开放经济的宏观经济理论,经济学原理,N. 格里高利曼昆,Premium PowerPoint Slides by Ron Cronovich,32,本章我们将探索这些问题的答案：,在开放经济中，真实利率由什么决定？真实汇率呢？ 可贷资金市场与外汇市场是怎么联系起来的？ 政府预算赤字如何影响汇率和贸易余额？ 其他政策或事件如何影响利率，汇率和贸易余额？,1,开放经济的宏观经济理论,2,介绍,前一章介绍了开放经济的一些基本概念： 净出口（NX），资本净流出（NCO）和汇率 本章介绍将所有这些概念联系在一起的开放经济理论 我们用这个理论来考察政府政策和各种事件如何影响贸易余额，汇率和资本流动 我们从可贷资金市场开始,0,开放经济的宏观经济理论,3,可贷资金市场,从前一章所讨论的恒等式：,S = I + NCO,可贷资金的供给 = 储蓄 每一美元储蓄可以为下列需求筹资： 购买国内资本资产 购买国外资本资产 因此，可贷资金的需求 = I + NCO,0,开放经济的宏观经济理论,4,可贷资金市场,复习： S 与真实利率 r 正相关 I 与真实利率 r 负相关 NCO与真实利率又是什么关系？,0,开放经济的宏观经济理论,5,资本净流出如何取决于真实利率,真实利率 r 是国内资产的真实收益 r 的降低使国内资产相对于国外资产缺乏吸引力 美国人会购买更多的国外资产 外国人会减少美国资产的购买 NCO 上升,资本净流出,0,开放经济的宏观经济理论,6,r 调整使可贷资金的供需平衡,可贷资金市场,可贷资金,I 和NCO都与 r 负相关，因此需求曲线向右下方倾斜,0,假设政府产生预算赤字(之前预算平衡） 用合适的图形分析预算赤字对真实利率和资本净流出的影响,主动学习 1 预算赤字与资本流动,7,主动学习 1 参考答案,8,更高的 r 使美国债券相对于外国债券更有吸引力，NCO 减少,预算赤字减少储蓄和可贷资金的供给，使r上升,资本净流出,可贷资金,用这个模型时，记住：可贷资金市场决定 r (左图)， 但利率的大小决定 NCO (右图),0,开放经济的宏观经济理论,9,外汇市场,上一章的另一个恒等式：,NCO = NX,在外汇市场上， NX 代表对美元的需求： 外国人需要美元来购买美国物品与劳务的净出口 NCO代表对美元的供给： 美国居民为了购买外国资产需要把美元兑换成外国通货,0,开放经济的宏观经济理论,10,外汇市场,复习： 美国的真实汇率（E）衡量一单位美国物品与劳务能交换的外国物品与劳务的数量 E 是外汇市场上美元的真实价值,0,开放经济的宏观经济理论,11,E 的上升使美国物品相对于外国人更贵，进而减少对美国物品的需求，也减少了对美国美元的需求,外汇市场,E 的上升对储蓄或投资并没有影响，因此它不会影响 NCO 或美元的供给,E 调整到使外汇市场上美元的供求平衡,0,开放经济的宏观经济理论,12,参考资料：美元的需求与供求,如果美国居民购买进口物品，这个交易会影响外汇市场的供给与需求的？两种观点： 1. 美元的供给增加 这个人需要用美元兑换外国通货来购买进口物品 2. 美元的需求减少 进口增加减少了NX，使对美元的需求减少 （因此，实际上NX 是对美元的净需求） 两种观点都是相同的，我们更习惯用第二种观点来考虑问题,0,开放经济的宏观经济理论,13,参考资料：美元的需求与供求,如果一个外国人购买美国资产，这个交易会影响外汇市场上的供给与需求吗？两种观点： 1. 美元需求增加 外国人需要美元来购买美国资产 2. 美元供给减少 这个交易减少了NCO，也减少了美元的供给 （因此，实际上NCO 是美元的净供给） 同样，两种观点都是相同的，我们将用第二种观点来考虑问题,0,最初，政府预算平衡，贸易平衡（NX = 0） 如果政府出现预算赤字，正如我们前面所说，r 上升而NCO减少 预算赤字会如何影响美国真实汇率和贸易余额？,主动学习 2 预算赤字，汇率和净出口,14,主动学习 2 参考答案,15,预算赤字减少NCO和美元的供给 真实汇率升值 净出口减少 因为最初NX = 0，预算赤字导致贸易赤字 (NX 0),D = NX,外汇市场,0,“双赤字”,GDP的百分比,净出口和预算赤字通常往相反的方向移动,-5%,-4%,-3%,-2%,-1%,0%,1%,2%,3%,4%,5%,1995-2000,2001-05,0,开放经济的宏观经济理论,17,总结：预算赤字的影响,国民储蓄减少 真实利率上升 国内投资和资本净流出都下降 真实汇率升值 净出口下降(或者贸易赤字增加),0,开放经济的宏观经济理论,18,总结：预算赤字的影响,另一方面： 随着外国人得到更多的国内资产，本国对世界上其他国家的债务不断增加 由于多年的预算赤字与贸易赤字，美国现在已经是 “世界上最大的债务国”,0,利率与汇率的联系,任何使 r上升的事件都会减少NCO和外汇市场上美元的供给 结果： 真实汇率升值,记住：可贷资金市场决定 r r 的大小决定NCO (上图) NCO的大小决定外汇市场上美元的供给(下图),19,0,假定政府给投资提供税收激励 用适合的图形分析政策如何影响： 真实利率 资本净流出 真实汇率 净出口,主动学习 3 投资激励,20,主动学习 3 参考答案,21,资本净流出,可贷资金,投资以及可贷资金的需求在每个r 水平都增加,r 上升，使NCO减少,0,主动学习 3 参考答案,22,NCO的减少使外汇市场上美元的供给也减少 真实汇率升值 净出口下降,D = NX,外汇市场,0,开放经济的宏观经济理论,23,预算赤字与投资激励,对投资的税收激励和预算赤字有相似的效果： r 上升， NCO 减少 E 上升， NX 下降 但有一个重要的不同： 投资的税收激励增加投资，并提高了长期生产率和生活水平 预算赤字减少投资，降低了生产率和生活水平,0,开放经济的宏观经济理论,24,贸易政策,贸易政策： 直接影响一国进口或出口的物品与劳务数量的政府政策 例如： 关税 对进口物品征收的税 进口配额 对进口物品数量的限制 “自愿出口配额” 由于外国政府压力而使一个国家限制它的出口，本质和进口配额相同,0,开放经济的宏观经济理论,25,贸易政策,限制进口政策的一般原因： 挽救国内缺乏竞争力行业的工作机会 减少贸易赤字 这些贸易政策能达到它们的目的吗？ 让我们用模型来分析：为挽救美国汽车行业的工作机会，美国对日本汽车实行进口配额时的影响,0,开放经济的宏观经济理论,26,由于进口配额不影响储蓄或投资，因此它不会影响 NCO (NCO = S I),对日本汽车实行进口配额的分析,资本净流出,可贷资金,0,开放经济的宏观经济理论,27,对日本汽车实行进口配额的分析,由于NCO没有改变，外汇市场的供给曲线也不变 需求曲线移动： 在每个E，进口汽车的数量下降，净出口增加，需求曲线向右移动 在E1，外汇市场对美元有超额需求 E 上升，外汇市场重新回到平衡,0,开放经济的宏观经济理论,28,对日本汽车实行进口配额的分析,NX 发生了什么变化？什么也没发生！ 如果 E 仍然维持在 E1，NX 会上升，对美元的需求量也会增加 但进口配额不影响NCO，因此美元数量的供给不变 由于 NX 必须等于 NCO, 因此 E 必须上升，而NX 不变 因此，限制进口的政策并没有减少贸易赤字,0,开放经济的宏观经济理论,29,对日本汽车实行进口配额的分析,这种政策能挽救汽车行业的工作机会吗？ 配额减少了日本汽车的进口： 美国消费者购买更多的美国汽车 美国汽车生产商雇佣更多的工人来生产这些额外的汽车 因此这种政策挽救了美国汽车工业的工作机会 但 E 上升，减少了外国对美国出口的物品与劳务的需求 出口行业受损，出口企业解雇工人 进口配额挽救了汽车行业的工作机会，但却减少了美国出口行业的工作机会！,0,开放经济的宏观经济理论,30,案例研究： 中国的资本流动,近年来，中国通过压低人民币的汇率来鼓励出口，从而积累了大量美国资产 导致美国： 美元相对于人民币升值 从中国进口更多物品 贸易赤字增加 一些美国政治家要求中国停止“通货操纵”，否则会限制与中国的贸易，以此来保护受影响的美国行业 然而，美国的消费者却从低价格中获益，中国通货操纵对美国经济的净影响也许并不大,开放经济的宏观经济理论,31,政治不稳定与资本外逃,1994年：墨西哥的政治不稳定导致世界金融市场动荡 人们担心他们所持有的墨西哥资产的安全性 人们大量出售墨西哥资产，并把资本转移出墨西哥 资本外逃：一国资产需求大量且突然地减少 我们用模型来分析这种现象，但是是从墨西哥的视角，而非美国,0,开放经济的宏观经济理论,32,真实利率与资本净流出的均衡水平都上升,随着外国投资者出售他们的资产并把资本转移出墨西哥，在每个利率水平的资本净流出都增加,可待资金的需求 = I + NCO，资本净流出的增加使可贷资金的需求也增加,墨西哥的资本外逃,r1,资本净流出,r1,可贷资金,0,开放经济的宏观经济理论,33,墨西哥的资本外逃,资本净流出的增加使外汇市场上墨西哥比索供给增加 比索的真实汇率下降,0,资本外逃的例子：墨西哥，1994,资本外逃的例子：东南亚，1997,资本外逃的例子：俄罗斯，1998,资本外逃的例子：阿根廷，2002,案例研究：贬值的美元,38,从2005年10月到2008年6月， 美元贬值17.3%,开放经济的宏观经济理论,39,案例研究：贬值的美元,两种可能的原因： 次贷危机 对美国住房抵押贷款证券的信心下降 资本净流出增加 美国利率下降 从2006年7月到2008年7月，为刺激经济，联邦基金利率从 5.25%下降到2.00% 资本净流出增加,开放经济的宏观经济理论,40,结论,美国经济越来越开放： 物品与劳务贸易相对于GDP的比重不断上升 人们资产组合中持有的国际资产越来越多，企业也会更多的用外国资本为其投资筹资,0,开放经济的宏观经济理论,41,结论,我们不要轻易把我们的问题都怪罪于国际经济： 我们的贸易赤字并不是因为其他国家的“不公平”贸易，而是我们的低储蓄水平 生活水平停滞并不是进口造成的，而是因为我们生产率增长缓慢 当听到政治家与评论员在讨论国际贸易与金融时，本章与前一章的内容能帮助我们把神话与现实分开,0,内容提要,在开放的经济中，真实利率的调整可使可贷资金的供给（来自国民储蓄）和可贷资金的需求（来自国内投资与资本净流出）平衡 在外汇市场上，真实汇率的调整可使美元的供给（来自资本净流出）和美元的需求（用于净出口）平衡 资本净流出是联系这两个市场的变量,42,内容提要,预算赤字减少国民储蓄，使利率上升，减少资本净流出，减少外汇市场上美元的供给，导致美元升值及净出口减少 限制进口的政策并不影响资本净流出，因此也不会影响净出口或一国的贸易赤字。相反，汇率会上升，使出口与进口减少相同的量,43,内容提要,政治不稳定会引起资本外逃，因为紧张的投资者会出售资产并把资本转移到国外。结果，利率上升，该国的通货贬值。这种情形发生在1994年的墨西哥和最近的另外一些国家,44,