南方家居,筹资之路分析,1、南方家居公司简介,一、案情介绍,2,3,4,5,1,成都南方家俱有限公司创建于1991年，总部位于成都西南航空港经济开发区，是一家涉及家具制造、房地产开发、矿业投资和商业零售等行业的多元化企业。家具制造是南方家居的主营业务，在中国三大家具产业集群四川家具行业名列前茅，中国木家具国家标准主要起草单位。,一、案情介绍,2,3,4,5,1,南方家居成立二十多年以来，始终坚持以“产品研发为先导、品质管理为生命、品牌经营为战略、成本领先为关键、市场营销为龙头、顾客满意为目的、全员绩效考核为保证、全面预算管理为始终”的经营理念；坚持走国外技术引进、消化、吸收和自主创新相结合的道路，不断推出符合消费者个性化、多元化和大众化需求的产品。,一、案情介绍,2,3,4,5,1,公司计划在今后5年中，使销售收入成倍增长。为了实现这一目标，公司必须扩大生产规模，计划新建一家工厂。工厂直接投资需800万元，此外，需要50万元整修和装备现有的厂房和装备，300万元的流动资金补充生产规模扩大而短缺的部分。这三项合计供需资金1150万元。在未来的几年中，通过公司内部留存收益和提高流动资金利用效果，可解决350万元资金，但此外的800万元资金必须从外部筹措。,2、南方家居的筹资之路,二、背景知识,1,3,4,5,2,1、 什么是筹资管理,股份有限公司要想设立并开展经营活动，首先必须拥有一定数量的资金。我国公司法规定，股份有限公司设立时注册资本的最低限额为人民币11000万元。没有资金，公司便无法设立。所以，筹集资金是股份有限公司资金运动的起点，并且随着公司经营规模的扩大和外部环境的不断变化，资金的需求量及资金结构也需要进行相应的调整。因此，筹资管理是股份有限公司财务管理的重要组成部分，并贯穿于公司财务管理的全过程。,二、背景知识,1,3,4,5,2,2、筹资的类型,（1）发行股票筹资：股票是股份有限公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份所有权的凭证。,（2） 银行借款筹资：银行借款是企业根据借款合同向银行以及他金融机构借入的需要按期还本付息的款项,（3）发行债券筹资：债券是企业依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券，是债权人拥有公司债权的债权证书,二、背景知识,1,3,4,5,2,另注：我国公司法规定，发行公司债券必须满足以下条件： A、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司净资产不低于人民币6000万元。 B、累积债权总额不超过公司资产的40%。 C、最近三年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。 D、筹集资金的投向符合国家的产业政策。 E、债券的利率不得超过国务院规定的利率水平。 F、国务院规定的其他条件。,二、背景知识,1,3,4,5,2,（4）融资租赁筹资：,A、经营租赁是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁,B、融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁,二、背景知识,1,3,4,5,2,（5）商业信用筹资：,商业信用是指商品交易中以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为。,A、应付账款,B、应付票据,C、预收账款,二、背景知识,1,3,4,5,2,3、筹资的动机,（1）新建筹资动机：在企业新建时为满足正常生产经营活动所需的铺底资金而产生的筹资动机，其要素为核定资金需用量资产总额，筹措资本金所有者投入资本，公司设立时注册登记资本金注册资本，公司法对注册资本有详细规定，不足部分即需负债。,（2）扩张筹资动机：因扩大生产经营规模或追加对外投资而产生的筹资动机，要素为资产总额和资本总额增加,二、背景知识,1,3,4,5,2,（3）调整筹资动机：调整筹资动机，企业在不增减资本总额的条件下为了改变资本结构而形成的筹资动机，要素为改变权益资本和债务资本；改变债务资本结构,二、背景知识,1,3,4,5,2,4、筹资的渠道：,（1）外源筹资，从企业外部筹集资金,（2）内源筹资，企业自留资金留存收益,二、背景知识,1,3,4,5,2,5、筹资方式,筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式，体现着不同经济关系，包括：,（1）权益资本筹资，所有权关系 （2）债务资本筹资，债权关系,三、案例分析,1,2,3,4,5,1、公司目标财务状况,2010年8月，南方家具公司为扩大生产规模，公司需要到2011年1月末筹措1150万元，其中350万元可以通过公司内部留存收益及提高流动资金利用效果得以解决，该留存收益全部计入股本，相当于配股发放86000股股票给现有股东，其余部分800万元需要从外部筹措。,三、案例分析,1,2,3,4,5,2、南方家居的公司现状,南方公司现有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。年利率为5.5%，每年分两期偿还本金10万元。借款合约规定公司至少要保持225万元的流动资金。 南方公司2000年以每股5元公开发行普通股170000股。目前公司发行在外的普通股共计600000股，其中高级职员和董事会成员持有20%左右。其股利分配政策保持不变，年股利率为每股0.4元。,2009年南方销售收入达到1900万元，利润达到90万元。,三、案例分析,1,2,3,4,5,3、筹资方式分析,(1)发行普通股：除非在股票发行日之前证券市场情况发生重大变化，公开发行普通股258065股将为公司筹措800万元。这种方案必须在董事会讨论决定后90天，即在2010会计年度结束后方可实施。,(2)举债，即向银行举借年利率为7%，期限为10年的贷款。,三、案例分析,1,2,3,4,5,A.从贷款取得后第30个月开始，每半年偿还本金40万元； B.第10年末偿还贷款本金的25%（200万元）； C.借款的第一年，公司的流动资金必须保持在借款总额的50%，以后每年递增10%,直至达到未偿还贷款的80%; D.股东权益总额至少为600万元； E.借款利息必须在每季末支付。,贷款有关内容,三、案例分析,1,2,3,4,5,第三方对南方公司所做的财务预测,（1）所得税税率：25% （2）季度与季度间按复利计算，单个季度按单利计算利息。 （3）表中所提利润为息税前利润。 （4）公司开始新项目后所用的股利分配政策是：第一年每股年0。4 元，以后年增长6%。,三、案例分析,1,2,3,4,5,（1）普通股筹资 股票的方式需要计算普通股筹资的成本，因为该公司股利分配政策不变，年股利率为每股0.4元，以后年增长6%,普通股筹资费用率为2/33 普通股筹资成本=0.4/33*（1-2/33）*100%+6%=7.29%,4、分析两种筹资方式,（2）长期借款筹资 2011年，借款本金为800万，除过第一季度，以后每季度都将有14万的费用（年利率为7%），这还不包括偿还本金。由此，其季度内部收益率为1.75%，以季度为一期计算折现率，计算债务成本为7.1859%。扣除应缴纳税款后的债务成本=5.3894%,三、案例分析,1,2,3,4,5,5、利用财务杠杆分析,（1）权益融资法：由于是完全的权益融资，边际财务杠杆指数为1；公司总体财务杠杆指数:DFL=EBITEBIT-I，其中EBIT表示税前利润，I表示公司要负的利息费用， T表示公司税率；公司没有优先股，故PD=0；公司有长期借款80万元，其中10万元在一年内到期。年利率为 55。I=80*5.5%=4.4,三、案例分析,1,2,3,4,5,5、利用财务杠杆分析,（2）负债融资法（新增负债后对公司总体财务杠杆的影响）,三、案例分析,1,2,3,4,5,分析可得,从筹资成本来看：两种筹资方式的筹资成本很接近，权益法为7.29%，负债法（贷款）为7.1859%。单从绝对数值来看，负债法的筹资成本较低，但由于相差不大，我们就要综合考虑其他方面。 首先是税的问题。我们知道贷款的利息费用是可以抵税的，即所谓的避税盾牌。贷款融资对于南方家具公司在25%的税率情况下，其税后的实际成本为5.3894%。这样就举债比发行普通股票的成本7.29%有了很大优势。,三、案例分析,1,2,3,4,5,分析可得,从财务杠杆来看:股票筹资的财务杠杆系数略低于贷款的财务杠杆系数。财务杠杆是把双刃剑，它在一定程度上反映了筹资的风险。财务杠杆系数反映了销售收入的变化百分比在普通股每股收益上被放大的倍数，如果企业正处于增长阶段，财务杠杆无疑会给股东带来程度更大的收益；如果企业收入正在减少，那么股东的收益也会加倍减少。从案例中我们看到，“在今后的 5年中，（南方家具公司）预计销售收入将成倍增长”、“在公司中存在着剩余劳动力”，说明家具公司正在经历生命期的扩张阶段，业绩非凡。此刻财务杠杆就会发挥积极的效应，让公司的股东收益增加。,四、总结与启示,1,2,3,4,5,1、总结,根据以上的分析，款筹资与股票筹资相比，其中和成本更低，公司价值更大，获利能力更强，每股股利更多；尽管其偿债能力相对较弱，财务风险相对较大，但其财务风险仍在可接受的范围，借款本息偿还的保障程度较高。因此，南方家居公司应选择借款筹资。,四、总结与启示,1,2,3,4,5,2、启示,从财务方面来说要想做出正确的筹资决策须考虑以下这三个方面的因素：首先，必须考虑企业自身的内部环境。一个组织要做什么，能做什么是受自身的能力限制的。企业的内部环境从根本上决定了其筹资决策。其次，必须把握企业所处的市场大环境。正所谓识时务者为俊杰，在高速发展的当今社会，任何企业都不是孤立存在的，都受自己所处的外部环境的影响。最后，必须考虑决策本身的特点以及其预期对企业带来的影响。任何一项决策能给企业带来的收益或是损失，筹资也不例外。不同时点、不同形式、不同规模的筹资对企业的影响也是不一样的。因此，在进行筹资决策时必须考虑该项决策预期能给企业带来多少收益或是公司价值的提升，以及其对公司成本和财务风险的影响，以实现利益最大化的目标。,五、进一步探讨的问题,1,2,3,4,5,事实情况下单独使用一种筹资方式有时并不是最妥当的方法。如果将上述两种筹资类别综合运用会怎样呢？ 现行金融机构人民币贷款五年以上基准利率年利率为6.80%（此为5年期以上贷款2012年最新的基准利率），比本题所提的7%小。季IRR=1.485%1.750%，在其他条件不变的情况下贴现率越低，现值就高，从而借款成本就越高，在发行股票和举债成本的很高的情况下，可以综合运用两种筹资方法。,