? 2012年企业债券2015年跟踪 信用评级报告 2 万元，收到农民集中建房安置示范点集约节约土地试点工程补助资金 980 万元。 土地使用权抵押担保土地使用权抵押担保仍可为本期债券的偿付提供仍可为本期债券的偿付提供一定一定的保障的保障。以 2012 年 4 月 30 日为评估基准日，公司抵押土地的评估价值为 184,521.98 万元，抵押倍数为 1.72， 在一定程度上提升了本期债券的安全性。 关注：关注： 湘西自治州财政自给率不高湘西自治州财政自给率不高，对上级补助收入依赖程度较高，对上级补助收入依赖程度较高。2014 年全州及州本 级的上级补助收入分别占财政收入的 74.01%和 57.34%， 财政自给率分别为 18.34% 和 27.34%，财政自给率不足，财政收支平衡对上级补助收入依赖程度较高。 公司资产公司资产中土地占比较大，中土地占比较大，且大部分已抵押，且大部分已抵押，资产资产整体整体流动性较弱流动性较弱。截至 2014 年 末公司土地资产合计 478,249.98 万元（其中 413,841.66 万元已抵押） ，占总资产的 58.61%，资产流动性较弱。 公司其他应收款规模较大，回收时间存在不确定性。公司其他应收款规模较大，回收时间存在不确定性。2014 年末公司其他应收款账 面净额 96,768.81 万元，占总资产的 11.86%，其中 48.87%账龄在 1 年以内，40.63% 账龄为 1 至 2 年，账款回收时间存在不确定性。 公司在建项目资金需求量大，经营活动现金流表现公司在建项目资金需求量大，经营活动现金流表现不佳不佳，存在较大的，存在较大的资金资金压力。压力。截 至 2014 年末，公司主要在建、拟建项目需投入资金 284,512 万元，考虑到近三年公 司经营活动现金流均表现为净流出，现有货币资金较少，未来资金压力较大。 公司有息债务规模快速增长，存在一定还本付息压力。公司有息债务规模快速增长，存在一定还本付息压力。截至 2014 年末，公司有息 债务规模达 16.43 亿元，同比增长 31.18%，存在一定还本付息压力。 公司未按年对本期债券抵押资产做后续评估。公司未按年对本期债券抵押资产做后续评估。根据约定，公司将在本期债券的本息 全部清偿完毕之日前需聘请资产评估机构按年对抵押资产的价值进行跟踪评估并 出具资产评估报告，2014 年公司并未按照约定对抵押土地进行重新评估。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 815,995.43 759,649.54 484,160.14 归属于母公司所有者权益（万元） 558,153.02 546,977.63 309,733.76 有息债务（万元） 164,305.78 125,255.68 124,711.83 资产负债率 30.99% 27.84% 35.78% 流动比率 8.99 8.50 9.52 营业收入（万元） 68,792.07 69,373.72 23,080.71 3 政府补助（万元） 763.70 14,139.78 7,406.33 利润总额（万元） 11,431.32 14,883.19 9,903.71 综合毛利率 27.59% 14.96% 36.65% 总资产回报率 2.86% 3.82% 2.62% EBITDA（万元） 24,018.61 24,973.78 11,507.91 EBITDA 利息保障倍数 1.34 1.92 14.33 经营活动现金流净额（万元） -1,470.40 -33,130.40 -40,854.16 资料来源：2012-2014 年公司审计报告，鹏元整理 4 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经国家发展和改革委员会发改财金【2012】3821号文件批准，公司于2012年12月12日 发行10亿元企业债券，发行利率为7.37%。 本期债券起息日为2012年12月12日，付息日为2013年至2019年每年的12月12日，本期 债券按单利计息，每年付息一次，分期还本。在债券存续期内第3、4、5、6、7个计息年度 末分别按照债券发行总额的20%、20%、20%、20%、20%的比例偿还债券本金，2015年开 始公司需在每年的付息日兑付本金20,000万元。截至2014年12月31日，本期债券本息兑付 情况如下表所示。 表表1 截至截至2014年年12月月31日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元）日本期债券本息累计兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期期末本金余额末本金余额 2013年12月12日 0.00 7,370.00 100,000 2014年12月12日 0.00 7,370.00 100,000 资料来源：公司提供 截至2014年12月31日，公司募集资金已使用完毕，具体使用情况见下表。 表表2 截至截至2014年年12月月31日公司募集资金使用情况日公司募集资金使用情况（单位：万元）（单位：万元） 项目名称项目名称 总投资总投资 拟使用拟使用 募集资金募集资金 已完成已完成 投资投资 已使用已使用 募集资金募集资金 湘西自治州 2012 年新建廉租房项目 51,506.61 28,000.00 34,643.12 28,000.00 湘西自治州 2012 年新建公租房项目 46,340.20 24,000.00 31,168.22 24,000.00 G209、G319 国道吉首绕城公路工程 89,579.00 48,000.00 60,091.85 48,000.00 合计合计 187,425.81 100,000.00 125,903.18 100,000.00 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 2014年公司注册资本、实收资本、控股股东、控股股东持股比例、实际控制人均未发 生变化，湘西土家苗族自治州人民政府国有资产监督管理委员会是公司实际控制人，持有 公司100%股权。 截至2014年12月31日，公司资产总额为815,995.43万元，归属于母公司所有者权益为 558,153.02万元，资产负债率为30.99%；2014年度，公司实现营业收入68,792.07万元，利润 总额11,431.33万元，经营活动现金流净额为-1,470.40万元。 5 三三、区域区域经济与财政实力经济与财政实力 2014年湘西自治州经济保持增长，年湘西自治州经济保持增长，但但总体经济规模不大总体经济规模不大 湘西自治州经济基础相对薄弱，工业处于相对不发达状态，工业增加值有赖于对全州 较为丰富的铜矿、锰矿、钒矿以及铅锌矿等自然矿物资源的开发。湘西自治州有较好的旅 游资源，商贸、住宿、观光旅游等第三产业是目前湘西自治州经济增长的主要推动力。 政策方面，2012年湖南省发布了关于深入实施西部大开发战略推进湘西土家族苗族 自治州加快发展的若干意见，为湘西自治州设定“十二五”期间年均11%的GDP增长速 度，提出建设锰锌钒新材料基地、发展新能源产业和加强自主创新等工业发展的指导意见。 政策支持方面，湖南省将进一步加强对湘西自治州的财政转移支付力度、支持矿产品出口 退税政策、加大对湘西自治州公路、铁路等基础设施建设的投入等。 2014年湘西自治州经济继续保持增长， 全州实现生产总值457.0亿元， 比上年增长8.3%。 其中，第一产业增加值69.0亿元，增长4.4%；第二产业增加值156.8亿元，增长7.2%；第三 产业增加值231.2亿元，增长10.2%。按常住人口计算，人均生产总值17,508元，增长7.5%。 三次产业结构由2013年的15.134.350.6调整为2014年的14.9：36.7：48.4。 固定资产投资是拉动湘西经济增长的主要因素，2014年全州固定资产投资303亿元，比 上年增长20.4%。按投资方向分，全州房地产项目投资40亿元，增长12.4%，基础设施投资 131.4亿元，增长21.9%；产业投资47.2亿元，增长27.6%；工业投资61.8亿元，增长12.2%； 生态环境投资12.9亿元，增长56.1%；高新技术产业投资4.9亿元，下降2.7%；民生投资43.4 亿元，增长16.6%。全州社会消费品零售总额203.5亿元，比上年增长12.8%。按行业分，批 发和零售业172.2亿元，增长12.8%；住宿和餐饮业31.2亿元，增长12.7%。 整体看，2014年湘西自治州经济保持增长，具有一定政策发展优势，但总体经济规模 不大。 表表3 2013-2014年湘西自治州主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）年湘西自治州主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 同比增长同比增长 金额金额 同比增长同比增长 地区生产总值 457.0 8.3% 418.9 4.00% 第一产业增加值 69.0 4.4% 62.5 2.60% 第二产业增加值 156.8 7.2% 153.8 1.90% 第三产业增加值 231.2 10.2% 202.6 9.50% 全社会固定资产投资 303.0 20.4% 271.5 30.00% 社会消费品零售总额 203.5 12.8% 180.4 13.80% 进出口总额（亿美元） 2.16 36.6% 1.78 18.20% 存款余额 721.8 14.7% 629.2 15.30% 6 贷款余额 320.3 23.6% 259.2 16.30% 三次产业结构 14.9：36.7：48.4 15.134.350.6 资料来源：2013-2014 年湘西自治州国民经济与社会发展统计公报 2014年湘西自治州财政实力有所提升，但对上级补助收入的依赖程度年湘西自治州财政实力有所提升，但对上级补助收入的依赖程度仍仍较高较高，财政自，财政自 给率不足给率不足 2014年湘西自治州全州及本级分别实现财政收入2,297,616万元和398,606万元，同比增 长20.67%和34.99%。从收入构成上来看，2014年公共财政收入、上级补助收入、政府性基 金收入分别占州本级财政收入的16.43%、74.01%和7.47%。 得益于当地经济的发展，2014年湘西自治州全州及州本级分别实现公共财政收入 377,455万元和92,589万元，同比增长13.63%和13.99%，其中税收收入占比为60.06%和 49.26%，公共财政收入稳定性一般。国家和湖南省政府对湘西自治州的支持力度较大，使 得上级补助收入逐年快速增加，成为湘西自治州财政收入的最大构成部分，2014年全州及 州本级分别实现上级补助收入1,700,543万元和228,552万元，同比增长20.90%和35.68%。 2014年全州以及州本级分别实现政府性基金收入171,688万元和62,826万元，该部分收入易 受宏观调控政策的影响而产生波动。 财政支出方面，湘西自治州公共财政支出规模较大，2014年全州及州本级分别为 2,058,258万元和338,613万元，远超其公共财政收入。全州及州本级财政自给率分别为 18.34%和27.34%，存在较大缺口，财政自给率严重不足，全州以及州本级政府性基金收入 规模不大，主要依赖上级补助收入弥补。 总体上，2014年湘西自治州财政实力有所提升，但财政自给能力不足，对上级补助收 入依赖程度较高。 表表4 2013-2014年湘西自治州全州年湘西自治州全州及州本级财政收及州本级财政收支支情况（单位：万元）情况（单位：万元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 全州全州 州本级州本级 全州全州 州本级州本级 地方财政收入 2,297,616 398,606 1,904,109 295,294 （一）公共财政收入 37