温州中小企业内源融资问题分析摘 要：温州中小企业受其自身成长条件和外部宏观市场经济环境、信用体系和信息资源的限制，大多采用内源性融资渠道。本文通过对温州中小企业偏好内源融资的成因分析，提出了规避内源融资风险、完善民营企业内源性融资、增加外源融资比例、充分利用其他外部融资渠道，合理利用金融创新工具等一系列措施。关键词：内源融资；中小企业；金融；民间借贷 Abstract: By its own development conditions and the external macro- environment of market economy,credit system and information constraint，most medium-size and small enterprises take the endogenous financing channels in Wenzhou.This artical proposed a series of measures,for example how to avoid endogenous financing risk, improve the endogenous financing of private enterprises,increase the proportion of external financing,take full advantage of other financing sources, rational use of financial innovations etc.Key words: endogenous financing; minor enterprises; finance; private lending目 录一、 引 言1二、 相关概念概述及界定1（一） 中小企业的界定1（二） 内源融资2三、 温州中小企业内源融资偏好的成因分析3（一） 我国温州中小企业融资特征3（二） 偏好内源融资的内部成因4（三） 偏好内源融资的外部成因8四、 偏好内源融资的缺陷12（一） 内源融资规模有限12（二） 资本结构单一13（三） 容易形成家族内部矛盾13五、 融资策略选择13（一） 提高企业的内源融资能力13（二） 增加外源融资比例14（三） 充分利用其他外部融资渠道15（四） 合理利用金融创新工具15（五） 增加投资，创造资金15参考文献161一、 引 言改革开放是上个世纪中国社会的一次具有历史性变革意义的重大事件，他在坚持社会主义基本制度的前提下，对中国社会的经济发展形式的格局作出了重大的调整。市场经济的确立，为中小企业的存在创造了良好的环境。在此大背景下，浙江省温州市作为中小民营企业的聚集地，更是在改革开放的不断深化发展中开辟出了属于自己独特的经济模式。据统计，温州中小企业的数量和产值均占全市工业企业总数和总产值的90%以上。中小企业是温州经济的活力所在。但尽管温州大多企业已经完成了资本的原始积累，但是他们要进一步发展，仍然面临融资渠道窄，融资成本相对高等问题。融资活动是促使企业创建、扩张、调整资本结构过程中不可缺少的财务活动。按照资金来源渠道，融资可以分为内源融资和外源融资。根据中国新兴民营企业的调查显示，我国中小民营企业多数依靠自我积累、自我筹金发展自己，普遍内源融资比例较高，如北京、顺德、温州三地民营企业资本来源均主要依赖于自有资金，中小民营企业的主要资金来源中内源融资的比重平均约占90.5%，而银行贷款占4.0%，非金融机构融资占2.6%,其他渠道占2.9%。银行贷款等外源融资的比重不到10%。不难看出，内源融资在民营企业的融资中占据了极为重要的地位；融资方式呈现出明显的内源主导性。本文兹以温州民营中小企业内源融资为思考点，注重探讨其偏好内源融资的成因，并对中小企业内源融资方式提出建议。二、 相关概念概述及界定（一） 中小企业的界定中小企业在现代经济中正扮演着越来越重要的角色。无论从学术研究的角度还是从政策制定的角度来看，有关中小企业界定的问题都是一个不可回避的重要问题。林汉中和魏中奇(2002)认为，“中小企业”是一个极其难以界定的概念。笼统地说，那些生产经营规模不大的企业可以被称作中小企业。但事实上，在学术研究和政策实践中，人们所采用的对中小企业的界定维度是不一样的，采用的标准也不相同。对于中小企业的界定，大多数国家都以量的标准进行划分，如美国小企业法界定企业人数在500人以下的为中小企业。我国对中小企业的界定先后经过几次调整，曾经使用固定资产、人员标准、年综合生产能力等指标作为划分企业规模的依据。2011年，我国发布了中小企业划型标准规定。以工业企业为例:从业人员1000人以下或营业收入40000万元以下的为中小型企业。本文对中小企业的界定采用中小企业划标准规定中所定义的标准。（二） 内源融资根据发展经济学理论，内源融资是指在经济的主体内部直接将储蓄转化为投资，从而形成企业扩张的资金来源。罗纳德.I.麦金农认为，内源融资可定义为某一特定企业和经济单位的投资，是由该企业内部积累的储蓄提供资金的。即企业不断将自己的储蓄转化为投资的资本化过程。孔荣（2002）认为，内源融资是指从企业内部筹集资金，包括业主自筹、内部积累等方式。梁静溪（2002）认为，内源融资是指企业主个人财产、企业留利和企业成员集资。现今一般认为内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成。是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。从理论上来说，民营企业的融资方式有很多种，根据不同的标准可以对其进行不同的分类（见表1）。根据投资与储蓄的关系，可将民营企业的融资方式划分为内源融资和外源融资。根据融资是否需要通过银行等中介机构可将外源融资进一步划分为直接融资和间接融资。根据融资期限的长短还可将融资方式划分为长期融资和短期融资。随着全球经济的迅速发展，民营企业可以采取的融资方式发生了一些新的变化，但市场渠道仍然是其重点拓展对象。表1 主要融资渠道及融资方式融资渠道融资方式资金性质内源融资留存收益自有资金续前表融资渠道融资方式资金性质内部融资折旧基金自有资金资产变现自筹融资内部集资外源融资股权融资借入资金债券融资风险投资商业信用项目融资银行贷款融资租赁三、 温州中小企业内源融资偏好的成因分析通过对温州中小企业融资问题相关研究成果的了解，我们大致了解到温州中小企业与现在大多数企业一样，呈现相同的融资次序：在进行融资选择时，首先偏好于内源融资，然后是债权融资，最后才是股权融资。为什么会出现这种融资次序呢？本文将从温州中小企业的特征及我国市场环境等方面进行分析，研究这种融资偏好的内在逻辑。（一） 我国温州中小企业融资特征1、温州中小企业偏好内源融资温州中小企业内部有一定的血缘、亲缘纽带，相对于其他企业来说，温州中小企业对外界的排斥性更高，企业主们更多的是害怕股权的稀释，所以首先会选择企业内部的留存收益进行再投资，而不是通过外部渠道获取社会资本，来分散企业的控制权。2、依赖社会关系网进行融资温州中小企业的一个主要特征就是，企业的社交网络是依靠不断放大的家族原则来扩大的，温州中小企业作为一个中心点，依靠各种亲缘关系，不断向外扩散，以扩大际缘组织来获取社会资源，企业大部分交易、活动都是在这个网络中进行，融资行为也不例外。我国中小企业融资体系的研究一书中，对温州部分企业就资金来源问题顺序进行过调查问卷，调查结果显示企业融资来源首先是自身积累，然后是亲友借贷，接着是合伙集资（李丽霞，徐海俊，孟菲，2005），企业的三大主要资金来源，除了自身积累外，都是从企业的社会关系网内融得，企业的融资活动与企业的社会关系网密不可分。表2 温州市部分企业资金来源比重调查结果 单位：%内源融资外源融资资金来源直接融资间接融资其他继承劳动积累合伙集资亲友借贷银行信用社集体借贷风险投资外资其他未答主要来源7.845.312.116.25.55.21.01.43.01.01.5次要来源1.816.611.022.38.35.51.63.41.70.827第三来源2.112.54.810.86.55.01.71.71.10.853合计11.774.427.949.320.315.74.312.55.82.63、社会资本将逐渐融入温州中小企业尽管内源融资的融资成本较低，效率相对较高，但是内部资本有限，当企业发展到一定阶段，内部留存收益无法满足企业发展、扩张的需求。同时，适当的负债率不仅不会增加企业的财务风险，还会利用财务杠杆的作用，提高企业资本的利用率，创造更多额外的利润。目前，我国大多数温州中小企业还是中小型企业，随着企业规模的不断扩大，越来越多的温州中小企业将会利用社会资本，发展外源融资。（二） 偏好内源融资的内部成因1、温州中小企业成长的阶段性规律金融成长周期理论提到，在企业成长的周期中，由于企业的规模、企业管理经验制度的不断完善和资金的需求，以及外部信息条件、融资环境的不断改变，在企业成长的各个阶段，表现出不同的融资特点。在企业成立初期，企业规模小，管理制度还不健全，企业家在整个行业中的形象地位还未确立，公司业务活动较少，缺少相应的信用记录及信息公开制度。企业的信息相对封闭，外界取得企业信息的成本较高，而且企业处于创业阶段，自身实力较弱，资产不足，尤其是可用于抵押的资产不足，导致企业外部融资难度大，在这一阶段，企业主要依靠内源融资；当企业进入成长期后，随着企业规模的不断扩大，事业领域逐渐扩张，对资金的需求也进一步扩大。在这一阶段，企业自身资产不断增加，业务活动逐渐步入正轨，也具备了一定的信用度及公信度，信息透明度也有所改善，为了实现企业的扩张目标，企业不得不寻求外部资源进行外源融资，尤其是债务融资的比例将逐步提升；经过一段快速成长的阶段后，企业渐渐步入稳定增长的成熟期，在这一时期，企业各个方面都发展得比较成熟，自身也拥有一定的资金储备，在社会上具有较高的声望及公信力，内部体制发展得相当成熟，信息公开体制得以运用，企业家自身的素质也得到很大的提升，企业可供选择的融资渠道不断拓宽，一部分企业选择内源融资结合外源融资的融资结构，而另一部分企业，会选择上市，进行股权融资。改革开放以前，由于各种原因，我国温州中小企业发展受到限制，而改革开放后，温州中小企业逐步崛起，数量由少到多，规模逐渐扩大，发展成为我国市场经济的重要组成部分。目前，我国温州中小企业主要还是以中小型企业为主，大多数企业还处于成长周期的创业阶段或成长阶段，自身硬件条件不足，信息透明度不高，由于内外部因素的影响，企业更偏好于内源融资。从表3中可以看到，温州中小企业经营阶段不同，企业融资结构不一样，在成立初期，以企业利润积累为主，随着经营年限的延长，自有资本的比例逐渐下降，债权、股权融资比例逐渐上升。表3 温州中小企业经营年限与融资结构情况表5年以下6-10 年11-20 年21-40 年