主体与短期融资券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本期融资券到期兑付日有效，在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 主体与短期融资券跟踪评级报告 3 跟踪评级说明跟踪评级说明 根据江苏华建2014年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安 排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集 和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体发债主体 公司前身为成立于1982年10月的江苏省建筑安装工程公司， 1996 年整体改制为江苏省建筑安装工程股份有限公司，2002 年 9 月更为现 名。公司股东由 17 位法人企业构成，其中扬州建工控股有限责任公司 （以下简称“建工控股” ）和江苏邗建集团有限公司是公司的第一和第 二大股东，持股比例分别为 47.39%和 10.94%，其余法人持股比例均低 于 10%。 建工控股的出资人为扬州市扬子江投资发展集团有限责任公司 （以下简称“扬子江集团” ） ，扬子江集团出资人为扬州市城建国有控 股（集团）有限责任公司（以下简称“扬州城建” ） ，扬州城建为扬州 市国有资产监督管理委员会（以下简称“扬州市国资委” ）100%控股的 公司。截至 2014 年 9 月末，公司注册资本 3.49 亿元，控股股东为建 工控股，持股比例 47.39%，最终实际控制人为扬州市国资委。 公司主要业务为建筑施工， 是全国首批 43 家房屋建筑工程施工总 承包特级资质企业之一；2011 年住房和城乡建设部对现有的各类施工 总承包企业重新就位审核，公司是第一批通过的 21 家企业之一。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年，国民经济在新常态下保持平稳运行，实现了稳中有进、 进中提质；房地产市场调整、环境污染治理和制造业增速放缓短期内 会对经济增速产生一定影响， 但随着城镇化推进和经济增长方式转变， 中长期或将实现更可持续和更高质量的增长 2014 年，国民经济在新常态下保持平稳运行，实现了稳中有进、 进中提质；房地产市场调整、环境污染治理和制造业增速放缓短期内 会对经济增速产生一定影响， 但随着城镇化推进和经济增长方式转变， 中长期或将实现更可持续和更高质量的增长 经国家统计局初步核算，2014 年我国实现国内生产总值 636,463 亿元，同比增长 7.4%，增速同比回落 0.3 个百分点，国民经济在新常 态下保持平稳运行，呈现出增长平稳、结构优化、质量提升、民生改 善的良好态势。分季度看，一季度同比增长 7.4%，二季度增长 7.5%， 三季度增长 7.3%， 四季度增长 7.3%。 分产业看， 第一产业增加值 58,332 亿元，比上年增长 4.1%；第二产业增加值 271,392 亿元，增长 7.3%， 全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 8.3%，增速同比回 落 1.4 个百分点，工业生产继续运行在合理区间；第三产业增加值 306,739 亿元，增长 8.1%，占国内生产总值的比重为 48.2%，比上年提 高 1.3 个百分点，高于第二产业 5.6 个百分点，产业结构更趋优化。 2014 年，固定资产投资（不含农户）完成 502,005 亿元，同比名 义增长 15.7%，增速同比回落 3.9 个百分点；全国房地产开发投资 主体与短期融资券跟踪评级报告 4 95,036 亿元，同比名义增长 10.5%，增速同比回落 9.3 个百分点。进 出口总额为 264,335 亿元，同比增长 2.3%，增速有所下降。最终消费 支出对国内生产总值增长的贡献率为 51.2%，同比提高 3.0 个百分点， 需求结构继续改善。整体看，国民经济结构调整正稳步推进。 从经济景气度看，2014 年 12 月份中国制造业 PMI 终值为 50.1%， 比 11 月份回落 0.2 个百分点，微高于临界点，制造业保持稳定运行， 但增长动力仍显不足；非制造业商务活动指数为 54.1%，比 11 月份上 升 0.2 个百分点， 连续 2 个月小幅回升， 非制造业总体保持稳中有升。 总的来看，2014 年国民经济运行在新常态下实现了稳中有进、进 中提质。但我国经济仍处于增速换挡、结构调整和前期政策消化三期 叠加的阶段，经济内生增长动力尚待增强，增长对债务和投资的依赖 性过高，资源环境的过度承载和约束更加凸显。短期内，房地产市场 调整、环境污染治理和制造业增速放缓会对经济增速产生一定影响； 但随着城镇化推进和经济增长方式转变，中长期或将实现更可持续和 更高质量的增长。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 2013 年建筑业总产值增速有所下滑，房地产宏观调控导致房地产 投资增速及房屋新开工面积面临下行压力，保障房建设及公共建筑成 为房屋建筑业发展的重要驱动力 2013 年建筑业总产值增速有所下滑，房地产宏观调控导致房地产 投资增速及房屋新开工面积面临下行压力，保障房建设及公共建筑成 为房屋建筑业发展的重要驱动力 建筑业是国民经济的重要支柱性产业，与宏观经济形势具有高度 的相关性，固定资产投资规模对建筑业发展的影响最为直接和突出， 2004 年以来建筑行业在固定资产投资的拉动下，保持了较快速度的增 长， 20042013年， 我国全社会固定资产投资年均复合增长率为24.21%； 同期，我国建筑业总产值年均复合增长率为 21.13%，保持较快增长。 自 2010 年起，我国全社会固定资产投资增速明显放缓，我国建筑业总 产值增速也出现同步下滑，2013 年，我国建筑业实现总产值 159,313 亿元，同比增长 16.10%，增速同比降低 1.72 个百分点；2014 年我国 建筑业实现总产值176,713亿元， 同比增长10.20%， 增速同比降低5.90 个百分点。 房地产房屋建筑施工面积在建筑业房屋建筑施工面积中的比重保 持在 50%55%之间，房屋建筑市场受房地产行业影响很大。受房地产 宏观调控及信贷环境收紧等因素影响，20112012 年我国住宅投资增 速明显下滑。2013 年，我国房地产投资完成额 86,013 亿元，同比增长 19.8%， 增速同比小幅回升 3.6 个百分点， 但仍低于 2011 年 27.9%的水 平，其中住宅、办公楼和商业营业用房投资增速分别为 19.4%、38.2% 和 28.3%；房屋新开工面积为 201,208 万平方米，同比增长 13.5%，其 中住宅、办公楼和商业营业用房新开工面积增速分别为 11.6%、15.0% 和 17.7%。2014 年 19 月，全国商品房累计新开工面积 131,411 万平 方米，同比减少 9.3%；全国商品房累计施工面积 673,230 万平方米， 主体与短期融资券跟踪评级报告 5 同比增长11.5%； 商品房累计竣工面积56,504万平方米， 同比增长7.2%； 商品房累计销售面积和累计销售额同比分别减少 8.6%和 8.9%， 房地产 市场进入调整期。 图 1 20012014 年我国固定资产投资和建筑业总产值（左轴）及增长率（右轴）情况 图 1 20012014 年我国固定资产投资和建筑业总产值（左轴）及增长率（右轴）情况 数据来源：Wind 资讯 2014 年以来， 国家继续积极推动保障性住房建设，“十二五” 期间， 我国计划建设 3,600 万套保障性住房。 2014 年 19 月， 我国已完成保 障性安居工程投资 10,700 亿元，同比增加 2,500 亿元。随着城镇化进 程不断加快，很多地区基础设施仍需要进行建设，并且工业扩大再生 产和各地大型工业企业“退城进园”等规划的实施也将带来大量厂房 和办公用房的建设；城市发展中的大型文体场馆等公共配套设施建设 需求也将保持增长，同时市政工程与城市基础设施建设等相关产业仍 面临良好机遇。 钢材、水泥等原材料价格波动以及劳动力成本上升，进一步加大 建筑企业的成本控制难度；垫资施工、应收账款回笼速度放缓也将使 建筑企业面临一定的财务风险 钢材、水泥等原材料价格波动以及劳动力成本上升，进一步加大 建筑企业的成本控制难度；垫资施工、应收账款回笼速度放缓也将使 建筑企业面临一定的财务风险 建筑工程所需钢材、水泥等原材料占生产成本比重较大，一般在 60%以上，由于建筑行业的生产经营周期较长，其间原材料价格波动对 建筑企业的盈利水平影响较大。同时，建筑行业具有劳动力密集的特 性， 近年来全国劳动力的地域性、 产业性转移， 同时社会进入老年化、 出生率下降、生活成本提高、劳动力社会保障提高等因素，增加了建 筑业劳动力的成本。建筑行业全国综合人工平均日工资呈现不断增长 趋势，由 2011 年 4 季度的 107.00 元/工日上涨至 2014 年 1 季度的 137.77 元/工日 1，增幅达到 28.76%。另一方面， “民工荒”问题也给建 1 数据来源：中国建设工程造价信息网。 0 5 10 15 20 25 30 35 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 固定资产投资完成额建筑业总产值 固定资产投资完成额同比增速建筑业总产值同比增速 亿元 % 主体与短期融资券跟踪评级报告 6 筑企业的用工带来一定困难。建筑企业在增加人工成本的同时，依然 面临着人工短缺造成的工期延误问题，给建筑企业造成了较大的生产 施工压力。此外，我国建筑行业竞争激烈，在招投标制度下，我国建 筑行业存在着拖欠工程款、压价竞争以及垫资施工的现象。这不仅会 给建筑业企业带来一定的资金时间损失，也是建筑企业高负债经营的 原因之一。 江苏省综合经济实力位居全国前列； 建筑业是江苏省的传统和优势 产业，2014 年江苏省建筑业总产值位居我国各省份第一位 江苏省综合经济实力位居全国前列； 建筑业是江苏省的传统和优势 产业，2014 年江苏省建筑业总产值位居我国各省份第一位 江苏是中国经济比较发达的沿海对外开放省份，2013 年，江苏实 现地区生产总值 59,162 亿元，同比增长 9.44%，完成固定资产投资 35,983亿元， 同比增长19.60%。 2014年， 江苏实现地区生产总值65,088 亿元，同比增长 8.70%，完成固定资产投资 41,553 亿元，同比增长 15.50%。我国建筑业存在地区发展不均衡的现象，江苏、浙江、北京、 山东等地建筑业总产值持续稳定增长。2014 年江苏省建筑业总产值 24,593 亿元，位居我国各省份第一位。 经营与竞争经营与竞争 公司以建筑施工为主业，建筑施工仍是公司收入和利润的主要来 源；2013 年，公司营业收入持续增长，毛利率略有下降 公司以建筑施工为主业，建筑施工仍是公司收入和利润的主要来 源；2013 年，公