中国吉林森林工业集团有限责任公司 2015 年度第二期短期融资券信用评级报告 2 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 中国吉林森林工业集团有限责任公司中国吉林森林工业集团有限责任公司2015年度第二期短期融资券信用评级报告年度第二期短期融资券信用评级报告 发行对象发行对象 中国吉林森林工业集团有限责任公司中国吉林森林工业集团有限责任公司 主体信用等级主体信用等级 AA 评级展望评级展望 稳定稳定 债项信用等级债项信用等级 A-1 注册额度注册额度 14 亿元亿元 本期规模本期规模 7 亿元亿元 发行期限发行期限 365 天天 偿还方式偿还方式 到期一次性偿还本金和支付利息到期一次性偿还本金和支付利息 发行目的发行目的 补充子公司营运资金补充子公司营运资金 概况数据概况数据 吉林森工集团吉林森工集团 2011 2012 2013 2014.9 总资产（亿元） 123.46 190.83 250.93 286.31 货币资金（亿元） 11.37 21.35 16.58 24.10 总负债 (亿元) 88.23 140.47 209.86 235.69 总债务（亿元） 44.74 78.70 140.22 157.46 短期债务（亿元） 33.00 53.60 104.00 107.05 所有者权益(含少数股东权益)（亿 元） 35.23 50.35 41.07 50.61 营业总收入(亿元) 62.15 80.54 90.34 62.03 EBIT（亿元） 5.59 8.72 10.07 - EBITDA(亿元) 8.41 11.83 13.89 - 经营活动净现金流（亿元） 2.35 -12.14 -12.74 -1.57 营业毛利率(%) 25.51 23.36 20.32 22.66 EBITDA/营业总收入(%) 13.53 14.69 15.38 - 总资产收益率(%) 5.03 5.55 4.57 - 资产负债率(%) 71.46 73.61 83.63 82.32 EBITDA/短期债务(X) 0.25 0.22 0.13 - EBITDA 利息倍数(X) 4.48 5.04 2.81 - 注 1：公司财务报表均按新会计准则编制； 注 2：2014 年三季度财务报表未经审计； 注 3：公司发行的短期融资券和私募债已调整至短期借款科目。 分析师分析师 项目负责人：李志超项目负责人：李志超 zhchliccxi.com.cn 项目组成员：牛露莎项目组成员：牛露莎 lshniuccxi.com.cn 毕力根毕力根 lgbiccxi.com.cn 电话电话：(010)66428877 传真传真：(010)66426100 2014 年年 12 月月 31 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定中国吉林森林工业集团有限责任公司（以 下简称“吉林森工集团”或“公司”）2015 年度第二期短期融资券 的信用等级为 A-1。 优优 势势 ? 具有丰富的资源优势。具有丰富的资源优势。公司拥有丰富的林业资源，截至 2014 年 9 月底，公司下属各林业局拥有森林经营面积 134.77 万公顷；施业区内铁矿、金矿、石墨、球粘土等 矿产资源丰富。 ? 人造板业务处于行业领先地位，具有竞争优势。人造板业务处于行业领先地位，具有竞争优势。公司目 前是全国最大刨花板生产商之一，拥有全国知名刨花板 品牌“露水河” ；公司在生产规模、产品品质、装备水平、 研发实力和销售网络等方面具备很强的竞争优势。 ? 在融资、行业政策等方面获得良好的外部支持。在融资、行业政策等方面获得良好的外部支持。公司旗下 拥有上市公司，且公司多次公开发行债券，直接融资渠道 畅通； 国家和地方政府在税收政策等方面给予公司较大支 持，为其业务发展创造了良好的政策环境。 关关 注注 ? 债务增长过快，短期债务压力较大。债务增长过快，短期债务压力较大。20112013 年末，公 司总债务由 44.74 亿元增长至 140.22 亿元，年均复合增 长率达到 77.03%；截至 2014 年 9 月末，公司总债务为 157.46 亿元，其中短期债务为 107.05 亿元，短期债务压 力较大。公司表示截至 2014 年末，有息债务规模将力争 控制在 160 亿元以内，资产负债率有望降至 80%。 ? 房地产业务规模不断扩大，垫付资金增多。房地产业务规模不断扩大，垫付资金增多。近年来，公 司棚户区改造等房地产业务增长较快，垫付资金较多， 给公司带来一定的资金压力。 ? 现金流水平弱化，其他应收款不断增加。现金流水平弱化，其他应收款不断增加。20122013 年， 公司经营活动净现金流为负，同期其他应收款不断增长， 2013 年末为 25.63 亿元，主要是往来款，资金占用较多 对公司的现金流形成压力。 中国吉林森林工业集团有限责任公司 2015 年度第二期短期融资券信用评级报告 3 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委 托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的 关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他 影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真 实性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则 对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性 不作任何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求， 按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保 证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内 部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不 能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本期债务融资工具发行之日起生效，有效期为一年。债券存续期 内，中诚信国际将按照跟踪评级安排 ，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟 踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 中国吉林森林工业集团有限责任公司 2015 年度第二期短期融资券信用评级报告 4 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 发行主体概况发行主体概况 吉林森工集团前身是 1950 年成立的吉林省 采伐公司，1993 年 3 月经当时的国家计委、体改 委、经贸委计规划（1993）2093 号文件批准， 正式组建国有独资企业中国吉林森林工业 （集团） 总公司。2006 年，经吉林省人民政府国有资产监 督管理委员会吉国资发改革(2005)302 号和吉 国资发改革(2006)170 号文件的批准，公司改制 为省国资委控股的有限责任公司，并更名为中国 吉林森林工业集团有限责任公司。 截至 2014 年 3 月末，公司注册资本 5.06 亿元，其中，吉林省国 有资产监督管理委员会和员工分别出资3.29亿元 和 1.77 亿元，占比分别为 65%和 35%。 截至 2013 年末，公司总资产 250.93 亿元， 所有者权益 41.07 亿元，总负债 209.86 亿元，资 产负债率 83.63%；2013 年，公司实现营业总收 入 90.34 亿元，净利润 2.05 亿元，经营活动产生 的净现金流-12.74 亿元。 截至2014年9月末， 公司总资产286.31亿元， 所有者权益 50.61 亿元，总负债 235.69 亿元，资 产负债率 82.32%；2014 年 19 月，公司实现营 业总收入 62.03 亿元，净利润 1.41 亿元，经营活 动产生的净现金流-1.57 亿元。 本期融资券概况本期融资券概况 发行条款发行条款 公司此次拟发行短期融资券7亿元， 期限365 天。 募集资金用途募集资金用途 公司拟将本期短期融资券募集资金 7 亿元全 部用于补充子公司营运资金。 近期关注近期关注 随着下游需求的持续增长，我国木材供求矛盾不 断加剧，具备资源优势的森工企业占据有利竞争 地位；吉林森工集团林业资源丰富，受限伐政策 影响，木材价格逐年上升 随着下游需求的持续增长，我国木材供求矛盾不 断加剧，具备资源优势的森工企业占据有利竞争 地位；吉林森工集团林业资源丰富，受限伐政策 影响，木材价格逐年上升 森工企业的下游行业主要为造纸、家具等行 业，其中家具行业对木材的需求主要通过锯材、 人造板和木地板等木质材料的消耗体现。 近年来， 人们对生活质量的要求逐步提升，对木制家具的 需求加大， 我国木制家具产量已从 2002 年的 0.55 亿件稳步增长至 2013 年的 2.36 亿件，年均复合 增长率达到 13.68%。 在木材需求持续增长的同时，木材供给却不 容乐观。我国森林资源总量不足，森林覆盖率只 有全球平均水平的 2/3，排在世界第 139 位；人 均森林面积 0.15 公顷，不足世界人均占有量的 1/4。且森林资源质量不高，可采资源少。乔木林 每公顷蓄积量 85.88 立方米，只有世界平均水平 的 78%；人工乔木林每公顷蓄积量仅 49.01 立方 米， 龄组结构不尽合理， 中幼龄林比例依然较大。 由于木材总需求增长较快，而国内木材供给 增幅有限，突出的木材资源供需矛盾使得我国已 成为木材进口大国，木材进口量占我国木材消费 总量的比例已超过 35%。2010 年以来，进入中国 市场的各类原木价格出现上涨，价格屡创新高， 2014年9月份原木进口平均单价达到241.84美元 /立方米，同比上涨 21.07%。基于我国森林资源 现状和当前林业政策，预计未来我国国内木材供 应量将继续保持当前稳定局面，而进口需求仍将 呈上升趋势。 图图1：20062013年国内木材产量和国外进口原木情况年国内木材产量和国外进口原木情况 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2007200820092010201120122013 万立方米 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 % 原木进口量国内木材产量原木进口增速国内木材增速 资料来源：国家林业局，中国海关 总的来看，国内木材产量不能满足我国木材 需求量。“十二五”期间，全国年森林采伐总限额 比“十一五”期间增加 2,290 万立方米，扣除短轮 伐期用材林增加限额后持平。目前，我国木材供 需缺口达 1.61.8 亿立方米，未来随着需求的不 断增长，供需缺口拉大，预计我国木材成本与价 格将持续增长，拥有木材采伐权的森工企业将因 中国吉林森林工业集团有限责任公司 2015 年度第二期短期融资券信用评级报告 5 穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 此受益。 吉林森工集团所在地吉林省森林资源丰富，是 我国的林业大省，全省林地面积为805.7万公顷，其 中，国有林区有林地面积318.4万公顷，地方有林地 面积487.3万公顷，天然林面积604.7万公顷，人工 林201.0万公顷。 公司施业区地跨白山市、吉林市、通化市以及 靖宇