3 扬州经济技术开发区开发总公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 www.ccxi.com.cn 公司公司近年近年债务到期规模大， 面临一定的偿债压力债务到期规模大， 面临一定的偿债压力。 2018 年 412 月、 2019 年2021 年及以后， 公司到期债务 （包 含所有者权益中的 40 亿元永续中票）分别为 46.97 亿 元、34.37 亿元、68.07 亿元和 40.51 亿元，到期债务规 模大，存在一定的偿债压力。 对外担保规模较大。对外担保规模较大。截至 2018 年 3 月末，对外担保总 额为 96.32 亿元，对外担保余额为 96.32 亿元，对外担 保余额占公司净资产的 46.03%，对外担保比例较高。 4 扬州经济技术开发区开发总公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 www.ccxi.com.cn 声 明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任。 七、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债 券存续期内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评 级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 5 扬州经济技术开发区开发总公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 www.ccxi.com.cn 发行主体概况发行主体概况 扬州经济技术开发区开发总公司前身为扬州 经济开发区开发总公司，是成立于 1992 年 6 月的 全民所有制企业，初始注册资本为人民币 2,000 万 元，由经开区管委会出资。后经 8 次出资人增资， 截至 2008 年 11 月， 公司注册资本为 38 亿元。 2009 年 7 月，扬州经济开发区升级为国家级经济技术开 发区，定名为扬州经济技术开发区，公司名称变更 为扬州经济技术开发区开发总公司。此后出资人 6 次增资，截至 2017 年末，公司注册资本为 140.13 亿元。2018 年 5 月 25 日，根据经开区管委会出具 的关于同意扬州经济技术开发区开发总公司增加 注册资本金的批复 （扬开管复20188 号） ， 经开区 管委会对公司增资 25.00 亿元，公司实收资本增至 165.13 亿元。2018 年 4 月 12 日，根据扬州市人民 政府出具的市政府关于同意变更扬州经济技术开 发区总公司出资人的批复 （扬府复20188 号）文 件，公司出资人由经开区管委会变更为扬州市人民 政府。2018 年 5 月 11 日，公司已完成工商变更登 记。 公司主要从事扬州经济技术开发区内土地一 级开发和市政基础设施建设。 截至 2018 年 9 月末， 公司纳入合并范围子公司 6 家。 截至 2017 年末，公司总资产 382.64 亿元，所 有者权益合计 209.26 亿元，资产负债率 45.31%； 2017 年，公司实现营业总收入 16.48 亿元，净利润 2.86 亿元，经营活动净现金流 2.74 亿元。 截至2018年3月末， 公司总资产408.60亿元， 所有者权益合计 209.24 亿元， 资产负债率 48.79%； 2018 年一季度， 公司实现营业总收入 3.94 亿元， 净 利润 0.43 亿元，经营活动净现金流-2.02 亿元。 本期本期票据票据概况概况 发行条款发行条款 本期中期票据注册规模为 10.00 亿元，本期发 行规模为 5.00 亿元，期限为 5 年。本期中期票据每 年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金 兑付一起支付。 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据发行规模 5.00 亿元， 拟全部用于 偿还公司本部的债务融资工具。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2018 年，在内部去杠杆和外部贸易冲突的双重 压力下，中国经济运行稳中有变，GDP 增速逐季回 落， 全年 GDP 同比增长 6.6%， 虽然达到预期目标， 但较上年回落 0.2 个百分点。展望 2019 年，高杠杆 下经济转型所面临的阵痛持续，政策托底力度依然 有限， 供需两端仍有放缓压力， 预计全年 GDP 增长 6.3%， 上半年下行压力较大， 下半年随着 “稳增长” 政策效果显现或略有企稳。 图图 1：中国：中国 GDP 增速增速 资料来源：国家统计局 2018 年， 经济供需两端均有所放缓。 从需求端 来看，土地购置费支撑下房地产投资保持较快增长， 制造业投资回暖，但地方政府债务严监管导致基建 投资大幅下行，拉低投资整体增速；居民收入增长 放缓叠加居民部门高负债，社零额增速跌至个位数； 全球经济复苏走弱和中美贸易冲突持续，出口压力 显现，外需对经济增长贡献率持续为负。从供给端 来看，工业生产缓慢回落，服务业生产走弱，工业 企业和服务业企业盈利增长均放缓，经济运行微观 基础恶化。 从价格水平来看， 通胀走势分化， CPI 中 枢有所上移， 大宗商品价格涨势趋缓带动 PPI 回落。 此外，严监管下社融收缩明显，流动性风险加剧， 信用风险抬升。 经济虽有下行，但积极因素仍存：第三产业对 经济增长的贡献率维持在 60%以上，最终消费对经 6 扬州经济技术开发区开发总公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 www.ccxi.com.cn 济增长贡献率接近 80%，产业与需求结构持续转型； 以高技术产业、战略性新兴产业等为代表的新动能 增长持续快于规模以上工业，工业内部结构优化； 民间投资保持较快增长，新动能投资占制造业投资 比重提升，投资结构继续改善。 当前中国经济的下行是长期因素与短期因素 共同作用的结果，是中国经济由高速增长转向高质 量发展不得不经历的过程，是高杠杆下的经济转型 所必须面临的阵痛。在此经济下行与结构转型期， 结构性问题和风险仍需要高度警惕。短期来看，需 重点关注三大问题：其一，投资依旧面临多方面放 缓压力，或将对经济下行产生较大的影响；其二， 通缩压力下，企业盈利或继续恶化，制约企业扩大 再生产，加剧经济下行；其三，新动能的发展面临 发达国家遏制加剧和财政收入增长放缓、财政资金 支持力度或减弱等不利因素，能否继续快速发展存 在不确定性。从中长期来看，需警惕四方面宏观风 险：全球经济回调和国际金融市场波动给中国经济 带来冲击的风险、经济下行和财政收支压力加大背 景下的地方政府隐性债务风险、货币信贷传导机制 不畅导致的实体经济信用风险、经济下行期就业质 量下滑和失业增多的风险。 在当前经济转型与结构调整关键期，宏观政策 面临高杠杆等多重约束，依托基建、房地产投资稳 定经济增长的传统路径难以为继，宏观政策调整尤 需注重稳增长、防风险、促改革的多重平衡。2019 年，政策将继续边际宽松、动态求稳，稳增长、稳 杠杆思路延续，总体呈现“稳监管、宽货币、宽信 用”特征。从货币政策来看，未来仍有降准可能， 政策利率或小幅下调，流动性有望合理充裕；财政 政策加力提效，考虑专项债后的“赤字率”或将出 现较大幅度提升。 此外， 金融监管将以 “稳” 为主， 避免力度和节奏不当加大对金融体系的冲击。 中诚信国际认为，经济转型与调整是长期过程，多 重约束下宏观政策“托底”力度依然有限，大国博 弈背景下外部不确定性仍存， 2019 年中国经济下行 压力将继续显现。但是，中国经济迈向高质量发展 的方向并未改变，未来随着改革开放政策效应的持 续释放，中国经济长期平稳健康发展仍具备一定基 础。 区域经济环境区域经济环境 扬州市经济概况扬州市经济概况 扬州市作为长江和京杭大运河的枢纽城市具 备显著的区位优势，在历史上是重要的盐、粮集散 地，现今南水北调东线工程的水源地，区位优势支 撑了经济的快速增长。 截至 2017 年末， 全市常住人 口 450.82 万人。 2015 年2017 年， 扬州市分别实现地区生产总 值 4,016.84 亿元、4,449.38 亿元和 5,064.92 亿元， 按可比价计算分别同比增长 10.3%、9.4%和 8.0%。 2017 年， 扬州市第一产业增加值 262.06 亿元， 同比 增长 1.9%； 第二产业增加值 2,475.86 亿元， 同比增 长 6.7%； 第三产业增加值 2,327.00 亿元， 同比增长 10.1%。 产业结构不断优化， 三次产业结构由去年的 5.6:49.4:45.0 调整为 5.2:48.9:45.9，第三产业占比进 一步提升。 2017 年扬州市规模以上工业企业完成总产值 9,371.10 亿元， 增长 13.9%， 工业增加值增长 8.0%； 战略性新兴产业完成工业总产值 4,025.9 亿元，增 长 16.5%，高于规模以上工业平均增速 2.6%，其中 新材料、新光源、高端装备制造、智能电网、节能 环保、生物技术和新医药 6 个行业达到较大增幅。 全社会固定资产投资方面，2015 年2017 年， 扬州市分别完成固定资产投资 2,856.82 亿元、 3,288.68 亿元和 3,690.09 亿元， 分别同比增长 18.2%、 15.3%和 12.2%。2017 年，扬州市完成工业投资 2,029.83 亿元， 增长 18.4%， 工业投资占比达 55%。 表表 1：2015 年年2017 年扬州市经济发展情况年扬州市经济发展情况 2015 2016 2017 地区生产总值（亿元） 4,016.84 4,449.38 5,064.92 地区生产总值增速(%) 10.3 9.4 8.0 固定资产投资（亿元） 2,856.82 3,288.68 3,690.09 固定资产投资增速(%) 18.2 15.3 12.2 资料来源：2015 年2017 年扬州市国民经济统计公报 总体来看，扬州市具备显著的区位优势，依托 先进制造业和现代服务业，实现了较快的经济增长。 扬州经济技术开发区扬州经济技术开发区区域经济区域经济 扬州经济技术开发区始建于 1992 年 5 月， 1993 7 扬州经济技术开发区开发总公司 2019 年度第三期中期票据信用评级报告 www.ccxi.com.cn 年 10 月经江苏省人民政府批准升级为省级开发区。 2009 年 7 月， 国务院办公厅正式复函江苏省人民政 府，批准扬州经济技术开发区升级为国家级经济技 术开发区。 经开区位于扬州市西南，东连老城区的工业区、 西接扬州市邗江区、南临长江、北至 328 国道，位 于长江三角洲的中部，是上海经济圈和南京都市圈 的节点区域。沿江高等级公路由东至西与其南部贯