厦门国贸控股有限公司 2015 年度跟踪评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 厦门国贸控股有限公司厦门国贸控股有限公司 2015 年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告 发行主体发行主体 厦门国贸控股有限公司厦门国贸控股有限公司 本次主体信用等级 本次主体信用等级 AAA 评级展望 评级展望 稳定 上次主体信用等级 稳定 上次主体信用等级 AA+ 评级展望 稳定 存续债券列表 评级展望 稳定 存续债券列表 债券简称债券简称 发行额发行额 （亿元）（亿元） 期限期限 上次债项上次债项 信用等级信用等级 本次债项本次债项 信用等级信用等级 13 厦国贸厦国贸 MTN1 6 2013.3.132016.3.13 AA+ AAA 14 厦国贸厦国贸 MTN001 12 2014.6.192017.6.19 AA+ AAA 15 厦国贸厦国贸 MTN001 5 2015.5.152018.5.15 AA+ AAA 概况数据概况数据 厦门国贸控股厦门国贸控股 20122013 20142015.3 总资产（亿元） 364.46 450.71 536.05614.56 所有者权益(含少数股东权益) （亿元） 76.61 92.67 113.91116.71 总负债（亿元） 287.84 358.04 422.15497.85 总债务（亿元） 171.27 204.50 254.52274.52 营业总收入（亿元） 649.13 816.35 870.63185.93 EBIT（亿元） 16.34 24.27 24.67- EBITDA（亿元） 18.54 26.80 27.63- 经营活动净现金流（亿元） 8.85 -10.60 -39.99-58.64 营业毛利率(%) 5.72 5.13 5.324.08 EBITDA/营业总收入(%) 2.86 3.28 3.17- 总资产收益率(%) 4.85 5.96 5.00- 资产负债率(%) 78.98 79.44 78.7581.01 总资本化比率(%) 69.09 68.81 69.0870.17 总债务/EBITDA(X) 9.24 7.63 9.21- EBITDA利息倍数(X) 2.22 3.93 2.29- 注：公司各期财务报表均依照新会计准则编制；2015 年一季度财务报表未经审计，由 于欠缺相关数据，2015 年一季度利息支出及相关指标无法计算得出；已将公司各期末 短期融资券和非公开定向债务融资工具金额由其他流动负债调整至交易性金融负债 科目。 分析师分析师 项目负责人：蔡项目负责人：蔡 薇薇 wcaiccxi.com.cn 项目组成员：王宝宁项目组成员：王宝宁 bnwangccxi.com.cn 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2015 年年 7 月月 14 日日 基本观点基本观点 中诚信国际将厦门国贸控股有限公司 （以下简称“厦门国 贸控股”或“公司”）主体信用等级由 AA+调升至 AAA，评级 展望为稳定； 同时将 “13厦国贸MTN1” 、“14厦国贸MTN001” 和 “15 厦国贸 MTN001” 的债项信用等级由 AA+调升至 AAA。 2014 年以来公司依托于显著的区位优势，在错综复杂的 宏观经济形势下，通过调整业务布局和贸易模式，坚持供应 链整合，保证了供应链业务规模的持续稳定提升;电子信息业 务板块业务前景向好，近年来经营规模实现快速增长，2014 年电子信息业务实现收入 7.22 亿元，同比增长 39.92%；厦门 国贸集团股份有限公司（以下简称“厦门国贸” ，代码： 600755.SH） 和厦门信达股份有限公司 （以下简称 “厦门信达” ， 代码：000701.SZ）两家下属上市公司分别完成配股和定向增 发，资本实力进一步增强；公司融资渠道畅通。基于以上各 方面因素，中诚信国际将厦门国贸的主体信用等级由 AA+上 调至 AAA。同时中诚信国际也关注大宗商品价格波动、汇率 变化等对公司贸易业务经营情况的影响；另外房地产市场持 续分化带来的项目开发风险以及业务规模扩大带来的债务快 速上升等因素对公司经营及整体信用水平的影响。 优优 势势 ? 区域优势。区域优势。厦门作为我国东南沿海经贸港口城市，近年 来经济呈现较快发展趋势，2014 年 12 月 12 日，国务院 设立中国（福建）自由贸易试验区，为公司贸易、房地 产、物流等业务发展提供了更加有利的外部环境。 ? 公司供应链业务规模不断提升，综合抗风险能力较强。公司供应链业务规模不断提升，综合抗风险能力较强。 2014 年以来，在较为复杂的贸易环境下，公司大宗商品 贸易、 物流、 汽车等供应链业务规模稳定增长， 2014 年， 公司供应链管理业务实现营业收入 767.64 亿元，同比增 长 6.83%。同时公司通过调整业务布局和贸易模式，降 低市场风险，提升供应链业务的盈利能力，公司贸易业 务具备较强的抗风险能力。 ? 电子信息业务具有较好发展前景，电子信息业务具有较好发展前景， 2014 年以来实现快速 增长。 年以来实现快速 增长。在信息产业行业整体利好的环境下，公司 LED 封 装和应用、RFID 电子标签业务具有较好的发展前景。 2014 年以来，公司在电子信息业务方面通过调整股权结 构、加大研发投入，并购扩产等方式实现经营规模的快 速增长。2014 年及 2015 年 1 季度，电子信息业务收入 分别为 7.22 亿元和 1.54 亿元，同比分别增长 39.92%和 16.67%。 ? 下属上市公司分别完成定向增发和配股，资本实力进一 步增强。 下属上市公司分别完成定向增发和配股，资本实力进一 步增强。 2014 年公司下属两家上市公司厦门信达和厦门 国贸分别于 3 月和 7 月完成定向增发和配股；分别募集 资金净额 6.71 亿元和 13.80 亿元；至此公司资本实力进 厦门国贸控股有限公司 2015 年度跟踪评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 一步增强，业务发展更具保障。 ? 畅通的融资渠道。畅通的融资渠道。公司与金融机构保持良好合作关系， 截至 2015 年 3 月末， 公司获得多家银行分支行授信额度 717.36 亿元，尚未使用额度 364.58 亿元。良好的银企关 系为公司经营性资金需求和债务本息支付提供了有力保 障。此外，公司下属厦门国贸和厦门信达两家上市公司 具备资本市场融资能力，直接融资渠道畅通。 关关 注注 ? 各业务板块面临一定外部经营压力。各业务板块面临一定外部经营压力。目前我国经济增速 整体放缓，贸易环境面临一定不确定性，同时钢材、铁 矿石、铜等大宗商品价格波动将会在一定程度上加大贸 易企业经营风险；加之当前房地产市场持续分化，这对 公司主业构成一定经营压力。 ? 财务杠杆较高。财务杠杆较高。为满足近年来业务持续扩张所带来的资 金需求，公司债务融资规模持续增长。截至 2014 年末， 公司总债务余额 254.52 亿元，资产负债率及总资本化比 率分别为 78.75%和 69.08%，保持在较高水平。 ? 经营活动净现金流较弱。经营活动净现金流较弱。2014 年以来公司经营活动净现 金流受供应链管理业务回款和房地产业务土地储备支出 影响较大，2014 年和 2015 年一季度公司经营活动净现 金流分别为-39.99 亿元和-58.64 亿元。 厦门国贸控股有限公司 2015 年度跟踪评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 厦门国贸控股有限公司 2015 年度跟踪评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门的要求，中诚信国际 将对公司存续期中期票据进行定期跟踪评级或不 定期跟踪评级。本次跟踪评级为定期跟踪评级。 基本分析基本分析 2014 年以来全球贸易环境整体较为低迷， 但伴随世 界经济复苏以及我国实施构建开放型经济等系列 举措，依然为外贸企业提供了良好的发展空间 年以来全球贸易环境整体较为低迷， 但伴随世 界经济复苏以及我国实施构建开放型经济等系列 举措，依然为外贸企业提供了良好的发展空间 2014 年，我国外贸体量增速有所下降，一方面 是由于 2013 年的套利贸易垫高了同比基数，另一 方面，相比于单纯追求高速增长，2014 年我国更加 注重外贸结构的调整和优化，以及对外贸易和宏观 经济的协调发展。2014 年我国进出口总额 4.30 万 亿美元，同比增长 3.4%，其中出口总额 2.34 万亿 美元，同比增长 6.1%，进口总额 1.96 万亿美元， 同比增长 0.4%。2014 年我国实现贸易顺差 0.38 万 亿美元，同比增长 47.7%，增幅同比大幅扩大；一 方面 2014 年美国等发达经济体经济状况有所好转， 拉动了我国出口需求的提升，另一方面全球大宗能 源商品价格持续走低，同时我国部分重工业产能严 重过剩、房地产市场降温使整体国内市场需求不 足，从而导致进口增长相对疲弱。 图图 1：20062014 年进出口商品总额和贸易顺差情况年进出口商品总额和贸易顺差情况 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 出口商品总额（亿美元）进口商品总额（亿美元） 贸易顺差（亿美元）出口商品总额增速（%） 进口商品总额增速（%）贸易顺差增速（%） 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 从当前全球贸易环境来看，整体市场处于较为 低迷的状态，国际大宗商品价格波动下行、各国贸 易保护主义倾向日益加深，国际市场环境趋于复 杂。近年来，人民币汇率双边波动加大，劳动力和 资金等要素成本上升，中小企业经营困难增加，我 国外