投资项目的 财 务 评 价,中国人民大学商学院成其谦,第一节 财务评价概述,一.财务评价的概念 （一）涵义 财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等，判断项目的财务可行性，明确项目对财务主体的价值和对投资者的贡献，为投资决策、融资决策以及银行审贷提供依据。,（二）两种财务评价 影响投资项目经济效果的因素来自以下两个方面： 1由项目方案本身的特性所决定的因素项目本身的技术方案、规模、市场条件等一经决定，项目的投资、产量、成本、价格等也就得以确定，它们是是影响项目经济效果的主要因素。 2.由融资方案（条件）决定的因素项目资金的来源及构成比例、借贷资金的偿还方式，它们影响项目的现金流,因此而影响项目的经济效果,分两步走,融资前财务效果评价 （排除融资条件影响）,融资后财务效果评价 （考虑融资条件影响）,考察项目方案本身 的可行性,考察项目在融资条件下 的合理性 （盈利能力、偿债能力、 财务生存能力等）,进行方案比选 初步决策,1.融资前分析,2融资后分析,比选融资方案 进行融资决策和最终决策,(三）财务评价的作用： 1.考察和了解以下内容： （1）项目的盈利能力 项目（方案）本身的盈利能力（融资前）； 考察：A.财务可行性； B.方案的优劣（初步决策）； 项目在融资条件下（融资息税后）的盈利能力； 考察：A融资方案合理性（融资决策） B最终决策 （2）项目的偿债能力； （3）项目的生存能力； （4）项目的利润与利润分配情况； (5) 各投资方的盈利能力。,2.为企业制定资金规划 为项目进行资金筹措和使用的安排 3.为协调企业和国家利益提供依据 对于宏观（国民经济评价）效果好，微观（财务评价）效果不理想的项目， 通过： （1） “再设计” （2）寻找经济调节方式、幅度 达到宏、微关观利益的统一。,二.财务评价的内容 1.财务预测和资金规划 2.计算和分析财务效果 3.不确定性分析 4.作出财务评价结论,基本报表 1项目投资现金流量表融资前盈利能力分析 2项目资本金现金流量表融资后盈利能力分析 3投资各方现金流量表投资方盈利能力分析 4.利润与利润分配表项目利润和利润状况分析 5.财务计划现金流量表项目生存能力分析 6.资产负债表项目偿债能力（三率）分析 7借款还本付息计划表偿债能力（2个备付率）分析,辅助报表 基础报表,1.总投资估算表 2.建设投资估算表 3.流动资金估算表 4.项目总投资使用计划与资金筹措表 5.营业收入、营业税金及附加和增值税估算表 6.总成本估算表,1.外购原材料费 2.外购燃料和动力费估算表 3.固定资产折旧费估算表 4.无形资产和其他资产摊销估算表 5.工资及福利费估算表,三.财务评价的价格、汇率和计算期 （一）价格 1.采用以市场价格体系为基础的预测价格 2.影响市场价格变动的因素 相对价格变动因素（政策、供求关系、生产率变化） 商品和服务价格总体上涨inflation（需求拉动论、成本推动论、过分就业论、过多货币发行论 ） 3.对市场价格变动的简化处理 原则上两类因素都要考虑 但简化为： 生产期和较长的建设期不考虑通货膨胀； 较短的建设期以预留涨价预备费的形式考虑。 但应对物价总体变化对盈利能力的影响进行敏感性分析,4.一般定价方法 （1）价格比较稳定的可参考国际同类产品进口价。 出厂价 目标市场 国际进口价 运费、贸易费 （终点价） 运费、贸易费 基本相当或略低 （2）价格频繁变动的可以变动价格预测 但应由权威和咨询机构认定 （成本中的原材料、燃料、工资的变动，应当分项考虑，不应当同一个上升率）。 5.如果 f 能够比较可靠地预测，投入屋、产出物以同一f上涨， 则采用的财务基准收益率中，也应当包含前述inflation的影响。,（二）汇率 应当采用国家适时公布的外汇牌价（预测到建设期初） （三）项目的计算期 一般为项目寿命期。但不宜过长（价格不易估计，折现系数值渐微）。但部分公共项目可适当延长。,第二节 项目现金流量的构成 工业项目现金流量组成示意图 销售收入 总投资 现金流入 回收固定资产余值 现金流出 经营成本 回收流动资金 销售税金及附加 所得税,一.费用现金流出 （一）投资（参见案例报表1） 建筑工程费 工程费用 设备购置费 建设投资 固定资产投资 安装工程费 固定资产其他费用 无形资产投资 其他资产投资 总投资 建设期利息 预备费 基本预备费 流动资金投资 涨价预备费 图7-4 工业项目总投资构成（P142）,1.固定资产投资 (1)固定资产指同时具有下列特征的有形资产： 1）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的 2）使用寿命超过一个会计年度 (2)关于固定资产其他费用 包括：土地使用费（土地征用、迁移补偿或土地使用权）建设单位管理费、可行性研究费、研究试验费、勘察设计费、环境影响评价费、场地准备及临时设施费、引进技术和引进设备其他费、工程保险费、联合试运转费、特殊设备安全监督检验费和市政公用设施及绿化费等。 (3)固定资产原值=固定资产投资+预备费+建设期利息,2.无形资产投资 指企业长期使用，为企业提供某些权利、利益，但不具备事物形态的资产（专利权、非专利技术、商标权、版权、土地使用权、商誉等）。 3其他资产（递延）投资 指集中在项目筹建期间发生,先作为待摊费归集，在生产经营后摊销的各项费用。 主要指生产准备费、开办费等（筹办期间实际发生的，除计入有关资产物资价值外的费用出国、来华人员费、办公及管理费、培训费、样品样机购置费、设计费、律师费等）,4.预备费 是为了防止出现投资资金缺口而预留的资金。 （1）基本预备费是为难以预料的工程费用和其他费用预留的费用。 基本预备费 =固定资产投资（工程费用+其他费用）预备费率 （2）涨价预备费指考虑项目建设期内工程费用部分物价上涨而预留出来的投资费用,5.建设期利息 指建设投资中的长期负债部分，在建设期应当支付的利息（不论这部分利息在建设期内是否必需偿还）。 基于“负债费用资本化”的原则，即负债费用作为购置某些资产的一部分历史成本，应列为资本支出。 建设期利息中还应当包括其他融资费用某些债务融资中发生的手续费、承诺费、管理费、信贷保险费等 单独立项计入总投资中。 同时还应计入固定资产或无形资产原值中。,6.流动资金投资 指项目建成投产前预先垫付，为投产后维持正常生产，所使用的经常性的周转资金。 在项目的生产经营中，它以现金（包括存款）、 存货、应收和应付帐款等形态出现。 在项目的整个寿命期内，它始终被占用，并且循 环周转。直到项目寿命期结束，全部流动资金才能 退出生产和流通，以货币的形式，作为“流动资金回 收”列入现金流人项。,(二）营业税金及附加 指从营业收入中扣除的销售税。 它包括： 营业税 消费税 资源税 城市维护建设税 以流转税增值税（营业税） 教育费附加。 和消费税为计税依据 （注：因增值税现均为价外税， 故规定不包括在营业税金及附加中）,(三) 经营成本 是为了便于进行经济评价，从总成本中分离出来的一部分费用。 经营成本 = 总成本折旧和摊销借款利息支出 1.总成本的组成： （1） 总成本 = 生产费用 + 管理费 + 财务费 + 销售费 外购原材料、燃料、动力 工资与福利费 （2）总成本 修理费 经营成本 其它费用 利息支出（包括汇兑损失） 折旧、摊销费、维简费 图7-5 总成本及经营成本的构成示意图,2有关说明 （1）固定资产折旧费： 折旧指固定资产在使用过程中，伴随着固定资产的损耗而产生的价值转移。 折旧费是一笔具有独立经济意义的资金。 它不是真正的现金流出， 故将其从总成本中减掉。 （在项目评价中，折旧费应当首先用于偿还借款的本金）,（2）摊销费 无形资产摊销费 其他资产摊销费 无形资产与固定资产类似，其价值也要在其有效服务期内，逐年转移到产品价值中去。故从其使用日起，须根据有关的合同、协议，在其有效期（或受益期）内平均摊销。没有受益期的按不少于10年的期限平均摊销，没有残值。 其他资产也应在项目投产起，按不少于5年的期限平均摊销。没有残值。,（3）借款利息支出 利息支出包括长期借款 流动资金借款 的利息 必要的短期贷款 它们当然是真正的现金流出。 但是，融资前评价中，不考虑借款， 融资后评价中，借款利息是被单独列出(p288表14) 在融资前、融资后评价中，使用同一个不包含借款利息的经营成本，是很方便的。 （四）所得税：是以单位（法人）或个人（自然人）在一定时期内的纯所得额为征税对象的税种。,二.项目收益 现金流入项 (一）销售收入 是企业获得收入的主要形式，它包括提供服务的收入。 (二）资产回收 指在项目的寿命期末，可回收的固定资产残值和应回收的全部流动资金。 (三）补贴 指国家为鼓励或扶持某些项目的开发，所给予的补贴（不包括价格、汇率、税收上的优惠）。项目得到的捐赠款，也是现金流入。,第三节 财务预测和资金规划,一.投资估算（参见报表A-1） （一）建设投资的估算 1.固定资产投资估算 （1）扩大指数估算法 套用已有类似企业的实际投资参数进行粗略估算 （在机会研究和初步可行性研究中使用 ） 单位生产能力估算法 生产能力指数估算法 比例估算法 （2） 逐项详细估算法（参见报表A-2）,2.预备费估算 （1）涨价预备费 (只计算国内部分工程费用的涨价预备费） m C = Gt (1+x) (n+t) 1 （ 7-6） t=1 式中 Gt项目建设期第 t 年的国内工程费用。（用编制可行性研 究报 告当年价格计算） n自编制可行性研究报告当年，至项目建设期前的年份数。 m建设期年份数。 t建设期第 t 年。 X 设备、材料价格上涨指数（国家规定，2000年前为6%， 后为0）。,例7-2某项目在建设期3年中，分别投入国内工程费30、40、50万元，设n=0。 试求出该项目的涨价预备费（价格上涨指数为6%）。 解： m C = Gt (1+x) (n+t) 1 （ 7-6） t=1 C=30（1+0.06）1-1+40（1+0.06）2-1 +50（1+0.06）3-1 =30（1.061-1) + 40(1.062-1) +50(1.063-1) =1.8 + 4.94 + 9.5 =16.29(万元),第10章案例A 某化工厂(生产化纤纺织品的重要原料)是新建项目，在完成了可行性研究前8项工作的研究论证之后，需要对项目进行财务评价,生产规模:20万吨/年，国内外市场供不应求，产品30%出口。 项目计算期12年，总投资在建设期3年中按20%、55%和25% 的比例投入。 第4年投产，生产负荷达设计能力的55%，第5年为85%； 6-12年达100%。 项目由甲、乙、丙三投资方合资，出资额分别占权益资金的40%、30%和