第四章 创业投资,第一节 创业投资概论 第二节 创业投资的运作 第三节 创业板市场 本章小结思考题,现代创业投资始于美国，作为美国发展高新技术战略的一个部分，1958年美国国会通过了国内所得税法和中小企业投资法两项法案，对美国创业投资业的发展起了很大的推动作用。它们从法律上确立了创业投资基金制度并且在税制方面采取的主要措施使得创业投资税率从49下降到20。制度环境和政策环境的营造不仅极大地推动了高新技术的发展，同时也为创业投资公司的规范和成熟提供了保证，风险基金步入了高速发展时期。,在美国的带动和启示之下，其他发达国家的风险基金业逐步建立和发展起来，甚至一些新兴工业化国家也效法发达国家建立了风险基金。从世界范围看，美国创业投资业独领风骚，英国、法国、德国和日本发展迅速，上述五国的创业投资占世界创业投资的90以上。,是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。,第一节 创业投资概论,创业投资,venture capital investment,关键词：,风险资本、未上市的、股权投资、增值服务、撤出投资、高额投资回报短则：串出名词解释，长则串出：特征（接特征讲解）,第一节 创业投资概论,三、创业投资的高风险与高收益性,二、创业投资与科技成果转化,一、创业投资的特征与组织架构,一、创业投资的特征与组织架构,创业投资基本特征,VC公司的组织结构,VC投资项目的热点行业,1,2,3,创业投资基本特征,苹果公司,1976年,当时就职于阿塔里公司的乔布斯和就职于惠普公司的沃兹尼克共同设计出 一块电脑线路板(苹果一号),他们在斯坦福大学的一个家用电脑俱乐部展示时,许多人 表示要购买,于是,乔布斯卖掉汽车,沃兹尼克卖掉计算机,筹得1300美元这是他们创业 的种子资本.然后雇人为这台电脑设计印刷电路板.1976年6月,乔布斯带了一块电脑板 去找一家电脑零售商店_拜特行,拜特行的老板威尔逊一下子定购50块.由于资金短缺, 乔布斯施展高明的手段,要求几家电子元器件供应商以赊帐的方式提供零件,他甚至说 服了律师和公关公司,以赊欠的方式提供服务.苹果一号的销售情况出乎意料地好,乔布斯和沃兹尼克开始意识到,他们的小资 本根本不足以应付这急速的发展.乔布斯后来回忆到,大约是在1976年秋,我发现市场 的增长比我们想象的还快,我们需要更多的钱.为此,他们分头去找自己在阿塔里和惠 普的老板,请这些大公司接受他们的苹果电脑原型,但均未受到重视.1976年秋,他们决 定设立自己的公司.阿塔里公司的老板布什内尔和以赊欠的方式向他们提供服务的公关 公司总裁麦克纳向一位风险投资家瓦伦丁推荐了乔布斯,瓦伦丁经考察后决定不投资, 但介绍给自英特尔公司提前退休的马古拉.,时年38岁的马古拉以是百万富翁,他与乔布斯和沃兹尼克共同讨论,花两个星期时间研拟出一份苹果公司的经营计划书,马古拉自己投资9.1万美元,还争取到美国商业银行25万美元的信用贷款.然后,三人共同带着苹果的经营计划,走访马古拉认识的风险投资家,结果又筹集了60万美元的创业投资.马古拉出任苹果公司的董事长,乔布斯任副董事长,沃兹尼克出任研究与发展的副总经理,总经理则由马古拉推荐的生产专家斯科特担任. 1977年4月,苹果公司在旧金山举行的西岸电脑展览会上,首次公开发表了新产品-苹果二号,1977年销售额为250万美元,1978年为1500万美元,1979年达7000万美元,1980年达1.17亿美元,1981年达3.35亿美元,1982年达5.83亿美元,成为500大公司之一.这是第一次,一家新公司,在五年之内,就进入500大公司排行榜.,1980年12月12日,苹果公司第一次公开招股上市,以每股22美元的价格,公开发行460万股,集资1.01亿美元.乔布斯、马古拉、沃兹尼、克斯科特四人共拥有苹果公司40%的股份，其中：乔布斯拥有750万股，价格1.65亿美元,马古拉拥有700万股,价格1.54亿美元,沃兹尼拥有400万股,价格8800万美元,克斯科特拥有50万股,价值1100万美元. 早先在苹果公司下赌注的风险性创业投资家,都获得丰厚的回报.阿瑟.罗克1978年花5.76万美元,以每股九分的价格买了64万股,公开招股上市时价值1400万美元,增值243倍. 1983年初,乔布斯公开宣称,苹果公司创造了300个百万富翁,此时,乔布斯自己在苹果公司权益为2.84亿美元.,国外创投公司典型的组织架构,沈南鹏，1969出生，耶鲁大学毕业，曾在花旗等国际大行工作，1999年，通过在美国的中国朋友认识了梁建章，合资创办了携程网。沈南鹏担任过携程网的执行董事、首席财务官。2005年8月，沈南鹏离开携程，加入红杉资本，出任创始合伙人。2009年12月15日，被福布斯中文版杂志评选为 “2009福布斯中国最佳创业投资人”，位列第五。,国内创投公司的典型组织架构,VC投资项目的热点行业,沈南鹏投资项目商业模式创新+电子商务,携程如家嘉禾一品粥李静（美丽俏佳人）学生任务：分析中国创业板上投资公司投资的非高新科技公司特点、投资原因，说明我国投资选择另有行业特点,二、创业投资与科技成果转化,“催化剂”作用,分散风险作用,“转化”过程的管理作用,投资“接力” 作用,三、创业投资的高风险与高收益性,高风险的投资,1,高收益的投资,2,高风险性与高增长性的相关分析,3,高风险的投资,人才风险,其他风险,管理风险,技术风险,市场风险,由于创业投资所投资的企业大多是具有较高增长潜力、高风险性的高新技术企业，据美国一些丰富经验的创业投资家介绍，其投资项目中一般只有三分之一相当成功，三分之一持平，还有三分之一血本无归。,学生作业：投资失败案例、成功案例,Goldman Sachs看走了眼。,投资的公司Webvan的概念很吸引人：通过网络进行销售，让顾客永远不再上市场和商店购物。但是，Webvan的做法太着急了，它试图马上就到处开店营业，结果管理和市场出了问题，虽然得到大笔投资资金，但开支比投资要大得多。这家公司完全脱离了现实，很快就失败了。Goldman Sachs向Webvan投资8.5亿美元。目前价值：零。,阎焱：“橡果国际”电视直销公司,软银赛富投资基金首席合伙人。作为软银亚洲信息基础投资基金团队的领头人，阎焱曾给投资人带来97%的年回报率，是2001年以来全世界投资回报最高的基金之一。2009年12月15日，福布斯中文版杂志“2009福布斯中国最佳创业投资人”榜单，阎焱居首。 橡果国际：迅速窜起的“神奇”的电视直销公司，以“氧立得”、“波丽宝”、“好记星”、“爱普泰克网E拍”、“视乐奇”、“背背佳”、“紫环治疗仪”、“安耐驰”等产品的幕后公司。2005年的销售额高达12亿元，利润高达数亿元。自毁式的经营一般操作模式都是 “垃圾时段+高曝光率”的做法。一个广告，基本上会采用明星出镜如唐国强、濮存晰等、消费者体验、专家讲解的拍摄模式，反复推出产品，达到强化记忆的效果。厂商一旦傍上橡果国际，产品就注定会红透全国。 产品销售一段时间后，消费者开始发现该产品并没有电视直销广告上说的那么神奇，甚至频频出现质量问题，消费者投诉不断，产品的销量也随之一落千丈。,海外上市,一个在国内正备受指责的公司，却想在国外上市，无疑是一个悖论。一方面所销售的产品问题百出，企业的信誉和形象在公众面前是江河日下，另一方面，上市的步调却是如此的高昂，这不能不说是一种滑稽。2006年6月，据上海证券报报道，橡果国际将于7月在纽约证券交易所首次公开招股(IPO)，预计最高融资金额为2亿美元。,橡果国际最先找摩根斯坦利作为股票的承销商，摩根斯坦利发现其产品涉嫌太多法律纠纷，于是选择退出。在阎焱等人的主持下，软银亚洲以3506.5万美元收购了橡果国际大约1771万股股票。同年12月，再次追加投资800万美元，总共持有橡果国际26.33股权(约2059.2万股股票)，成为其最大股东。果然，在4300万美元巨资的推动下，2007年5月3日，橡果国际如愿以偿地登陆纽交所，并受到美国股民的热烈追捧。,投资人持股后的喜悦维持不到半年， 2008年6月27日，橡果国际股价报收于7.6美元，较去年5月3日登陆纽约证券交易所时的19.9美元已经跌了12.3美元，缩水达60以上!而按照规定，投资者在橡果国际上市一年内不能出售股票，但随着禁售期结束，一蹶不振的股价彻底粉碎了他们的套现计划。最低点时跌倒1.29美元。至2010年6月15日,其股价为4.36美元。截至目前因其股价一直走低,软银赛富苦无退出时机,只好继续持有其股份。如果该公司不能恢复到其上市当年的股价表现,软银赛富此单似乎几无挣钱可能。,案例分贝网：郑立2009年10月份，音乐网站分贝网因涉及色情业务，多名高管被捕。,郑立曾做客CCTV财富故事会，以“80后”领军人物的姿态讲述自己的财富故事，也被重庆互联网业界捧为创业偶像。郑立在创办分贝网后，相继捧红了网络歌手香香和热门网络歌曲老鼠爱大米，以及后期的香水有毒，显示出其在创业方面的敏锐和运作能力。分贝网创办后，曾受到过众多风投机构的追逐。IDG合伙人王树 VC向分贝网投资200万美元，占其20%股权；王树现为鼎晖投资，曾位列福布斯09中国最佳创业投资人榜单第42名。阿尔卡特风投向其投资600万美元，占12%股权。郑立等人眼红视频聊天带来的高额利润，便开始运作筹建色情网站。一年多的时间里，已经聚集7.3亿人次流量，光顾该团伙视频聊天网站的注册人员高达317万，该团伙因此获取暴利1980万元。,PPG公司：李亮,PPG公司一直是中国新经济领域“轻公司”、“快公司”的代表，这家企业从2005年起家，没有生产工厂、没有门店，通过邮寄直接到达消费者、目录销售的方式，以铺天盖地的平面和电视广告营销，经过短短3年的爆炸式增长后，一度号称每天的销售量超过行业龙头雅戈尔。PPG的快速成功也让风险投资人怦然心动，据报道，凯鹏华盈（美国最大的风险投资基金， Google最初的投资商 ）、集富亚洲（投资3721、玺诚文化传播）和三山资本等几方投资者，总共对PPG完成了3轮注资，总融资金额高达8000万美元。,李亮从2008年年中起前往美国筹备美国公司开业事宜，之后一直未在国内现身。PPG累计从三家知名VC处获得了5000万美元投资，彻底关门也意味着5000万美金血本无归。,高收益的投资,1,创业投资公司的投资项目是由非常专业化的创业投资家，经过严格的程序选择而获得的。,2,由于处于发展初期的小企业很难从银行等传统金融机构获得资金，创业投资家对它们投入的资金非常重要，因而，创业投资家也能获得较多的股份。,3,创业投资家丰富的管理经验弥补了一些创业家管理经验的不足，保证了企业能够迅速的取得成功。,4,创业投资会通过企业上市的方式，从成功的投资中退出，从而获得超额的资本利得收益。,阎焱,软银赛富投资基金首席合伙人。作为软银亚洲信息基础投资基金团队的领头人，阎焱曾给投资人带来97%的年回报率，是2001年以来全世界投资回报最高的基金之一。2009年12月15日，福布斯中文版杂志“2009福布斯中国最佳创业投资人”榜单，阎焱居首。 经典成功案例： 1. 2004年，阎焱以4000万美元投资盛大，从投进去到退出仅花了20个月，风投以16倍的回报退出，这个战绩已成为了中国MBA的经典案例。 2. 2006年，阎焱投资完美时空，800万美元进入，10个月上市，退出回报80多倍，比盛大多得多了。,第二节 创业投资的运作,创业投资的流程,第一阶段,第二阶段,第三阶段,第四阶段,建立科学的创业投资组织结构，寻找投资主体，开展融资,