CAPM模型,小组成员： 统计09名字数为3的,小组成员： 统计09班名字字数为3的所有成员,基本框架,1. CAPM模型的提出,2.系统风险系数,3. CAPM模型,4. CAPM模型的应用与局限,CAPM模型的提出,威廉夏普 资本资产定价模型的奠基者。由于其在金融经济学方面的贡献，与默顿米勒和哈里马克维茨三人共同获得1990年第十三届诺贝尔经济学奖。其于1970年在他的著作投资组合理论与资本市场中提出CAPM模型。,威廉夏普美 1934,夏普对经济学的主要贡献是在有价证券理论方面对不确定条件下金融决策的规范分析，以及资本市场理论方面关于以不确定性为特征的金融市场的实证性均衡理论。,CAPM模型的提出,CAPM之假设,1.投资者的行为可以用均方准 则来描述，投资者效用受期望报酬率与变异数两项影响，假 设投资人为风险规避者（效用函数为凹性），或假定证券报酬率的分配为常态分配。 2.证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者 3.完美市场假设：交易市场中，没有交易成本、交易税等，且证券可无限制分割。,CAPM模型的提出,CAPM之假设,4.同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和 风险的看法是相同的。 5.所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且借款利率贷款利率无风险利率(Rf )。 6.所有资产均可交易，包括人力资本。 7.对融券放空无限制。,CAPM模型提出,个人面临的投资风险,系统性风险 指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险,非系统性风险（特殊风险） 这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。,CAPM模型的提出,非系统性风险延伸,CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。,Beta系数,Beta系数定义与用处,系数是一种风险指数，用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情况。系数是一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性，在股票、基金等投资术语中常见。,Beta系数,Beta系数计算和使用,Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性的一种风险评估工具。如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta值就是1。,Beta是1.5 ,市场价格上升10% ，该股票价格如何变化？,Beta系数,收益越大，风险越大,如果一个股票的Beta值是2，无风险回报率是3%，市场回报率是7%，那么市场溢价就是4%（7%-3%），股票风险溢价为8% （2X4%，用Beta值乘市场溢价），那么股票的预期回报率则为11%（8%+3%，即股票的风险溢价加上无风险回报率）。,Beta系数的真实含义就是特定资产（或资产组合）的系统风险度量。所谓系统风险，是指资产受宏观经济、市场情绪等整体性因素影响而发生的价格波动，换句话说，就是股票与大盘之间的连动性，系统风险比例越高，连动性越强。,Beta系数为零就没有风险了吗？,总风险=系统风险+个别风险,CAPM模型,推演,推广,CML只适合于描述包含无风险证券与风险证券在内的有效资产组合的收益与风险的关系;SML则可以说明所有的证券或证券组合的收益率与风险的关系：由SML数学表达式的推演得到CAPM模型，即资本资产定价模型。,即可以选择有风险证券，也可以选择部分 无风险证券，投资风险证券上的资金可以 是自己的，也可以是借来的。 因此，投资者可以有三种不同的选择。 1、贷出无风险资产和投资于风险资产； 2、仅投资于风险资产； 3、借入风险资产并投资于风险资产。,投资组合方式,预期收益率： p=xRf+（1-x）Rm 方差： 2p=（1-x）2 2j,因此风险与收益是线性相关的，成正比例变动。,定义：资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。,m的特征： （1）M是有效组合中惟一一个不含无风险证券 而仅由风险证券构成的组合； （2）有效边界上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证Rf与M的再组合； （3）切点证券组合M完全由市场确定，与投资 者的偏好无关。,市场投资组合（M点）,M的经济意义： （1）所有投资者拥有完全相同的有效边界。 （2）投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合进行投资，其风险投资部分均可视为对M的投资。 （3）当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合M就等于市场组合。,表达式： = 虽然资本市场线表示的是风险与收益之间的关系，但这种风险也决定了证券的价格 该表达式的经济意义：截距资本的时间价格 斜率风险的价格 所以，也可以说，证券市场提供了时间和风险进行交易的场所，其价格则由供求双方的力量来决定。,证券市场线,截距=RF （无风险收益率） 斜率=RM - RF（市场风险补偿率/市场风险溢价率） （1）如果投资于无风险证券，证券i的收益率为无风险收益率 （2）当i =1时，证券i的收益率为无风险收益率与市场风险补偿率之和 （3）i（证券的系统风险）越大，要求的必要收益率Ri也越高 （4）证券市场线反映了证券的必要收益率Ri和系统风险i的关系,资本资产定价模型,单个证券的期望收益率：,CAPM,市场组合的风险报酬率,证券i的风险收益率,证券i的必要收益率,假设现行政府债券利率(RF)为6%，且市场证券平均收益率(RM)为10%，则市场风险溢酬=10%-6 %=4%； 如果j =0.5则第j种证券的风险溢酬=4%0.5=2 由此可计算出第j种证券要求的预期收益率为： Rj=6%+0.5(10%-6%)=8% 如果第j种证券的风险较大，j=2.0，则此种证券要求的预期收益率为： Rj =6%+2.0(10%-6%)=14% 如果第j种证券的风险与市场风险相同，j=1.0，则此种证券要求的预期收益率与市场报酬率相等，即： Rj=6%+1.0(10%-6%)=10%,CAPM模型应用,CAPM资本资产定价模型的主要功能,一、通过计算证卷收益率制定投资组合,二、通过预测证卷的期望收益率判断价格的 合理性,CAPM中参数,无风险利率 国外多用短期国债利率或银业间同业拆利率 国内多用短期定期储蓄存款利率 市场组合期望收益率 美国 S&P500 中国 上征综合指数 系数 依据历史数据进行计算，之后进行对 的 显著性检验,CAPM模型的优点,1.简单、明确。 它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。 2.实用。 它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。,CAPM模型的缺点（一）,CAPM的假设前提是难以实现的 举例 例一 假设市场处于完善的竞争状态。但是实际操作中完全竞争的市场是很难实现的，“做 市”时有发生。 例二 假设投资者的投资期限相同且不考虑投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行长期投资的投资者越来越多，所以假设二也就变得不那么现实了。 例三 假设市场无摩擦。但实际上，市场存在交易成本、税收和信息不对称等等问题。,CAPM模型的缺点（二）,其次，CAPM中的值难以确定。某些证券由于缺乏历史数据，其值不易估计。此外，由于经济的不断发展变化，各种证券的值也会产生相应的变化，因此，依靠历史数据估算出的值对未来的指导作用也要打折扣。总之，由于CAPM的上述局限性，金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外一些颇具特色的资本市场理论（如套利定价模型），但尚无一种理论可与CAPM相匹敌。,CAPM在中国的适应性,相应对策,对模型进行符合中国环境 的科学调整,Thank You !,