项目风险管理和投资评估 财务管理的基础,Dr. David R. Chang, DBA (張潤明 博士),风险和收益:基础部分,基本的收益概念 基本的风险概念 个别风险 组合(市场) 分析 风险和回报：CAPM/SML,什么是投资收益？,投资收益能够计量投资活动的财务结果. 收益可能是历史性的也可能是预期性的. 收益可以通过以下两种方式来表达: 数值形式. 百分比形式.,如果花费$1,000 去投资而在一年之后以$1,100的价格卖掉,其投资收益是多少?,数值形式:,百分比形式:,$ 收到的金额 - $ 投资金额 $1,100 - $1,000 = $100.,$ 获利金额/$ 投资金额 $100/$1,000 = 0.10 = 10%.,什么是投资风险?,典型的来说,投资收益总是有不确定性的. 投资风险就是指得到的收益比预期收益要少的可能性. 比预期收益小的多的收益发生的概率越高,风险就越大.,概率分布图,投资收益率 (%),50,15,0,-20,Stock X,Stock Y,哪一只股票风险更大?为什么?,假定有下类投资选择,T-bill收益有什么不同?,不论经济情况如何, T-bill收益率都是8%. T-bill收益率是不是无风险?请解释.,HT和Collections是随着经济的变化而变化还是相反?,HT 是随着经济的变化而变化的,所以它与经济是呈正相关性的,这也是典型的情况. Collections则与经济的变化相反.一般不会出现这样的负相关性.,计算每种选择的期望收益率,k = 期望收益率.,kHT = 0.10(-22%) + 0.20(-2%) + 0.40(20%) + 0.20(35%) + 0.10(50%) = 17.4%.,HT的期望收益率最高. 这就意味着它是最好的了吗?,每种选择的报酬标准方差是多少?,HT: = (-22 - 17.4)20.10 + (-2 - 17.4)20.20 + (20 - 17.4)20.40 + (35 - 17.4)20.20 + (50 - 17.4)20.10)1/2 = 20.0%.,概率.,收益率 (%),T-bill,USR,HT,0,8,13.8,17.4,标准方差代表着一个投资的个别风险. 标准方差越大,投资回报远远低于预期的收益的可能性就越大. 方差系数也是衡量个别风险的选择之一.,期望收益与风险,哪个投资更好?,风险与收益的组合,假设有一个只有两只股票的投资组合,其中$50,000购买HT, $50,000购买 Collections.,计算 kp 和 p.,组合收益, kp,kp 是平均加权数:,kp = 0.5(17.4%) + 0.5(1.7%) = 9.6%.,kp 在 kHT和 kColl之间.,kp = wiki,n,i = 1,可供选择的方法,kp = (3.0%)0.10 + (6.4%)0.20 + (10.0%)0.40 + (12.5%)0.20 + (15.0%)0.10 = 9.6%.,预计收益率,(More.),p = (3.0 - 9.6)20.10 + (6.4 - 9.6)20.20 + (10.0 - 9.6)20.40 + (12.5 - 9.6)20.20 + (15.0 - 9.6)20.10)1/2 = 3.3%. p 比下面的两个数值都要低: 任何一种股票 (20% 和13.4%). HT和Coll的平均值 (16.7%). 投资组合提供了平均收益率却有着更低的风险.关键就在于两者具有负相关性.,两种股票的组合方式,两种股票可以组成无风险组合,如果它们的相关性r = -1.0. 如果两者的相关性r = +1.0,则它们的风险丝毫不能减少. 一般来说,股票相关性r 0.65,所以组合可以降低风险但是不能完全消除. 投资者一般都会持有多种股票. 如果r=0,会是什么情况?,如果再随意挑选一只股票填加到平均股票组合中,风险会发生什么变化?,p 将会降低因为增加的股票不可能完全相关,但是kp将会保持相对稳定.,Large,0,15,Prob.,2,1,1 35% ; Large 20%.,Return,股票组合,10 20 30 40 2,000+,公司特殊 (可分散化)风险,市场风险,20 0,个别风险, p,p (%),35,个别 市场 可分散化,市场风险是指不能通过分散化来消除的那部分证券风险. 公司特殊或者叫可分散化风险是指能够通过分散化来消除的那部分证券风险.,风险 风险 风险,= + .,结论,随着股票数量的增加,每种新股都会略微减少整个组合的风险. 在包括了40种股票之后, p 下降会变慢. p的最低值大概为20%,即 M 通过进行优化的证券组合,投资者可以比只持有单一的股票时减少一半左右的风险.,不会. 理性的投资者会通过资产组合来最小化自己的风险. 它们只承受市场风险,所以价格和报酬也会影响这个较低的风险. 只投资一种股票的投资者承受更高的(个别)风险,所以收益率相对而言也就比较低一些.,根据股票的收益和风险 投资者会不会只持有一种股票?,市场风险是与最优风险资产组合相关的,它是指单个证券对整个风险资产组合的风险贡献额. 它是通过公司的b系数来衡量的,而b系数是用来衡量公司与市场波动之间的相关性的. 如果孤立的只持有一只股票会有什么风险呢?,对个别证券来说,市场风险是如何来进行衡量的呢?,Beta值如何计算?,将讨论的股票的报酬率作为Y轴,将市场资产组合的报酬率作为X轴,来进行回归计算. 回归线的斜率,就意味着企业的相关依赖性,就定义为该股票的beta系数,或者是 b .,利用以前的股票报酬率来计算 KWE的 beta值 .,KWE 的Beta值的计算,如何计算beta值?,可以通过能够计算回归函数的计算器或者电子数据计算软件来得到回归方程,从而就可以得到beta值.在这个案例中, b = 0.83. 分析师们一般会采用4到5年的月报酬来估算回归方程,有些人会用52周的周报酬率.,如果 b = 1.0, 股票的风险与平均水平一样. 如果b 1.0, 股票的风险比平均水平要高. 如果b 1.0, 股票的风险比平均水平要低. 大部分股票的beta值都分布在0.5 到1.5之间. 股票会有负beta值吗?,如何理解beta值?,预期报酬和市场风险,哪一个选择是最好的?,用SML来计算每个选择所要求的报酬率,证券市场线 (SML) 是资本资产定价模型中的一部分. SML: ki = kRF + (RPM)bi . 假设kRF = 8%; kM = kM = 15%. RPM = (kM - kRF) = 15% - 8% = 7%.,需求的报酬率,kHT = 8.0% + (7%)(1.29) = 8.0% + 9.0% = 17.0%.,kM = 8.0% + (7%)(1.00) = 15.0%. kUSR = 8.0% + (7%)(0.68) = 12.8%. kT-bill = 8.0% + (7%)(0.00) = 8.0%. kColl = 8.0% + (7%)(-0.86) = 2.0%.,预期与需求报酬率,.,.,Coll.,.,HT,T-bills,.,USR,kM = 15 kRF = 8,-1 0 1 2,.,SML: ki = kRF + (RPM) bi ki = 8% + (7%) bi,ki (%),Risk, bi,SML 和投资选择,Market,计算持有50% 的HT 和50% 的Collections时的 beta值,bp = 加权平均 = 0.5(bHT) + 0.5(bColl) = 0.5(1.29) + 0.5(-0.86) = 0.22.,对 HT/Collections 资产组合的需求报酬率是多少?,kp = Weighted average k = 0.5(17%) + 0.5(2%) = 9.5%. 或者用 SML: kp = kRF + (RPM) bp = 8.0% + 7%(0.22) = 9.5%.,SML1,原始情况,Required Rate of Return k (%),SML2,0 0.5 1.0 1.5 2.0,18 15 11 8,新SML, I = 3%,通货膨胀率对SML的影响,kM = 18% kM = 15%,SML1,原始情况,Required Rate of Return (%),SML2,在风险转移后 的增加,Risk, bi,18 15,8,1.0, RPM = 3%,风险转移后的影响,CAPM是否已经通过了实践的检验呢?,还没有. 这些统计数据还存在问题,使得实践证明变的不可能. 投资者可能既关心个别风险又关心市场风险. 此外,投资者的需求报酬率是基于未来的风险的,而beta值却是基于历史数据得出的.,