此处键入本期债券名称全称此处键入本期债券名称全称 信用评级报告信用评级报告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating 万吨万吨） 数据来源：WIND 由于煤价的持续下跌再次触发煤电价格联动机制，继 2013 年 10 月 之后，国家发展和改革委员会于 2014 年 8 月 26 日，再次宣布下调燃煤 机组上网电价，根据关于疏导环保电价矛盾有关问题的通知(发改 价格20141908 号，以下简称“通知”)，全国燃煤发电企业标杆上网 电价平均每千瓦时降低 0.93 分钱1，各省最新燃煤发电企业上网电价 2014 年自 9 月 1 日起执行。江苏省统调燃煤机组上网电价下调 1.1 分/ 千瓦时至 4.31 分/千瓦时（含税） 。本次上网电价下调符合煤电价格联动 政策，一定程度上压缩了火电生产企业利润空间，但不会对其整体盈利 及现金流状况产生根本性影响。 江苏省经济成熟度较高， 工业企业较为发达，江苏省经济成熟度较高， 工业企业较为发达， 总体用电量需求较大，总体用电量需求较大， 电源结构电源结构中中火电为绝对主力电源火电为绝对主力电源。但但受受 2014 年年经济下行、青奥会期间部经济下行、青奥会期间部 分企业停工限产和气温异常等不利影响分企业停工限产和气温异常等不利影响，电力需求增速下降明显，而，电力需求增速下降明显，而区区 域域电源装机规模仍在电源装机规模仍在扩扩大，火电企业间竞争加剧大，火电企业间竞争加剧。 江苏省经济发展较成熟，用电需求量大，目前是国内第一大用电省 份。2014 年，受经济结构调整、青奥会期间部分企业停工限产和气温异 常等不利影响情况影响，2014 年江苏省全社会用电量为 5012.54 亿千瓦 时，用电量增速下滑至 1.13%。2014 年夏季期间，江苏省平均气温较常 年同期明显偏低，冬季平均气温又偏高，造成用电需求未完全释放。数 据显示，2014 年，江苏省城乡居民生活用电为 496.87 亿千瓦时，较上 年下降9.18%。 但江苏省总体经济发展势头良好， 全年GDP增速达8.7%， 超过全平均水平，未来江苏省用电量仍有增长空间。 1 2013 年 10 月上网电价下调幅度为平均下调 1.4 分/千瓦时（含税） 。 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 09-02 09-06 09-10 10-02 10-06 10-10 11-02 11-06 11-10 12-02 12-06 12-10 13-02 13-06 13-10 14-02 14-06 14-10 15-02 大同优混(Q5800K) 山西优混(Q5500K) 山西大混(Q5000K) 普通混煤(Q4500K) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 10-02 10-05 10-08 10-11 11-02 11-05 11-08 11-11 12-02 12-05 12-08 12-11 13-02 13-05 13-08 13-11 14-02 14-05 14-08 14-11 华北地区 东北地区 华东地区 中南地区 西南地区 西北地区 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 5. 近年来江苏省用电量和发电量及增速情况（单位：近年来江苏省用电量和发电量及增速情况（单位：%；亿千瓦时）；亿千瓦时） 数据来源：WIND 江苏省电源装机总规模较大，2014 年仍有一定增幅。截至 2014 年 末，江苏省总装机容量为 8600 万千万，较上年末增长 4.51%；其中， 火电电源是绝对的主力电源， 装机规模为 7727 万千瓦， 同比增长 2.30%。 由于省内装机增长较快，用电量增速放缓，全省 2014 年发电机组利用 效率大幅下降。江苏省 2014 年综合机组利用小时为 5085 小时，同比下 降 447 小时； 其中火电机组利用小时为 5240 小时， 同比下降 450 小时。 图表图表 6. 近年来近年来江苏江苏省电源装机及机组利用小时情况（单位：万千瓦省电源装机及机组利用小时情况（单位：万千瓦；小时；小时） 数据来源：WIND 江苏省 2014 年接受省外电力输送 666 亿千瓦时，随着苏州“三线 一站” （向上、锦苏、同里换流站、皖电东送） 、1000 千伏淮南-南京-上 海等特高压输电工程的建设和投运，江苏省接受外送电力规模或将持续 扩大，对省内火电机组的运行效率将产生一定冲击。 四、 公司自身素质 （一）公司产权状况、法人治理结构和管理水平 跟踪期间，根据公司 2015 年 2 月 12 日的股东大会决议，该公司股 东一致同意将国投电力控股股份有限公司和江苏省投资管理有限责任公 司派出董事由曲立新和徐祖坚更换为鲍卓敏和李刚。同时，股东会同意 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 江苏省用电量 江苏省GDP增速 江苏省用电量增速 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 发电量 火电发电量 增速 火电发电量增速 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 总装机 火电 总装机增速 火电增速 4000 4500 5000 5500 6000 综合 火电 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 增资 10.99 亿元，按原股东比例认购，因此公司股权结构未发生变化。公 司实际控制人仍为中信集团。另外，利港四期 260 万千瓦机组已经于 2015 年 2 月 2 日取得江苏省发展改革委员会的正式核准文件（苏发改能 源发【2015】112 号） ，本次股东大会已经批准公司经营范围由“建设和 经营 2600MW 发电机组工程、并通过电网公司供售电”变更为“建设 和经营 4600MW 发电机组工程、并通过电网公司供售电” ，公司章程 也相应变更。具体产权状况及组织构架详见附录二、三。 （二）公司经营状况 该公司投资和运营的利港三期、四期机组该公司投资和运营的利港三期、四期机组是苏南地区是苏南地区目前装机容量目前装机容量 较大型的独立发电厂之一，较大型的独立发电厂之一，具有一定具有一定装备优势装备优势。跟踪期间，跟踪期间，四期机组四期机组获获 得得正式核准文件正式核准文件， 煤炭销售及航运业务， 煤炭销售及航运业务开展开展对发电业务提供了良好支撑，对发电业务提供了良好支撑， 各台各台发电发电机组运行情况机组运行情况平稳平稳。 该公司是苏南地区主力电厂之一，业务主要集中于电厂的运营与管 理。得益于苏南电力负荷中心的地理优势和较好的机组质量，发电量具 有较好的保障， 公司利港三期 （263 万千瓦） 及四期2（260 万千瓦） 运行情况平稳。同时，公司通过子公司利泰能源控股和参股了部分煤炭 经营及运输公司，煤炭经营及运输业务规模得到进一步扩充。 跟踪期间，该公司发电量及机组利用效率保持稳定，2014 年公司发 电量和上网电量分别为 136.09 亿千瓦时和 128.75 亿千瓦时，较上年基 本持平。2014 年公司平均机组利用小时为 5532 小时，高于全省火电机 组平均水平 292 小时。公司发电机组设备优势明显，各项发电技术指标 保持行业领先水平。2014 年公司综合厂用电率为 5.40%，单位发电煤耗 为 295.90 克/千瓦时。 在 2013 年 9 月全国上网电价下调后， 2014 年 8 月 20 日， 国家发展 改革委员会再次下调全国燃煤机组上网电价。 根据发改价格 【2014】 1908 号文件，从 2014 年 9 月 1 日起，江苏省燃煤机组的标杆上网电价下调 1.1 分/千瓦时（含税）至 0.431 元/千瓦时。同时，脱硝和除尘达标机组 的分别可获得 1.0 分/千瓦时和 0.2 分/千瓦时补贴电价。 公司还有少量替 代电量及双边电量电价稍低，该公司 2014 年全年平均上网电价为 0.420 元/千瓦时。 2 利港四期在获得批复前已于 2013 年取得临时运营许可。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 7. 公司公司 2012-2014 年年度度机组供热情况机组供热情况 指标指标 2012 年年 2013 年年 2014 年年 发电量（亿千瓦时） 102.87 137.72 136.09 机组平均利用小时（小时） 4182 5598 5532 上网电量（亿千瓦时） 97.72 130.54 128.75 上网平均电价（元/千千瓦时） 0.438 0.442 0.420 发电煤耗（克/千瓦时） 297.8 298.3 295.9 综合厂用电率（%） 5.01 5.21 5.40 资料来源：江阴利港发电 随着供热改造的逐步完成，该公司自 2013 年起开始加大供热量。 目前供热客户为江苏海伦石化有限公司、江苏双良科技有限公司热电分 公司。 2014 年， 公司累计完成供热量 469.15 万吉焦， 实现供热收入 1.87 亿元，供热业务毛利率达到 36.82%，实现了良好的收益。公司四台机 组供热能力尚未完全释放，未来供热业务仍有发展空间。 图表图表 8. 公司公司 2013-2014 年度年度机组供热情况机组供热情况 指标指标 2013 年年 2014 年年 供热量（万吉焦） 359.07 469.15 供热均价（元/吉焦） 45.85 44.97 供热业务收入（亿元） 1.46 1.87 供热业务毛利率（%） 27.33 36.82 资料来源：江阴利港发电 目前，该公司四台机组全部完成了脱硫脱硝及除尘的技术改造，已 达到国家 GB13223-2011 排放标准3。公司 2014 年安排了一次中修和一 次小修。为保证机组的正常安全运行，公司 2015 年计划安排 4 台机组 进行两次大修、两次小修，并在大修期间进行超低排放及通流改造。公 司未来将在 2016 年之前完成四台机组的超低排放及通流改造，共需投 资 11 亿元。 图表图表 9. 公司机组公司机组检修及技改安排检修及技改安排 指标指标 2014 年停机检年停机检 修时间段修时间段 2015 年计划停机年计划停机 检修时间段检修时间段 后续技改安排后续技改安排 5 号机组 9.1512.23 A 级 大修 2015 年 9 月-2015 年 12 月：通流改造，费用 1.4 亿元； 超低排放改造，费用 1.3 亿元。两项合计 2.7 亿元。 6 号机组 4.256.13 C 级小修 5.126.11 C 级 小修 2016 年 2 月-2016 年 6 月：通流改造，费用 1.4 亿元； 超低排放改造，费用 1.3 亿元。两项合计 2.7 亿元。 7 号机组 1.224.23 B 级中修 5.256.24 C 级 小修 2016 年 9 月-2016 年 12 月：通流改造，费用 1.4 亿元； 超低排放改造，费用 1.3 亿元。两项合计 2.7 亿元。 3 二氧化硫50mg/m3；氮氧化物100mg/m3；烟尘20mg/m3 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 指标指标 2014 年停机检年停机检 修时间段修时间段 2015 年计划停机年计划停机 检修时间段检修时间段 后续技改安排后续技改安排 8 号机组 3.86.25 A 级大 修 2015 年 2 月-2015 年 6 月：超低排放改造，费用 1.5 亿 元。2017 年 2 月-2017 年 6 月：通流改造，费用 1.4 亿 元。两项合计 2.9 亿元。 资料来源：江阴利港发电 在煤炭采购方面，该公司充分减少煤炭中间流转环节，直接到港口 甚至