? 2013年公司债券2015年跟踪 信用评级报告 2 关注：关注： 地方财政受土地出让收入变动影响较大。地方财政受土地出让收入变动影响较大。2014 年乳山市实现国有土地出让收 入 42.72 亿元，在地方综合财力中的比重为 51.62%，地方财政受土地收入变 动影响较大。 公司公司工程工程建设建设收入收入实际实际回款回款比例比例较低。较低。2014 年公司实现工程建设收入 99,092.05 万元，当年实际回款 16,687.24 万元，回款比例较低，未来需关注工 程建设收入的回款时间。 资金支出压力较大。资金支出压力较大。截至 2014 年底，公司在建项目未来尚需投资 244,242.50 万元，仍将面临较大的资金压力。 公司有息负债规模较大，存在一定偿付压力。公司有息负债规模较大，存在一定偿付压力。截至 2014 年底，公司有息负债 规模为 281,356.11 万元，有息负债在负债总额中的比重为 86.84%。公司面临 一定的债务偿付压力。 公司对外担保规模较大，存在一定的或有风险。公司对外担保规模较大，存在一定的或有风险。截至 2014 年底，公司对外担 保余额为 30,198.00 万元，规模较大，存在一定的或有风险。 主主要财务指标：要财务指标： 项目项目 2014 年年 2013 年年 2012 年年 总资产（万元） 1,153,711.93 1,120,119.78 677,028.40 所有者权益合计（万元） 829,702.17 792,538.18 519,692.26 有息债务（万元） 281,356.11 304,826.32 138,690.80 资产负债率 28.08% 29.25% 23.24% 流动比率 12.51 22.57 29.60 速动比率 3.74 6.21 5.92 营业收入（万元） 101,954.17 94,543.72 54,650.47 政府补助（万元） 16,900.00 18,891.16 6,080.00 利润总额（万元） 20,864.48 21,982.03 21,161.80 综合毛利率 8.79% 10.81% 11.66% 总资产回报率 2.62% 4.09% 3.36% EBITDA（万元） 30,392.94 23,866.07 23,494.40 EBITDA 利息保障倍数 3.39 2.27 14.68 经营活动现金流净额（万元） -17,447.85 -56,442.87 32,627.66 资料来源：公司 2012-2014 年审计报告，鹏元整理 3 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经国家发展和改革委员会发改财金20131479号文件批准，公司于2013年9月11日发行 13亿元公司债券，票面利率为6.9%。 本期债券起息日为2013年9月11日，按年计息，每年付息一次。本期债券设置本金提前 偿付条款，即在本期债券存续期第3年起分别按照债券发行总额20%的比例偿还债券本金。 截至2015年5月底，本期债券本息累计兑付情况见下表： 表表1 截至截至2015年年5月月31日本期债券本息兑付情况（单位：万元）日本期债券本息兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余期末本金余 额额 2014年9月11日 130,000.00 - 8,970.00 130,000.00 资料来源：公司提供 截至2015年5月31日，本期债券募集资金使用及募投项目进展情况如表2所示。 表表2 截至截至2015年年5月月31日本期债券募集资金使用情况（单位：万元）日本期债券募集资金使用情况（单位：万元） 项目名称项目名称 总投资总投资 已投资已投资 拟使用本期债拟使用本期债 券资金券资金 已使用募已使用募 集资金集资金 乳山市棚户区改造一期工程 80,900.00 60,833.36 38,500.00 38,500.00 乳山市棚户区改造二期工程 45,800.00 40,612.72 22,000.00 22,000.00 乳山市城区集中供热二期工程 38,500.00 36,864.78 33,500.00 33,500.00 乳山市污水处理厂及配套管网建设项目 52,336.00 24,771.75 26,000.00 16,862.35 乳山市水厂及供水配套管网建设项目 50,546.00 26,716.13 10,000.00 9,029.68 合计合计 268,082.00 189,798.74 130,000.00 119,892.03 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司的主营业务、注册资本、控股股东及实际控制人均未发生变化，乳山 市人民政府依旧持有公司100%的股权，是公司的实际控制人。跟踪期内，根据乳山市政府 国有资产整体改制政策，2014年公司将全资子公司山东省乳山市市政建设工程公司整体产 权转让给乳山市城市建设投资集团有限公司，转让价格以基准日2013年12月31日威海同信 泰和资产评估有限公司出具的资产评估报告书 （威同泰评报字【2014】第2-002号）列 示的评估值1,997.67万元。根据乳山市政府国有资产整体改制政策，2014年公司将全资子公 司乳山国际大酒店整体产权转让给乳山市财税培训中心， 考虑到乳山国际大酒店持续亏损， 2013年末净资产为-1,469.24万元，已资不抵债，转让作价为零资产转让。鉴于公司资产及 4 业务主要由本部运作，子公司乳山国际大酒店及山东省乳山市市政建设工程公司的转让使 公司减少了部分工程建设收入及酒店经营收入，对公司的影响不大。 表表 3 跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况（单位：万元）（单位：万元） 子公司全称子公司全称 注注册资本册资本 经营范围经营范围 公司持股比例公司持股比例 不再纳入合并报表原因不再纳入合并报表原因 山东省乳山市市 政建设工程公司 571.3 市政工程、道路、桥梁、 施工、防洪工程、排水 100% 整体产权转让 乳山市国际大酒 店 9,647 住宿、饮食、旅游、娱乐 服务、水产品、日用百货 100% 整体产权转让 资料来源：公司2014年审计报告，鹏元整理 截至2014年12月31日， 公司资产总额为1,143,673.44万元， 所有者权益合计为819,663.68 万元，资产负债率为28.33%；2014年度，公司实现营业收入101,954.17万元，利润总额 21,392.82万元，经营活动现金流净额-17,447.85万元。 三三、区域区域经济与财政实力经济与财政实力 乳山市乳山市经济继续保持增长，经济继续保持增长，产业结构进一步优化产业结构进一步优化 近年乳山市坚持实施“工业立市、旅游兴市”两大战略，重点发展高新技术产业和现 代服务业，并加快推进临港产业、绿色能源产业、现代农业特色产业、旅游度假基地的建 设。目前已形成了海洋工程装备制造、金属冶炼加工、农（海）产品精深加工、文化旅游 等支柱性行业。 2014年， 乳山市实现地区生产总值441.59亿元， 按可比价格计算 （下同） 同比增长9.70%； 其中， 第一产业完成增加值38.28亿元， 比上年增长3.60%； 第二产业完成增加值230.57亿元， 比上年增加10.43%；第三产业实现增加值172.74亿元，同比增长9.70%。三大产业结构占比 由2013年的8.89：53.00：38.11变为2014年的8.7：52.2：39.1，第一、第二产业比重下降， 第三产业比重上升，产业结构进一步优化。 表表 4 2013-2014 年乳山市年乳山市主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元）主要经济指标及同比变化情况（单位：亿元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 金额金额 同比增长同比增长 金额金额 同比增长同比增长 地区生产总值 441.59 9.70% 399.76 10.50% 第一产业增加值 38.28 3.60% 35.52 3.80% 第二产业增加值 230.57 10.43% 211.87 11.00% 第三产业增加值 172.74 9.70% 152.37 11.00% 固定资产投资 421.90 15.00% 376.73 25.00% 社会消费品零售总额 193.05 12.81% 171.12 13.30% 进出口总额（亿美元） 7.06 11.10% 6.35 9.20% 5 存款余额 277.42 2.16% 271.56 12.34% 贷款余额 178.00 -0.69% 179.24 2.18% 资料来源：乳山市 2013-2014 年国民经济和社会发展情况的公报 乳山市综合财力进一步增强，财政收入结构有所优化，公共财政自给率有所提高；乳山市综合财力进一步增强，财政收入结构有所优化，公共财政自给率有所提高；地地 方综合财力方综合财力对当地土地出让市场依赖较大，需对当地土地出让市场依赖较大，需关注未来的稳定性关注未来的稳定性 在经济增长和土地出让收入增加的带动下，乳山市地方财政实力有所增强。2014年， 乳山市地方综合财力为82.76亿元，较上年增长16.98%。其中公共财政实现收入27.66亿元， 较上年增长12.99%，主要系税收收入增加。2014年乳山市税收收入在公共财政收入中的比 重为84.92%，较上年提高1.96个百分点，乳山市公共财政收入的质量和稳定性有所提高。 2014年乳山市收到上级补助收入10.10亿元，较上年有所增长，从上级补助的构成结构 上看，专项转移支付收入所占比重下降，一般性转移支付所占比重上升。鉴于专项转移支 付政府不能随意支配，2014年乳山市上级补助收入的结构变化增强了政府财力的可支配能 力。 受土地出让收入增加影响，2014年乳山市政府性基金收入继续保持增长。当年实现政 府性基金收入43.86亿元，较上年增加20.59%，其中国有土地使用权出让收入42.72亿元，在 政府性基金收入中的比重为97.40%，在地方综合财力中的比重为51.62%，占比较高。鉴于 未来乳山市的一级土地市场可能随国内房地产市场的波动以及乳山市土地出让政策和计划 的变化而出现下行，乳山市的土地出让收入可能有所波动。2014年乳山市预算外财政专户 收入规模较小，当年实现收入0.16亿元。 从财政收支情况来看，2014年乳山市公共财政支出规模有所增加，但因公共财政收入 增速快于支出增速，公共财政收入与公共财政支出的比为78.95%，较上年提高4.61个百分 点。乳山市公共财政的自给率有所提高。 表表 5 2013-2014 年乳山市年乳山市财政收支情况（单位：亿财政收支情况（单位：亿元）元） 项目项目 2014 年年 2013 年年 地方综合财力地方综合财力 82.76 70.75 （一）公共财政收入 27.66 24.48 其中：税收收入 23.49 20.31 非税收收入 4.16 4.16 （二）上级补助收入 10.10 8.82 其中：返还性收入 1.31 1.31 一般性转移支付收入 4.16 0.85 专项转移支付 4.63 6.69 （三）政府基金收入 43.86 36.37 6 其中：国有土地使用权出让收入 42.72 33.75 （四）预算外财政专户收入 0.16 0.20 财政支出财政支出 79.98 70.87 （一）公共财政支出 35.03 32.93 （二）政府基金支出 44.79 37.75 （三）预算外财政专户支出 0.16 0.20 公共财政收入公共财政收入/公共财政支出公共财政支出 78.95% 74.34% 资料来源：乳山市财政局 四四、经营与竞争、经营与竞争 跟踪期内，公司的收入依然主要来源于工程建设收入。2014年公司工程建设业