江西省能源集团公司 2015 年度跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 江西省能源集团公司江西省能源集团公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体发行主体 江西省能源集团公司江西省能源集团公司 本次主体信用等级本次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 上次主体信用等级上次主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 存续期债券列表 存续期债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 (亿元亿元) 期限期限 (年年) 上次债项上次债项 信用等级信用等级 本次债项本次债项 信用等级信用等级 08 赣煤债赣煤债 5 10 AAA AAA 15 赣能源赣能源 MTN001 7.5 5 AA AA 15 赣煤炭赣煤炭 CP001 2 1 A-1 A-1 注:“08 赣煤债”由国家开发银行提供无条件不可撤销的连带责任保证担保。 概况数据 概况数据 江西能源 江西能源 2012 2013 20142015. 3 总资产（亿元） 231.06 257.56 266.40 278.56 所有者权益（亿元） 85.01 81.95 74.14 72.66 总负债（亿元） 146.04 175.61 192.26 205.90 总债务（亿元） 80.34 100.20 116.17 126.74 营业总收入（亿元） 220.15 264.94 192.31 30.12 EBIT（亿元） 8.54 4.24 5.92- EBITDA（亿元） 14.66 9.88 11.49 - 经营活动净现金流（亿元） 3.25 0.22 0.79 -1.06 营业毛利率（%） 9.20 7.25 9.17 9.48 EBITDA/营业总收入（%） 6.66 3.73 5.98 - 总资产收益率（%） 3.98 1.74 2.26 - 资产负债率（%） 63.21 68.18 72.17 73.92 总资本化比率（%） 48.59 55.01 61.04 63.56 总债务/EBITDA（X） 5.48 10.14 10.11 - EBITDA 利息倍数（X） 3.17 1.75 1.75 - 注：公司各期财务报表均按新会计准则编制；2015 年一季度报表未经审计。 国开行国开行 2012 2013 2014 资产总额（亿元） 75,349.08 81,972.05 103,170.30 净利润（亿元） 630.94 799.52 976.83 总资本（亿元） 5,098.52 5,694.49 6,808.40 不良贷款率（%） 0.30 0.48 0.65 资本充足率（%） 10.92 11.28 9.06 分析师分析师 项目负责人：李项目负责人：李 迪迪 dliccxi.com.cn 项目组成员：余项目组成员：余 茜茜 qyuccxi.com.cn 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 6 月月 29 日日 基本观点 基本观点 中诚信国际维持江西省能源集团公司（以下简称“江西 能源”或“公司”）主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“08 赣煤债”的债项信用等级为 AAA，维持“15 赣能 源 MTN001” 的债项信用等级为 AA， 维持 “15 赣煤炭 CP001” 的债项信用等级为 A-1。 2014 年以来，中诚信国际肯定了公司作为江西省唯一的 大型煤炭集团，获得省政府多方面的支持，此外公司具有较 强的区位优势，且融资渠道较为畅通；同时，中诚信国际关 注到公司面临煤炭行业不景气、较大的安全生产压力、负债 率攀升、盈利及获现能力弱化等因素对公司的运营和信用水 平的影响。同时，“08 赣煤债”的债项信用等级考虑了国家 开发银行提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保。 优 势 优 势 ? 有力的政府支持。有力的政府支持。作为江西省最大的国有煤炭企业，公 司在企业重组、税收等方面获得了省政府多方面的支持。 ? 较强的区位优势。较强的区位优势。江西省及周边省份属于煤炭调入省， 是全国煤炭消费重点区域，铁路、公路运输极为便利， 公司在煤炭运输成本上具有明显优势。 ? 公司融资渠道较畅通。公司融资渠道较畅通。 截至 2015 年 5 月 4 日， 公司持有 下属 A 股上市公司安源煤业 38.80%的股权，直接融资渠 道较为通畅。 关 注 关 注 ? 煤炭行业产能过剩，煤炭价格处于低位。煤炭行业产能过剩，煤炭价格处于低位。2012 年以来， 受煤炭下游需求放缓、进口煤冲击以及前期高速投资的 煤矿产能释放的影响，煤炭价格大幅下降，2015 年 13 月，公司煤炭平均销售价格已降至 434.60 元/吨。 ? 或有负债规模较大。或有负债规模较大。 截至 2015 年 3 月底， 公司对外担保 余额为 27.69 亿元，占净资产比重为 38.10%，其中对萍 乡市城市建设投资发展公司的担保为 20 亿元。目前被担 保企业均正常经营，但公司仍可能面临一定代偿风险。 ? 短期债务压力较大，偿债能力较弱。短期债务压力较大，偿债能力较弱。近年来煤炭市场景 气度下滑导致公司盈利及经营性获现能力有所下滑，特 别是存货的上升进一步削弱了经营活动净现金流；此外， 近年来公司短期债务上升速度较快，短期债务压力较大， 经营活动净现金流及 EBITDA 对债务本息的保障能力不 断弱化。 ? 投资规模较大。投资规模较大。根据规划，截至 2015 年 3 月底，公司投 资总额为 76.76 亿元， 其中 2015 年 412 月，公司计划投 资 16.71 亿元，由于公司获现能力较弱，短期债务占比较 高，因此大规模的资本支出使公司面临一定的流动性压 力。 江西省能源集团公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情 况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 江西省能源集团公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 2011/01 2011/04 2011/07 2011/10 2012/01 2012/04 2012/07 2012/10 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 火电发电量当月同比增速（%） 生铁产量当月同比增速（%） 水泥产量当月同比增速（%） 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将在债券存续期内每年进行定期或不定期跟踪评 级，对其风险程度进行全程跟踪监测。 基本分析基本分析 煤炭主要下游行业受经济周期和环保政策影 响，增速将持续放缓；总体看煤炭市场供大 于求的形势短期内难以改变，煤炭市场价格 或维持低迷态势 煤炭主要下游行业受经济周期和环保政策影 响，增速将持续放缓；总体看煤炭市场供大 于求的形势短期内难以改变，煤炭市场价格 或维持低迷态势 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金和建材行 业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在 80%左 右。 2010 年以来， 宏观经济保持了良好的增长势头， 主要耗煤行业产品产量保持了较快的增长，煤炭需 求旺盛。但是 2011 年四季度开始，宏观经济增速 放缓使得主要耗煤行业产品产量增速明显下降，对 煤炭需求形.成了一定的压力，煤炭价格下跌，煤炭 行业景气度持续下滑。 图图 1：2010 年以来主要耗煤行业当月产品产量增速年以来主要耗煤行业当月产品产量增速 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近 50%，对煤炭行业的发展影响最大。2012 年到 2013 年上半年，受节能减排、经济结构调整及外围环境 等影响， 我国经济增速放缓， 用电量增速有所下滑， 2012 年全国发电量 4.94 万亿千瓦时，同比增长 4.8%，增速同比回落 6.9 个百分点，其中火电发电 量为 3.86 万亿千瓦时，同比增长 0.6%，增幅同比 回落 14.2 个百分点。2013 年下半年以来，受工业 生产回暖及度夏期间持续高温天气的影响，用电量 增速有所回升，2013 年，我国全国发电量为 5.40 万亿千瓦时，同比增长 7.5%，增速同比提高 2.7 个 百分点，其中火电发电量为 4.24 万亿千瓦时，同比 增长 7.0%， 增幅同比提高 6.4 个百分点。 进入 2014 年以来，受到经济发展趋缓以及气温偏低影响，全 国发电量增速同比进一步放缓，2014 年，全国发电 量为 5.55 万亿千瓦时，同比增长 3.6%，增速同比 降低 3.9 个百分点；而 2014 年三季度来水较好，水 电发电量出现高速增长，使得全年火电发电量仅为 4.17 万亿千瓦时， 同比下降 0.7%， 增幅同比大幅回 落 7.7 个百分点。电厂库存方面，受火电发电量低 迷以及冬季储煤影响，截至 2014 年底，全国重点 电厂的电煤库存为 9,455 万吨，可用天数为 24 天。 钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的 17%左右。近 几年，随着固定资产投资的增长，生铁产量自 2009 年 6 月开始保持了年 10%以上的快速增长。 2011 年 四季度开始，受房地产调控政策、信贷紧缩政策以 及汽车市场低迷的影响，钢铁下游需求放缓，钢铁 价格大幅下跌，部分钢厂开始减产或检修，行业开 始进入去库存化阶段。20112013 年我国粗钢产量 分别为 6.82 亿吨、7.17 亿吨和 7.79 亿吨，同比分 别增长 8.89%、4.70%和 7.60%。2013 年钢铁行业 终端需求增速依然较低，钢铁行业依旧处于“寒冬” 期，同期我国粗钢产量同比增长 7.60%，增幅同比 提高 2.90 个百分点，虽产量增速较上年有所恢复， 但考虑到企业和社会库存均保持在较高水平，实际 消费量增速远低于此水平。 2014 年我国固定资产投 资增速小幅下滑，特别是房地产行业进入下行调整 期，2014 年房地产开发投资同比增长 10.5%，增速 同比下降