2011.09.06 宏观债券研究 国泰君安宏观债券研究 姜超 国泰君安宏观债券研究 姜超 数据、图表与逻辑数据、图表与逻辑 宏观经济研究框架宏观经济研究框架 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p1 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p1 2 研究为投资提供决策依据 最重要的判断是大类资产配置比例 Q：什么是大类资产，如何配置大类资产？ 如果把经济分为衰退期、萧条期、复苏期、繁荣 期，那么是不是衰退和萧条期应该配置固定收益 类资产，复苏和繁荣期应该关注权益资产？ 美国经济研究美国经济研究 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p2 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p2 3 美国资产构成 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 200000 美国总资产固定收益权益房产其他 175万亿美元 70万亿美元，40% 28万亿美元，16% 34万亿美元，20% 12.5倍GDP 5倍GDP 2倍GDP2.5倍GDP 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p3 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p3 4 美国的经济周期（NBER） PeakTroughContraction ExpansionCyclePeakTroughContraction ExpansionCycle peak to trough trough to peak trough to trough peak to peak February 1945(I)October 1945 (IV)8808893 November 1948(IV)October 1949 (IV)11374845 July 1953(II)May 1954 (II)10455556 August 1957(III)April 1958 (II)8394749 April 1960(II)February 1961 (I)10243432 December 1969(IV)November 1970 (IV)11106117116 November 1973(IV)March 1975 (I)16365247 January 1980(I)July 1980 (III)6586474 July 1981(III)November 1982 (IV)16122818 July 1990(III)March 1991(I)892100108 March 2001(I)November 2001 (IV)8120128128 December 2007 (IV)June 2009 (II)18739181 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p4 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p4 5 美国的经济周期 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 47-6 50-6 53-6 56-6 59-6 62-6 65-6 68-6 71-6 74-6 77-6 80-6 83-6 86-6 89-6 92-6 95-6 98-6 01-6 04-6 07-6 10-6 美国GDP季度增速 经济见底时间 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p5 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p5 6 美国的经济周期 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 50 60 70 80 90 00 10 美国GDP季度增速 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p6 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p6 7 道指涨幅与经济周期 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 50 60 70 80 90 00 10 美国道指年回报 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p7 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p7 8 美国GDP构成 居民消费, 71.32% 私人投资, 11.37% 净出口, -2.75% 政府支出, 19.93% 09年3季度 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p8 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p8 9 居民消费构成 交通, 2.04% 娱乐, 2.65% 餐饮, 4.07% 金融保险, 5.87% 其他服务, 6.43% 保健, 11.17% 耐用品消费, 8.65% 非盈利机构服务, 1.98% 非耐用品, 15.67% 家政服务, 12.75% 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p9 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p9 10 投资构成 非住宅, 9.78% 存货变化, - 1.07% 住宅, 2.77% 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p10 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p10 11 非住宅投资构成 基础设施, 2.93%, 30% 工业设备, 1.01%, 10% 其他设备, 1.08%, 11% 信息技术, 4.28%, 44% 运输设备, 0.51%, 5% 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p11 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p11 12 政府支出 国防消费, 4.62% 国防投资, 0.85% 非国防消费, 11.83% 非国防投资, 2.65% 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p12 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p12 13 年度GDP与经济衰退 -4 -2 0 2 4 6 8 10 50 60 70 80 90 00 10 美国GDP年度增速（阴影部分代表经济衰退，下同） 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p13 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p13 14 80年代的W型复苏 -10 -5 0 5 10 15 20 78-179-180-181-182-183-184-185-1 美国GDP环比增速 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p14 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p14 15 净出口的负贡献 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 78-3 78-9 79-3 79-9 80-3 80-9 81-3 81-9 82-3 82-9 83-3 83-9 84-3 84-9 85-3 85-9 美国净出口贡献GDP 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p15 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p15 16 美元指数的飙升 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 7879808182838485 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 广义美元指数(右) 实际广义美元指数 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p16 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p16 17 政府支出的正贡献 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 78-3 78-9 79-3 79-9 80-3 80-9 81-3 81-9 82-3 82-9 83-3 83-9 84-3 84-9 85-3 85-9 美国政府支出贡献GDP 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p17 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p17 18 共和党与财政扩张 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 314151617181910111 民主党执政财政支出占比 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p18 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p18 19 私人消费基本稳定 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 78-3 78-9 79-3 79-9 80-3 80-9 81-3 81-9 82-3 82-9 83-3 83-9 84-3 84-9 85-3 85-9 美国私人消费贡献GDP 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p19 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p19 20 转移支付与减税 -40 -20 0 20 40 60 80 100 78y1q 78y3q 79y1q 79y3q 80y1q 80y3q 81y1q 81y3q 82y1q 82y3q 83y1q 83y3q 84y1q 84y3q 85y1q 85y3q 居民可支配收入 转移支付与减税收入 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p20 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p20 21 投资二次探底 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 78-3 78-9 79-3 79-9 80-3 80-9 81-3 81-9 82-3 82-9 83-3 83-9 84-3 84-9 85-3 85-9 美国投资贡献GDP 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p21 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p21 22 货币政策反复 -10 -5 0 5 10 15 7879808182838485 -50 -25 0 25 50 75 美国 基准利率 投资实际增速(右) 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p22 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p22 23 利率决定投资 -10 -5 0 5 10 15 50607080900010 美国 基准利率 投资贡献GDP 增速 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p23 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p23 24 利率周期与经济周期 0 2 4 6 8 10 12 14 50607080900010 美国 基准利率 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p24 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p24 25 居民消费同步领先 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 美国GDP实际增速 个人消费实际增速 6次衰退 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p25 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p25 26 政府消费滞后经济 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 美国GDP实际增速(滞后2年) 政府消费实际增速 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p26 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p26 27 政府消费反向经济 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 美国GDP实际增速 政府消费实际增速 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p27 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p27 28 非住宅投资同步滞后 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 -45 -35 -25 -15 -5 5 15 25 35 45 非住宅投资实际增速(右) 美国GDP实际增速 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p28 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p28 29 住宅投资领先经济 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 -45 -35 -25 -15 -5 5 15 25 35 45 住宅投资实际增速(右) 美国GDP实际增速 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p29 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p29 30 存货投资领先经济 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 存货变动(右)美国GDP 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p30 国泰君安版权所有发送给：北京实习5 p30 31 净出