企业主体信用评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与受评主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、 本报告信用等级在本报告出具之日至本期集合票据到期兑付日有效， 在有效期限内， 大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 企业主体信用评级报告 3 受评主体 受评主体 公司前身为成立于 1952 年的国有企业柳州市百货公司； 1993 年 7 月改组为股份制试点企业，更名为柳州市百鑫股份有限公司；1994 年 4 月更为柳州市百货股份有限公司； 由于子公司五星商厦在当地有一定 的影响力，可以为公司带来品牌效应，公司于 2015 年 6 月 1 日更名为 柳州五星百货股份有限公司。截至 2015 年 3 月末，公司股权结构如表 1 所示。 公司控股股东柳州市产业投资有限公司由柳州市人民政府国有 资产监督管理委员会（以下简称“柳州市国资委” ）全额出资成立，因 此公司的实际控制人为柳州市国资委。 表 1 截至 2015 年 3 月末五星百货股权结构（单位：万元、%） 表 1 截至 2015 年 3 月末五星百货股权结构（单位：万元、%） 股东名称 股东名称 出资额 出资额 出资比例 出资比例 柳州市产业投资有限公司 1,371.00 71.08 社会法人股东 5.40 0.28 自然人股东 552.39 28.64 合 计 1,928.79 100.00合 计 1,928.79 100.00 资料来源：根据公司提供资料整理 公司主要从事百货零售业务，兼营批发、进出口、电子商务、门 面出租等业务。 公司主要经营场所五星商业大厦位于柳州市中山中路 1 号，地处柳州五星商业圈内，经营面积 2.90 万平方米，此外还有金盛 广场和乐和城，经营面积分别为 0.58 万平方米和 2.90 万平方米。 截至 2015 年 3 月末，公司拥有下属分公司 12 家，公司唯一全资 子公司柳州五星连锁经营有限责任公司由于连年亏损，目前在进行清 算。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2014 年以来，我国经济运行总体平稳，主要指标处于合理区间， 结构调整呈现积极变化，但短期内经济仍面临一定下行压力；长期来 看，随着结构调整的稳步推进，我国经济将持续运行在合理区间 2014 年以来，我国经济运行总体平稳，主要指标处于合理区间， 结构调整呈现积极变化，但短期内经济仍面临一定下行压力；长期来 看，随着结构调整的稳步推进，我国经济将持续运行在合理区间 2014 年以来，我国经济运行总体平稳，但受传统行业产能过剩、 房地产行业景气度下降、实体经济增长乏力等因素影响，经济下行压 力仍较大，主要经济指标增速同比下滑。2014 年，我国 GDP 同比增速 为 7.4%，规模以上工业增加值同比增速为 8.3%，固定资产投资（不含 农户）同比增速为 15.7%，较上年分别下降 0.3、1.4 和 3.9 个百分点。 2015 年 13 月，我国 GDP、规模以上工业增加值、固定资产投资（不 含农户）同比增速分别为 7.0%、6.4%和 13.5%，增速进一步下降。整 体来看，虽然我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区 间。 企业主体信用评级报告 4 在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下，国内产业结 构调整呈现积极变化。2014 年，国内先进制造、新材料、节能环保、 生物医药等战略性新兴产业享受政策红利，发展势头良好；传统产业 兼并重组、优胜劣汰加快，产业升级效果凸显。2015 年，国家推进“一 带一路” 、京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略构想，并推动自 贸区等领域的发展， 在基础设施建设和房地产开发领域加大投资力度， 一方面通过创新城市建设融资模式等方式加速城镇化进程，加大棚户 区改造、交通建设等领域投资；另一方面通过调整房地产信贷政策消 化行业过剩产能，促进房地产及相关行业投资相应增长。 同时，为应对经济下行压力、适应“新常态”的发展需要，国家 也加大了货币政策领域的定向调整。在继续坚持积极的财政政策和稳 健的货币政策基础上，央行通过下调人民币存贷款基准利率和降低存 款准备金率、国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围等向市场 补充流动性，改善社会融资结构；此外，国务院先后颁布促进互联网 金融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面 临的融资贵、融资难问题。 从全球经济环境来看，主要经济体经济走势进一步分化，美国经 济复苏积极迹象继续增多，欧元区仍面临通缩风险，部分新兴经济体 实体经济面临较多困难。国际大宗商品价格波动、地缘政治博弈等非 经济因素对全球经济和国际金融市场的影响加大，我国出口贸易受到 不利影响，国内经济增长受到一定波及。 总体来看，由于增速换挡的压力和结构调整的阵痛相互交织，我 国经济短期内仍面临一定下行压力。但从长期来看，随着结构调整稳 步推进，转型升级陆续完成，新生动力加快孕育，积极因素将不断累 积，我国经济将持续运行在合理区间。 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 居民收入的提高以及国家扩大内需、促进消费政策的实施有助于 推动国内零售市场发展 居民收入的提高以及国家扩大内需、促进消费政策的实施有助于 推动国内零售市场发展 零售行业受宏观经济影响较大，尤其社会消费品零售总额、消费 者信心指数等指标决定着零售行业的趋势走向。2014 年，我国国内生 产总值达到 636,463 亿元，按可比价格计算，同比增长 7.4%；全国实 现社会消费品零售总额 262,394 亿元， 同比增长 12.0%， 增速快于国内 生产总值增速，消费对我国经济的拉动作用日益突出。同时我国居民 收入水平不断提高， 2014年， 我国城镇居民人均可支配收入达到28,844 元，同比增长 9.0%。2014 年我国人均 GDP 约为 7,485 美元，根据国际 经验，一国人均 GDP 突破 4,000 美元是居民消费结构发生转变的加速 时期，消费结构升级趋势将进一步加快，因此百货零售行业未来需求 较为广阔。 企业主体信用评级报告 5 2012 年 2 月，商务部出台关于“十二五”期间促进零售业发展 的指导意见，提出了要在“十二五”期间实现社会消费品零售总额 年均增长 15%的目标，为促进零售业发展提供了政策支持；2014 年 10 月，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求重点推进 6 大 领域消费，包括扩大移动互联网以及物联网等信息消费、促进绿色消 费，稳定住房消费、升级旅游休闲消费、提升教育文体消费、鼓励养 老健康家政消费。一系列刺激消费、扩大内需政策的出台，以及居民 收入水平的提高为零售业发展提供了良好的基础。 154,554 180,910 207,167 234,380 262,394 0 5 10 15 20 25 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 20102011201220132014 % 亿元 社会消费品零售总额:年度社会消费品零售总额增长率 图 1 20102014 年我国社会消费品零售总额情况 图 1 20102014 年我国社会消费品零售总额情况 数据来源：Wind 资讯 我国百货零售行业市场集中度较低且多为地方性企业；百货商场 经营模式以联营为主，产品同质化严重；受网上购物等新兴购物方式 的冲击，传统百货商场的利润空间逐渐缩小 我国百货零售行业市场集中度较低且多为地方性企业；百货商场 经营模式以联营为主，产品同质化严重；受网上购物等新兴购物方式 的冲击，传统百货商场的利润空间逐渐缩小 我国百货零售业发展尚不成熟，形成全国性的连锁百货企业在资 金及运作上还存在较大难度。此外，由于历史及其他原因，各地均有 自身长期存在和发展的百货企业，而且存在一定的地方保护主义，百 货企业的扩张受到了一定限制。 我国百货公司的经营模式有联营和自营两种。联营模式即百货公 司为各品牌的代理商提供经营场所， 按照商品销售收入的一定比例 （即 扣点）收取提成；自营模式即商场自行购销商品，以购销差价为主要 收入来源。 当前我国百货公司主要采取联营模式， 销售额占比达到 90% 左右。服饰、化妆品、鞋类、珠宝等品类基本采取联营模式，而食品、 信息家电 1、 名表、 国际一线化妆品和部分特色商品则多采取自营模式。 1 信息家电：即计算机、通信和消费类电子产品三者通称。 企业主体信用评级报告 6 表 2 联营模式与自营模式对比表 2 联营模式与自营模式对比 比较项目比较项目 联 营联 营 自 营自 营 收入来源 扣点为主 商品进销差价为主 商品归属 供应商 百货公司 商品结算 售后结算，并有账期 先款后货，部分赊购 工作重点 品牌招商 商品采购 资料来源：根据公开资料整理 我国百货零售业存在“同质化”的现象。从行业整体看，百货公 司在营销模式、市场定位、商品品牌、店面布局、服务内容、促销手 段等方面存在极大的相似性。比如各大商场中女装、化妆品、女鞋在 品牌和种类上基本相同，尤其是少女装，各大百货之间的品牌重合度 达到 70%以上， 而这几类也在百货销售中比重最大。 这使得大中型百货 企业难以形成自身的品牌特色，无法实现差异化的市场区分，从而使 得百货商场只能通过降价促销来吸引顾客。 近年来网上购物以其便捷性和价格上的优势快速发展， 根据 2014 年度中国网络零售市场数据监测报告 ， 2014 年， 我国网络零售市场交 易规模达到 28,211 亿元，同比大幅增长 49.7%，占社会消费品零售总 额比重增至 10.6%。2014 年末，中国移动网购交易规模达到 9,285 亿 元，而 2013 年达 2,731 亿元，同比增长 240.0%。未来电商市场的前景 依然十分广阔，苏宁、国美等传统零售公司也纷纷进入电商市场抢占 市场份额，网购这一新型消费模式的兴起将对传统零售业形成较大冲 击，传统百货零售行业的利润空间进一步被压缩。 柳州市居民收入水平的提高和城镇化的推行为公司发展创造了良 好的区域经济环境 柳州市居民收入水平的提高和城镇化的推行为公司发展创造了良 好的区域经济环境 2014 年， 柳州市实现地区生产总值 2,208.51 亿元， 按可比价格计 算，同比增长 8.5%；社会消费品零售总额达 858.20 亿元，同比增长 13.2%。2014 年柳州市城镇居民家庭人均可支配收入为 24,355 元，同 比增长 9.8%，城镇居民人均消费性支出 26,693 元，同比增长 9.6%； 农村居民人均纯收入 8,606 元，同比增长 12.3%。 总体而言，柳州市经济持续稳定增长，居民收入水平不断提高， 随着城镇化的推行，公司面临较好的区域经济环境。 经营与竞争经营与竞争 百货零售业务是公司收入和利润的主要来源，由于百货行业竞争 加剧和电子商务的冲击，2014 年公司营业收入和毛利润同比小幅下滑 百货零售业务是公司收入和利润的主要来源，由于百货行业竞争 加剧和电子商务的冲击，2014 年公司营业收入和毛利润同比小幅下滑 公司主要从事百货零售业务，同