第十六章 短期产出和汇率,本章简介 在前面几章的分析中,将产出看成是不受货币供给影响的参量。对于价格具有弹性的长期分析而言，该假定具有一定的合理性，但对于价格不能及时调整的短期分析，货币供给和政府支出的变化会增加社会的有效需求，对生产具有促进作用。本章将考虑政策的产出效应，对宏观经济政策对产出、国际贸易和汇率的影响进行分析。,在价格不能及时调整的经济中，失业和设备闲置现象的原因在于需求的不足，增加社会需求的政策可以在短期内起到增加社会需求、促进生产、增加就业的效果。,第一节 开放经济的短期生产决定,构成 消费 (C)： 与可支配收入(Y-T)等有关；Y增加消费增加。 投资(I)： 外生参数。 政府支出(G)：外生参数。 净出口(经常项目)(CA)： 与实际汇率(q=EP*/P)、国内居民可支配收入（Y) 有关： CA=EX(q,Y*)-IM(q,Y) EX:本国商品的出口量，IM:用国内商品衡量的外国商品进口量，Y增加 CA减少; q增加CA减少（假设马歇尔-勒纳条件成立，请证明）。,总需求的决定因素,总需求量： D= C(Y-T)+I+G+CA(EP*/P,Y-T) 产出对需求的影响：Y增加D增加。 思考： 产出增加后为何会引起总需求增加？ 产出为0时，总需求是多少？ 产出变化能否引起更大幅度的总需求变化？,给定汇率下的产出决定产出由总需求决定， 短期均衡产量根据总供给等于总需求决定。 Y=C(Y-T)+I+G+CA(EP*/P,Y-T),点2：生产小于需求，增加生产； 点3：生产大于需求，减少生产； 点1：供需均衡。,汇率与产出的决定 只有产品市场、货币市场和外汇市场同时实现均衡时，汇率和产生才能达到稳定状态。根据各市场同时均衡时的条件确定均衡汇率和产出。 短期产品市场的均衡：DD线 产品市场均衡时，生产等于需求： Y=C(Y-T)+I+G+CA(EP*/P,Y-T) ；在产品市场均衡的条件下，本币贬值（E增加）引起产出增加（Y 增加）。,总需求（E1),产出， Y,总需求，D,Y1,Y2,总需求（E2),1,2,本币贬（E1E2);任一产出对应的需求均会增加，总需求曲线上移，均衡产出增加。,DD曲线：给定其他参量，产品市场均衡时，描述汇率(E)和产出 （Y)的关系曲线。,产出，Y,汇率，E,DD线,ECADY,使DD曲线移动的因素： Y=C(Y-T)+I+G+CA(EP*/P,Y-T) ；,使需求增加的因素变动，导致DD曲线向右移动。 税收减少、投资增加、政府支出增加、外国物价上升、本国物价下降均会使DD曲线向右移动。,短期内资产市场的均衡：AA曲线 货币市场均衡时，货币供给=货币需求：Ms/P=L(R,Y) 外汇市场均衡时，利率平价条件成立： R=R*+(Ee-E)/E=R*-1+Ee/E。 货币市场与外汇市场同时均衡时产出和汇率的关系： Ms/P=L(R*-1+Ee/E,Y) 本国产出增加（Y增加）后，本国货币实际需求增加，引起本币利率增加（本国货币市场的作用）。本币利率增加后，外汇市场上外币兑换本币的需求增加，导致本币升值（E减少）。因此，货币市场和外汇市场均衡时，Y增加时，E减少。,AA曲线：其他条件不变时，国内货币市场和外汇市场均衡条件 下汇率和产出水平的组合为AA曲线。,产出，Y,汇率，E,AA曲线,使AA曲线移动的因素 Ms/P=L(R*-1+Ee/E,Y),引起本国实际货币供给增加的变化使AA 曲线向上移动； 引起本国实际货币需求减少的变化使AA曲线向上移动； 因此，本国货币供给增加、物价下降、外国利率上升、预期本币贬值均会使AA曲线向上移动。,根据DD曲线和AA曲线确定产出和汇率 产品市场和资本市场同时实现均衡时，经济处于均衡状态。AA曲线 和DD曲线的交点代表了这一均衡点。,1,2,DD,AA,产出，Y,汇率，E,3,4,Y,E2,E3,E1,均衡点为点1 。 如果经济偏离均衡点在点2处，此时外汇市场本币收益率大于外币预期收益率，本币升值。汇率调整较快，资本市场均衡首先实现；但在第3点，产品市场仍处于供不应求状态，通过沿AA线的生产调整，最终达到均衡状态。,思考：图中点4代表一种怎样的经济状态？,暂时性货币政策的变化和暂时性财政政策的变化不影响人们对未来汇率的预期。本节讨论暂时性货币供给水平的变化和暂时性政府支出的变化对短期生产和汇率产生的影响。 货币政策 暂时性货币供给水平的增加使AA曲线向上移动，促使生产增加，本币贬值。,1,DD,AA1,产出，Y,汇率，E,Y1,E2,E1,AA2,Y2,2,货币供给增加，AA 曲线由AA1移到AA2,均衡点由点1移到点2，均衡产出增加，本币贬值。,货币供给增加,第二节 暂时性货币政策和暂时性财政 政策的效果,财政政策 扩张性财政政策可以通过增加政府开支、削减税收、或两者并用的方式实现。暂时性财政扩张政策将使DD曲线向右移动，而AA曲线不受影响。,政府支出增加，DD 曲线由DD1移到DD2,均衡点由点1移到点2，均衡产出增加，本币升值。,1,2,利用宏观政策增加产出的问题 宏观政策的有效性以价格具有粘性、政策不改变人们的预期为前提。宏观政策在实际运用中存在如下问题： 可能会引起长期的通货膨胀。（短期有益但长期无益） 短期内，如果人们将扩张性政策与通货膨胀结合在一起，形成通货膨胀的合理预期，宏观经济政策即使在短期也不能刺激增长； 宏观政策效果的形成存在一定的时间滞后，认识辨别经济问题需要时间、制定政策需要时间、政策效果形成需要时间。在经济萧条期制定的政策可能在经济繁荣期生效，结果政策加大了经济的波动； 扩张性财政政策导致政府财政赤字； 扩张性财政政策下，易于产生贸易赤字，对汇率形成影响。,永久性货币政策和永久性财政政策的变动影响长期汇率，从而改变人们的预期。预期的变化对短期生产也会形成影响，因此，永久性政策的变化对短期汇率和产出的影响不同于暂时性政策的效果。 永久性货币供给增加的短期影响 永久性货币供给增加与预期汇率 在上一章的分析中已经提到，永久性货币供给增加，本币会出现长期贬值，如果人们预测到本币将会贬值，外汇市场上会立即作出反应。本币贬值的预期使AA曲线向上移动。,第三节 永久性货币政策和永久性财政 政策的效果,永久性货币供给增加形成两股力量推动AA 曲线向上移动。首先货币供给增加，其次本币贬值预期。没有贬值预期时，AA曲线由AA1上移到AAT;而本币贬值的预期进一步使AA曲线由AAT移到AA2。因此，永久性货币供给增加在增加短期产出和导致本币贬值上的效果比暂时性货币供给增加的效果明显。,永久性货币供给增加对产出和汇率的短期影响,效果： Y1Y2 E1E2 效果强,DD,AA1,产出，Y,汇率，E,Y1,ET,E1,AA2,YT,2,AAT,T,1,Y2,M,Ee,E2,暂时政策,永久政策,永久性财政扩张的短期影响 永久性财政扩张与预期汇率 永久性财政扩张不仅对产品市场立刻产生影响，还能够通过改变对长期汇率的预期对资本市场产生影响。 在暂时性财政扩张政策效应的分析中，可以看到财政扩张短期内能够导致本币升值。永久性财政扩张对长期汇率的影响主要在于政府支出的扩张引发了对国内产品相对需求的增加。修正后的购买力平价条件表明，国内产品相对需求的增加具有导致本币升值的长期影响。永久性的财政扩张政策下，人们会形成未来本币升值的预期。,永久性财政扩张对产出和汇率的短期影响 永久性财政扩张具有增加本国需求的作用，使DD曲线右移；同时也会导 致本币升值预期的形成，使AA曲线向下移动。如下图所示，本币升值预 期的形成削弱了永久性财政扩张的产出扩张效果。,汇率，E,产出，Y,Y1,YT,1,T,2,DD1,DD2,Y2,效果： Y1Y2; E1E2.,E1,ET,E2,G,Ee,暂时政策,永久政策,AA1,AA2,永久性财政政策与永久性货币政策的长期影响 长期产出不变 在长期，价格具有弹性，市场调节导致充分就业，因此长期生产不受政策变化的影响。 永久性财政扩张使本币长期升值，而永久性货币供给的增加使本币长期贬值。 永久性财政扩张增加国内需求, 而国内需求产品主要为国内生产的产品。 国内需求增加后本币升值,货币供给增加使本币贬值。,保持适度经常项目的意义 经常项目的过度赢余或过度赤字均不利于一国的社会福利。 经常项目过度赢余意味着本国在大量生产的同时，没有进行足够的消费和投资，对本国当前福利水平的提高不利。此外，过多的外汇贮备也存在着低收益、高风险的问题。 经常项目过度赤字意味着当前的消费和投资远远超过本国的生产，持续的经常项目赤字不仅会加重未来偿还国际债务的负担，而且会因本国缺少一定的外汇储备导致金融危机。 对于采取固定汇率制的国家，经常项目的过度赢余（或赤字）导致本国货币供给增加（或减少），由此产生国内物价的过度变化也不利于国家的经济发展。,第四节 宏观经济政策与经常项目,宏观经济政策对经常项目的影响 现考虑保持经常项目保持平衡时汇率和产出的关系，然后结合DD曲线和AA曲线，对宏观经济政策的短期效果进行进一步的分析。 XX曲线: 经常项目保持平衡时，汇率与产出的关系曲线。 CA(EP*/P, Y-T)=0 (a) XX曲线的特征： 斜率为正。即：沿XX曲线，产出(Y)增加伴随汇率（E)增加。 解释：产出增加后，本国对外国产品的需求增加，导致原汇率下经常项目恶化。 为了保持经常项目达到平衡，本币必须贬值（E增加)。 对方程（a)求全微分： CA1P*/PdE+CA2dY=0 (其中CA10,CA20 (b) XX曲线的斜率小于DD曲线斜率。 解释：DD曲线方程：Y=C(Y-T)+I+G+CA(EP*/P,Y-T) 求全微分：dY=CYdY+CA1P*/PdE+CA2dY dE/dY=P(1-CY-CA2)/( CA1P*) (c ) 比较（b)和(c) 式所表示的斜率的大小可知， XX 线的斜率小于DD线的斜率。,DD线、 AA线和XX线,AA线,由于三条线不一定相交于一点，所以，资产市场的均衡、产品市场的均衡和对外贸易的均衡难以同时实现。 在XX线上方的点2，汇率高于同一XX线上的点3，由于本币贬值使经常项目改善，所以，点2的汇率和产出组合下，经常项目赢余。,Y3,E2,E3,货币供给增加对经常项目的影响 暂时货币供给增加：AA曲线向上移动，本币贬值，产出增加，新的均衡点（点2）位于XX线上方，经常项目赢余。 永久性货币供给增加：预期贬值使AA曲线进一步向上移动，产出增加和货币贬值更明显、经常项目赢余增加幅度更大。（点3）,财政扩张政策对经常项目的影响 暂时性财政扩张政策: DD曲线向右移动,本币升值,产出增加。新的均衡点（点2）位于XX线下方，经常项目赤字。 永久性财政扩张政策：DD曲线向右移动，同时由于预期本币升值，AA 曲线向下移动，新的均衡点位于点3。政策效果为产出增加，经常项目赤字，本币升值。与暂时性财政扩张政策相比，产出增加效果小，本币升值幅度大。,汇率对经常项目的影响 马歇尔勒纳条件认为，进出口需求的相对价格弹性之和大于时，实际货币贬值使经常项目改善，在本章的分析中，以马歇尔勒纳条件为前提。如果该条件不成立，分析结果会有所不同。 1994年国际货币基金组织对制成品的贸易弹性进行了估计。结果如下： 冲击弹性（对个月之内贸易的影响）较小； 短期弹性（价格变化对后一年贸易的影响）居中; 长期弹性（二年以上）较大。 马歇尔勒纳条件在短期和长期的情况下均成立，但对于6个月之内的冲击期，该条件可能不成立，所以本章的短期分析也对于冲击期汇率变化的分析可能不适用。,课堂思考,一个新当选的政府,宣布就职后将增加货币供给, 该国经济会产生怎样的反应? 2.政府决定保持财政预算不变,削减政府开支,减少税收,该 项政策