健品基本概念,www.dfzq.com.cn,中国保健品行业的发展历程,資料來源：中国保健品协会,www.dfzq.com.cn,保健品按用途分类,資料來源：中国保健品协会,保健品按批准文号的构成（%）,資料來源：中国保健品协会,保健品分类,www.dfzq.com.cn,随着生活质量提高，人们由事后治疗向事前预防、事中保健转变。城乡居民对医疗保健重视程度与日俱增,居民生活质量提高,工作节奏的加快、生活压力的增强，70的人处在“亚健康”状态给保健品行业带来无限商机,中国传统医学是集健身、医药、养生为一体的科学，中国传统医学保健意识中有两个突出的特点，一个是“治未病”，一个是“药食同源”。,尊老爱幼的传统美德，使大众更加关心老年人以及儿童健康，这为保健品行业创造巨大发展空间,亚健康状态的人群不断增加,传统医学方兴未艾,尊老爱幼的传统深入人心,促进保健品行业快速增长的原因,中国保健品行业需求旺盛,www.dfzq.com.cn,各地区保健品消费状况,資料來源：中国保健品协会,生活水平决定保健品消费金额,保健品人均消费金额，元/年,www.dfzq.com.cn,人群健康状况构成,資料來源：中国保健品协会,人群按健康状态分类,(%),www.dfzq.com.cn,保健品行业快速增长可期,資料來源：中国保健品协会，东方证券,保健品行业收入增长将持续,保健品行业收入情况，亿元/年,CAGR=19%,www.dfzq.com.cn,保健品行业:优胜劣汰,行业监管力度加大 2005年，保健食品注册管理办法（试行）、保健食品广告审查暂行等法规的实施，传递了国家加大行业监管的信号，相当一部分经营不规范的中小企业被逐渐淘汰出局。中国保健品市场全面洗牌，市场逐渐走向规范。 直销政策设定较高门槛 直销管理条例规定：实缴注册资本不低于人民币8000万元，保证金的数额为人民币2000万元。作为未来保健品行业的主要经销模式，较高的进入门槛将有利于大企业的发展。 优胜劣汰在所难免 我们认为受行业的政策影响以及消费者趋于理性消费，保健品行业的集中度将显著提高。,www.dfzq.com.cn,各种销售模式的销售收入,亿元,直销是保健品主要销售模式,資料來源：中国保健品协会,东方证券,注册资本金,万元,保健品公司的规模偏小,資料來源：中国保健品协会,东方证券,保健品行业:优胜劣汰,www.dfzq.com.cn,直销企业名单,資料來源：商务部，东方证券,www.dfzq.com.cn,中药保健品的优势,优势,www.dfzq.com.cn,5 投资建议,www.dfzq.com.cn,东阿阿胶（000423）买入,主要产品提价推动业绩增长 通过优化营销结构和加强品牌营销，公司对销售渠道的控制力不断加强，在06年顺利完成两次提价，其中阿胶块更是分别提价20%和30%。受提价影响，06年净利润40%。我们预计未来几年中阿胶产品每年有10%的提价，这将对公司的业绩产生正面影响。 双管齐下解决驴皮资源瓶颈 国内已建成8个养驴基地，在不断建立新基地的同时公司也采用新的投资建设基地的办法，从原来的直接投资转向零成本建设示范基地，公司通过输出技术，完善驴肉加工等方式，加强了对驴皮资源的控制力度，目前已经控制90%以上的国内驴皮资源。另外，预计07年国外进口驴皮在06 年的基础上翻番，达到400吨，占整个消费量的10%以上。 维持“买入”建议 预测07年和08年每股收益分别为0.49元和0.61元，07年和08年动态市盈率分别为27.9和22.4倍。基于中药企业的资源独占性，我们给予07年每股盈利的40倍定价，另外考虑股权分置改革方案按照折合10送2.0股比例计算，综合考虑12个月的目标价为23.5元，维持“买入”评级。,保健治病两相宜,www.dfzq.com.cn,上海医药（600849）增持,精麻类药品的销售带来可观收入 07年医药商业新的利润增长点来自于精麻类药品。公司已经从医院获得5000万元的精麻类药品的