江苏苏美达集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 2 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 江苏苏美达集团有限公司江苏苏美达集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告年度第一期中期票据信用评级报告 发行主体发行主体 江苏苏美达集团有限公司江苏苏美达集团有限公司 主体信用等级主体信用等级 AA+ 评级展望评级展望 稳定稳定 中期票据信用等级中期票据信用等级 AA+ 注册额度注册额度 9 亿元人民币亿元人民币 发行规模发行规模 3 亿元人民币亿元人民币 发行期限发行期限 3 年年 偿还方式偿还方式 每年支付利息，到期还本付息每年支付利息，到期还本付息 发行目的发行目的 补充营运资金，偿还银行借款 补充营运资金，偿还银行借款 概况数据 概况数据 苏美达苏美达 2012 2013 2014 2015.3 总资产（亿元） 135.21 158.26 191.69 196.11 所有者权益(含少数股东权益) （亿 元） 29.62 33.78 36.67 32.60 总负债（亿元） 105.59 124.48 155.02 163.51 总债务（亿元） 40.42 55.37 65.57 88.37 营业总收入（亿元） 394.93 411.39 393.91 79.00 EBIT（亿元） 13.30 14.35 14.59 - EBITDA（亿元） 14.04 15.22 15.71 - 经营活动净现金流（亿元） 10.45 -14.56 24.52 2.79 营业毛利率(%) 5.11 5.47 6.29 6.33 EBITDA/营业总收入(%) 3.55 3.70 3.99 - 总资产收益率(%) 8.98 9.78 8.34 - 资产负债率(%) 78.09 78.66 80.87 83.38 总资本化比率(%) 57.71 62.11 64.13 73.05 总债务/EBITDA(X) 2.88 3.64 4.17 - EBITDA 利息倍数(X) 8.55 9.74 7.10 - 注：1、公司财务报表根据新会计准则编制；2、公司 2015 年一季报未经审计； 3、本报告利息支出的计算不包括资本化利息支出；4、因缺少相关数据，公司 2015 年 13 月利息支出相关指标无法计算。 分析师分析师 项目负责人：蔡项目负责人：蔡 薇薇 wcaiccxi.com.cn 项目组成员：肖项目组成员：肖 爽爽 shxiaoccxi.com.cn 马晓涛马晓涛 xtmaccxi.com.cn 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 6 月月 2 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定江苏苏美达集团有限公司（以下简称“苏美 达”或“公司”）的主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定；评定 “江苏苏美达集团有限公司 2015 年度第一期中期票据”的债项 信用等级为 AA+。 中诚信国际肯定了苏美达有力的股东背景、 “贸工技”一体 化优势、良好的企业管理、盈利稳定和畅通的融资渠道。中诚 信国际同时关注大宗商品景气度下降给公司经营带来的影响， 公司自身资产负债率较高及实行高比例分红政策等因素对公司 经营和整体信用状况的影响。 优优 势势 ? 股东优势。股东优势。 公司控股股东是中国机械工业集团有限公司 （以 下简称“国机集团” ） ，实际控制人为国务院国资委。国机 集团实力雄厚，20122014 年连续三年进入世界 500 强。 2014 年度国机集团实现营业总收入 2,447.48 亿元。公司股 东雄厚的实力和行业资源为公司生产经营提供了有力的支 持。 ? “贸工技”一体化优势。“贸工技”一体化优势。公司自成立以来一直秉承“贸工 技”一体化的经营模式，公司贸易业务涉及大宗物资、机 电设备、纺织服装、船舶、光伏等领域，且在各主要领域 均形成了一定规模的实业支撑，通过产业链的延伸扩大盈 利空间，也在一定程度上分散了业务经营风险。 ? 管理优势。管理优势。苏美达管理规范，公司强化以预防为主的风险 管控思想，在库存、资金、项目投资等各方面均建立了严 格的管控机制，在近年钢贸、光伏、船舶等行业风险大幅 上升的情况下，能及时规避风险，凸显了公司良好的贸易 风险管控能力。 ? 稳定的盈利能力。稳定的盈利能力。公司近年在国内外经济环境波动较大、 大宗商品景气度下滑的情况下依然保持了稳定的盈利能 力。20122014 年公司利润总额分别为 11.66 亿元、12.78 亿元和 12.37 亿元。 ? 融资渠道畅通。融资渠道畅通。公司拥有较好的银企关系，截至 2015 年 3 月底，公司获得国内多家银行授信额度 400.36 亿元，未使 用授信额度为 195.48 亿元。畅通的融资渠道为公司流动性 提供了较好支撑。 关关 注注 ? 外部环境的不利影响。外部环境的不利影响。近年来宏观经济增速放缓，大宗商 品行业景气度依然低迷，整体价格均有下跌，对公司的业 务经营产生了一定压力。 ? 财务杠杆保持高位。财务杠杆保持高位。近年来，公司资产负债率保持高位， 截至 2014 年底，公司资产负债率达 80.87%。截至 2015 年 3 月末，公司资产负债率进一步升至 83.38%。中诚信国际 将对公司财务杠杆情况保持关注。 ? 员工持股。员工持股。公司在子公司层面实行员工持股，员工及其他 自然人对各子公司持股比例为 65%，且各子公司每年对员 工分红。公司股权激励政策在带动员工工作积极性的同时， 也对公司利润积累产生了一定影响。 江苏苏美达集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 3 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期内， 中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级 情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 江苏苏美达集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 4 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 发行主体概况发行主体概况 江苏苏美达集团有限公司成立于 1978 年， 前 身是中国机械设备进出口总公司江苏公司；1988 年公司划归江苏省机械工业厅，更名为江苏省机 械设备进出口（集团）公司；1993 年加入中国机 械设备进出口集团，成为其紧密层成员单位，隶 属中国机械设备进出口总公司，1998 年更名为中 设江苏机械设备进出口集团公司，2006 年更名为 江苏苏美达集团公司。2012 年公司改制后名称变 更为江苏苏美达集团有限公司。目前苏美达直接 控股股东为中国机械工业集团有限公司，持股比 例为 80%。公司实际控制人为国务院国资委。截 至 2015 年 3 月末，公司注册资本为 5.00 亿元。 公司主营业务包括：技术设备、生产资料等 商品的进口和国内贸易；电动工具、园林工具、 动力机械、太阳能光伏组件等机电产品和轻纺服 装产品的研发、生产、出口贸易以及船舶贸易和 成套工程承建。 截至 2014 年底，公司总资产 191.69 亿元， 所有者权益合计 36.67 亿元，资产负债率为 80.87%； 2014年公司实现营业总收入393.91亿元， 净利润 9.33 亿元， 经营活动净现金流 24.52 亿元。 截至2015年3月末， 公司总资产196.11亿元， 所有者权益合计 32.60 亿元，资产负债率为 83.38%；2015 年 13 月，公司实现营业总收入 79.00 亿元，净利润 1.09 亿元，经营活动净现金 流 2.79 亿元。 本期票据概况本期票据概况 经中国银行间市场交易商协会注册，公司拟 发行 “江苏苏美达集团有限公司 2015 年度第一期 中期票据” 。公司本次中期票据注册总额度 9 亿 元，本期发行金额 3 亿元，发行期限 3 年。 募集资金用途募集资金用途 公司计划将本次募集资金中的 1 亿元用于补 充营运资金，2 亿元用于偿还银行借款。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周 期调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重等 多重因素影响，中国经济增长延续趋缓态势，一 季度 GDP 增长 7%，增速较上年同期和去年平均 水平分别低 0.4 百分点和 0.3 个百分点，是 2009 年以来的同期最低水平。未来，随着“一带一路” 战略推进、一系列稳增长、促改革措施持续发力， 二季度经济下行压力或将得到一定程度的缓解， 考虑到基数原因， 中诚信预测二季度 GDP 有望实 现 7.1%。 图图 1：中国：中国 GDP 及其增长及其增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长大 幅放缓、消费相对稳定，出口改善的特点，基建 投资是稳定增长的关键力量。最终消费需求对经 济增长的贡献较上年同期有所上升。受房地产调 整、制造业需求疲弱等影响，房地产投资、制造 业投资增速下降带动整体投资增速递减，基础设 施投资增速回升，并保持 20%以上的高速持续增 长；汽车相关的消费增长不及预期，与住房相关 的消费以及网络购物、电子商务等新兴消费业态 带动消费平稳增长；随着美国、东盟等主要贸易 伙伴经济有所改善，出口有所恢复，而受国内需 求不足影响，进口贸易状况低于预期，进出口贸 易顺差增速进一步改善。从产业来看，受到需求 放缓、价格下跌和产能过剩等因素的影响，工业 生产总体呈回落态势。从先行指标来看，PMI 指 数由年初的低于 50%，逐步企稳于荣枯线，说明 制造业虽然持续低迷，但总体略有回升。服务业 持续保持高于第二产业的速度发展，产业结构持 续优化；物价水平持续走低，通缩压力依然存在。 江苏苏美达集团有限公司 2015 年度第一期中期票据信用评级报告 5 www.ccxi.com.cn 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 消费者价格指数涨幅降中趋稳，生产领域价格持 续低迷，但年内降幅有所收窄。 货币政策方面，一季度央行坚持稳中求进的 总基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思 路和方式，更加注重松紧适度，适时适度预调微 调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的 货币金融环境。除了常