2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,1,營建專案財務規劃,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,2,大綱,指定閱讀文獻 參考文獻 專案之財務問題 營建專案之財務規劃 不同財務計劃之評估 擔保借貸 透支帳戶,負債之再融資 專案 vs. 公司之財務計劃 財務負擔轉移 承包商之財務規劃 其他影響承包商利潤之因子,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,3,指定閱讀文獻,38. Kaka, A., and Lewis, J. “Development of a company-level dynamic cash flow forecasting model (DYCAFF),” Construction Management & Economics, Vol. 21, No. 7, pp. 693-705 (2003).,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,4,參考文獻,3. Shen, L. Y., Li, H., and Li, Q. M., “Alternative Concession Model for Build Operate Transfer Contract Projects,” Journal of Construction Engineering and Management, Vol. 128, No. 4, pp.326-330, 2002. 11. Chang, L. M., and Chen, P. H., “BOT financial model: Taiwan high speed rail case,” J. of Const. Engg. and Mgmt., Vol. 127, No. 3, pp. 214-222 (2001).,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,5,參考文獻,Hendrickson,C., Project Management for Construction-Fundamental Concepts for Owners, Engineers, Architects and Builders, Prentice Hall, New York, USA, 1998. Chapter 7: “Financing of Constructed Facilities”,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,6,專案之財務問題,短期之支出 vs. 長期之收益 成本之發生早於收益之發生 專案執行前業主必須確保財務之可行 可能必須付出高昂之代價 專案財務與其他專案參與者之關係 總包商 主要材料供應商,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,7,專案之財務問題,多重專案之現金流量問題 中心問題 支出與收入 業主赤字 設施完成前之成本支出vs.完成後之收益 承包商赤字 估驗款之遲付 保留款 業主償付款(reimbursements),2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,8,營建專案之財務規劃,影響營建專案財務規劃之重要因素 業主類型 公共工程業主： 銀行貸款、 tax exempt bonds (US)、公債、建設基金、建設捐 私人工程業主：銀行貸款、公開釋股、公司債、票券、土地或資產抵押 營建專案類型 銷售或租金收入型 生產型 營業型 其他,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,9,不同財務計劃之評估,由前一講之調整現金流量公式 APV：調整淨現金流量值 NPVr：考量風險之操作現金流量 FPVrf：不考慮風險之融資淨現金流量 r ：考量風險之操作現金流利率 rf ：不考慮風險之融資淨現金流利率,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,10,不同財務計劃之評估,考慮不同融資利率後之公式為 At ：第t期之稅前操作現金流 ：第t期之稅前融資(借貸)現金流 每一期分別以不同利率折現 每一期資金需求分別以不同利率融資,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,11,不同財務計劃之評估,利率之轉換 一般利率為名目年利率 i p (nominal annual percentage rate, A.P.R.), 但利息計算時應轉換為借貸契約約定之計息期間利率i 期轉換公式為： p 為一年中之計息期數 i 為換算後之利息,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,12,不同財務計劃之評估,有效年利率(effective annual interest rate, ie)為考量複利後之轉換利率公式為： 有效年利率常大於名目年利率,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,13,不同財務計劃之評估,息票債券(coupon bond)財務計劃範例： 六月期之息票債券每期應付利息Ip為 Q 為本金 i 為轉換後之利率 ip為名目年利率,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,14,不同財務計劃之評估,財務計劃 (一)：一筆支付 期初借款中扣除一筆利息，期末再還本金。 財務計劃 (二) ：平均攤還 將本金及利息支付款平均攤還於每一期付款中 U為平均還款金額 n為總期數 (U|P,i,n)=為資本回收因子 (capital recovery factor ),2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,15,不同財務計劃之評估,考慮融資成本 (規費及一些paper work費用) 債券或保證借款：保險費 抵押貸款：百分比費用 Q0 ：貸款期初(t=0)之總融資需求 P0 ：貸款期初之營建總成本 k ：初始融資成本(origination fee)比率 令 K = kQ0, 則,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,16,不同財務計劃之評估,實際借貸Q0常大於期初融資需求P0 借貸所得置於一營運帳戶作為公司營運之用 為確保公司營運資金充足, 其營運現金流(N)為 , for t=0 (期初營運需求) , for t0 Q, K 之定義如前所述 At ：第t期稅前操作現金流(負值表專案成本) ：第t期稅前融資現金流(負值表攤還利息或本金) h 為營運帳戶之利率,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,17,不同財務計劃之評估,範例二：息票債券財務計劃範例現金流及成本 某私人公司欲以20年期息票借貸$10,500,000美元, 以興建一大樓 年利率10%(半年為一期,每期5%) 專案總成本為$10,331,000 初始融資成本為$169,000 (規費及簽證費用) 每期應付融資利息=$525,000,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,18,範例二(續)有效利率之計算 假設MARR=5%則財務現金流為 FPV5% = 10.5 - (0.525)(P|U, 5%, 40) - (10.5)(P|F, 5%, 40) = 0 因融資利率=MARR，所以上式結果為零。,不同財務計劃之評估,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,19,不同財務計劃之評估,範例二 (續) 若考慮有效利率，則 ie = (1 + 0.05)2 - 1 = 0.1025 = 10.25% 平均每年攤還(半年一期累計至年底付款) A =0.525(1 + 0.05) + 0.525 =1.076 (百萬) 則財務現金流為 FPV10.25% = 10.5 - (1.076)(P|U, 10.25%, 20) - (10.5)(P|F, 10.25%, 20) = 0 結論：半年利率5%，相當於年利率10.25%。,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,20,不同財務計劃之評估,範例三所有權(Ownership)對財務規劃之影響 某企業需要一總部大樓，預估其營建成本為$65,660,000。某建設公司提供一卅年期租賃方案：年租金$10,000,000，卅年末大樓財產歸該企業所有，但該資產已無商業價值。 試說明該企業如何評估建設公司所提供之租賃方案？,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,21,不同財務計劃之評估,範例三 (續) 先解出該租賃方案之報酬率： 因此該方案相當於以i=15%向銀行融資興建之方案。 因此，當i15%時該方案為較有利，否則較不利。例如： FPV20% = $65.66 million - ($10 million)(P|U, 20%, 30) = $15.871 million 為有利方案 FPV10% = $65.66 million - ($10 million)(P|U, 10%, 30) =-$28.609 million 為不利方案,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,22,不同財務計劃之評估,範例四不同融資方案之評估 假設某小公司欲興建一總部大樓，預估營建工期為兩年，成本為$12,000,000：第一年年底需$5,000,000，第二年年底需$7,000,000；共有三種融資方案： 從公司之保留盈餘(retained earnings)投資 向銀行借貸年利率11.2%之廿年期貸款：以平均年值法攤還，初始融資成本為貸款額之0.75%。 以年利率10.25%廿年期息票債券借貸：每年為期，初始融資成本為$169,000 。 令目前之MARR為15%，短期資金可置於年利率10%之營運帳戶中。試評估上述三種融資方案何者最為有利？,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,23,不同財務計劃之評估,範例四方案一之評估 方案一之現金流需求為：第一年年底$5,000,000、第二年年底$7,000,000。,5,7,第一年,第二年,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,24,不同財務計劃之評估,範例四方案二之評估 方案二之現金流需求為：向銀行之借貸需能償付兩年之營建成本、初始融資成本，未用完的資金則以10%利率累積，以因應後續各期付款之需求。 因此，第一年年初所需借貸之營建資金需求P0為 (折減10%反應營運帳戶之利息累積) P0 = ($5 million)/(1.1) + ($7 million)/(1.1)2 = $10.331 million (初始借貸需求),2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,25,不同財務計劃之評估,範例四方案二之評估 (續) 因初始借貸所產生前兩年累計利息為 第一年： I1 = (10%)(10.331) = $1.033 million 第二年： I2 = (10%)(10.331 + $1.033 - $5.0) = 0.636 million 考慮初始借貸成本之初始借貸金額Q0為 Q0 = ($10.331 million)/(1 - 0.0075) = $ 10.409 million 初始融資成本= $ 10.409 - $10.331 = $78,000,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,26,不同財務計劃之評估,範例四方案二之評估 (續) 以平均年值法分廿年攤還，每期應攤還U為 U = $10.409(0.112)(1.112)20/(1.112)20 - 1 = $1.324 million,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,27,不同財務計劃之評估,範例四方案三之評估 廿年期息票債券借貸初始借貸需求金額Q0為 Q0 = $10.331 (營建成本)+ $0.169 (初始融資成本) = $10.5 million 每年應支付利息為 A=$10.5 10.25%=$1.07625 million 最後一期應支付額為 $10.5 + $1.076 = $11.576 million,2019/6/27,中華大學 營管所/余文德 副教授,28,不同財務計劃之評估,範