本 章 目 录,第一节 证券投资的风险管理,1,2,3,第四节 对证券市场的监管,4,第二节 券商的风险管理,第三节 券商风险测量(VAR),第一节 证券投资的风险管理,一. 证券投资概述 二. 债券投资风险管理 一)企业债券的风险来源 1.信用风险,又称违约风险.是指由于债券的发行者不能按约定还本付息,给投资者带来的风险. 2.经营风险. 3.利率风险.债券价格对市场利率最敏感,利率上升,会导致债券价格下跌.给投资者造成损失. 4.购买力风险.通货膨胀引起回收货币的购买力下降,从而给投资者带来风险. 5.流动性风险.不能按计划随时变现的风险. 6.再投资风险. 7.税收政策风险.,二)债券投资的风险防范 1.债券品种的选择 (1)债券的信用等级 (2)债券的流动性 (3)债券的市场价格与利率(到期收益率) (4)债券的期限,避免一次性大量抛售 (5) 税收政策 2.债券投资时机选择 (1)债券价格趋势 (2)利率的变化 3.制定债券投资的分散化策略 4.采用专业的投资风险管理办法 如利用利率期货进行风险规避 利用免疫管理等等,三. 股票投资风险管理 一)股票投资风险来源 1.系统性风险:是指由于某种因素的变化给市场上所有股票都会带来收益损失的 可能性. (1)购买力风险 (2)利率风险 (3)汇率风险 (4)宏观经济风险 2.非系统性风险:是指只对个别行业或个别公司股票价格产生影响的风险 (1)财务风险 (2)经营风险 二)股票投资风险控制 1.风险控制的基本原则:,(1)回避风险原则 (2)减少风险原则 (3)留置风险原则 (4)共担风险原则 2.风险控制技巧 (1)判断自己的风险承担能力:风险偏好?财力?(现有能力,融资能力,变现能力) (2)分散投资,利用衍生工具冲抵风险 (3)正确认识与度量风险: 股价与股票投资风险?自己度量风险,不以市场为转移.一次投资风险,再投资风险? 在风险得到充分释放后留置风险,第二节 券商风险管理,一.券商风险管理的理念与原则 美林的风险管理理念:风险控制比风险识别和风险评估更重要,认为一个金融产品 的主要风险不是产品本身,而是产品管理的方式. 具体表现为以下六条原则: 1.在任何风险管理方案中,最重要的风险管理工具是经验,判断和不断的沟通. 2.必须不断在整个公司内部强化纪律和风险意识. 3.管理人员必须以简洁而清晰的语言告诫下属:在资本运营中哪些可以做,哪些不 可以做. 4.风险管理必须考虑非预期事件,探索存在的问题,发现不足之处 5.风险管理策略必须具备灵活性,以适应不断变化的环境 6.风险管理的主要目标是减少难以承受的损失的可能性.这样的损失往往来源于 无法预测的事件,它们是大部分统计和模型化的风险管理无法预计的.,摩根斯坦利则认为，风险是金融机构业务固有特性，与金融机构相伴而生。金融机构在经营活动中会涉及各种各样的风险，如何恰当而有效地识别、评价、检测和控制每一种风险，对其经营业绩和长期发展关系重大。公司的风险管理是一个多方面的问题，是一个与有关的专业产品和市场不断地进行信息交流，并作出评价的独立监管过程。 这些基本的风险管理原则既是其长期进行风险管理的经验的总结，也是其实施风险管理的基本知指导原则，在整个风险管理体系中占有十分重要的地位。,二.券商风险识别 风险识别:就是要从风险的来源来进行风险识别,并对风险类型加以划分. 证券公司的风险:是指证券公司在经营管理和自身发展过程中,由于某些 事件发生对公司预期收益产生不利影响的可能性. 第一层次的风险:资本风险和流动性的风险 资本风险:资本充足性风险,影响到证券公司正常经营,业务拓展,风险抵抗能力 流动性风险:变现能力风险 我国证券经营机构资本风险和流动性风险突出,主要源于我国券商行业代理制度 下的高风险财务结构和券商规模的偏小. 第一:我国券商的财务结构呈现高风险的特征. 在资产负债表中,两高比较明显:一是保证金比重高,二是自营证券比重高.,第二,券商家数多,资本规模普遍偏小. 第二层次的风险:经营风险和制度风险 经营风险包括合法经营风险和非法经营风险. 合法经营风险:承销业务风险,自营业务风险,经纪业务风险 1)承销业务风险识别 1.市场风险:是指由于市场因素的变化而使证券公司所承销的证券不能顺利 出售的风险. 2.政策风险 3.法律风险 4.发行公司风险,2)自营业务风险 1.市场风险 2.违规风险:内幕交易,操纵市场 3)经纪风险 1.市场风险 2.竟争风险 3.操作风险 4.违规风险 第三层次风险:利润风险 利润风险来源于其它风险,又对其它风险产生深刻影响 第四层次的风险:系统保障风险,国际证券委员会组织的风险类型划分,1.市场风险 市场风险是指因市场波动而使得投资者不能获得预期收益的风险，包括价格 或利率、汇率因经济原因而产生的不利波动。除股票、利率、汇率和商品价格 的波动带来的不利影响外，市场风险还包括融券成本风险、股息风险和关联风险。 美国奥兰治县（ORANGE COUNTRY）的破产突出说明了市场风险的危害。 该县司库将“奥兰治县投资组合“大量投资于所谓“结构性债券“和“逆浮动利率产品“ 等衍生性证券，在利率上升时，衍生产品的收益和这些证券的市场价值随之下降， 从而导致奥兰治县投资组合出现17亿美元的亏损。GIBSON公司由于预计利率下 降，购买了大量利率衍生产品而面临类似的市场风险。当利率上浮时，该公司因 此损失了2000万美元。同样，宝洁公司（Procter & Gamble）参与了与德国和美 国利率相连的利率衍生工具交易，当两国的利率上升高于合约规定的跨栏利率时 （要求宝洁公司按高于商业票据利率1412基点的利率支付），这些杠杆式衍生工 具成为公司承重的负担。在冲抵这些合约后，该公司亏损1.57亿美元。,2.信用风险 . 信用风险是指合同的一方不履行义务的可能性，包括贷款、掉期、期权及在结算过程中的交易对手违约带来损失的风险。金融机构签定贷款协议、场外交易合同和授信时，将面临信用风险。通过风险管理控制以及要求对手保持足够的抵押品、支付保证金和在合同中规定净额结算条款等程序，可以最大限度降低信用风险。 近来，信用风险问题在许多美国银行中开始突出起来，根据1998年1月的报告，其季度财务状况已因环太平洋地区的经济危机而受影响。例如，由于亚洲金融风暴，JP摩根（JP MORGEN） 将其约6亿美元的贷款划为不良贷款,该行97年第四季度的每股盈利为1.33美元，比上年的2.04美元下降35%，低于市场预期的每股收益1.57美元。 3.流动性风险 是指证券持有者不能以合理的价格迅速转让而导致损失的风险. 如百富勤案例中,百富勤定息债券公司低流动性债券比例大幅上升引起财务危机. 讨论:百富勤流动性管理问题如何引致百富勤的倒闭?,4.操作风险 操作风险是指因交易或管理系统操作不当引致损失的风险，包括因公司内部失控而产生的风险。公司内部失控的表现包括，超过风险限额而未经察觉、越权交易、交易或后台部门的欺诈（包括帐簿和交易记录不完整，缺乏基本的内部会计控制）、职员的不熟练以及不稳定并易于进入的电脑系统等。 1995年2月巴林银行的倒闭突出说明了操作风险管理及控制的重要性。巴林银行倒闭的原因是职员越权、隐瞒的衍生工具交易带来的巨额亏损，而管理层对此却无丝毫察觉。该交易员同时兼任不受监督的期货交易、结算负责人的双重角色。巴林银行未能对该交易员的业务进行独立监督，以及未将前台和后台职能分离等，正是这些操作风险导致了巨大损失并最终毁灭了巴林银行。 类似的管理不善导致日本大和银行在债券市场上遭受了更大损失。1995年人们发现，大和银行的一名债券交易员因能接触公司会计帐簿而隐瞒了约1亿美元的亏损。与巴林银行一样，大和的这名交易员同时负责交易和会计。这两家银行都均违背了风险管理的一条基本准则，即将交易职能和支持性职能分开。,操作风险的另一案例是Kidder，Peabody 公司的虚假利润案。1994年春，KIDDER确认，该公司一名交易员买卖政府债券获得的约3.5亿美元“利润“源于对公司交易和会计系统的操纵，是根本不存在的。这一事件迫使Kidder公司将资产售予竞争对手并最终清盘。 操作风险可以通过正确的管理程序得到控制，如：完整的帐簿和交易记录，基本的内部控制和独立的风险管理，强有力的内部审计部门（独立于交易和收益产生部门，清晰的人事限制和风险管理及控制政策。 5.法律风险 6.系统性风险,美林与其它公司(摩根,雷曼等)风险管理对比:,一,管理理念与风格: 二,风险管理框架: （一）美林公司的风险管理架构 为了在基层交易部门强化风险管理机制，美林公司制定了公司风险控制策略和操作规程，要求相关的区域机构和单位在识别、评价和控制风险时予以遵循。 这些策略和操作规程的实施涉及许多部门，包括全球风险管理部、公司信贷部和其他的控制部门（比如财务、审计、经营以及法律和协调部门）。为了协调上述风险管理部门的工作，公司还成立了由风险管理部、公司信贷部和控制部门高级管理人员组成的风险控制和储备委员会，该委员会在风险管理过程中发挥着重要的监督作用。 风险控制委员会和风险管理部对所有的机构交易活动进行总的风险监督。风险控制委员会独立于美林的交易部门，定期向公司董事会下属的审计和财务委员会汇报风险管理的状况。 储备委员会监测与资产和负债有关的价值和风险。美林公司针对那些可能导致现存资产价值损失或带来新的负债的事件，确定在目前形势下使公司资产和负债保持平衡的储备水平。储备委员会通常由主要的财务官员任主席，主要负责考察和批准整个公司的储备水平和储备方法的变化。储备委员会每月开会一次，考察当时的市场状况，并对某些问题采取行动。,（二）摩根斯坦利的风险管理架构 摩根公司的高级管理人员在风险管理过程中发挥重要的作用，并通过制定相应的风险管理策略和规程予以保障，以便在对各种各样的风险进行识别、评估和控制过程中，提供管理和业务方面的支持。随着对不断变化的和复杂化的全球金融服务业务认识的提高，公司不断地检讨风险管理策略和操作规程，以使其不断完善。 公司的风险管理委员会，由公司大部分高级管理人员组成，负责制定整个公司风险管理的策略及考察与这些策略相关的公司业绩。风险管理委员会下设几个专门风险管理委员会，以帮助其实施对公司风险活动的检测和考察。除此之外，这些风险管理委员会还考察与公司的市场和信用风险状况、总的销售策略、消费贷款定价、储备充足度和合法实施能力以及经营和系统风险有关的总体框架、层次和检测规程。会计主任、司库、法律、协调和政府事务部门及市场风险部门，都独立于公司业务部门，协助高级管理人员和风险管理委员会对公司风险状况进行检测和控制。另外，公司的内部审计部门也向高级管理人员汇报，并通过对业务运营领域的考察，对公司的经营和控制环境进行评价。公司经常在每一个管理和业务领域，聘用具有适当经验的专家，以有效地实施公司的风险管理监测系统和操作规程。,三,市场风险管理策略: 美林公司的市场风险管理策略 美林公司市场风险管理过程包含了下述三个要素：（i）沟通；（ii）控制和指导；（iii）风险技术。 风险管理按地理区域和产品线组织，以确保某一特定的区域或某一产品交易范围内的风险管理人员能进行经常和直接的沟通。同时，风险管理部门应与高级的交易经理进行定期和正式的风险研讨。 为了弥补基层交易部门风险规避技术的不足，公司风险管理部门制定了一些规范和准则，包括交易限额，超过限额必须提前得到批准。另外，作为新的金融产品检测过程的一部分，新的金融产品交易要由风险管理部门和来自其他控制单位的代表批准。某些业务，比如高收益证券和新兴市场的证券承销、不动产融资、临时贷款等，在向客户作出承诺前，需要事先得到风险管理和其他控制部门的批准。风险管理部门有权要求减少某一特定的柜台交易风险暴露头寸或取消计划的交易。 风险管理使用几种风险技术工具，包括风险数据库、交易限额监视系统、交易系统通道和敏感性模拟系统。风险数据库每日